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點(diǎn)擊上方音頻,，立即收聽本文↑↑↑ 今年6月，賽斯·卡拉曼在接受哈佛商學(xué)院的一場(chǎng)訪談中,，談到如今下跌的市場(chǎng),，建議投資者采取平衡的方法,。他表示：“你要給錯(cuò)誤、誤判和壞運(yùn)氣留出余地,，因?yàn)槭朗聼o常,，投資中總會(huì)發(fā)生一些事情。以防錯(cuò)誤,、誤判和不幸的事兒發(fā)生,，因?yàn)槲覀兩畹氖澜鐣?huì)發(fā)生各種事情，在投資領(lǐng)域也會(huì)發(fā)生各種事情,?！?/span>賽斯·卡拉曼有著“波士頓先知”之稱，他強(qiáng)調(diào)安全邊際,，被外界稱為“半倉(cāng)打天下”,，但這并未影響到他過往出色的業(yè)績(jī)。1982年,，25歲的卡拉曼聯(lián)合創(chuàng)立波士頓對(duì)沖基金Baupost Group,，過去幾年來，Baupost只經(jīng)歷了三年的負(fù)增長(zhǎng)（1998年,、2008年與2015年）,。今年以來，Baupost Group業(yè)績(jī)有一定受挫,，截至今年八月,，Baupost Group近一年虧損39.99%。1991年,，卡拉曼代表作《安全邊際》問世,，斷貨絕版后，在eBay上一本賣到2.2萬人民幣,。《紐約時(shí)報(bào)》曾形容,，“他可能是你從未聽說過的最成功、但最有影響力的投資者,。” 卡拉曼的安全邊際到底在哪呢,？我們?nèi)绾尾拍塬@得確定的安全邊際？聰投翻出了這篇舊文,，經(jīng)典常讀常新,！ 少年投資天才：10歲第一支股票買入強(qiáng)生，37年生涯僅3年虧損11歲的巴菲特買入了自己的第一支股票，并很早就開始做一些小買賣。10歲的羅杰斯開始做資金管理,，賺錢就存,，舍不得買一顆糖果。許多頂級(jí)投資大師,，做投資,，都是愛好使然，堅(jiān)持帶來卓越,。卡拉曼的卓越之處,，在于挖掘自己的投資天賦，并鍥而不舍地努力,。現(xiàn)在的很多人,，喪字當(dāng)頭，別說為了夢(mèng)想努力,，自己有什么夢(mèng)想都未必能搞明白,。1967年，10歲的卡拉曼用自己生日收到的零花錢買了第一支股票——強(qiáng)生,。30年后,，強(qiáng)生位居全美十大最令人羨慕的公司之列。說起選擇強(qiáng)生的理由,，卡拉曼說僅僅是因?yàn)樾r(shí)候用了很多強(qiáng)生的創(chuàng)可貼,。卡拉曼10歲時(shí)已經(jīng)領(lǐng)悟到投資的核心要義：投資股票的本質(zhì)是投資公司。清楚明白自己想做什么,，卡拉曼也在成長(zhǎng)過程中為從事投資而做好鋪墊,。21歲，卡拉曼在著名重組股之王邁克爾·普萊斯的Mutual Series Fund基金公司實(shí)習(xí)工作,。22歲,，獲得康奈爾大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士學(xué)位；25歲,，在哈佛商學(xué)院深造,，獲得MBA學(xué)位。同年,，從哈佛畢業(yè)之后，卡拉曼與他的教授威廉·普爾沃等人,，共同創(chuàng)立了現(xiàn)在大名鼎鼎的Baupost Group,。自1982年成立以來，Baupost只經(jīng)歷了三年的負(fù)增長(zhǎng)（1998年,、2008年與2015年）,，且下跌幅度都不超過10%。Baupost還是按終身回報(bào)衡量最成功的5只基金之一,，在過去30多年實(shí)現(xiàn)了年復(fù)合增長(zhǎng)率20%的奇跡,。在30年前你投資卡拉曼1萬美金,，今天他將還給你240萬美金。而25歲,、35歲,、45歲的你，又在做什么呢,？謙遜低調(diào)的“波士頓先知”：2008年金融危機(jī)前的預(yù)言——美股喪鐘已經(jīng)敲響說到這里,，你可能會(huì)感到奇怪，如此傳奇的投資大師,，之前為何沒有耳聞,？他顯然沒有巴菲特那么有名，巴菲特被人稱為“奧馬哈的先知”,。但在2012年,，《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》稱卡拉曼為“波士頓的先知”（波士頓是卡拉曼的Baupost Group的總部所在地）。卡拉曼習(xí)慣手頭上保留大量現(xiàn)金,，善于看清本質(zhì),，在市場(chǎng)混亂與遭到痛擊時(shí)出擊。在2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)前,，2007年10月,，卡拉曼在 MIT 斯隆管理學(xué)院的公開演講警告 “美股喪鐘可能已經(jīng)敲響了”。他認(rèn)為,，當(dāng)時(shí)的杠桿融資比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過歷史平均水平,，而美國(guó)處于信用收縮的初級(jí)階段，盡管美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行干預(yù),，但沒有從根本解決問題,。對(duì)此，卡拉曼給出的建議是,，“當(dāng)市場(chǎng)下跌和壞消息充斥媒體頭條的時(shí)候,，投資者此時(shí)采取行動(dòng)往往為時(shí)已晚，重要的是在問題出現(xiàn)之前就應(yīng)當(dāng)制定好策略,，因?yàn)闆]人能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)股市或者經(jīng)濟(jì)未來的走向,。巴菲特說，在別人恐懼時(shí)我貪婪,，在別人貪婪時(shí)我恐懼,。2008年，金融危機(jī)爆發(fā),，雷曼兄弟倒臺(tái)前后,，市場(chǎng)到處是恐慌的賣家。在別人都慌不擇路的時(shí)候，卡拉曼反復(fù)問自己,，“在蕭條時(shí)期,，還有什么可以買？”,。盡管市場(chǎng)上到處是恐慌的賣家,，但他發(fā)現(xiàn)，買家有限,，是投資的大好時(shí)機(jī),。卡拉曼的名言是，“擁有接下焦急賣家所擁有資產(chǎn)的能力是非常有利的,。”抽絲剝繭,，理性分析?？ɡ罱K選擇了汽車消費(fèi)金融債券——福特,、克萊斯勒和GMAC汽車。關(guān)鍵的是,，即便他所投資的40%債券組合將違約,，當(dāng)時(shí)的買入價(jià)還是提供了足夠的安全邊際。2008年,，卡拉曼在這些債券上投資了18億美元,，賺了超過12億美元。事實(shí)證明,，雖然很多人看到房貸出現(xiàn)問題后首先想到汽車貸款也會(huì)爆發(fā)危機(jī),，但即使在2008年，美國(guó)的汽車貸款市場(chǎng)也沒有發(fā)生嚴(yán)重問題,。2008年,，Baupost是為數(shù)不多的擁有足夠的資金從陷入困境的賣家手中收購(gòu)大量資產(chǎn)的公司之一。在2008年的一次演講中,，卡拉曼罕見在公開場(chǎng)合談?wù)撟约汗镜臉I(yè)績(jī),。“25 年來，我的公司一直都在努力做到不虧錢——在這 25 年中有 24 年成功做到了這一條——當(dāng)初的 1 美元如今已經(jīng)超過了94 美元,，復(fù)合年凈回報(bào)率為20%,。”卡拉曼的卓越之處更在于投資成績(jī)斐然之后,，依舊保持低調(diào),。《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》評(píng)價(jià)，“他可能是對(duì)沖基金行業(yè)中最成功的長(zhǎng)期投資者,，他成功地避開了聚光燈。”精神財(cái)富的無保留分享：規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)必須是投資哲學(xué)的基石卡拉曼的大師風(fēng)度,，不僅謙己又利他,。巴菲特說，最棒的能力是“讓周圍的人變的更出色”,，這與智商無關(guān),，而是與價(jià)值觀、人生觀有聯(lián)系,。與巴菲特,、扎克伯格、比爾蓋茨的裸捐物質(zhì)分享不同,，卡拉曼進(jìn)行了精神財(cái)富的無保留分享,。1991年，卡拉曼的《安全邊際》問世,，現(xiàn)已絕版,。2015年，一本全新的《安全邊際》在eBay上的售價(jià)為3325美元,，折合成人民幣約2.2萬元,。這本“華爾街必讀”之書的人氣，單從這個(gè)數(shù)字上就可見一斑,。《安全邊際》如此有價(jià)值的地方在于它讓普通讀者能夠理解專業(yè)術(shù)語,。卡拉曼說:“我寫這本書的目的是讓門外漢或?qū)I(yè)人士都能讀懂,?！?/span>在每一項(xiàng)投資中，他都堅(jiān)持“安全邊際”,，以免受不可預(yù)見的事件或誤判的影響,。卡拉曼的安全邊際到底在哪呢,？我們?nèi)绾尾拍塬@得確定的安全邊際,？一、投資者要了解自己愿意承擔(dān)虧損的風(fēng)險(xiǎn)程度卡拉曼是典型的風(fēng)險(xiǎn)厭惡者,，從不會(huì)使用杠桿,；卡拉曼在投資中也很少有空頭頭寸，而且通常持倉(cāng)數(shù)年,，而不是幾天或幾個(gè)月,。這極其考驗(yàn)投資者的耐心與信心，也極其考驗(yàn)人性中投機(jī)的欲望,。二,、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)是投資哲學(xué)的基石長(zhǎng)期取得穩(wěn)定的收益率是讓資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)復(fù)合增長(zhǎng)的最重要因素,。即使只出現(xiàn)過一次巨額虧損，這也會(huì)讓之前好幾年所獲得的巨額回報(bào)毀于一旦,。卡拉曼舉例,，河水漫過堤岸的情況一個(gè)世紀(jì)內(nèi)可能只出現(xiàn)一兩次，但居民們依然每年會(huì)為自己的房屋購(gòu)買防洪險(xiǎn),。同樣,，大蕭條或者金融恐慌一個(gè)世紀(jì)內(nèi)可能只出現(xiàn)一兩次，且惡性通脹可能永遠(yuǎn)也不會(huì)破壞美國(guó)經(jīng)濟(jì),，但確實(shí)可能會(huì)發(fā)生金融災(zāi)難,。穩(wěn)健、有遠(yuǎn)見的投資者會(huì)準(zhǔn)備相應(yīng)的對(duì)策來管理自己的投資組合,。三,、一直以大幅度低于潛在價(jià)值的打折價(jià)進(jìn)行購(gòu)買盡管安全邊際與投資者承受虧損的能力息息相關(guān)，但獲得相對(duì)確定的安全邊際秘訣在于：1,，一直以大幅度低于潛在價(jià)值的打折價(jià)進(jìn)行購(gòu)買,2,，以及更看重有形資產(chǎn)而不是無形資產(chǎn)。3,，將當(dāng)前持有的股票替換成最新出現(xiàn)的更好的便宜貨,。”更重要的是，買便宜貨≠逢低便買,，投資者不應(yīng)只將注意力放在當(dāng)前的投資“是否”被低估上,， 還應(yīng)包括“為什么”被低估。正如卡拉曼在雷曼兄弟破產(chǎn)時(shí)期購(gòu)買低價(jià)汽車債券,，關(guān)注的不僅僅是低估,，更是關(guān)心低估的原因。卡拉曼正是看到了汽車債券在經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)的特殊性,，才確定了安全邊際的存在,。在自下而上的投資法中,，投資者每次對(duì)一個(gè)單獨(dú)的投資機(jī)會(huì)進(jìn)行基本面分析,，而并不預(yù)測(cè)市場(chǎng)的走向與宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)。這一策略可以被精確地描述成“買入便宜貨,，然后等著”,。自下往上和自上往下的兩種策略之間有一個(gè)重要但并不明顯的區(qū)別是，有時(shí)需要持有大量現(xiàn)金,。只有可以組建有誘人投資機(jī)會(huì)的多樣化投資組合時(shí),，采用自下往上投資方法的投資者才會(huì)滿倉(cāng)投資。五,、價(jià)值投資者更關(guān)心絕對(duì)表現(xiàn)價(jià)值投資者追求的是絕對(duì)回報(bào),。他們只關(guān)心是否實(shí)現(xiàn)了自己的投資目標(biāo),。當(dāng)找不到便宜貨的時(shí)候，以絕對(duì)表現(xiàn)為中心的投資者愿意持有現(xiàn)金,。除此之外,，優(yōu)先選擇管理層優(yōu)秀且管理人員在企業(yè)中擁有相關(guān)利益的企業(yè)，采用多樣化持股,。總之，固守安全邊際,，要了解自己風(fēng)險(xiǎn)偏好,，沒有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。正如卡拉曼所言“最重要的衡量標(biāo)準(zhǔn)不是所取得的回報(bào),，而是相對(duì)于承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)所取得的回報(bào),。”
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