股權(quán)融資過程中,，公司估值最為核心，也很是燒腦,。一家公司的內(nèi)在價值,，與所在行業(yè),、發(fā)展階段、商業(yè)模式,、財務(wù)指標等都有千絲萬縷的關(guān)系，因此投資人為此構(gòu)建了多種多樣的估值方法,。

融資實踐中,，就估值的博弈,，足以令中小企業(yè)主們頭暈,。為更好地實現(xiàn)企業(yè)股權(quán)價值,，理解投資人的估值邏輯，成為中小企業(yè)的必修課,。

總體來看，估值方法主要分為兩類：一是相對估值法,，即與外部可比公司做橫向?qū)Ρ?；二?/span>絕對估值法,，即以公司自身的未來現(xiàn)金回報來估值,。此外，如重置成本法,、清算價值法等也是特定情境的常用方法,。

本文整理了十一種常見的估值方法，供企業(yè)朋友學(xué)習(xí)了解,。

投資人給企業(yè)估值的方法（來源：微木咨詢）

01｜相對估值法

相對估值法,，顧名思義，就是找到可以類比的企業(yè)股權(quán)價值進行比較,，從而得出目標企業(yè)的估值,。

使用相對估值法進行股票估值,，一般分為以下三步：一是選取可比公司,。指與公司所處的行業(yè)、主營業(yè)務(wù),、商業(yè)模式、資本結(jié)構(gòu)等方面相同或相近的公司。二是計算可比公司的估值指標,，比如市盈率,、市凈率等（詳見下文）,。三是根據(jù)可比公司的估值指標,，計算目標公司的估值。

因此,，選取可比公司是相對估值法的共性,。可比公司與目標公司的相似度高低,，決定了這種方法準確度的好壞,。這也是相對估值法的局限所在。

基于共性,，不同的估值指標決定了不同的相對估值方法,。本文選取七種最常用的估值方法做介紹。

方法一：市盈率P/E估值法

市盈率P/E,，是由公司股權(quán)的市場價值除以公司凈利潤得出的比率,。即：市盈率=公司市值/凈利潤。該指標反映了市場對公司的收益預(yù)期,。

使用市盈率法估值時,，首先選擇可比企業(yè),，根據(jù)可比企業(yè)的市值,、凈利潤計算出可比市盈率,。再根據(jù)可比公司市盈率與公司凈利潤，計算出公司價值,。

即：公司股權(quán)價值=可比公司市盈率*公司凈利潤

因為直觀、簡單,，市盈率估值法在資本市場得到廣泛應(yīng)用。

但是它的局限性也很明顯,。一是當公司收益或預(yù)期收益為負值時,，無法使用該方法；二是該方法使用短期收益作為參數(shù),，無法體現(xiàn)出公司成長性帶來的價值,。

比如兩家盈利相同的公司,，如果一家增速3%，另一家增速60%,，如果應(yīng)用市盈率法，則兩家市值相同,，顯然難以說通,。

為了彌補市盈率P/E估值法對企業(yè)成長性估計的不足,，投資人會采用市盈增長比率PEG法作為輔助指標。

方法二：市盈增長比率PEG估值法

市盈增長比率PEG,，是由公司的未來市盈率除以公司凈利潤的未來增長率得出的比率。即：市盈增長比率PEG=（公司市值/凈利潤）/（凈利潤年度增長率*100）

使用市盈增長比率估值時,，一般先選取可比公司，并根據(jù)可比公司的市盈率（計算方式如上所述）,、未來3-5年的凈利潤復(fù)合增長率，計算出可比公司市盈增長比率PEG,，再乘以公司的凈利潤、凈利潤增長率,，得出公司估值。

即：公司股權(quán)價值=可比公司市盈增長比率PEG*公司凈利潤增長率*公司凈利潤

通常來說,，PEG值低于1，說明企業(yè)價值可能被低估,，或者投資人對企業(yè)的成長性預(yù)測較悲觀,。PEG值處于1-1.5，是估值相對合理可接受的范圍,。PEG值高于1.5時,，則可能存在泡沫,，或者投資人認為企業(yè)后期的成長速度會加快,。

市盈增長比率主要用于考察公司的成長性，在實際應(yīng)用過程中仍有較大局限性,。比如估算過程中應(yīng)用了市盈率和公司預(yù)測的未來凈利潤，所以該方法除具備前述市盈率的缺陷外,，對公司未來凈利潤預(yù)測的主觀性也會帶來估值偏差。

方法三：市現(xiàn)率PCF估值法

市現(xiàn)率PCF,，是由公司股權(quán)的市場價值除以公司經(jīng)營凈現(xiàn)金流得出的比率,。即：市現(xiàn)率PCF=公司市值/經(jīng)營凈現(xiàn)金流。相比市盈率依托于利潤表,、市凈率依托于資產(chǎn)負債表,，市現(xiàn)率則依托于現(xiàn)金流量表反映公司價值,。

使用市現(xiàn)率估值時,，一般先選取可比公司，根據(jù)可比企業(yè)的市值,、經(jīng)營凈現(xiàn)金流計算出可比市現(xiàn)率,。再根據(jù)可比公司市現(xiàn)率與公司經(jīng)營凈現(xiàn)金流,，計算出公司價值,。

即：公司股權(quán)價值=可比公司市現(xiàn)率*公司經(jīng)營凈現(xiàn)金流

因為經(jīng)營凈現(xiàn)金流的操縱空間相對凈利潤,、凈資產(chǎn)較小，所以該方法的真實性更可靠，適合同行業(yè)不同公司經(jīng)營質(zhì)地的對比,。

但需注意,，市現(xiàn)率估值基于一個假設(shè)，即公司經(jīng)營凈現(xiàn)金流越大,，公司創(chuàng)造價值的能力越強,。但是，對于經(jīng)營凈現(xiàn)金流為負的新興行業(yè),，該方法并不能有效反映公司的成長價值,。

方法四：市凈率P/B估值法

市凈率P/B，是由公司股權(quán)的市場價值除以公司凈資產(chǎn)得出的比率,。即：市凈率=公司市值/凈資產(chǎn),。該指標是從公司資產(chǎn)價值的角度估計公司價值。

使用市凈率估值時,，首先選擇可比企業(yè),，根據(jù)可比企業(yè)的市值、凈資產(chǎn)計算出可比市凈率,。再根據(jù)可比公司市凈率與公司凈資產(chǎn),，計算出公司價值。

即：公司股權(quán)價值=可比公司市凈率*公司凈資產(chǎn)

市凈率估值法有個重要假設(shè),，公司的凈資產(chǎn)越高,，創(chuàng)造價值的能力越強，公司市值隨之越高,。

但是,，對于很多輕資產(chǎn)行業(yè)，主要創(chuàng)造價值的資源如人才,、品牌等,，并不能通過凈資產(chǎn)體現(xiàn)出來。所以該方法在反映不同資產(chǎn)價值,、體現(xiàn)企業(yè)未來成長性等方面具有較大局限性,。

相比而言，凈資產(chǎn)估值法較適合銀行,、保險,、房地產(chǎn)這類資本密集型行業(yè)。

方法五：市銷率P/S估值法

市銷率,，是由公司股權(quán)的市場價格除以公司銷售收入計算得出的比率,。即：市銷率=公司市值/銷售收入。該指標可以用于確定公司相對于銷售業(yè)績的價值,。

使用市銷率估值時,，首先選擇可比企業(yè),，根據(jù)可比企業(yè)的市值、銷售收入計算出可比市銷率,。再根據(jù)可比公司市銷率與公司銷售收入,，計算出公司價值。

即：公司股權(quán)價值=可比公司市銷率*公司銷售收入

該方法的邏輯在于,，公司通過營業(yè)收入創(chuàng)造價值,，營業(yè)收入越高，創(chuàng)造的價值越多,，市場價值越高,。

相比市盈率、市凈率,，市銷率估值方有兩個優(yōu)勢,。一是市銷率可以應(yīng)用于所有公司。因為幾乎所有公司都有銷售收入,，但利潤,、凈資產(chǎn)都可能為負，從而導(dǎo)致計算結(jié)果無意義,。二是市銷率的可比性更強,。市銷率采用銷售收入作為分母，不像市盈率,、市凈率受到折舊,、存貨、資產(chǎn)減值準備等影響,，可操縱空間較小,。

相應(yīng)的，該估值方法的缺點同樣明顯：市銷率不能反映公司的成本控制能力,，無法體現(xiàn)公司的盈利能力,。

方法六：市值/某營運指標估值法

市值/某營運指標估值法，是由公司股權(quán)的市場價格除以公司某類營運指標計算得出的比率,。其中營運類指標可以是用戶數(shù)量,、GMV等。

一些新興行業(yè)或成長初期的公司,，商業(yè)模式尚不成熟,，未能實現(xiàn)穩(wěn)定的收入與盈利，市盈率,、市凈率等估值指標開始失效,。

這時投資人往往會結(jié)合公司的模式特點，選取某項核心營運指標來獲取相對估值,。比如互聯(lián)網(wǎng)公司發(fā)展初期,，最常用的估值方式是日活DAU,、月活MAU等，其邏輯即是用戶數(shù)量是驅(qū)動未來價值的核心變量,。

具體計算公司價值的方法,，與其他相對估值的邏輯類似，首先選取可比公司,，再根據(jù)可比公司的指標計算出公司價值。

方法七：EV/EBITDA估值法

EV/EBITDA估值法,，指由企業(yè)價值（EV）除以息稅折舊前盈利（EBITDA）得出的比率,。其中企業(yè)價值是投入企業(yè)所有資本的市場價值，息稅折舊前盈利是扣除利息,、所得稅,、折舊、攤銷之前的利潤,。

該方法與P/E估值法的邏輯相似,，只是EV/EBITDA倍數(shù)使用企業(yè)價值（EV），即投入企業(yè)的所有資本的市場價值代替P/E中的股價,，使用息稅折舊前盈利（EBITDA）代替PE中的每股凈利潤,。

使用EV/EBITDA估值法時，首先選擇可比企業(yè),，根據(jù)可比企業(yè)的EV,、EBITDA計算出可比EV/EBITDA。再根據(jù)可比公司EV/EBITDA與公司的EBITDA,、債務(wù)價值,，計算出公司的股權(quán)價值。

即：公司股權(quán)價值=（可比公司EV/EBITDA）*公司EBITDA-債務(wù)價值

相比P/E,，EV/EBITDA不受所得稅率,、資本結(jié)構(gòu)、折舊攤銷方法等因素的影響,，使得不同市場的公司估值更具可比性,。

但是，EV/EBITDA計算相對復(fù)雜,，與P/E一樣不能體現(xiàn)出企業(yè)未來的成長性,。實際應(yīng)用中，需要結(jié)合其他估值法使用,。

02｜絕對估值法

絕對估值法是基于目標公司帶來的未來現(xiàn)金回報估算其內(nèi)在價值的方法,。

該方法認為，價值源于未來流入的現(xiàn)金流,，將這一筆筆的現(xiàn)金流分別以一定的折現(xiàn)率折回現(xiàn)在,，再進行加總就得到了相應(yīng)價值,。

與相對估值法相比，絕對估值法的優(yōu)點在于能夠較為精確地揭示公司股權(quán)的內(nèi)在價值,，但是如何正確建立財務(wù)模型,、選擇參數(shù)會比較困難。

絕對估值法主要包括股利貼現(xiàn)模型（DDM）,、自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型（DCF）和期權(quán)定價法等,。本文重點介紹DDM與DCF法。

方法八：DDM股利貼現(xiàn)估值法

股利貼現(xiàn)估值法,，是將企業(yè)未來發(fā)放的全部股利作為現(xiàn)金流,，以一定的貼現(xiàn)率進行折現(xiàn)，進而加總估算目標公司的價值,。

即：公司股權(quán)價值=Σ公司未來發(fā)放的股利/（1+貼現(xiàn)率）

絕對估值法中,，股利貼現(xiàn)為最基礎(chǔ)的模型。根據(jù)對股利增長率的不同假定,，股利貼現(xiàn)可以分為零增長,、不變（固定）增長、二階段增長和多元增長,。

因為股利貼現(xiàn)估值法的前提是股利相對恒定,。所以該方法適用于經(jīng)營狀況穩(wěn)定、股利發(fā)放穩(wěn)定的企業(yè),，而對那些股利增長率有波動或根本就不發(fā)放股利的新公司來說,，該方法并不適合。

另外,，該方法的應(yīng)用還局限于公司的股利政策,。即使兩個業(yè)績和規(guī)模相當?shù)钠髽I(yè)，可能因為股利政策的不同,，經(jīng)股利貼現(xiàn)模型計算出的價值出現(xiàn)很大差別,。

方法九：DCF自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法

為避免DDM方法中股利的不確定，DCF估值法用自由現(xiàn)金流替代股利,。

自由現(xiàn)金流,，是在保全公司經(jīng)營規(guī)模和生產(chǎn)能力的前提下創(chuàng)造的可持續(xù)性現(xiàn)金流。

即：自由現(xiàn)金流量=（稅后凈營業(yè)利潤+折舊及攤銷+其他非現(xiàn)金成本費用）-保全性資本支出

自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法認為,，公司價值等于公司未來各年自由現(xiàn)金流量按照適當貼現(xiàn)率計算的現(xiàn)值之和,。由此，將公司價值扣除債權(quán)價值,，從而得出股權(quán)價值,。

使用自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值，首先要對未來公司的自由現(xiàn)金流進行估計后，再用適當?shù)馁N現(xiàn)率折現(xiàn)計算出公司的現(xiàn)有價值,。

即：公司股權(quán)價值=Σ公司未來的自由現(xiàn)金流/（1+貼現(xiàn)率）-債務(wù)價值

這種方法需要投資者充分了解公司的商業(yè)模式,、建立財務(wù)模型，專業(yè)要求很高,，因其估值邏輯基于企業(yè)的真正價值,，備受價值投資者推崇。

但是,，因為現(xiàn)金流折現(xiàn)估值需要做大量假設(shè),。比如公司未來業(yè)務(wù)增長速度、幾年內(nèi)的投資額等,，都具有較大的主觀性,。巴菲特很重視自由現(xiàn)金流,，但據(jù)芒格說他從沒見巴菲特真正計算過自由現(xiàn)金流,。

實際操作中,，該估值法適用于業(yè)務(wù)相對成熟,、可預(yù)測性較強的公司,，使用時可以與相對估值法做交叉驗證,。

03｜其他估值法

方法十：重置成本法

重置成本指重建一個與目前企業(yè)模式,、產(chǎn)能,、效率相同的企業(yè)需要花費的成本,。

重置成本法將企業(yè)視為各類資產(chǎn)的組合體，在對各項資產(chǎn)進行評估清查的基礎(chǔ)上,，加總得到公司的估值,。

該方法的假設(shè)與市凈率相同，即資產(chǎn)驅(qū)動公司價值,。故應(yīng)用局限性也較明顯,，相對適用于資產(chǎn)密集型行業(yè)，如基建,、能源等,，對輕資產(chǎn)的科技公司并不適用。

方法十一：清算價值法

前述方法都是基于企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營狀況,，通過貼現(xiàn)現(xiàn)金流法和基于市場的方法,，求取公司價值。

清算價值法根據(jù)企業(yè)目前所有資產(chǎn)的變賣價值確定企業(yè)價值,。

只要資產(chǎn)負債表上資產(chǎn)的評估是準確的,，對股東而言，所有資產(chǎn)甩賣清償后所剩的結(jié)果就是賬面價值（股東權(quán)益）,。

該方法主要適用于陷入困境的企業(yè)估值,。