這里是關于【公司估值的常用4種方法（可比公司法估值模型）】的問題,，今天涌涌小編就給您匯總介紹一下：

Q1：公司估值的估值方法

進行公司估值的邏輯在于“價值決定價格”,。上市公司估值方法通常分為兩類：一類是相對估值方法（如市盈率估值法,、市凈率估值法、EV/EBITDA估值法等）,；另一類是絕對估值方法（如股利折現(xiàn)模型估值,、自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型估值等）。

1)相對估值方法

相對估值法簡單易懂,，也是最為投資者廣泛使用的估值方法。在相對估值方法中,，常用的指標有市盈率（P/E）,、市凈率（PB）、EV/EBITDA倍數(shù)等,，它們的計算公式分別如下：

市盈率=每股價格/每股收益

市凈率=每股價格/每股凈資產

EV/EBITDA=企業(yè)價值/息稅,、折舊、攤銷前利潤

（其中：企業(yè)價值為公司股票總市值與有息債務價值之和減去現(xiàn)金及短期投資）

運用相對估值方法所得出的倍數(shù),，用于比較不同行業(yè)之間,、行業(yè)內部公司之間的相對估值水平；不同行業(yè)公司的指標值并不能做直接比較,，其差異可能會很大,。相對估值法反映的是。通過行業(yè)內不同公司的比較，可以找出在市場上相對低估的公司,。但這也并不絕對,，如市場賦予公司較高的市盈率說明市場對公司的增長前景較為看好，愿意給予行業(yè)內的優(yōu)勢公司一定的溢價,。因此采用相對估值指標對公司價值進行分析時,，需要結合宏觀經濟、行業(yè)發(fā)展與公司基本面的情況,，具體公司具體分析,。 與絕對估值法相比，相對估值法的優(yōu)點在于比較簡單,，易于被普通投資者掌握,，同時也揭示了市場對于公司價值的評價。但是,，在市場出現(xiàn)較大波動時,，市盈率、市凈率的變動幅度也比較大,，有可能對公司的價值評估產生誤導,。

2)絕對估值方法

股利折現(xiàn)模型和自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型采用了收入的資本化定價方法，通過預測公司未來的股利或者未來的自由現(xiàn)金流,，然后將其折現(xiàn)得到公司股票的內在價值,。 股利折現(xiàn)模型最一般的形式如下：

其中，V代表股票的內在價值,，D1代表第一年末可獲得的股利,，D2代表第二年末可獲得的股利，以此類推……,，k代表資本回報率/貼現(xiàn)率,。

如果將Dt定義為代表自由現(xiàn)金流，股利折現(xiàn)模型就變成了自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型,。自由現(xiàn)金流是指公司稅后經營現(xiàn)金流扣除當年追加的投資金額后所剩余的資金,。

與相對估值法相比，絕對估值法的優(yōu)點在于能夠較為精確的揭示公司股票的內在價值,，但是如何正確的選擇參數(shù)則比較困難,。未來股利、現(xiàn)金流的預測偏差,、貼現(xiàn)率的選擇偏差,，都有可能影響到估值的精確性。

那價值投資者又該怎樣解決估值的難題呢,？

也可以將公司估值的主要方法歸納起成三類：

現(xiàn)金流量折現(xiàn)（DCF,，Discounted Cash Flow）

將公司的未來現(xiàn)金流量貼現(xiàn)到特定時點上以確定公司的內在價值

可比公司分析（Comparable Companies Analysis)

利用同類公司的各種估值倍數(shù)對公司的價值進行推斷

可比交易分析（Comparable Transactions Analysis）

利用同類交易的各種估值倍數(shù)對公司的價值進行推斷

公司估值有一些定量的方法,，但操作過程中要考慮到一些定性的因素，傳統(tǒng)的財務分析只提供估值參考和確定公司估值的可能范圍,。根據市場及公司情況,，被廣泛應用的有以下幾種估值方法：

1．可比公司法

首先要挑選與非上市公司同行業(yè)可比或可參照的上市公司，以同類公司的股價與財務數(shù)據為依據,，計算出主要財務比率,，然后用這些比率作為市場價格乘數(shù)來推斷目標公司的價值，比如P/E（市盈率,，價格/利潤）,、P/S法（價格/銷售額）。

在國內的風險投資（VC）市場,，P/E法是比較常見的估值方法,。通常我們所說的上市公司市盈率有兩種：

歷史市盈率（Trailing P/E）－即當前市值/公司上一個財務年度的利潤（或前12個月的利潤）。

預測市盈率（Forward P/E）－即當前市值/公司當前財務年度的利潤（或未來12個月的利潤）,。

投資人是投資一個公司的未來,他們用P/E法估值就是：

公司價值=預測市盈率×公司未來12個月利潤

公司未來12個月的利潤可以通過公司的財務預測進行估算,，那么估值的最大問題在于如何確定預測市盈率了。一般說來,，預測市盈率是歷史市盈率的一個折扣,，比如說NASDAQ某個行業(yè)的平均歷史市盈率是40，那預測市盈率大概是30左右,，對于同行業(yè),、同等規(guī)模的非上市公司，參考的預測市盈率需要再打個折扣,，15-20左右,，對于同行業(yè)且規(guī)模較小的初創(chuàng)企業(yè)，參考的預測市盈率需要在再打個折扣,，就成了7-10了,。這也就目前國內主流的外資VC投資是對企業(yè)估值的大致P/E倍數(shù)。比如,，如果某公司預測中小企業(yè)融資后下一年度的利潤是100萬美元,，公司的估值大致就是700-1000萬美元，如果投資人投資200萬美元,，公司出讓的股份大約是20%-35%。

對于有收入但是沒有利潤的公司,，P/E就沒有意義,，比如很多初創(chuàng)公司很多年也不能實現(xiàn)正的預測利潤，那么可以用P/S法來進行估值,，大致方法跟P/E法一樣,。

2．可比交易法

挑選與初創(chuàng)公司同行業(yè),、在估值前一段合適時期被投資、并購的公司,，基于中小企業(yè)融資或并購交易的定價依據作為參考,，從中獲取有用的財務或非財務數(shù)據，求出一些相應的中小企業(yè)融資價格乘數(shù),，據此評估目標公司,。

比如A公司剛剛獲得中小企業(yè)融資，B公司在業(yè)務領域跟A公司相同,，經營規(guī)模上（比如收入）比A公司大一倍,，那么投資人對B公司的估值應該是A公司估值的一倍左右。在比如分眾傳媒在分別并購框架傳媒和聚眾傳媒的時候,，一方面以分眾的市場參數(shù)作為依據,，另一方面，框架的估值也可作為聚眾估值的依據,。

可比交易法不對市場價值進行分析,，而只是統(tǒng)計同類公司中小企業(yè)融資并購價格的平均溢價水平，再用這個溢價水平計算出目標公司的價值,。

3．現(xiàn)金流折現(xiàn)

這是一種較為成熟的估值方法,，通過預測公司未來自由現(xiàn)金流、資本成本,，對公司未來自由現(xiàn)金流進行貼現(xiàn),，公司價值即為未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值。計算公式如下： （其中,，CFn: 每年的預測自由現(xiàn)金流,； r: 貼現(xiàn)率或資本成本）

貼現(xiàn)率是處理預測風險的最有效的方法，因為初創(chuàng)公司的預測現(xiàn)金流有很大的不確定性,，其貼現(xiàn)率比成熟公司的貼現(xiàn)率要高得多,。尋求種子資金的初創(chuàng)公司的資本成本也許在50%-100%之間，早期的創(chuàng)業(yè)公司的資本成本為40%-60%,，晚期的創(chuàng)業(yè)公司的資本成本為30%-50%,。對比起來，更加成熟的經營記錄的公司,，資本成本為10%-25%之間,。

這種方法比較適用于較為成熟、偏后期的私有公司或上市公司,，比如凱雷收購徐工集團就是采用這種估值方法,。

4．資產法

資產法是假設一個謹慎的投資者不會支付超過與目標公司同樣效用的資產的收購成本。比如中海油競購尤尼科,，根據其石油儲量對公司進行估值,。

這個方法給出了最現(xiàn)實的數(shù)據,，通常是以公司發(fā)展所支出的資金為基礎。其不足之處在于假定價值等同于使用的資金,，投資者沒有考慮與公司運營相關的所有無形價值,。另外，資產法沒有考慮到未來預測經濟收益的價值,。所以,，資產法對公司估值，結果是最低的,。

Q2：公司估值的各種計算方法

內容來自用戶:劉新

首先要挑選與非上市公司同行業(yè)可比或可參照的上市公司，以同類公司的股價與財務數(shù)據為依據,，計算出主要財務比率,，然后用這些比率作為市場價格乘數(shù)來推斷目標公司的價值，比如P/E（市盈率,，價格/利潤）,、P/S法（價格/銷售額）。

目前在國內的風險投資（VC）市場,，P/E法是比較常見的估值方法,。通常我們所說的上市公司市盈率有兩種：

歷史市盈率（Trailing P/E）－即當前市值/公司上一個財務年度的利潤（或前12個月的利潤）；預測市盈率（Forward P/E）－即當前市值/公司當前財務年度的利潤（或未來12個月的利潤）,。動態(tài)市盈率（PE）是指還沒有真正實現(xiàn)的下一年度的預測利潤的市盈率,。等于股票現(xiàn)價和未來每股收益的預測值的比值，比如下年的動態(tài)市盈率就是股票現(xiàn)價除以下一年度每股收益預測值,，后年的動態(tài)市盈率就是現(xiàn)價除以后年每股收益,。

Canadian Investment Review的George Athanassakos研究過，對于大公司為主的NYSE的股票,，買入低Forward P/E的股票表現(xiàn)更好,，而對于較多中小公司的NASDAQ股票，買入低Trailing P/E的股票表現(xiàn)更好,。

投資人是投資一個公司的未來,，是對公司未來的經營能力給出目前的價格，所以他們用P/E法估值就是：

公司價值＝預測市盈率對于有收入但是沒有利潤的公司,，這種方法比較適用于較為成熟,、偏后期的私有公司或上市公司，比如根據傳統(tǒng)財務理論,，戰(zhàn)略型并購所產生的協(xié)同效應主要表現(xiàn)

Q3：公司估值的各種計算方法

內容來自用戶:劉新

首先要挑選與非上市公司同行業(yè)可比或可參照的上市公司，以同類公司的股價與財務數(shù)據為依據,，計算出主要財務比率,，然后用這些比率作為市場價格乘數(shù)來推斷目標公司的價值，比如P/E（市盈率,，價格/利潤）,、P/S法（價格/銷售額）。

目前在國內的風險投資（VC）市場,，P/E法是比較常見的估值方法,。通常我們所說的上市公司市盈率有兩種：

歷史市盈率（Trailing P/E）－即當前市值/公司上一個財務年度的利潤（或前12個月的利潤）；預測市盈率（Forward P/E）－即當前市值/公司當前財務年度的利潤（或未來12個月的利潤）,。動態(tài)市盈率（PE）是指還沒有真正實現(xiàn)的下一年度的預測利潤的市盈率,。等于股票現(xiàn)價和未來每股收益的預測值的比值，比如下年的動態(tài)市盈率就是股票現(xiàn)價除以下一年度每股收益預測值,，后年的動態(tài)市盈率就是現(xiàn)價除以后年每股收益,。

Canadian Investment Review的George Athanassakos研究過，對于大公司為主的NYSE的股票,，買入低Forward P/E的股票表現(xiàn)更好,，而對于較多中小公司的NASDAQ股票，買入低Trailing P/E的股票表現(xiàn)更好,。

投資人是投資一個公司的未來,，是對公司未來的經營能力給出目前的價格，所以他們用P/E法估值就是：

公司價值＝預測市盈率對于有收入但是沒有利潤的公司,，這種方法比較適用于較為成熟,、偏后期的私有公司或上市公司，比如根據傳統(tǒng)財務理論,，戰(zhàn)略型并購所產生的協(xié)同效應主要表現(xiàn)

Q4：公司估值方法有幾種,？最常用的是那幾種？請推薦一本最經典的公司估值的書,，謝謝,！

絕對估值法（折現(xiàn)方法）

1.DDM模型（Dividend discount model /股利折現(xiàn)模型)

2.DCF /Discount Cash Flow /折現(xiàn)現(xiàn)金流模型）

（1）FCFE （ Free cash flow for the equity equity /股權自由現(xiàn)金流模型)模型

（2）FCFF模型（ Free cash flow for the firm firm /公司自由現(xiàn)金流模型）

DDM模型

V代表普通股的內在價值， Dt為普通股第t期支付的股息或紅利,，r為貼現(xiàn)率

對股息增長率的不同假定,，股息貼現(xiàn)模型可以分為

：零增長模型、不變增長模型（高頓增長模型）,、二階段股利增長模型（H模型）,、三階段股利增長模型和多元增長模型等形式。

最為基礎的模型,；紅利折現(xiàn)是內在價值最嚴格的定義,； DCF法大量借鑒了DDM的一些邏輯和計算方法（基于同樣的假設/相同的限制）。

1. DDM DDM模型模型法（Dividend discount model / Dividend discount model / 股利折現(xiàn)模型股利折現(xiàn)模型)

DDM模型

2. DDM DDM模型的適用分紅多且穩(wěn)定的公司,，非周期性行業(yè),；

3. DDM DDM模型的不適用分紅很少或者不穩(wěn)定公司,，周期性行業(yè)；

DDM模型在大陸基本不適用,；

大陸股市的行業(yè)結構及上市公司資金饑渴決定,，分紅比例不高，分紅的比例與數(shù)量不具有穩(wěn)定性,，難以對股利增長率做出預測,。

DCF 模型

2.DCF /Discount Cash Flow /折現(xiàn)現(xiàn)金流模型） DCF估值法為最嚴謹?shù)膶ζ髽I(yè)和股票估值的方法，原則上該模型適用于任何類型的公司,。

自由現(xiàn)金流替代股利,，更科學、不易受人為影響,。

當全部股權自由現(xiàn)金流用于股息支付時,， FCFE模型與DDM模型并無區(qū)別；但總體而言,，股息不等同于股權自由現(xiàn)金流,，時高時低，原因有四：

穩(wěn)定性要求（不確定未來是否有能力支付高股息）,；

未來投資的需要（預計未來資本支出/融資的不便與昂貴）,；

稅收因素（累進制的個人所得稅較高時）；

信號特征（股息上升/前景看好,；股息下降/前景看淡）

DCF模型的優(yōu)缺點

優(yōu)點：比其他常用的建議評價模型涵蓋更完整的評價模型,，框架最嚴謹?shù)鄬^復雜的評價模型。需要的信息量更多,角度更全面, 考慮公司發(fā)展的長期性,。較為詳細,，預測時間較長，而且考慮較多的變數(shù),，如獲利成長,、資金成本等，能夠提供適當思考的模型,。

缺點：需要耗費較長的時間,，須對公司的營運情形與產業(yè)特性有深入的了解?？剂抗镜奈磥慝@利,、成長與風險的完整評價模型，但是其數(shù)據估算具有高度的主觀性與不確定性,。復雜的模型,，可能因數(shù)據估算不易而無法采用，即使勉強進行估算，錯誤的數(shù)據套入完美的模型中,，也無法得到正確的結果,。小變化在輸入上可能導致大變化在公司的價值上。該模型的準確性受輸入值的影響很大（可作敏感性分析補救）,。

FCFE /FCFF模型區(qū)別

股權自由現(xiàn)金流（Free cash flow for the equity equity ）：

企業(yè)產生的,、在滿足了再投資需求之后剩余的、不影響公司持續(xù)發(fā)展前提下的,、可供股東股東分配的現(xiàn)金。

公司自由現(xiàn)金流（Free cash flow for the film film ）：

美國學者拉巴波特（Alfred Rappaport）20 世紀80 年代提出了自由現(xiàn)金流概念：企業(yè)產生的,、在滿足了再投資需求之后剩余的,、不影響公司持續(xù)發(fā)展前提下的、可供企業(yè)資本供應者企業(yè)資本供應者/各種利益要求人（股東,、債各種利益要求人（股東,、債權人）權人）分配的現(xiàn)金。

FCFF 模型要點

1.基準年公司自由現(xiàn)金流量的確定：基準年公司自由現(xiàn)金流量的確定：

2.第一階段增長率第一階段增長率g的預估的預估：(又可分為兩階段）又可分為兩階段）

3.折現(xiàn)折現(xiàn)率的確定的確定：

折現(xiàn)：蘋果樹的投資分析/評估自己加權平均資金成本(WACC) ,。

4 .第二階段自然增長率的確定：

剩余殘值復合成長率（CAGR）,，一般以長期的通貨膨脹率（CPI）代替CAGR。

5 .第二階段剩余殘值的資本化利率的計算：

WACC減去長期的通貨膨脹率（CPI）,。

公司自由現(xiàn)金流量的計算

根據自由現(xiàn)金流的原始定義寫出來的公式：

公司自由現(xiàn)金流量=（ 稅后凈利潤+ 利息費用+ 非現(xiàn)金支出- 營運資本追加）- 資本性支出

大陸適用公式：

公司自由現(xiàn)金流量

= 經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額–資本性支出

= 經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額– （購建固定,、無形和其他長期資產所支付的現(xiàn)金– 處置固定、無形和其他長期資產而收回的現(xiàn)金凈額）

資本性支出

資本性支出：用于購買固定資產（土地,、廠房,、設備）的投資、無形資產的投資和長期股權投資等產能擴張,、制程改善等具長期效益的現(xiàn)金支出,。

資本性支出的形式有：

1.現(xiàn)金購買或長期資產處置的現(xiàn)金收回、

2.通過發(fā)行zj或股票等非現(xiàn)金交易的形式取得長期資產,、

3.通過企業(yè)并購取得長期資產,。

其中，主體為“現(xiàn)金購買或長期資產處置的現(xiàn)金收回”的資本性支出,。

現(xiàn)行的現(xiàn)金流量表中的“投資活動產生的現(xiàn)金流量”部分,，已經列示了“購建固定、無形和其他長期資產所支付的現(xiàn)金”,，以及“處置固定,、無形和其他長期資產而收回的現(xiàn)金凈額”。

故：資本性支出= 購建固定,、無形和其他長期資產所支付的現(xiàn)金—處置固定,、無形和其他長期資產而收回的現(xiàn)金凈額

自由現(xiàn)金流的的經濟意義

企業(yè)全部運營活動的現(xiàn)金“凈產出”就形成“自由現(xiàn)金流”，“自由現(xiàn)金流”的多寡一定程度上決定一家企業(yè)的生死存亡。一家企業(yè)長期不能產出“自由現(xiàn)金流”,，它最終將耗盡出資人提供的所有原始資本,，并將走向破產。

1.“自由現(xiàn)金流”充裕時,，企業(yè)可以用“自由現(xiàn)金流” 償付利息還本,、分配股利或回購股票等等。

2. “自由現(xiàn)金流”為負時,，企業(yè)連利息費用都賺不回來,，而只能動用尚未投入經營（含投資）活動的、剩余的出資人（股東,、債權人）提供的原始資本（假定也沒有以前年度“自由現(xiàn)金流”剩余）來償付利息,、還本、分配股利或進行股票回購等等,。

3.當剩余的出資提供的原始資本不足以償付利息,、還本、分配股利時,，企業(yè)就只能靠“拆東墻補西墻”（借新債還舊債,，或進行權益性再融資）來維持企業(yè)運轉。當無“東墻”可拆時,，企業(yè)資金鏈斷裂,，其最終結果只能尋求被購并重組或申請破產。

公司自由現(xiàn)金流量的決策含義

自由現(xiàn)金流量為正： 自由現(xiàn)金流量為正：

公司融資壓力小,、具發(fā)放現(xiàn)金股利,、還舊債的能力；

不一定都是正面的,，隱含公司擴充過慢,。

自由現(xiàn)金流量并非越高越好，自由現(xiàn)金流量過高表明再投資率較低,，盈余成長率較低,。

自由現(xiàn)金流量為負： 自由現(xiàn)金流量為負：

表明再投資率較高，盈余成長率較高,，隱含公司擴充過快,；

公司融資壓力大，取得現(xiàn)金最重要,，須小心地雷股,；

借債困難，財務創(chuàng)新可能較大,，可能發(fā)可轉換債規(guī)避財務負擔,；

在超額報酬率呈現(xiàn)正數(shù)時,，負的自由現(xiàn)金流量才具有說服力。

基準年公司自由現(xiàn)金流量的確定

自由現(xiàn)金流量為正：

取該年值為基準年值,；

以N年算術平均值為基準年值,；

以N年加權平均值為基準年值（權重自定，越近年份權重越大,。）

自由現(xiàn)金流量為負：

如算術平均值為正,，以N年算術平均值為基準年值；

如加權平均值為正,，以N年加權平均值為基準年值,；

如前一年為正，取前一年值為基準年值,；

如前一年為負,，取某一年比較正常值為基準年值（自定）。

第一階段增長率g的預估

運用過去的增長率： 運用過去的增長率：

算術平均數(shù)（簡單平均/賦予不同年份相同的權重/忽略了復利效果）

加權平均數(shù)（給予近幾年增長率以較大權重/不同年份權重主觀確定）

幾何平均數(shù)（考慮了復利效果/忽略中間年限變化）

線性回歸法（同樣忽略了復利效果）

結論：沒有定論

注意：當利潤為負時

算術平均數(shù)（簡單平均/賦予不同年份相同的權重/忽略了復利效果）

加權平均數(shù)（沒有意義）

幾何平均數(shù)（考慮了復利效果/忽略中間年限變化）

線性回歸法（沒有意義）

歷史增長率的作用

歷史增長率在預計未來增長率中的作用取決于歷史增長率在預計未來增長率中的作用取決于:

歷史增長率的波動幅度（與預測的有用性負相關,。）

公司的規(guī)模（隨規(guī)模變大，保持持續(xù)高增長的難度變大,。）

經濟的周期性（周期性公司的取值可能很高或很低,。）

基本面的變化（公司業(yè)務、產品結構變化,、公司重組等,。）

收益的質量（會計政策/購并活動引起的增長可靠性很差。）

主觀預測優(yōu)于模型

研究員對結論：研究員對g的主觀預測優(yōu)于模型的預測：只依據過去的數(shù)據

研究員的主觀預測：過去的數(shù)據+本期掌握的所有信息,，包括：

（1）上一次定期報告后的所有公司不定期公告中的信息,；

（2）可能影響未來增長的宏觀、行業(yè)信息,；

（3）公司競爭對手的價格政策即對未來增長率的預估,；

（4）訪談或其他途徑取得的公司內幕消息；

如何準確預測g

預測得準確與否,將建立在研究員對產業(yè)發(fā)展和公司戰(zhàn)略把握的基礎之上,。公司戰(zhàn)略包括公司產業(yè)領域的選擇,、產品的選擇和生產流程的選擇。要依據產業(yè)發(fā)展和公司戰(zhàn)略,，要與時俱進,，對模型參數(shù)進行修正,提高估值的準確性。

（1）最近公司具體信息的數(shù)量（越多/越重大,，優(yōu)勢越明顯）,；

（2）研究該公司的研究員的數(shù)量（越多/越一致，優(yōu)勢越明顯）,；

（3）研究該公司的研究員意見的分歧程度（越大,，優(yōu)勢越不明顯）；

（4）研究該公司的研究員的素質（金牌研究員越多，預測優(yōu)勢越大）,。

建議：相信自己,，不要盲目相信其他研究員的預測。金牌研究員也可能犯嚴重錯誤,，因為：數(shù)據本身可能存在錯誤+研究員可能忽略基本面的重大變化,。

WACC釋義與計算

WACC WACC （ Weighted average cost of capital/ Weighted average cost of capital/加權平均資金成本權平均資金成本/Composite cost of capital Composite cost of capital)

根據股東權益及負債占資本結構的百分比，再根據股東權益及負債的成本予以加權計算,，所得出的綜合數(shù)字,。

公式：

WACC =股東權益成本*（公司市值/企業(yè)價值）+負債成本*（負債/企業(yè)價值）

利用公司的加權平均資本成本（WACC）來判斷公司股票是否值得投資。

WACC的計算相當復雜,，不過如何使用WACC ,，比如何計算該數(shù)字更重要。

FCFF法的適用

1. FCFF FCFF法的適用： 法的適用：

周期性較強行業(yè)（擁有大量固定資產并且賬面價值相對較為穩(wěn)定）,；

銀行,；

重組型公司。

2. 2. FCFF FCFF法的不適用：

公司無平均正的盈余,，如IT類公司目前處于早期階段,；

公司不具備長期歷史營運表現(xiàn)，例如成立不到三年的公司,；

缺乏類似的公司可作參考比較,；

公司的價值主要來自非營運項目。

特殊情況下DCF的應用（1）

1. 周期性較強行業(yè)周期性較強行業(yè)：

難點：基準年現(xiàn)金流量及預期增長率g的確定問題,。

對策：1,。基準年現(xiàn)金流量為正,，直接調整預期增長率g ,。

（1）景氣處于+3、-3,、-2 ,，預計景氣回落，下調預期增長率g,。

（2）景氣處于-1,、+1、+2 ,，預計景氣上升,，上調預期增長率g。

（邏輯：景氣循環(huán)理論,，景氣周期周而復始,，歷史重演,。研究員對宏觀經濟周期、行業(yè)景氣周期的判斷能力,，以及能否準確尋找一個景氣周期年限及景氣拐點都會影響估計的準確性,。）

2?；鶞誓戡F(xiàn)金流量為負,。

先求平均現(xiàn)金流量以作基準年現(xiàn)金流量；然后調整預期增長率,。

注意：注意：1,。也可以從營收開始，利用會計勾稽關系全面估算每年現(xiàn)金流量,。

（宏觀經濟周期,、行業(yè)景氣周期判斷的準確性、會計能力都會影響估計

的準確性,，工作量繁重且效果不佳）

2,。內部收益率已經體現(xiàn)收益波動性對價值評估的影響。

3,。預期增長率g取凈利成長率時,，將凈利成長率*>1的系數(shù)（公司自由現(xiàn)金流成長波動大于凈利成長波動。）

特殊情況下DCF的應用（2）

2.有產品有產品期權的公司：

難點：當前不會產生現(xiàn)金流量,，但未來有價值的資產。

（如產品期權,、包括專利和版權）,。

對策：

1。該資產公開市場的價格+DCF計算的公司價值,；（是否存在該資產交易的活躍市場/產品期權能否分離）

2,。運用期權定價模型預估產品期權+DCF計算的公司價值；（關于期權定價模型,，見本文P44-47）

3,。調高預期增長率g ；（調高幅度的主觀性/產品期權的或有現(xiàn)金流量問題）

特殊情況下DCF的應用（3）

3. ST ST,、PT PT及基本面較差公司： 及基本面較差公司：

難點：基準年現(xiàn)金流量為負,。

對策：1。平均現(xiàn)金流量為正,；

先求平均現(xiàn)金流量以作基準年現(xiàn)金流量,；然后調整預期增長率。

2,。平均現(xiàn)金流量為負,。

以一個比較健康的年份現(xiàn)金流量作基準年現(xiàn)金流量,；然后調整預期增長率。

（假設前提：公司在不久的將來會恢復到健康的狀況,。）

RNAV法簡介

RNAV的計算公式：

RNAV =（物業(yè)面積＊市場均價－凈負債）／總股本

物業(yè)面積,，均價和凈負債都是影響RNAV值的重要參數(shù)。

較高的資產負債率（過多的長短期借款負債）/較大的股本都將降低RNAV值,。

對公司各塊資產分別進行市場化的價值分析,，從資產價值角度重新解讀公司內在的長期投資價值。

股價相對其RNAV,，如存在較大幅度的折價現(xiàn)象,，顯示其股價相對公司真實價值有明顯低估。

RNAV法推算（以商業(yè)為例）

1.對商業(yè)地產對商業(yè)地產分類,，確定其適用的估值方法：分類,，確定其適用的估值方法：

細分業(yè)態(tài)（便利店、標準店,、大賣場等）被處置的可能性,，細分業(yè)態(tài)與主營業(yè)務的相關度；

2.對商業(yè)地產的面積做出初步估算對商業(yè)地產的面積做出初步估算:

部分物業(yè)建筑面積的數(shù)據可能沒有公開,，需要調研后加入,；

3.確定物業(yè)的均價： 確定物業(yè)的均價：

市場均價決定于稀缺程度。

期權定價模型推算

1. 估算公司資源（礦藏,、油田等）可開采儲量,；估算公司資源（礦藏、油田等）可開采儲量,；

2. 估算資源開采的成本,； 估算資源開采的成本；

估算的開采成本是資源期權的執(zhí)行價格,。

3. 期權的到期時間,； 期權的到期時間；

開采合同的開采年限,；

按照資源儲量以及開采能力估算,。

4.標的資產價值的方差； 標的資產價值的方差,；

儲量不變前提下,，標的資產價值波動取決于資源價格波動。

5.標的資產的經營性現(xiàn)金流量,； 標的資產的經營性現(xiàn)金流量,；

每年生產將減少資源的價值，提供相應的經營性現(xiàn)金流量,。

6.將以上數(shù)據將以上數(shù)據代入代入Black Black-Scholes Scholes模型計算公司資源的期模型計算公司資源的期權價值,；權價值,；

7.結合公司的其他資產的收益狀況結合公司的其他資產的收益狀況,測算出該公司內在投資價值。測算出該公司內在投資價值,。

買方期權的損益

自然資源期權的損益

期權定價對公司特定信息挖掘

資源類公司對礦藏資源的擁有情況,是產量形成的依據,它比產量更能反映公司的價值,。

大陸現(xiàn)行規(guī)定中,不要求資源類上市公司披露礦藏儲量,因此對這類公司的估值多以產量為依據,與其他類型公司的估值方法差別不大,無法體現(xiàn)這類公司價值來源的特殊性。

采用期權定價模型,要求研究員不但關注產量,、價格,、成本等情況來判斷公司的投資價值，而且深究礦藏等有關公司價值的特有信息,，提升對公司的投資價值判斷的準確度,。

DCF方法理論完美，過程略顯復雜,。

在發(fā)達國家市場中,，各種數(shù)據比較完善，公司日趨成熟,，DCF成為通用的估值方法,。

大陸DCF方法似乎受到許多局限，一方面是基礎數(shù)據缺乏,，另一方面是一部分公司的持續(xù)經營能力令人懷疑,。

小結

DCF估值的方法論意義大于數(shù)量結果

模型的參數(shù)估計困難。如果不可信的數(shù)據進入模型,，只能得不可靠的結果,。雖然DCF估值的結果可能會因研究員對參數(shù)的選擇、判斷有所不同,但是估值的過程一致, 為研究員提供一個嚴謹?shù)姆治隹蚣?系統(tǒng)地考慮影響公司價值的每一個因素,最終評估一個公司的投資價值,。

DCF估值的方法論框架要求研究員分析一個公司的基本面時,既要考慮財務狀況,、產品結構、業(yè)務結構, 同時也要考慮行業(yè)的發(fā)展和公司的戰(zhàn)略,對上市公司形成全面的認識,。

對上市公司全面的分析是DCF估值的要義所在,具體的數(shù)量結果反而是次要的。

謹慎擇取不同估值方法

不同的估值模型適用于不同行業(yè),、不同財務狀況的公司,，例如：

高速公路上市公司，注重穩(wěn)定性,，首選DCF方法,， 次選EV/EBITDA；

生物醫(yī)藥及網絡軟件開發(fā)上市公司,，注重成長性,，首選PEG方法，次選P/B,、EV/EBITDA,；

房地產及商業(yè)及酒店業(yè)上市公司,，注重資產（地產等）帳面價值與實際價值的差異可能給公司帶來的或有收益，應采用RNAV與PE法相結合的方法,；

資源類上市公司,，除關注產量外，還應關注礦藏資源的擁有情況,，應采用期權定價模型,。

如何提高公司估值的準確性

1.提升宏觀經濟、行業(yè)分析的研判能力,；

2.提高公司財務報表預測的準確性,；

3. 多種相對法估值和至少一種絕對法估值模型估值（以DCF 為主）

4.運用敏感性分析，給出公司估值的合理區(qū)間,；

5.與時俱進,，不斷調整和修正估值參數(shù)。

估值選股方法

所謂估值選股方法,，其實就是尋找價值低估的公司,，但問題是普通投資者如何找到這類公司。

大機構有龐大的研發(fā)機構,，但我們只是單兵作戰(zhàn),，要長期跟蹤數(shù)千家上市公司無疑是天方夜談，而且也不可熟悉所有行業(yè),。因此我們要放棄自己尋找公司的想法,，從現(xiàn)有的公開信息中尋找。

目前權威的證券報或營業(yè)部都會提供一些研究報告,，為我們大大縮小了選股的范圍,。但并不是所有報告提到的公司都是可以投資的，以下是幾個必須的估值選股過程：

1,、 盡量選擇自己熟悉或者有能力了解的行業(yè),。

報告中提高的公司其所在行業(yè)有可能是我們根本不了解或者即使以后花費很多精力也難以了解的行業(yè)，這類公司最好避免,。

2,、 不要相信報告中未來定價的預測。

報告可能會在最后提出未來二級市場的定價,。這種預測是根據業(yè)績預測加上市盈率預測推算出來的,，其中的市盈率預測一般只是簡單地計算一下行業(yè)的平均值，波動性較大,，作用不大,。

3、 客觀對待業(yè)績增長。

業(yè)績預測是關鍵,，考慮到研究員可能存在的主觀因素,，應該自己重新核實每一個條件，直到有足夠的把握為止,。

4,、 研究行業(yè)。

當基本認可業(yè)績預測結果以后還應該反過來自己研究一下該公司所處的行業(yè),，目的仍然是為了驗證報告中所提到的諸如產品漲價之類的可能有多大之類的假設條件,。這項工作可以通過互聯(lián)網來完成。

5,、進行估值,。

這是估值選股的關鍵。不要輕信研究員的估值,，一定要自己根據未來的業(yè)績進行估值,，而且盡可能把風險降低。

6,、 觀察盤面,，尋找合理的買入點。

一旦做出投資決定,，還要對盤中的交易情況進行了解,，特別是對盤中是否有主力或者主力目前的情況做出大致的判斷，最終找到合理的買入點,，要避免買在一個相對的高位,。

Q5：公司估值方法

企業(yè)估值的類型

人可以被估值，企業(yè)一樣是可以做價值評估的,。在股權投融資領域,，估值類型有四類，分別為相對估值法,、絕對估值法,、成本法、收益法,。在實操過程中,，我們又將相對估值法又細分為市銷率、市凈率,、市盈率估值法；收益法細分為市盈率,、創(chuàng)業(yè)投資價值估值法,；成本法細分為重置成本法和賬面價值法、博克斯估值法,；而絕對估值法又細分為市現(xiàn)率,、股權自由現(xiàn)金估值法和企業(yè)自由現(xiàn)金流估值法,，最后這三種方法更多用于上市公司，這里我就不作多講,。

為此,，我們可以先熟悉一下四種估值類型的理念：

相對估值法：是用可以比較的其他公司（可比公司）的價格為基礎，來評估目標公司的相應價值的方法,。

收益法：也叫收益評估法,，是指通過估算被評估資產的預期收益并折算成現(xiàn)值，借以確定被評估標的資產價格的一種評估方法,，是國際上公認的資產評估方法之一,。

成本法：是指按照投資成本進行計價的方法，通過求取評估對象在評估時點的重置價格或重建價格,，在扣除折舊的基礎上,，來估算評估對象的客觀價值的方法。

絕對估值法：是通過對上市公司歷史及當前基本面的分析,，對未來反映公司經營狀況的財務數(shù)據預測,，獲得公司股票的內在價值，它是一種現(xiàn)金流貼現(xiàn)定價模型估值方法,。

公司估值的四個步驟

首先,，它有四個估值步驟：

第一步選取可比的公司?？杀裙臼侵概c目標公司所處行業(yè),、公司的主營業(yè)務或主導產品等方面與目標公司相同或相近的公司。

第二步計算可比公司的估值倍數(shù),。根據目標公司的的特點,，投資人選擇合適的估值指標，并計算可比公司的估值倍數(shù),；一般采用幾個可比公司的加權平均數(shù),。通常，要選取幾個可比公司,，用其可比倍數(shù)的平均值或者中位數(shù)作為目標公司的參考值,，如某個行業(yè)已經的幾個上市公司的歷史平均市盈率是20%。

第三步計算適用于目標公司的可比倍數(shù),。根據目標公司與可比公司的特點進行分析比較,，對選取的平均值或中位數(shù)進行相應調整，即同行業(yè),、同等規(guī)模的非上市公司市盈率需要打個折扣,。

比如，目標公司實力雄厚，技術領先,，未來發(fā)展前景好,，是行業(yè)內龍頭公司，具有較強的持續(xù)競爭優(yōu)勢,，則可以在計算得到平均值或中位數(shù)的基礎上,，相應向上調整。

第四步計算目標公司的企業(yè)價值或者股權價值,。用前面計算得到可比倍數(shù)乘以目標公司對應的價值指標,，計算出目標公司的企業(yè)價值。如目標企業(yè)當年凈利潤為1億,，可比照公司市盈率倍數(shù)綜合調整數(shù)為16倍,，那么，該企業(yè)的估值為16億元,。

相對估值法有三個法門

1,、看行業(yè)：如對新材料、信息技術,、先進制造業(yè),、文化科技、醫(yī)療健康等行業(yè)會高估價值,，尤其是帶動傳統(tǒng)行業(yè)升級的產業(yè),。因為風口在哪，賺錢在哪,，投資也就在哪,？

2、看時期：初創(chuàng)期,、成長期,、成熟期、上市期,，不同時期的企業(yè)估值倍率也不一樣,。

3、看團隊：團隊不一樣,，估值也不一樣,，對估值的調整與影響更不一樣。

Q6：股利貼現(xiàn)估值,、市盈率估值,、自由現(xiàn)金流估值模型,這三種方法各自適用于有哪些？

股利貼現(xiàn)估值主要適用于業(yè)績增速緩慢,，業(yè)務穩(wěn)定性強,，分紅率高,，持續(xù)分紅的上市公司的投資價值評估，最接近zj或者定期存款的橫向比較法,。代表性的公司包括煤炭，電力,，交通運輸,，部分銀行等。

市盈率估值是不考慮分紅率因素,，以每年的收益實現(xiàn)為基礎,，假定以后每年保持該收益，將收益累加,，計算回收成本年限的方法,。將該年限與相應的定期存款回報橫比，從優(yōu)劣的比較上,，得到不遜色于投資zj和定期存款回報的市盈率水平,。

自由現(xiàn)金流是假定該現(xiàn)金流為公司收益，計算公司價值的方法,，該方法主要是追蹤自由現(xiàn)金流的趨勢,，一般應用在新興業(yè)態(tài)尤其是虛擬經濟領域，是在傳統(tǒng)分析方法無法判斷始終虧損的初創(chuàng)科技公司價值的窘境下,，新出現(xiàn)的與股價表現(xiàn)掛鉤的分析方法,。比如國外的亞馬遜，國內的京東虧損期股價上漲,，傳統(tǒng)方法無法解釋,，現(xiàn)金流跟蹤法應運而生。

Q7：為一家公司做估值時,，一般常用什么方法和模型

公司估值可分為兩種大的approach：相對估值（Relative Valuation）和絕對估值（Absolute Valuation）,。

相對估值就是跟別的公司比，主要有兩種方法：

－可比公司分析（Comparable Companies Analysis,，投行里簡稱“Trading Comps”）

－先例交易分析（Precedent Transaction Analysis,，投行里簡稱“Deal Comps”）

前者拿二級市場的上市公司做參照，后者以過往的并購案例為坐標,。一家公司上市了每天就有買賣,，就會有實時定價，所以把價格除以某個公司的盈利指標（比如銷售額,、運營收入,、凈利潤等）就可以得出一個“倍數(shù)”用來跟其他同行業(yè)公司對比看哪個便宜哪個貴（P/E, P/B, P/S, EV/EBITDA 都是這個邏輯）?？杀裙痉治鲞m用于公司要上市了,，看看同行業(yè)都什么倍數(shù),，或者并購的時候也作為參考看是否需要給很多溢價（比如有人透露風聲A要被收購結果P/E飆到50倍但其他同業(yè)都只有20倍，這個時候就不用考慮在50倍P/E的基礎上給什么溢價,，因為都已priced in）,。

而一家沒有上市的公司的股票是沒有市場每天去定價的，所以只有在有交易的時候（比如股權融資,、出售老股等）會有新一輪定價,，除非之前就參與了上一輪交易，否則外界只有靠挖公司官網,、年報,、新聞等渠道去找上一輪交易的定價。先例交易分析是并購里比較常用的估值方法,。所謂并購,，其實就是出售老股，現(xiàn)有股東把所持有股份賣給想要進來的新股東,。

另外一個重要考慮因素就是控制權溢價（Control Premium）,，用人話說就是控股一家企業(yè)（50%+持股）所需要付出的溢價，因為控股了就可以指派董事,、替換管理層,、裁員、賣掉不賺錢的部門,，等等,。這些決策權相比買一家公司的股票等著升值和分紅來說要更值錢。而可比公司分析看的是公司上市交易水平,，是不包含控制權溢價的,，所以做一樁獲得控制權的并購（直接買50%+或者把現(xiàn)有持股比例提升至50%+）都是要看歷史上可比公司的先例控股交易。

接下來簡單講講絕對估值,。絕對估值有兩種常用方法：

－現(xiàn)金流折現(xiàn)分析（Discounted Cash FlowAnalysis,，簡稱“DCF”）

－杠桿收購分析（Leveraged Buy-Out Analysis，簡稱“LBO”）

絕對估值比較復雜,，因為需要搭建模型,，有很多預測的細節(jié)，簡單的預測只需要一張粗略的利潤表,，復雜的模型三張報表都需要搭建出來,、銷售需要細分化預測（分產品線、高中低端,、一二三線地區(qū)+國際銷售,、擴張計劃等）、借債償付單獨預測（現(xiàn)金流還完利息剩多少,、什么情況下還本金,、夠不夠錢正常運營,、是否需要短期借債等），里面的各類假設可以鉆研很久,。

總而言之,，DCF是將估值對象的未來現(xiàn)金流折現(xiàn)，但由于主觀因素對假設影響較大,，很多時候主要作為參考（算出來的是每股股價）,；LBO則主要關注估值公司未來產生的回報，常用于私募基金投資（算出來的是IRR回報率）,。

和相對估值不同，絕對估值只關注公司本身,，預測它未來的現(xiàn)金流,，然后再回過來折算它現(xiàn)在的價值。用這個思路得到的估值較能反映公司的內在價值（intrinsic value）,。之所叫“內在價值”,，因為它是以公司未來發(fā)展為基礎進行分析的結果，并不受市場情緒波動的影響,。但由于模型需要諸多假設,，所以DCF比較適用于未來可預測的公司，比如一個煤礦,，勘探出來原材料體量,，開采成本可預測，再對煤炭價格進行預測,，基本可以推算出這個礦未來能賺多少錢,，今天折算成多少錢可以賣掉。

DCF的一大優(yōu)點就是不受市場情緒波動的影響,。從技術上來說,，你最后得出來的數(shù)字可以捕捉到公司的全部價值，牛熊市鬧翻天了都跟你沒啥關系,。當然,，真是撞上了金融危機，最終銷售價格和銷量都可能受到影響,，也會影響公司估值,。

LBO跟DCF沒有太大區(qū)別，只是算的是回報,，所以主要適用于投資人,，而且大部分適用于私募股權基金（PE）或對沖基金（HF），因為他們真正賺大錢的投資很多時候都是要加杠桿的,。杠桿就是借錢,，借錢就需要還本還息,，所以杠桿收購適用于現(xiàn)金流強或者有大量可抵押資產的公司，這些公司即便碰到問題了也能賣資產償還債務,，不會弄到公司清算,，損失掉股權價值。

更多細節(jié),，請參考：https://www.zhihu.com/question/19550629

本人在之前學業(yè)課程中也做過類似公司估值,，相當復雜，用絕對估值,，對未來的收入預測有眾多需考慮,，如公司外部環(huán)境，內部環(huán)境等,；用相對估值,，也不太容易找到特別類似的企業(yè)，由于企業(yè)結構,，業(yè)務等不同,；建議通過兩種估值相比較后得到合適的結果

Q8：了解市盈率估值需要注意的幾點事項，做聰明的投資者

1,、市盈率不能用于不同行業(yè)公司的比較,。成長性好的新興行業(yè)的適應率普遍較高，而傳統(tǒng)行業(yè)的市盈率普遍較低,，這并不能說明后者的股票沒有投資價值,。比如，銀行股和新能源汽車股票就不能進行比較,，因為這兩個股市屬于不同行業(yè),，每個行業(yè)的市盈率不同，沒有可比性,。（比如中國銀行現(xiàn)在的市盈率為6.7倍,，一汽轎車的市盈率為59倍，你并不能說中國銀行就沒有投資價值,，也不能說一汽轎車的投資價值比中國銀行的投資價值高）

2,、在每股收益很小或虧損時，由于市價不至于降低為零,，公司的市盈率會很高,，在這樣的情況下，高市盈率不能說明任何問題,。

3,、市盈率的高低受到市價的影響，而影響市價變動的因素很多,，包括投機炒作等,，所以觀察市盈率的長期趨勢很重要,。

由于一般的期望報酬率為5%-20%，所以通常認為正常的市盈率為5-20倍,，大家可以關注一下券商的研究報告,，研究報告給出的未來公司預計市盈率一般都會在20倍左右。

Q9：在利用市盈率模型進行股票價格估值時需要注意什么,？

市盈率就是拿股票的價格除以公司的eps,。在實際運用中主要是采取相對的方法，也就是和同行業(yè)或者同類的公司進行比較,，來找到低估的股票,。

需要注意市盈率的不足之處：

1，有些公司的eps是負值或者是零,，就不能使用了（也就是當年虧損的）,；

2，不考慮公司的實際經營情況,，比如說發(fā)展的潛力、公司的規(guī)模,、市場的競爭等因素,；

3、實際公司可以操縱公司等盈利來達到操作市盈率等股票價格比率,。

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