（報告出品方/作者：東證期貨,，曹洋）

1,、海上風(fēng)電行業(yè)概述

1.1、海上風(fēng)電的發(fā)展歷史及現(xiàn)狀

2015 年 12 月 12 日,，近 200 個締約國在巴黎氣候大會上簽署了《巴黎協(xié)定》,，各國在 利用清潔能源取代傳統(tǒng)能源，減少溫室氣體排放方面達(dá)成了共識,。這也意味著風(fēng)力發(fā) 電作為綠色發(fā)電手段將得到越來越廣泛的應(yīng)用,，是未來推進(jìn)能源轉(zhuǎn)型的重要路徑。在 取代煤炭發(fā)電方面,，海上風(fēng)電的減排效果更加顯著,，中國 1GW 的海上風(fēng)電項目,，每年 可節(jié)省標(biāo)煤消耗 46.7 萬噸，減少二氧化碳排放約 124 噸,。根據(jù)世界銀行集團(tuán)測算,，全 球海上風(fēng)電技術(shù)可開發(fā)潛力為 71TW，海上風(fēng)能儲備資源達(dá)到全球電力需求的十倍以 上,。 近幾年,，全球海上風(fēng)電的裝機(jī)量持續(xù)增長，根據(jù) GWEC 數(shù)據(jù)統(tǒng)計,，2021 年全球海上 風(fēng)電新增裝機(jī)量 21.1GW,，創(chuàng)造了歷史記錄，全球海上風(fēng)電裝機(jī)總?cè)萘窟_(dá)到 57.2 GW,。 可以預(yù)計,，在碳中和背景下，海上風(fēng)電將成為未來低碳發(fā)展的主線之一,。

1.2,、中國海上風(fēng)電發(fā)展情況

中國蘊(yùn)藏著豐富的海上風(fēng)力資源，根據(jù)報告,，中國水深 5-50 米海域,，100 米高度的海上風(fēng)能資源可開發(fā)量為 5 億千 瓦，總面積 39.4 萬平方千米,。另外近岸潮間帶,、深遠(yuǎn)海也具備較豐富的風(fēng)能資源。與 陸上風(fēng)電相比,，中國海上風(fēng)電具有運(yùn)行效率高,，風(fēng)力資源豐富，發(fā)電穩(wěn)定的特點,，同 時中國用電主要集中在東南沿海地區(qū),，發(fā)展海上風(fēng)電可以更靠近用電中心，就近消納,。

隨著國家政策的大力支持以及海風(fēng)成本的降低,，近幾年中國海上風(fēng)電高速發(fā)展，已經(jīng) 成為了全球裝機(jī)規(guī)模最大的海上風(fēng)電市場,。根據(jù) GWEC 統(tǒng)計,，2021 年中國海上風(fēng)電 新增裝機(jī)量 16.9GW，約占全球新增裝機(jī)量 80%,，累計總裝機(jī)量 27.68GW,，占全球總 裝機(jī) 48.4%。中國海上風(fēng)電發(fā)展歷程大致分為四個階段：

1）初期探索階段（2010-2014年）

中國海上風(fēng)電相較于歐洲發(fā)達(dá)國家起步較晚,， 2010 年 6 月,，中國同時也是亞洲首個大 型海上風(fēng)電場——東海大橋 100MW 海上風(fēng)電場并網(wǎng)發(fā)電,，標(biāo)志著中國海上風(fēng)電產(chǎn)業(yè) 邁出了第一步。但是受制于海上風(fēng)電發(fā)展初期資本投入較大,，發(fā)電成本較高，風(fēng)場運(yùn) 營維護(hù)經(jīng)驗不足等因素限制,，2010-2014 年期間海上風(fēng)電發(fā)展速度較為緩慢,，這一階 段，主要采用特許權(quán)招標(biāo)方式招標(biāo)海風(fēng)項目,，截至 2014 年底,，中國海風(fēng)累計裝機(jī)量 654MW。

2）穩(wěn)步發(fā)展階段（2015-2018年）

在此期間,，國家發(fā)改委發(fā)布了《關(guān)于海上風(fēng)電上網(wǎng)電價政策的通知》,，規(guī)定了 2017 年 投運(yùn)的潮間帶海上風(fēng)電和近海海上風(fēng)電項目上網(wǎng)電價分別為 0.75 元/千瓦時和 0.85 元/ 千瓦時。這一階段,，隨著地方政府層面的政策支撐,，海風(fēng)項目的經(jīng)驗積累，以及技術(shù) 設(shè)備逐漸成熟等因素驅(qū)動,，海上風(fēng)電累計總裝機(jī)量迅速增長,，從 2015 年 1035MW 增 長到 2018 年 4443MW，CAGR達(dá)到62.5%

3）三年搶裝階段（2019-2021年）

隨著國家宣布 2019 年 1 月 1 日至 2020 年底前核準(zhǔn)的海上風(fēng)電項目,，2021 年底前仍未 完成并網(wǎng)的,，不再享受國家補(bǔ)貼，中國迎來了為期三年的海上風(fēng)電“搶裝潮”,。2019- 2021 年海上風(fēng)電累計裝機(jī)從 4.44GW 增長到 27.68GW,，CAGR 為 84%。 這三年由國 家政策驅(qū)動的海上風(fēng)電規(guī)?？缭绞桨l(fā)展,，也同時帶動了風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈上下游的需求，進(jìn) 一步完善了產(chǎn)業(yè)鏈的結(jié)構(gòu),，部分零部件如高端海纜,，軸承等逐步實現(xiàn)國產(chǎn)替代。

4）平價上網(wǎng)階段（2022年-至今）

隨著國補(bǔ)取消,，部分省份用省補(bǔ)接力國補(bǔ),，海上風(fēng)電邁進(jìn)平價時代。相較于去年整年 海上風(fēng)機(jī)招標(biāo)的冷淡,，根據(jù)國際風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)統(tǒng)計,，2022 上半年海上風(fēng)機(jī)公開招標(biāo)量達(dá) 16.1GW。山 東和廣 東的 海風(fēng)總 招標(biāo)數(shù) 占 69% ,。其 中,，山 東 2204.5MW ,，廣 東 1696MW。在海風(fēng)平價上網(wǎng)階段,，海上風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)的降本增效將是驅(qū)動行業(yè)發(fā)展 的關(guān)鍵因素,。

1.3、歐洲海上風(fēng)電發(fā)展情況

歐洲是世界上最早落地海上風(fēng)電項目的地區(qū),。1991 年,，丹麥 Vineby 海上風(fēng)場安裝了 世界上第一臺海上風(fēng)機(jī)。歐洲的海上風(fēng)電距今已有 30 年發(fā)展的歷史,，無論技術(shù)上還是 規(guī)模上都保持世界領(lǐng)先水平,。過去的十年中，歐洲海上風(fēng)電裝機(jī)量 CAGR 達(dá)到 18.88%,，保持高速增長的同時成為了全球最大的區(qū)域海上風(fēng)電市場,。2021 年歐洲海 上風(fēng)電新增裝機(jī)量為 3.3GW，截至 2021 年底歐洲海上風(fēng)電累計總裝機(jī)量 28.2GW,。

歐洲海上風(fēng)電發(fā)展主要分為三個階段：

1） 萌芽期（1991-2001年）,，在這一時期，大部分政府和企業(yè)都不認(rèn)可海上風(fēng)電的 發(fā)展前景,。安裝的容量很少,，缺乏可靠的產(chǎn)業(yè)鏈。風(fēng)機(jī)的容量一般在 0.5-1MW,，風(fēng)場 的規(guī)模較小,，一般在 20MW 以內(nèi)。2001 年,，歐洲海上風(fēng)電累計裝機(jī)不到 100MW,，平 均安裝成本 2600USD/kW，平準(zhǔn)化度電成本 (LCOE) 約為 0.12USD/kWh,。由于此階段 風(fēng)場的規(guī)模較小,，因此限制了海上風(fēng)電的社會影響和經(jīng)濟(jì)效益。

2）上升期（2002-2011年）,，在這一階段,，海上風(fēng)電得到了政府政策支持，施工安裝 技術(shù)進(jìn)一步完善,，融資規(guī)模大幅增加,，海上風(fēng)電進(jìn)入高速增長期，單一項目規(guī)模也達(dá) 到 100MW 以上,，2002 年丹麥建設(shè)了一個有現(xiàn)代規(guī)模的風(fēng)電場 Horns Rev 1,，裝機(jī)容 量為 160 MW，離岸距離在 14~20 km。2011 年歐洲海風(fēng)平均安裝成本 4658USD/kW,， 平準(zhǔn)化度電成本達(dá)到 0.159USD/kWh,，累計海上風(fēng)電裝機(jī)量達(dá)到 3.8GW。

3）市場化（2012-至今）,，這一時期在技術(shù)可行性證明后,，海風(fēng)成本降低，政府進(jìn)一 步減少補(bǔ)貼,，海上風(fēng)電市場化成為主題,。風(fēng)機(jī)的設(shè)計容量不斷增大，離岸距離也不斷 增加,。截至 2021 年，歐洲海上風(fēng)電總裝機(jī)量達(dá)到 28GW,。平均安裝成本在 2013 年達(dá) 到最高峰 5740USD/kW 后,，開始逐步下降，2019 年下降到 4094USD/kW,，平準(zhǔn)化度 電成本達(dá)到 0.117USD/kWh,。2018 年，歐洲出現(xiàn)了“零補(bǔ)貼”海上風(fēng)電項目,，可再生 能源開發(fā)商 Vattenfall 獲得了荷蘭 Kust Zuid 兩個海上風(fēng)電場的開發(fā)權(quán),，隨后，德國,、 丹麥,、荷蘭等國也有多個“零補(bǔ)貼”的海上風(fēng)電項目相繼落地。2021 年 12 月,，丹麥 出現(xiàn)了首個中標(biāo)的“負(fù)補(bǔ)貼”海上風(fēng)電項目,，標(biāo)志著歐洲海上風(fēng)電已經(jīng)走向市場化。

2,、海底電纜的發(fā)展歷史及現(xiàn)狀

海纜分為海底通信電纜和海底電力電纜,。電力海纜是海上風(fēng)電的核心零部件之一，其 特點是在絞合的導(dǎo)體外用絕緣層包覆,，并輔以屏蔽,、護(hù)套、鎧裝等特殊結(jié)構(gòu)使其具有 良好的絕緣,、機(jī)械,、電氣性能，主要應(yīng)用于電力系統(tǒng)中輸配電網(wǎng)電力傳輸,，安裝方式 以水下敷設(shè)為主,。 根據(jù)技術(shù)迭代和發(fā)展歷史，我們把海纜發(fā)展分為以下三個階段。

1）實驗期（1850-1961年）

1850 年,，法國和英國之間敷設(shè)了世界上第一條海底電纜,，隨著這一階段自然科學(xué)的迅 速發(fā)展，海纜的絕緣材料也在不斷迭代,，黃麻瀝青,，聚氯乙烯，聚乙烯,，交聯(lián)聚乙烯 等材料先后應(yīng)用,。這一時期的海纜技術(shù)尚未成熟，還停留在實驗階段,。

2）商業(yè)化（1962-1999年）

這一時期,，歐洲國家海纜技術(shù)已經(jīng)相對成熟，迎來了大規(guī)模商業(yè)化,。1988 年,，中國建 成了第一條海底電纜。共有兩條,，一條是福州川石島與中國臺灣滬尾（淡水）之間,，長 177 海里；另一條由臺南安平通往澎湖,，長 53 海里,。1999 年，世界上首條商業(yè)化直 流 XLPE 電纜敷設(shè)完成,。

3）發(fā)展期（2000年-至今）

隨著海上風(fēng)電從近海到深海遠(yuǎn)海不斷探索,，海纜的技術(shù)趨勢進(jìn)一步從低壓到高壓，從 交流到直流,。2009 年,，中國首條 500kV 高壓交流海纜電路建成，2014 年,，中國首條 柔性直流電纜投入運(yùn)行,。這一時期，歐洲海纜無論是技術(shù)研發(fā)還是商業(yè)化應(yīng)用,，始終 領(lǐng)先于中國,。

2.1、海底電纜種類

海纜的種類繁多,，根據(jù)電壓等級,，傳輸形式，輸電作用,，絕緣材料不同,，我們可以把 海纜分為四類,。

1）根據(jù)電壓等級分類。根據(jù)電壓等級的不同,，可以分成低壓電纜,，中壓電纜，高壓電纜,，超高壓電纜,，特高 壓電纜五類。低壓電纜常用于住宅間或小型商業(yè)客戶到公用事業(yè)的配電線,，中壓電纜 常用于市區(qū)及郊區(qū)的電力分配,，高壓及以上電纜通常用于遠(yuǎn)距離或高效能電力傳輸。

2）根據(jù)輸電作用不同可以分為集電海纜和送出海纜,。集電海纜一般用于海上風(fēng)力發(fā)電 機(jī)的連接,，送出海纜用于風(fēng)機(jī)并網(wǎng)使用。在海上風(fēng)電輸電過程中,，風(fēng)力機(jī)組發(fā)電通過 集電海纜送到海上升壓站,，將電壓升高后，再由送出海纜傳到岸上接入電網(wǎng),。在綜合 考慮經(jīng)濟(jì)性，輸電效率,，海上風(fēng)電場容量的情況下,，國內(nèi)常見的集電海纜通常為交流 35kV，送出海纜為交流 220kV,，根據(jù)不同需求也會采取更高電壓等級,。

3）根據(jù)電路傳輸形式不同可以為交流海纜輸電和直流海纜輸電。交流海纜輸電發(fā)展較早,，技術(shù)相對較為成熟,，生產(chǎn)成本較低，早期海上風(fēng)電多采用高 壓交流輸電方式,。高壓交流輸電過程中,，先由海風(fēng)驅(qū)動風(fēng)機(jī)轉(zhuǎn)動，帶動發(fā)電機(jī)發(fā)電,， 通過變壓器在機(jī)艙內(nèi)部提高電壓,，再由集電海纜傳輸?shù)胶Ｉ仙龎赫径紊龎海詈笥?送出海纜輸送至陸上變電站,。

高壓直流輸電系統(tǒng)是在輸電線路的始端,，風(fēng)電機(jī)組輸出的交流電經(jīng)過升壓變壓器，再 通過集電海纜至海上換流站轉(zhuǎn)換為直流,，最后通過直流線路傳輸?shù)疥懮蠐Q流站轉(zhuǎn)換為 符合要求的交流電并進(jìn)行并網(wǎng),。柔性直流輸電系統(tǒng)是在傳統(tǒng)直流輸電系統(tǒng)的基礎(chǔ)上引入了可關(guān)斷電子器件的一種新型 可換流的直流輸電技術(shù)，能夠?qū)﹄妷禾峁┓€(wěn)定的支撐，還具有可控性強(qiáng)等優(yōu)點,，是在 大規(guī)模且遠(yuǎn)距離海上風(fēng)電場中輸電并網(wǎng)的首要選擇,，隨著遠(yuǎn)海風(fēng)電場的不斷開發(fā)，柔 性直流輸電已逐步變?yōu)楹Ｉ喜⒕W(wǎng)的核心技術(shù),。

4）根據(jù)絕緣材料的不同,，我們把海纜分為油紙絕緣海纜，橡膠絕緣海纜,，塑料絕緣海 纜,。交聯(lián)聚乙烯（XLPE）絕緣電纜，是一種適用于配電網(wǎng)等領(lǐng)域的電纜,，它結(jié)構(gòu)簡單,、 重量輕、耐熱好,、負(fù)載能力強(qiáng),、不易熔化、耐化學(xué)腐蝕,，機(jī)械強(qiáng)度高,，已經(jīng)是應(yīng)用最 廣泛的海纜產(chǎn)品。但是從高壓直流輸電海纜的市場來看,，傳統(tǒng)的油紙絕緣輸電海纜仍 然是主流產(chǎn)品,。

2.2、海底電纜材料

海纜原材料主要包括金屬材料和化工原材料,，其中金屬材料包括銅桿（電解銅）,、鋁 桿、合金鉛錠,、鋁帶,、鋼絲等；化工原材料包括絕緣料,、護(hù)套料,、半導(dǎo)電屏蔽料等。在海纜的結(jié)構(gòu)中,，最外層的外被層用來抵御海水腐蝕,；下一層是鋼絲鎧裝，用來加強(qiáng) 海纜的機(jī)械強(qiáng)度,，防止外力破壞,；鉛護(hù)套用來抵御海水腐蝕和強(qiáng)大的水壓；阻水層可 以阻止當(dāng)鉛護(hù)套損壞時,，海水滲入鉛護(hù)套并沿軸向擴(kuò)散,；海纜絕緣層和陸纜絕緣層沒 有區(qū)別,，用來傳送能量；內(nèi)外屏蔽層用來均勻電場分布,，提高絕緣壽命,。

根據(jù)海纜導(dǎo)電芯數(shù)量的不同，可以分為單芯海纜和三芯海纜,。單芯海纜便于敷設(shè),，敷 設(shè)長度一般為三芯電纜的三倍，總體施工時間較長,。同時,，單芯海纜要敷設(shè)在三根非 磁性管道中，而三芯海纜敷設(shè)在同一根管道中,，單芯管材根數(shù)相比三芯需求較多,，變 電站多回進(jìn)出線不方便布置。高壓電力海纜因為相間絕緣問題通常使用單芯海纜,，中 壓電纜因為電壓較低,，相間絕緣問題可以忽略，一般采用三芯形式,。

2.3,、海纜生產(chǎn)工藝

目前國際上用來生產(chǎn)中高壓海纜和 110～500kV 高壓 XLPE 電纜的工藝裝備主要有立 塔交聯(lián)（VCV 與 GCP 法）、MDCV,、CCV,、FZCV 等生產(chǎn)方法。

2.4,、海纜技術(shù)趨勢

隨著海上風(fēng)電的風(fēng)機(jī)大型化，向深海遠(yuǎn)海發(fā)展的趨勢,，對與其配套的海纜行業(yè)也提出 的更高的要求,。未來海纜的技術(shù)將向高壓化，直流化,，軟接頭方向發(fā)展,。

高壓化

同輸電功率的情況下，電壓越高電流就越小,，高壓輸電能減少輸電時的電流從而降低 因電流產(chǎn)生的熱損耗和降低遠(yuǎn)距離輸電的材料成本,。目前市場上的送出海纜從傳統(tǒng)的 220kV 交流海纜，逐漸過渡到電壓等級更高的 330kV 三芯交流海纜和 500kV 三芯交流 海纜,。

直流化

交流電纜絕緣結(jié)構(gòu)中的等效電容隨著電纜長度的增加而增加,，在電能傳輸過程中，等 效電容與電源不斷進(jìn)行充電,、放電,，其充電電流可達(dá)到極大值而影響正常有功負(fù)荷的 傳輸,，因此交流電纜理論上存在極限傳輸距離，超過極限傳輸距離后使用交流電纜傳 輸電力經(jīng)濟(jì)性將顯著下降,。柔性直流電纜長度不受充電電流的限制,，介損和導(dǎo)體損耗較小，適宜遠(yuǎn)距離電能傳輸,。由于換流站的造價和運(yùn)行費(fèi)用均比交流變電所要高,，但 直流輸電線路的造價和運(yùn)行費(fèi)用比交流輸電低，因此對于同樣輸電容量,，輸送距離越 遠(yuǎn),，直流相比交流輸電的經(jīng)濟(jì)性就越好。實際應(yīng)用中,，直流海纜和交流海纜的等價距 離一般在 40 千米左右,，超過 40 千米以上的遠(yuǎn)海輸電，采取直流輸電的方式更具有經(jīng) 濟(jì)性,。

軟接頭

在長距離海纜應(yīng)用中,，受現(xiàn)有生產(chǎn)技術(shù)、能力的限制,，通常單根無接頭海纜長度無法 達(dá)到使用距離,，此時可以使用軟接頭將多根海纜進(jìn)行接續(xù)，從而實現(xiàn)一次性敷設(shè)的應(yīng) 用需求,，但兩段電纜之間的接頭處是性能最薄弱的地方,，因此需要著力提升接頭處的 性能，確保海纜整體的穩(wěn)定性和可靠性,。海纜軟接頭涉及焊接,，高分子、絕緣多工種,， 比較復(fù)雜,。重點在于通過控制各種工藝參數(shù)，盡可能實現(xiàn)接頭處的性能和本體保持一 致,，且隨著電壓等級的提高,，相應(yīng)的技術(shù)難度也不斷增加。

3,、海底電纜行業(yè)的現(xiàn)狀

3.1,、海底電纜產(chǎn)業(yè)鏈

海纜產(chǎn)業(yè)鏈由上游的原材料金屬（銅，鋁,，鋼,，鉛等），非金屬（絕緣材料,，護(hù)套 等）,，中游的海纜制造企業(yè)（中天科技,、亨通光電、東方海纜等）,，以及下游海上風(fēng) 電投資建設(shè)企業(yè)構(gòu)成,。在上游原材料中，金屬銅占比最高,，約占 70%,。

海纜行業(yè)成本原材料占比高達(dá) 85%以上，利潤空間受原材料價格變化直接影響,。我們 選取三家規(guī)模海纜企業(yè),，中天科技，東方電纜,，亨通光電的海纜業(yè)務(wù)材料成本占比,， 根據(jù)市占率做加權(quán)平均后，得到海纜行業(yè)原材料占比為 86.2%,。

3.2,、行業(yè)壁壘

海纜行業(yè)是資金和技術(shù)主導(dǎo)的高科技行業(yè)，生產(chǎn)工藝復(fù)雜,，生產(chǎn)線和技術(shù)迭代較快,， 敷設(shè)難度大，行業(yè)的壁壘較高,。從生產(chǎn)技術(shù),，業(yè)績經(jīng)驗，碼頭資源三個方面形成了行 業(yè)壁壘,，給后進(jìn)入的企業(yè)造成巨大的難度,。 生產(chǎn)技術(shù)壁壘：風(fēng)機(jī)大型化的需求，使得海纜的技術(shù)不斷迭代,。常見的 35kV 集電海纜 和 220kV 送出海纜,，已經(jīng)難以滿足發(fā)電廠的輸電需求。目前 66kV 的集電海纜,，330kV 和 500kV 的送出海纜已經(jīng)在國內(nèi)的海風(fēng)項目投入運(yùn)行,。高電壓海纜對于企業(yè)的研發(fā)能 力,，材料選擇,，工藝水平，生產(chǎn)線改進(jìn),，質(zhì)量檢測,，運(yùn)營維護(hù)等方面要求都非常高， 目前具有 220kV 以上海纜技術(shù)儲備的只有中天科技,，東方電纜,，亨通光電三家龍頭企 業(yè),。

業(yè)績資質(zhì)壁壘:海纜敷設(shè)屬于重大工程，在項目招投標(biāo)階段,，海纜企業(yè)的過往業(yè)績和安 裝經(jīng)驗是下游客戶重要的考察部分,，近兩年的海上風(fēng)電項目招標(biāo)時普遍對企業(yè)過往三 年內(nèi)有項目經(jīng)驗要求。同時海纜企業(yè)產(chǎn)品需要通過 CCC 認(rèn)證,，認(rèn)證周期長達(dá)一年,。海纜項目的歷史業(yè)績要求較高且資質(zhì)認(rèn)證周期較長，對于新進(jìn)入玩家來說,，很難與現(xiàn)有 規(guī)模企業(yè)形成競爭,。碼頭資源壁壘:由于海纜需要專門的海纜敷設(shè)船進(jìn)行運(yùn)輸，而且海纜器件重量較大,，通 ?？蛇_(dá)千噸以上，生產(chǎn)商都是一邊生產(chǎn)一邊裝船,，因此需要海纜企業(yè)具備千噸級別以 上的碼頭資源,。隨著碼頭審批難度加大，碼頭已經(jīng)屬于稀缺資源,，已有碼頭的海纜企 業(yè)進(jìn)一步鞏固了護(hù)城河優(yōu)勢,。

3.3、競爭格局

歐洲的海纜市場,，2020 年歐洲 4 家公司供應(yīng)了集電海纜,。TFK Group 繼續(xù)成為集電海 纜(41%)的主要供應(yīng)商，在德國,、葡萄牙,、比利時和英國擁有 145 根電纜。Nexans 位居第二(27%),，負(fù)責(zé) Borssele 1&2 的渦輪機(jī)連接,。PRYSMIAN 排名第三(21%)，其在 Borssele 3&4 的渦輪機(jī)連接,。NSW Technology 排名第四(11%),。

2020 年歐洲市場送出海纜的由四家公司供應(yīng)，NKT Group 和 NEXANS 分別占據(jù) 33% 市場份額,，Hellenic Cables(22%) 和 PRYSMIAN (11%)緊隨其后,。海纜行業(yè)在歐美發(fā) 達(dá)國家起步較早，經(jīng)過多年的發(fā)展,，已經(jīng)形成了穩(wěn)定的競爭格局,。行業(yè)利潤受上游原 材料價格直接影響，在原材料價格波動中,，小企業(yè)被逐漸淘汰,，同時行業(yè)壁壘較高,， 給新進(jìn)企業(yè)造成很巨大難度，因此頭部幾家企業(yè)占據(jù)了絕大多數(shù)份額,。

中國海纜行業(yè)具有較高的行業(yè)集中度,。規(guī)模最大的三家企業(yè)中天科技（37%），東方 電纜（33%）,，亨通光電（17%）占據(jù)了接近 90%的市場份額,，其余 10%左右份額屬于漢纜股份，萬達(dá)電纜和寶勝股份,。中國較歐洲市場起步較晚,，未來國內(nèi)海纜行業(yè)的 發(fā)展趨勢也將是幾家頭部企業(yè)市場份額進(jìn)一步提高，由于海纜行業(yè)有較高的壁壘,，新 進(jìn)玩家很難有機(jī)會挑戰(zhàn)“三足鼎立”的格局,。 海纜敷設(shè)難度大，因此具有很強(qiáng)的屬地優(yōu)勢,。例如東方電纜在廣東省投放了產(chǎn)能,，在 廣東省中標(biāo)的屬地優(yōu)勢明顯。目前國內(nèi)只有中天科技,，東方電纜,，亨通光電三家公司 有能力生產(chǎn) 220V 以上的海纜。三家公司均采用“研發(fā)設(shè)計,，生產(chǎn)制造,，安裝服務(wù)”的 模式為客戶提供定制化產(chǎn)品，提供 EPC 總包服務(wù)及系統(tǒng)解決方案,。目前三家企業(yè)毛利 率均在 40%左右,，具有較強(qiáng)的盈利能力，市場競爭格局相對較為穩(wěn)定,。

3.4,、驅(qū)動海纜行業(yè)發(fā)展的因素

全球市場需求的不斷提升，給海上風(fēng)電的發(fā)展帶來了較強(qiáng)的確定性,，同時技術(shù)的不斷 升級，降本增效,，也將助力海上風(fēng)電的發(fā)展,。

3.4.1,、需求因素

國內(nèi)海上風(fēng)電市場需求 中國在“雙碳”目標(biāo)的指引下,，沿海省份也出臺相關(guān)政策,，加快布局海上風(fēng)電。目前 已出爐的沿海省市海上風(fēng)電“十四五”規(guī)劃總產(chǎn)能共計 100GW,，根據(jù) GWEC 數(shù)據(jù),， 2021 年底中國總裝機(jī)量 26.38GW，因此可以預(yù)估 2022-2025 年期間中國新增海上裝 機(jī)將增加超過 70GW,。海纜作為海上風(fēng)電的重要組成部件，將受益于海上風(fēng)電的巨大 增長，需求量同步提升,。

全球海上風(fēng)電市場需求 為了實現(xiàn)《巴黎協(xié)議》2050 年凈排放歸零的目標(biāo)，全球許多國家出臺發(fā)展海上風(fēng)電的 政策,，加快海上風(fēng)電布局,。美國、日本,、英國,、德國等世界主要經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)明確了海 上風(fēng)電遠(yuǎn)期裝機(jī)計劃。其中美國,，日本目前海上風(fēng)電規(guī)模還處于起步階段,，可以預(yù)期 到 2030 年之前，美日兩個國家海上風(fēng)電將迅速增長,，進(jìn)一步擴(kuò)大對海纜的需求量,。受益于國內(nèi)和海外海上風(fēng)電市場需求的齊頭并進(jìn)，給海纜的高速增長帶來了較為確定 的空間,。我們預(yù)計直到 2030 年,，海纜行業(yè)都將迎來持續(xù)不斷的強(qiáng)勁需求。

3.4.2,、技術(shù)因素

深海遠(yuǎn)?；嵘＠|需求 海上風(fēng)電逐漸向深海遠(yuǎn)海邁進(jìn)，一方面遠(yuǎn)海深海的風(fēng)力資源較為豐富穩(wěn)定,，有助于海 風(fēng)降本增效,；另一方面，近海風(fēng)電制約因素較多,，開發(fā)能力有限,，深海遠(yuǎn)海蘊(yùn)藏著更 大的開發(fā)空間。根據(jù) IRENA 的數(shù)據(jù),，2001 年投入使用的海上風(fēng)力發(fā)電場距離海岸約 5 公里,，水深 7 米。2020 年,，海上風(fēng)電場與海岸的加權(quán)平均距離和水深分別為 30 公里 和 38 米,。

中國近兩年的海上風(fēng)電招標(biāo)項目中,射陽 100 萬千瓦海上風(fēng)電項目，粵電陽江青州一,、 二海上風(fēng)電場項目,，明陽陽江青州四海上風(fēng)電項目，離岸距離均達(dá)到 50km 以上,。在 深度方面,，目前中國海上風(fēng)電項目的平均深度為 20-30m,，而受制于深遠(yuǎn)海特點不同， 不同地區(qū)的發(fā)展?jié)摿σ膊煌?。以浙江和江蘇為例,，浙江距離海岸線 60-70 公里范圍就 可以達(dá)到 50 米水深，而江蘇則距離海岸線 200 公里才能達(dá)到同樣深度,。海上風(fēng)電場離 岸距離越來越遠(yuǎn)的趨勢下，單一海風(fēng)項目的海纜需求量也將同步提升,。

高壓輸電,、柔性直流輸電技術(shù)，將提升海纜單位價格,。隨著海上風(fēng)電的深?；h(yuǎn)?；l(fā)展趨勢,，為了減少輸電損耗和運(yùn)維成本，遠(yuǎn)距離輸 電多采用高壓輸電,，歐洲則廣泛采用柔性直流輸電技術(shù),。根據(jù)招標(biāo)數(shù)據(jù)顯示，220V 電 壓等級的海纜成本一般在 400-500 萬元/千米,而 500V 的海纜項目,，招標(biāo)價格通常在 1000 萬元/千米以上,。海風(fēng)輸電電壓提升，海纜單位價格也隨之提升,。

4,、海上風(fēng)電及海纜市場規(guī)模預(yù)測

4.1、海上風(fēng)電發(fā)展預(yù)測

經(jīng)過幾十年的發(fā)展,，全球海上風(fēng)電技術(shù)已經(jīng)日臻成熟,，歐洲海上風(fēng)電已從實驗和驗證 階段進(jìn)入到規(guī)模化商業(yè)開發(fā)階段,，國內(nèi)海上風(fēng)電雖然起步較晚,，但在國家政策支持下， 目前已在近海風(fēng)電技術(shù)開發(fā),、裝備研制等方面達(dá)到國際領(lǐng)先水平,。我們認(rèn)為，未來海 上風(fēng)電將向以下方向發(fā)展,。

隨著近海開發(fā)逐漸達(dá)到飽和,，為了進(jìn)一步發(fā)揮海上風(fēng)電在綠色能源替代中的關(guān)鍵作用， 未來的海上風(fēng)電項目將向深海遠(yuǎn)海探索,。柔性直流輸電技術(shù)將成為主要技術(shù)發(fā)展方向,， ±525kV 以上的直流海纜會在海風(fēng)項目中得到廣泛應(yīng)用,。而漂浮式風(fēng)機(jī)可在深水區(qū)域 獲得豐富的風(fēng)力資源，其海面空間至少是固定式風(fēng)機(jī)的四倍,，可大大增加海上風(fēng)電場 選址的靈活性,，根據(jù) DNV 預(yù)測，至 2050 年,，全球漂浮式海上風(fēng)電項目裝機(jī)量將高達(dá) 264GW,，漂浮式風(fēng)機(jī)未來的大量運(yùn)用將增加對于動態(tài)海纜的需求。 中國海上風(fēng)電產(chǎn)業(yè)也正處于向?qū)崿F(xiàn)平價上網(wǎng)過渡的重要階段,，結(jié)合國家對可再生能源 開發(fā)的重大需求,，海上風(fēng)電一旦實現(xiàn)平價上網(wǎng)，將帶來產(chǎn)業(yè)的規(guī)?；l(fā)展,，從而支撐 產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)行業(yè)長期全面規(guī)模化可持續(xù)發(fā)展,，中國海上風(fēng)電將進(jìn)入一個全新的發(fā)展階 段,。

4.2、海上風(fēng)電市場規(guī)模預(yù)測

機(jī)構(gòu)預(yù)測

根據(jù) GWEC 預(yù)測,，2022-2026 年期間,，全球范圍內(nèi)預(yù)計將增加 90GW 海上裝機(jī)，預(yù)計 每年海上平均裝機(jī)容量為 18.1 GW,，CAGR 達(dá)到 8.3%,；中國將增加 39GW，平均每年 增加 7.8GW,，CAGR 達(dá)到 19.9%,。

模型預(yù)測

我們根據(jù)各省公布的“十四五”期間產(chǎn)能，在 GWEC 的預(yù)測數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上進(jìn)行調(diào)整,。 預(yù)計 2022-2026 年內(nèi)國內(nèi)新增海上風(fēng)電裝機(jī)量 80GW,，CAGR32.45%，累計裝機(jī) 106GW,，全球新增海上風(fēng)電裝機(jī)量 130GW,，CAGR26.82%，累計裝機(jī) 187GW,。 受益于中國海上風(fēng)電供應(yīng)鏈國產(chǎn)化程度提高,，風(fēng)機(jī)大型化技術(shù)的進(jìn)步，安裝運(yùn)維的經(jīng) 驗技術(shù)積累,，裝機(jī)成本已經(jīng)從 2010 年中國首個海上風(fēng)電場 23700 元/kW 降低到目前 15700/kW,降幅達(dá)到 33.76%,。根據(jù)發(fā)改委數(shù)據(jù)顯示，2021 年全球海上風(fēng)電資本支出 基準(zhǔn)為 16787.5 元/kW,。

在中國海上風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈較為成熟的江蘇地區(qū),，投資成本能達(dá)到 14400-16300 元/kW,。2021 年中國度電成本為 0.52 元/kWh，全球平均為 0.57 元/kWh,。 我們假設(shè)海上風(fēng)電風(fēng)機(jī)運(yùn)行周期為 20 年,，年等效滿負(fù)荷小時數(shù) 3000h，IRR 為 7%,， 上網(wǎng)電價 0.4 元/kWh,。以 2026 年海上風(fēng)電達(dá)到平價為基準(zhǔn)，預(yù)測 2022-2026 年每年 海風(fēng)裝機(jī)成本,。

4.3,、海纜市場規(guī)模預(yù)測

目前海上風(fēng)電市場主要分布在中國和歐洲，由于中國處于發(fā)展中國家,，勞動力和原材 料價格相對較低,，在成本方面與發(fā)達(dá)國家有較大差異,。因此我們把海上風(fēng)電的裝機(jī)成 本分為國內(nèi)和海外兩部分考慮,，分別對兩個市場的裝機(jī)成本進(jìn)行計算和預(yù)測。

國內(nèi)海纜市場規(guī)模計算和預(yù)測

為了計算國內(nèi)海纜的市場規(guī)模,，我們對江蘇,、廣東和福建地區(qū)的海上風(fēng)電項目進(jìn)行成 本拆分。其中,，風(fēng)電機(jī)組（含安裝）和施工占比最高,，占比 65-70%左右。江蘇和福建 海纜成本占比約為 8%,，廣東約為 13%,，我們認(rèn)為全國海上風(fēng)電項目海纜成本平均占 比 10%。

由于國內(nèi)海風(fēng)平價帶來持續(xù)降本增效的壓力,，浙能臺州 1 號海上風(fēng)電場,、中廣核象山 涂茨海上風(fēng)電場、華潤電力蒼南 1＃海上風(fēng)電項目招標(biāo)均為低價,，風(fēng)機(jī)最低價為 3548 元/kW（含塔筒）,。今年 1 月，海上風(fēng)電再現(xiàn)低價跌破 3000 元/kW,，與 2020 年 7000 元/kW 的平均報價相比,，最大幅度已降低超 50％左右 。風(fēng)機(jī)成本的持續(xù)降低,，意味著海上風(fēng)電的整體規(guī)模是通縮的,，而海纜環(huán)節(jié)受益于深海遠(yuǎn)海化,，海纜長度更長,；高壓 柔直化,，使得單位長度價格更高。因此,，海纜規(guī)模有望不降反升,，是海上風(fēng)電的抗通 縮環(huán)節(jié)。目前海纜占比約 10%,，我們以 1%的年增長率樂觀估計,，2026 年有望達(dá)到 14%。

（本文僅供參考,，不代表我們的任何投資建議,。如需使用相關(guān)信息，請參閱報告原文,。）