 在當前市場泡沫充斥的情況下，價值投資理念的嚴謹性和代表的懷疑精神尤其有價值,。 最近一段時間,，股市投資者總算可以將目光從亞馬遜和阿里巴巴這些超級巨星上移開了。隨著疫苗的新聞帶來經(jīng)濟復蘇的希望,，航空,、銀行、石油等各類傳統(tǒng)行業(yè)的公司領漲華爾街,。這樣的反彈姍姍來遲,。所謂的價值股票（一般指來自于傳統(tǒng)行業(yè)的重資產(chǎn)公司）過去十年的表現(xiàn)如行尸走肉，落后于美國股票市場超過90個百分點,。這也使一些基金經(jīng)理發(fā)生了信仰危機,，懷疑自己的公司評估框架在數(shù)字時代是否還管用。他們的擔心并非捕風捉影,，對公司的估值確實應該反映無形資產(chǎn)和外部性重要性提升的現(xiàn)實,。 近一個世紀的時間內(nèi)，價值投資理念在金融領域占統(tǒng)治地位,。該理念雖持續(xù)進化,，但一般都對公司持保守理念，更關注資產(chǎn),、現(xiàn)金流和記錄,，較少關注投資計劃或軌跡預測。這種理念源于上世紀30—40年代的本杰明·格雷厄姆,。1914年前,，資本市場充斥著鐵路債券和內(nèi)部交易,，格雷厄姆認為投資者應超越這個階段。他提議采用科學方法評估公司資產(chǎn)負債表,，尋找存在價格偏離的證券,。20世紀末期，隨著經(jīng)濟發(fā)展偏向消費公司和金融行業(yè),，格雷厄姆的信徒沃倫·巴菲特將該理論發(fā)揚光大?，F(xiàn)在，價值投資的衡量標準已被寫入通過尋找“因子”來增加收益的計算機程序,，就連上海的投資者都受到這個大蕭條時期在紐約產(chǎn)生的學說的影響,。 問題在于，價值投資表現(xiàn)不佳,。如果你在10年前買了1美元的價值股票,，到現(xiàn)在能夠獲得2.5美元的收益，均低于整個股票市場3.45美元和非價值股票4.65美元的收益,。即便是巴菲特Berkshire Hathaway公司的業(yè)績都嚴重掉隊,。即便是在努力改進之后，該公司的價值投資理念仍使投資組合滯后于市場,，因此也很大程度上導致其錯過科技股的崛起,。資產(chǎn)管理行業(yè)的商業(yè)模式正在面臨壓力，其長期秉承的投資哲學也飽受爭議,。 價值投資者也許會爭辯,，雖然成為股市泡沫的受害者，他們最終會被證明是正確的,。上一個價值策略表現(xiàn)不佳的時期,，正是在1998-2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂前。即便今天的股價確實看起來很貴,，價值投資框架還未涵蓋經(jīng)濟的兩方面重大變化,。 第一方面是無形資產(chǎn)的興起。數(shù)據(jù),、研發(fā)等無形資產(chǎn)已占美國商業(yè)總投資的三分之一,。公司將這些成本列為費用，而不是創(chuàng)造資本的投資,。有些精明的機構(gòu)投資者試圖做出調(diào)整,，但仍很可能誤算公司的再投資規(guī)模，而以高收益率再投資的能力對于公司長期表現(xiàn)至關重要,。按傳統(tǒng)定義,，2010年以來，美國前十大上市公司投資額為7000億美元。如果按廣義的投資定義,，該數(shù)字或超過1.5萬億美元,。擁有較多無形資產(chǎn)的公司經(jīng)常能夠迅速擴張，并充分利用網(wǎng)絡效應以維持高利潤,。 第二方面的變化是公司外部性（即應支付卻未支付的成本）的重要性日益顯現(xiàn),。現(xiàn)階段，價值投資意味著應該大舉買入汽車和石油公司,。但隨著排放要求的收緊和碳稅的提升,，這些公司的前景受到其碳足跡帶來的或有負債影響， 在當前市場泡沫充斥的情況下,，價值投資理念的嚴謹性和代表的懷疑精神尤其有價值,。但很多投資者對于評估無形資產(chǎn)和外部性方面只是剛剛起步。做好這件事并不容易,，能夠給資產(chǎn)管理帶來新生命,，確保資本的高效配置。1930—1940年間,，格雷厄姆指出舊的投資框架已經(jīng)過時了?，F(xiàn)在又到了該升級的時候了。 - END -
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