胡飛雪 巴菲特之所以崇尚價(jià)值投資理念,，與他的家庭,、教育、性格,、成長(zhǎng)環(huán)境大有關(guān)系,，我們?cè)趯W(xué)習(xí)他的投資理念時(shí)，不能不考慮這一主觀因素,。價(jià)值投資的內(nèi)核只有一種,，但其外在表現(xiàn)形式卻可以多種多樣。我們應(yīng)學(xué)習(xí),、借鑒,，活學(xué)活用，而斷不能簡(jiǎn)單地復(fù)制套用,。
“股神”沃倫·巴菲特是一代投資圣手,，我國股票投資人心目中的偶像。但在對(duì)巴菲特價(jià)值投資理念的譯介過程中,，也出現(xiàn)了一些令人不敢茍同的傾向,，即神化巴菲特，簡(jiǎn)單化,、教條化巴菲特價(jià)值投資理念,。有人在電視上說，巴菲特價(jià)值投資理念就是三句話：一是不看股票看公司,，二是不看價(jià)格看價(jià)值,，三是尋找安全邊際。筆者認(rèn)為，如此宣講巴菲特價(jià)值投資理念,，是需要商榷的,，因?yàn)檫@很可能誤導(dǎo)處于啟蒙階段的投資者。
筆者當(dāng)然贊同巴菲特的價(jià)值投資理念,，但要在中國投資股票,，還需要結(jié)合滬深股市的實(shí)情做一些辨證思考，斷不能死搬硬套,、機(jī)械教條地理解,、運(yùn)用。略略考察一下股票在西方國家的發(fā)展史,，便可知道,，巴菲特的價(jià)值投資理念體現(xiàn)的是股票投資兼企業(yè)投資的本色，就是說在股票剛出現(xiàn)的時(shí)候,，那時(shí)的人們就是如巴菲特今天這般從事股票投資的,。那時(shí)候，持有股票和經(jīng)營(yíng)企業(yè)是不分的,。但自從有了第一個(gè)具有近代意義的股票交易所即荷蘭阿姆斯特丹股票交易所之后,，股票投資就發(fā)生了異化，或者說股票投資從企業(yè)投資中分離了出來,，逐漸成為一種特立獨(dú)行的經(jīng)濟(jì)活動(dòng),，尤其隨著資本金融市場(chǎng)在全球范圍的發(fā)展變化，投資工具,、投資手法花樣百出,，股票投資呈現(xiàn)出千姿百彩的形態(tài)。在這種新情況下,，如果依然不看股票看公司,，不看價(jià)格看價(jià)值，恕在下直言,，在很大程度上是不合時(shí)宜的,。不看股票，不看價(jià)格,，是在股票交易所出現(xiàn)之前的行為選擇,，而在股票交易所出現(xiàn)之后，不看,，恐怕是不行的,。
事實(shí)上巴菲特是既看股票也看價(jià)格的，雖然他的辦公室里沒有一臺(tái)行情報(bào)價(jià)機(jī),，只不過他不像那些職業(yè)交易者,、日間交易者（即不留股票過夜的交易者）那樣時(shí)時(shí)坐在行情屏前死死盯罷了,。所以，準(zhǔn)確的概括巴菲特價(jià)值投資理念,，應(yīng)該是少看股票多看公司,，少看價(jià)格多看價(jià)值。對(duì)股票和公司,、價(jià)格和價(jià)值,，是少看和多看的區(qū)別，而不是不看和看的區(qū)別,。這種區(qū)別,，欲學(xué)巴菲特價(jià)值投資理念的投資者一定要弄清楚。
尋找安全邊際當(dāng)然也十分正確,，但在實(shí)際投資中,，在解決方法論之前，一定要先解決什么是“安全邊際”的認(rèn)識(shí)論問題,。巴菲特是投資圣手,，他有思想有方法,，有旁人難以企及的投資業(yè)績(jī),，但也應(yīng)承認(rèn)，他不是完人,，不是神,，也有短板，也有跟不上時(shí)代不適應(yīng)環(huán)境的時(shí)候,。比如他始終無法理解高科技企業(yè),，還偏執(zhí)地認(rèn)為2000年前后的IT網(wǎng)絡(luò)股行情是泡沫。其實(shí)所謂泡沫,，就是在事后看來的投資過熱,，本是正常現(xiàn)象,，比如美國19世紀(jì)的鐵路建設(shè),，也是重復(fù)建設(shè)現(xiàn)象嚴(yán)重，但誰也不能由此而否認(rèn)它具有深遠(yuǎn)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值,，簡(jiǎn)單地斥為泡沫只能在今天看來是偏見無知,。對(duì)高科技企業(yè)看不懂，因而認(rèn)為投資高科技企業(yè)就是不安全,，這種邏輯對(duì)巴菲特來說也許不算什么毛病,，但如果推廣開來，讓那些希望學(xué)習(xí)巴菲特投資方法的人也來接受,，則委實(shí)不妥,。從投資理念的層面來看，巴菲特的尋找安全邊際說法當(dāng)然很有道理，但在具體操作層面,，還應(yīng)具體情況具體分析,，不能一概而論，因?yàn)橛行┎话踩牡胤?，如果趕快補(bǔ)課,，把它弄懂，進(jìn)而把它變成可知的安全的,，那可能也是值得投資的目標(biāo),。
毋庸置疑，巴菲特的價(jià)值投資理念具有普世價(jià)值,，但在滬深股市,，斷不能對(duì)這種普世價(jià)值的意義與作用估計(jì)過高，因?yàn)闇罟墒薪^大多數(shù)投資者很難解決股票投資的首要問題,，即“看公司”,。因?yàn)樗麄兗葻o力去上市公司調(diào)研，也看不懂上市公司半真半假,、虛實(shí)相生的信息披露,。前幾年在股票投資上名噪一時(shí)的某投資贏家就說過，只有25家上市公司他能看懂,，便是佐證,。巴菲特有句名言：“當(dāng)我們投資購買股票的時(shí)候，應(yīng)該把自己當(dāng)成是企業(yè)分析家,，而不是市場(chǎng)分析家,、證券分析家或宏觀經(jīng)濟(jì)分析家?！边@話即使在美國也未必全對(duì),，移植到中國，更難以行得通,，甚至不比“長(zhǎng)線看公司,、中線看政策、短線看技術(shù)”的中國本土智慧更有道理,。
上市公司正在準(zhǔn)備資產(chǎn)重組,，股價(jià)在二級(jí)市場(chǎng)上已持續(xù)上漲，有人把這類現(xiàn)象稱作投機(jī)炒作,。殊不知,，巴菲特也干過這類活（即買入股價(jià)被嚴(yán)重底估的股票，有時(shí)候還進(jìn)入公司管理層或委托別人經(jīng)營(yíng)）,，但何以世人從不認(rèn)為巴菲特投機(jī)炒作重組呢,？筆者實(shí)話實(shí)說,，因?yàn)槌梢姾推姟Ｆ鋵?shí),，炒重組并不違背價(jià)值投資的邏輯,。曾有民間投資高手這樣說過，巴菲特的投資理念在中國是壓縮版,，在時(shí)間上高度壓縮,，從而顯得投機(jī)性比較強(qiáng)，這可以說是在投資理念下的投機(jī),，在成熟度上還是雛形,，似乎顯得還很稚嫩，沒有廣泛市場(chǎng),。筆者以為這話說得相當(dāng)精彩,，值得各位深長(zhǎng)思之。
巴菲特之所以崇尚價(jià)值投資理念,，與他的家庭,、教育、性格,、成長(zhǎng)環(huán)境大有關(guān)系,，我們?cè)趯W(xué)習(xí)他的投資理念時(shí)，不能不考慮這一主觀因素,。價(jià)值投資的內(nèi)核只有一種,，大道至簡(jiǎn)，但其外在表現(xiàn)形式卻可以多種多樣,。依筆者之見，巴菲特的價(jià)值投資理念很大程度上是一種哲學(xué)觀,，而不是方法論,，我們應(yīng)學(xué)習(xí)、借鑒,，活學(xué)活用,，而不能把它格言化、教條化,，斷不能簡(jiǎn)單地復(fù)制套用,。
（作者系投資人,，知名財(cái)經(jīng)專欄作者）
作者：胡飛雪來源上海證券報(bào))
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