我身邊的巴菲特式投資者戴建忠

1995年下半年和1996年上半年,，我和戴建忠在廣東南方金融服務(wù)公司的基金管理部共事,，我那時(shí)候就提出現(xiàn)在基金管理公司流行的投資方法,，即基于公司基本面選股。我還寫了個(gè)報(bào)告《選50個(gè)好股長(zhǎng)期持有》,。當(dāng)時(shí)戴建忠是南方基金實(shí)業(yè)項(xiàng)目部的分析師,，業(yè)余時(shí)間也涉足股票分析和投資，那時(shí)他也不滿意市場(chǎng)上流行的技術(shù)分析派和種種坐莊跟莊行為,，也在摸索正確的股票投資方法,。因?yàn)槲覀兊目捶ㄝ^為接近，所以談得投機(jī),。戴建忠還熱血沸騰地和朋友合伙翻譯出版了彼得林奇的《戰(zhàn)勝華爾街》,。

我離開那個(gè)公司兩年后， 那個(gè)公司被別人兼并了,。戴建忠也在金融服務(wù)公司被別人兼并時(shí)離開了,。他在其他金融機(jī)構(gòu)工作了兩年，因投資理念和方法不受歡迎,，終于自己出來干了――以臥室當(dāng)辦公室,，虔誠(chéng)地學(xué)習(xí)和實(shí)踐價(jià)值投資方法。10多年來,，我們保持聯(lián)系,，不斷交流和探討，逐步更緊密合作,。

戴建忠大概是在1996年開始接觸巴菲特的投資理念的,，那時(shí)，他如饑似渴地吸收長(zhǎng)期投資方法,，凡是能找到的關(guān)于價(jià)值投資的書,，他都找來看了。首先,，他收集了散見于報(bào)章的有關(guān)巴菲特投資理念的介紹,，后來又通過互聯(lián)網(wǎng)找到巴菲特的BERKSHIRE HATHAWAY INC. 網(wǎng)站，詳細(xì)閱讀了歷年巴菲特致股東的信,，從而更加信服和崇拜其理念和方法,。同時(shí)，戴建忠也反復(fù)研讀格雷厄姆的《證券分析》和《聰明的投資者》,，以至于認(rèn)為股票投資看格雷厄姆和巴菲特的東西已經(jīng)足夠了,。記得1998年前后，戴建忠言必稱巴菲特,，以至于朋友們多戲稱他,，“戴菲特”。

戴建忠不像現(xiàn)在某些言必稱價(jià)值投資的人,，說的是一套,，做的是另一套,；也不象有些人，順境或逆境時(shí),，是價(jià)值投資,，而換了環(huán)境，又忘了,。戴建忠是一以貫之,。他自己出錯(cuò)時(shí)，從來不怪巴菲特,，只怪自己學(xué)業(yè)不精,。他對(duì)巴菲特有著近乎“原教旨主義”的熱忱。

2001年年底,，原基金部的同事聚會(huì),，每人拿出1000元， 成立了個(gè)吃飯基金――希望以后聚會(huì)可以從基金的盈利中開支,。這個(gè)基金名義上是我和戴建忠共同管理,， 實(shí)際上是戴建忠管理的,。到2007年11月,， 大家又一次聚會(huì)，戴建忠匯報(bào)：基金資產(chǎn)由1.4萬增值到16萬左右; 不包括以前的數(shù)次吃飯開支,。這個(gè)業(yè)績(jī)是非常優(yōu)異的,。其實(shí)，我知道,，吃飯基金是戴建忠管理的最小帳戶,，其他帳戶的業(yè)績(jī)也大體差不多，持股變化也大體一樣,。

我們打開賬單,，可以看到，從2002到2005年的4年中,， 股市指數(shù)一直下跌,。可是吃飯基金卻是盈利的,，這主要是因?yàn)橘I了伊利股份,、粵電力、轉(zhuǎn)債等防御型股票品種,。自2003年開始,，他又低價(jià)買了民生銀行、招商銀行,、國(guó)陽新能,、寶鋼,、武鋼等。他敢于在別人特別不看好的時(shí)候（比如伊利前老總出問題時(shí)候）買伊利,，在別人不看好武鋼的時(shí)候堅(jiān)決持有不賣,，在基金經(jīng)理們抵制招商銀行發(fā)行轉(zhuǎn)債時(shí)買入無風(fēng)險(xiǎn)的招行轉(zhuǎn)債…… 這是一般人做不到的,。

1999年開始,，我們合作更加緊密。我們開始買入當(dāng)時(shí)被嚴(yán)重低估的B股,。他買了大量的粵電力B股,，以至于老去開股東會(huì),，連粵電力的管理層都認(rèn)識(shí)他了。戴建忠還向我推薦當(dāng)時(shí)不出名的滬市的伊泰B,，后來該股果然表現(xiàn)不凡,。2001年5月，我們又同時(shí)去香港買H股,。一開始買過格林科爾,，發(fā)現(xiàn)上當(dāng)后，馬上覺悟,，于是遠(yuǎn)離靠不住的民營(yíng)企業(yè),，專買實(shí)力雄厚的國(guó)企股票。

戴建忠和但斌,、林原一樣,， 是堅(jiān)定的價(jià)值投資者。但是他對(duì)投資的理解有所不同,。 他認(rèn)為,，好的投資一定要基于兩大因素，即價(jià)值和價(jià)格,。他說,，他實(shí)在不理解不問價(jià)格的所謂“價(jià)值投資”。戴建忠認(rèn)為,，好的投資,，必定要有好的價(jià)格（即足夠低的價(jià)格）, 如果價(jià)格不低，那往往會(huì)增加投資風(fēng)險(xiǎn),，也會(huì)對(duì)長(zhǎng)期投資收益形成傷害,。他認(rèn)為，在格雷厄姆的《證券分析》一書中,，通篇蘊(yùn)含著對(duì)好的價(jià)格的追求,，足夠低的價(jià)格，才能為投資者帶來“安全邊際”,。他認(rèn)為,，在近幾年的牛市中,，投資明星們不問價(jià)格買入持有，只講價(jià)值,，少談價(jià)格的投資行為實(shí)在離價(jià)值投資的源頭太遠(yuǎn)了,。縱觀戴建忠10多年的投資行為,，買B股,，買H股，買鋼鐵股,，無不體現(xiàn)他對(duì)價(jià)格要求,。

同時(shí)，戴建忠對(duì)價(jià)值的理解,，也有獨(dú)到的地方,，比如，他喜歡銷售額大的公司,，他認(rèn)為,，銷售額大的公司，即使不賺錢,，也有相當(dāng)大的價(jià)值,，銷售額大，代表其產(chǎn)品（服務(wù)）為市場(chǎng)所接受,，大的市場(chǎng)占有率表示有無形資產(chǎn),，行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)（如國(guó)外企業(yè)）要收購,，一般出價(jià)高,。戴建忠看企業(yè)價(jià)值，習(xí)慣于用行業(yè)眼光看,，而不是從股票市場(chǎng)的財(cái)務(wù)投資者角度看,。又比如，戴建忠認(rèn)為,，一個(gè)企業(yè)的價(jià)值變化其實(shí)和短期業(yè)績(jī)沒有太大關(guān)系,，企業(yè)暫時(shí)虧損時(shí)，其價(jià)值下降沒有市場(chǎng)想象中的那么大,，因此,，他喜歡買暫時(shí)有困難的企業(yè)，經(jīng)典的案例,，是2004年下半年,，在香港市場(chǎng)大量買入當(dāng)時(shí)還沒有利潤(rùn)業(yè)績(jī)的東方電機(jī)和哈動(dòng)力。

當(dāng)然,，戴建忠和所有真正的價(jià)值投資者一樣,，喜歡未來現(xiàn)金流充沛,，輕資產(chǎn)（不需要大量資本支出）具有強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)。同樣,，戴建忠看重企業(yè)的無形資產(chǎn),，但他始終告誡自己不要離現(xiàn)實(shí)太遠(yuǎn)，對(duì)未來虛無縹緲的東西他總是心存警覺,。每當(dāng)我推薦一些當(dāng)期業(yè)績(jī)好的公司時(shí),，他的口頭禪是：好的不能再好了。言下之意是大家對(duì)該行業(yè)該公司太樂觀了,，太看好它們的未來了,，對(duì)它們的無形資產(chǎn)太高估了。因此,，戴建忠一般不買太熱們的股票,。

由于對(duì)價(jià)格的嚴(yán)格要求，和林原,、但斌不同,， 戴建忠在股價(jià)高時(shí)也減持。從投資組合的幾何增值理論看,，這樣才能更好降低風(fēng)險(xiǎn),，提高幾何平均收益。

（寫于2008年6月,。 2009年6月補(bǔ)注：2008年,，戴建忠因過早抄底損失較大， 但是由于其價(jià)值投資者的本性,， 低位敢于加倉――加倉了浦發(fā)等銀行股,，現(xiàn)在， 他的賬戶業(yè)績(jī)又創(chuàng)出新高,。）