巴菲特永遠(yuǎn)是投資史上的一個(gè)傳奇,。

雪球上有一篇熱文,，作者從1965年開始跟蹤巴菲特合伙基金的業(yè)績(jī),，到2009年共計(jì)45年。

在這45年中，只有一年的收益率超過了50%,。

在這45年中，每年的收益率看起來(lái)并不起眼,。

但在這45年中,，只有兩年的收益率為負(fù)。

在這45年中,，他始終是沃倫·巴菲特,。

• 從1965年到1984年共20年，總收益率5594%,，年化收益率是22%,，仍然每年投資收益都是正的,，僅1976年收益率超過50%。
  

• 從1985年到2004年共20年,，總收益率5417%,，40年總計(jì)收益率是287945.27%，增長(zhǎng)了2879倍,，年化收益率大約是22%,，第三階段僅2001年收益是負(fù)的，仍然沒有哪一年的收益率超過50%,。

• 從2005年到2009年共5年,，總收益53%，45年總收益率是440121.43%,，增長(zhǎng)了4401倍,，累計(jì)45年年化收益率是20.5%

巴菲特常青的秘密只有四個(gè)字“價(jià)值投資”。

就在剛剛結(jié)束的一周,，滬指累計(jì)跌幅11.54%,，創(chuàng)下國(guó)家隊(duì)7月出手后的最大周跌幅，大盤指數(shù)也臨近到救市的起點(diǎn),。于是一個(gè)在A股市場(chǎng)浮沉了多年的論調(diào)又出現(xiàn)了：“唉,，中國(guó)的股市就是不適合價(jià)值投資啊?！?/span>

然而,，在今年5月的伯克希爾股東大會(huì)上，巴菲特對(duì)中國(guó)投資者信誓旦旦的說,，“A股是新興市場(chǎng),，價(jià)值投資的機(jī)會(huì)更多?！?/span>

事實(shí)上,，巴菲特一點(diǎn)也沒說錯(cuò)，是我們A股的散戶們對(duì)“價(jià)值投資”理念誤會(huì)太深了,！

價(jià)值投資是動(dòng)態(tài)發(fā)展的

不妨先從歷史角度,，看看“價(jià)值投資”理念是怎樣發(fā)展起來(lái)的。巴菲特的老師是格雷厄姆,，他在上世紀(jì)40年代寫過一本有名的書《聰明的投資者》,，在他的時(shí)代“價(jià)值投資”就是指買被市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)的“超低價(jià)股”。

在巴菲特時(shí)代,，他的摯友和搭檔查理·芒格豐富了價(jià)值投資的理念,，除了買低價(jià)股，一些價(jià)格看上去并不便宜,，但具有穩(wěn)定賺錢能力的大藍(lán)籌也成為巴菲特的獵物,，主要體現(xiàn)在消費(fèi)領(lǐng)域,。

在近些年，巴菲特的弟子們又繼續(xù)豐富著價(jià)值投資的理念,。其中,，有兩個(gè)中國(guó)人很出色，一個(gè)是弘毅投資總裁趙令歡,，一個(gè)是高瓴資本集團(tuán)的創(chuàng)始人張磊,。

趙令歡參與了國(guó)內(nèi)多個(gè)國(guó)有企業(yè)的資本化改造，被稱為“國(guó)企并購(gòu)第一人”,；張磊則是“京東”,、“去哪兒”等互聯(lián)網(wǎng)巨頭公司的早期投資者。他們兩個(gè)人都有在美國(guó)從事金融業(yè)的經(jīng)歷,，也都自稱巴菲特門徒,，但他們自己除了投資人的角色外，還具有企業(yè)家的敏銳,。因此他們不像巴菲特那樣“買來(lái)公司就放在那里”,，而是主動(dòng)謀求各種內(nèi)部、外部的并購(gòu)機(jī)會(huì),，這就為投資帶來(lái)更高的溢價(jià),。

從這個(gè)歷史過程,，我們應(yīng)該明白,，“價(jià)值投資”本身是動(dòng)態(tài)發(fā)展的，投資者應(yīng)該結(jié)合當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)特點(diǎn)靈活的應(yīng)用價(jià)值投資理念,。但不管怎么靈活使用,，要讓下面三點(diǎn)融進(jìn)你的血液，你才可以對(duì)別人說是巴菲特的徒弟：

• 學(xué)會(huì)等待——相信市場(chǎng)總會(huì)有定價(jià)出錯(cuò)的機(jī)會(huì),；

  
  

• 自知之明——在自己能力范圍之內(nèi)（“能力圈”）等待這些機(jī)會(huì)出現(xiàn),；

  
  

• 理性冒險(xiǎn)——機(jī)會(huì)出現(xiàn)后，下大注（“集中投資”）,。

  
  

“長(zhǎng)期投資”不等于“價(jià)值投資”

特別需要指出的是,，為了更好的理解價(jià)值投資，必須要澄清一個(gè)誤解：長(zhǎng)期投資就是價(jià)值投資,。

很多投資者在談到價(jià)值投資的時(shí)候,，都會(huì)提到“長(zhǎng)期持有”的概念。普遍認(rèn)為：想身體力行價(jià)值投資理念,，就必須長(zhǎng)期持有一只或幾只股票,。難道巴菲特不是這樣做的嗎?

其實(shí)，“長(zhǎng)期持有”只是表象,，價(jià)值投資可以長(zhǎng)期持有,，但長(zhǎng)期持有絕不等于價(jià)值投資,。或者說，“價(jià)值投資”有時(shí)候是長(zhǎng)期的,，有時(shí)候并不是,，關(guān)鍵看你手中的股票是處以什么狀態(tài)：明顯低估、價(jià)值回歸,、理性泡沫,、非理性泡沫。前三種狀態(tài)都可以說是價(jià)值投資,。

去年7月份A股啟動(dòng),，以東方航空為例，當(dāng)時(shí)股價(jià)在2.30元左右,，而其每股凈資產(chǎn)為2.47元,，可謂“明顯低估”階段；當(dāng)股價(jià)在今年4月份漲到每股凈資產(chǎn)的3倍（8元左右）,，則已經(jīng)出現(xiàn)理性泡沫,；在此之后，泡沫會(huì)繼續(xù)放大,，但一個(gè)價(jià)值投資者已經(jīng)做好隨時(shí)撤退的準(zhǔn)備,，因?yàn)樗肋@是“非理性泡沫”階段，之后就是“泡沫破裂”,。

正因?yàn)閮r(jià)值投資者在最后的“非理性泡沫”階段是“恐懼”的（多數(shù)散戶恰恰相反,，是最后階段是“貪婪”的），因此一旦股災(zāi)來(lái)臨他也不會(huì)有啥損失,。

再舉一個(gè)經(jīng)典的例子：巴菲特買入中石油的兩年后,，發(fā)現(xiàn)中石油股價(jià)所隱含的石油長(zhǎng)期價(jià)格已經(jīng)超過了100美元，他立即清除了手中持有的股票,。

在他賣出時(shí),，中石油還是“亞洲最掙錢的公司”，而且當(dāng)時(shí)石油的期貨價(jià)格被推升至200美元以上,。但當(dāng)時(shí)原油價(jià)格已經(jīng)明顯脫離了基本供需關(guān)系,，處于金融資本的控制之下、泡沫泛濫,。事后證明巴菲特是非常明智的,。

從這兩個(gè)案例中可以看出，是否價(jià)值投資和持股時(shí)間真沒什么必然關(guān)系,。

核心是“安全邊際最大”

“等待定價(jià)出錯(cuò)的機(jī)會(huì)”,，即等待被市場(chǎng)“錯(cuò)誤”地低估值的股票出現(xiàn)，這是價(jià)值投資的核心,。這是從市場(chǎng)角度解釋的,。如果轉(zhuǎn)換成投資者自身角度,，會(huì)更好理解：對(duì)自己“安全邊際最大”的投資就是價(jià)值投資。

那么,，“安全邊際”如何構(gòu)建呢,？可從這幾個(gè)方面綜合考慮：首先是股價(jià)，其次是宏觀環(huán)境,、微觀環(huán)境（也就是具體這家上市公司的情況）怎樣,，最后要看有無(wú)特殊的事件性驅(qū)動(dòng)因素。

結(jié)合A股的實(shí)際情況,，下面幾種情形是常見的具有價(jià)值投資的機(jī)會(huì),。

1、藍(lán)籌股股價(jià)跌破（或接近）每股凈資產(chǎn)價(jià)格,。例如東方航空在2008年11月,、2013年8月、2014年6月股價(jià)都進(jìn)入2元區(qū)間,，隨后迎來(lái)大幅上漲,。

2、周期性行業(yè)處于行業(yè)低谷期,。例如前幾年煤炭,、有色、白酒等行業(yè)調(diào)整,，股價(jià)低廉,，而今年上半年則漲幅明顯。

3,、危機(jī)事件帶來(lái)行業(yè)龍頭股大跌,，一旦危機(jī)有解除信號(hào),，則安全邊際大增,。例如，去年創(chuàng)業(yè)板龍頭樂視網(wǎng)丑聞纏身,，至年末股價(jià)創(chuàng)一年多新低（約28元）,，丑聞事件淡化后股價(jià)在4個(gè)月漲了4倍。

4,、調(diào)整行情,、熊市單邊下跌行情中優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股被錯(cuò)殺，在隨后的首次反彈行情中,，“錯(cuò)殺股”具有安全邊際,。這種情況非常普遍，例如今年7月9日,，股價(jià)持續(xù)大跌,，很多股票獲利盤在1%以下,，還有個(gè)特殊的事件性因素——國(guó)家隊(duì)入市，并且效果顯示（當(dāng)天很對(duì)股票在跌停板上迅速拉升）,。于是,，在那一天買股也是一種價(jià)值投資，因?yàn)榘踩呺H足夠大,。要注意的是,，“首次反彈”安全邊際才足夠大，再以后的反彈則有可能演化成階段性的震蕩,。