這是我的第181篇原創(chuàng)文章

本文已被推薦至雪球“今日話題”

8月5日市場(chǎng)“暴跌”,，滬指收于2821.5點(diǎn)，創(chuàng)近半年來(lái)新低。如何看待“市場(chǎng)先生”,，是巴菲特認(rèn)為投資的兩門必修課之一,。那么,，我們不妨冷靜思考一下,，市場(chǎng)大跌對(duì)投資究竟有沒(méi)有影響,？對(duì)投資者究竟有沒(méi)有傷害？

1.長(zhǎng)期投資的收益來(lái)源是什么,？

約翰·博格在《共同基金常識(shí)》一書(shū)中指出，股票提供的7%長(zhǎng)期實(shí)際回報(bào)率,，幾乎完全是由于美國(guó)企業(yè)的盈利和股利在不斷增長(zhǎng),。

據(jù)統(tǒng)計(jì),，在1871-1997年長(zhǎng)達(dá)126年的時(shí)間里,，實(shí)際股息率與盈利增長(zhǎng)率之和,，經(jīng)通貨膨脹調(diào)整后,，實(shí)際達(dá)到了6.7%,。可以近似地認(rèn)為,，股票長(zhǎng)期實(shí)際回報(bào)率幾乎全部來(lái)自股息率和盈利增長(zhǎng)率,，跟市盈率等估值因素?zé)o關(guān),。

2.市場(chǎng)短期大幅波動(dòng)的原因是什么？

我們知道,，企業(yè)的股息率和盈利增長(zhǎng)率,，幾乎很少在一個(gè)很短的周期內(nèi)（比如一年）大幅波動(dòng),。但股票在一年內(nèi)出現(xiàn)翻倍或腰斬的情況卻屢見(jiàn)不鮮,，起關(guān)鍵作用的就是市盈率變化帶來(lái)的估值水平變化,。

舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子,，在企業(yè)基本面不變的情況下,，市盈率從21倍下降到7倍,，則股價(jià)下跌幅度為67%,；反之，市盈率從7倍上升到21倍,，則股價(jià)上漲幅度為200%,。

情緒的變化導(dǎo)致市盈率的變化,，進(jìn)而導(dǎo)致估值水平和股價(jià)的變化,。但從一個(gè)很長(zhǎng)的周期來(lái)看,，估值對(duì)回報(bào)率的影響已經(jīng)被證明是中性的——“市場(chǎng)先生”既有極度悲觀的時(shí)候,，又有極度樂(lè)觀的時(shí)候，長(zhǎng)期看“好運(yùn)”和“霉運(yùn)”會(huì)被抵消掉,。

3.為什么不等市場(chǎng)穩(wěn)定后再進(jìn)場(chǎng),？

可能有人會(huì)問(wèn)，既然短期內(nèi)市場(chǎng)主要受情緒的影響,，為什么不等市場(chǎng)穩(wěn)定后再進(jìn)場(chǎng),？這樣我們不但能享受到長(zhǎng)期的股息率和盈利增長(zhǎng)率所帶來(lái)的收益,，也可以享受到短期估值變化所帶來(lái)的收益，豈不是“兩全其美”,？

問(wèn)題是,，我們根本無(wú)法預(yù)測(cè)市場(chǎng)估值水平會(huì)朝著哪個(gè)方向去變動(dòng),。如果有人能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)4月份會(huì)從3288點(diǎn)開(kāi)始下跌，那為什么當(dāng)時(shí)不離場(chǎng),？如果無(wú)法知道4月份-8月份的短期走勢(shì),，那如何又能確定8月份以后的市場(chǎng)走勢(shì)？

事實(shí)上,，大多數(shù)人都是看到了市場(chǎng)上漲，再看漲,；看到了市場(chǎng)下跌，再看跌,。這個(gè)時(shí)候已經(jīng)price in了,，追隨所謂的“趨勢(shì)”很容易被反復(fù)打臉,。

即使僥幸看對(duì)了短期市場(chǎng)走勢(shì),，比如在4月份提前離場(chǎng),，長(zhǎng)期看也是“無(wú)用功”,，因?yàn)橄乱淮慰傆锌村e(cuò)的時(shí)候,，“踏空”的損失和“避險(xiǎn)”的盈利最后也會(huì)被抵消掉。

投資追求的是大概率的確定性,，反復(fù)去猜市場(chǎng)走勢(shì)然后做決策，實(shí)際上是放棄“確定性”,，轉(zhuǎn)而追求“碰運(yùn)氣”，實(shí)質(zhì)就是在賭博,。

4.我們?cè)撊绾螒?yīng)對(duì)市場(chǎng)大跌,？

如果企業(yè)基本面沒(méi)有發(fā)生顯著變化，那么面對(duì)市場(chǎng)大跌,，要么置之不理（沒(méi)錢的情況下）,，要么果斷加倉(cāng)（有錢的情況下）,。最糟糕的情況就是,，心中沒(méi)有估值錨，一跌就慌,，一慌就賣。

市場(chǎng)下跌對(duì)長(zhǎng)期投資沒(méi)有影響,，對(duì)長(zhǎng)期投資者也沒(méi)有傷害。唯一有區(qū)別的就是,，市場(chǎng)是分批把錢給你,，還是一次性把錢給你；市場(chǎng)是“朝三暮四”,，還是“朝四暮三”,；順序不一樣，結(jié)果完全一樣,。

事實(shí)上,，每次市場(chǎng)下跌,，受傷最深的就是“割肉”奉上廉價(jià)籌碼的“韭菜”。用巴菲特的話說(shuō),，撤資者因股市大跌而虧損,，但投資者在獲益。每一個(gè)買家都對(duì)應(yīng)著一個(gè)賣家,，一個(gè)人受到的傷害往往成就另一個(gè)人。