市場喜歡把投資分為成長型投資和價值型投資,，在我的字典中成長投資是在具有安全邊際的價格買入具有長期發(fā)展?jié)摿Φ膬?yōu)質(zhì)企業(yè)，并長期持有,，而不是一味地追求增長速度而不顧價格地隨意買入階段性的高成長股,。在中國成長型投資有被妖魔化的傾向,，似乎一提及成長投資便是無視安全邊際。成長型投資本身并沒有錯,，錯的只是那些誤用成長型投資方法的人,，成長投資與忽視安全邊際并沒有必然的聯(lián)系，巴菲特就是杰出的代表,。

    從DCF估值法就可以清晰地看到,，成長其實是價值的一部分，是影響價值的一個因子,，成長速度越高,，則未來產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流就可能越大，企業(yè)的內(nèi)在價值自然就越高,。股價便宜是價格相對于內(nèi)在價值具有較大的折讓,，優(yōu)質(zhì)企業(yè)內(nèi)在價值的估算不能單看市盈率等靜態(tài)的指標，更不能用一般企業(yè)或周期性企業(yè)的標準衡量,，而應(yīng)該用DCF的估值結(jié)果進行大致的估算,，因為DCF估值法包含了成長因子，避免靜態(tài)考慮問題,。如果企業(yè)難以運用DCF估值,，則可以用PE和PEG代替地綜合估算，這種方法的原理與DCF差不多,，有異曲同工的作用,。投資實踐過程中的確存在著偏向價值型和成長型兩種風格，但這兩種風格并不是對立,，只是在標的選擇上的不同偏好,。只要價格對于價值具有較大折讓，而且未來價值回歸確定性很高的就是好投資,。只是不同投資者應(yīng)該根據(jù)個人能力,、企業(yè)的具體情況、投資環(huán)境決定取舍,，巴菲特和林奇的投資中既有價值型也有成長型,，只是主流風格偏向成長型投資。

    在投資過程中安全邊際十分重要,，但考慮安全邊際之前首先要定下投資標的,，否則容易產(chǎn)生出現(xiàn)方向性的錯誤。成長型投資是先考慮企業(yè)的好壞,，確定投資標的后再考慮安全邊際,。價值型投資則主要考慮企業(yè)價格與價值的差異，企業(yè)基本面放在次要的位置。雖然兩種投資方式都基于價值投資理論,，而且都不乏杰出的投資大師,。但選股邏輯決定了投資的穩(wěn)定性、難度和獲利空間,，也間接決定了長期總回報率,。

    優(yōu)質(zhì)企業(yè)通常更穩(wěn)定，業(yè)務(wù)更簡單易懂,，易于預(yù)測未來發(fā)展趨勢,，持續(xù)成長的空間也十分巨大，因此更容易估值和預(yù)測企業(yè)的發(fā)展趨勢,。只要遵守安全邊際原則,，投資這類企業(yè)成功率會非常高，長期回報率也高,。而價值型股票通常競爭優(yōu)勢不明顯,，行業(yè)復(fù)雜，穩(wěn)定性差,，估值本身就是一個難題,，估值結(jié)果的可變性高，動態(tài)而言安全邊際也會隨著基本面的變化而變化,。而且強者恒強,，弱者容易更弱，這類企業(yè)業(yè)績大起大落,，常常會超出投資者的預(yù)期,，長期看估值結(jié)果具有很大的不確定性。投資這類企業(yè)需要較高的個人能力,，而且出現(xiàn)重大錯誤的機會也比較多,。

    以市場中價值型投資者的選股原則，最優(yōu)秀的企業(yè)通常會被排除掉,，因為優(yōu)質(zhì)企業(yè)總是看起來很貴,，如較高的市盈率,、市凈率,，但他們忽略了成長因子的作用。正確的方法應(yīng)該是利用DCF或PEG估值,，估值的時候盡量選取最保守的指標,，這樣投資者會發(fā)覺成長股也有很多具有安全邊際的買入機會。對于這類企業(yè)如果用價值型投資的標準進行估值,，通常會得出錯誤的結(jié)論,。

    巴菲特2000年以前以成長性投資為主，美國市場成熟后很多優(yōu)質(zhì)企業(yè)的全球擴張布局已經(jīng)完成，消費醫(yī)藥巨頭們的成長速度也慢了下來,，同時巴菲特的資金規(guī)模也越來越龐大,，所以不得不逐步增加價值型股票的配置。與市場投資價值股不同,，巴菲特在投資這類型股票的時候仍然著重考慮企業(yè)的基本面,，中石油、伯靈頓北方圣太菲鐵路,、中美能源等都是具有壟斷性的行業(yè)的股票,。

    從大師們的長期收益率，可以初窺兩種投資風格的優(yōu)劣,。Berkshire Hathaway1965年到2000年凈值的復(fù)合增長率為23.6%,，2000年后巴菲特大量增加價值型股票的配置，至2009年為止復(fù)合增長率下降至20.3%,。下面是最杰出的成長型投資大師的收益復(fù)合增長率：

巴菲特23.6%（截止2000年）

彼得?林奇29%

庫洛姆?戴維斯23%

麥克.普萊斯20.4%

莫尼斯·帕伯萊28%

下面是最杰出的價值型投資大師的復(fù)合增長率：

安東尼?波頓（價值型為主,，兩者兼而有之）20.4%

約翰?鄧普頓13.8%

約翰?聶夫13.7%

格雷厄姆21%

塞思卡拉曼20%

查爾士布蘭帝16.16%

    數(shù)據(jù)顯示成長型長期回報率普遍高于價值型，而巴菲特風格向價值型投資調(diào)整后的業(yè)績也略低于之前,。雖然還不能就此得出成長型投資一定優(yōu)于價值型投資的結(jié)論,，但仍可見一斑。價值型投資對投資者的能力要求更高,，價值型投資需要更精確的計算,，涉及更多的變量，更復(fù)雜的企業(yè)分析,，面對更多的企業(yè)發(fā)展可能性,，因此成長型投資更適合于普通投資者。