庫存周期理論闡述了經(jīng)濟短期波動現(xiàn)象，從歷史數(shù)據(jù)可見,，中美兩國庫存周期規(guī)律依然比較完整地保持著,，庫存周期并沒有隨經(jīng)濟結構的變化而失效。那么如何識別庫存周期呢,？本文在前人研究成果的基礎上,，經(jīng)過大量實驗，認為代表省份工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存,、企業(yè)商品價格指數(shù)是觀測中國庫存周期比較合理的量價指標,。

 一、庫存周期綜述

（一）庫存周期現(xiàn)象

英國經(jīng)濟學家約瑟夫·基欽研究了美英兩國1890年至1922年期間利率,、物價,、生產(chǎn)和就業(yè)等統(tǒng)計資料,，1923年在《經(jīng)濟因素中的周期與傾向》中提出，經(jīng)濟中大約存在40個月一次的存貨短期波動現(xiàn)象,，熊彼特稱之為“基欽周期”,，現(xiàn)在也被稱為“存貨周期”。

庫存周期對經(jīng)濟增長會產(chǎn)生較大影響,，經(jīng)濟學家 Andrew J.Filardo研究了美國庫存變化與經(jīng)濟增長關系,，認為在經(jīng)濟擴張時期存貨變動對GDP波動的貢獻率為 32%，而在經(jīng)濟衰退時這一貢獻率則為53%,。經(jīng)濟學家MosesAbramovitz甚至認為庫存周期可以解釋 80%左右的經(jīng)濟周期變化（詳見《Influenceof inventory investment on business cycles》,，Moses Abramovitz, StanfordUniversity and NBER）。

（二）庫存周期四階段理論

基欽認為價格和庫存的變化共同決定了庫存周期,，經(jīng)過進一步研究,，經(jīng)濟學家們提出了庫存周期四階段理論。中國康波周期理論研究開拓者周金濤先生認為庫存周期是一種量價變化的過程,，價格在經(jīng)濟運行中占據(jù)核心地位,，理論上價為量先，庫存周期根據(jù)量價關系變化劃分為四個階段：被動補庫存（價格先于庫存下跌）→主動去庫存（量價齊跌）→被動去庫存（價格先于庫存上升）→主動補庫存（量價齊升）,。

（三）庫存周期與美林投資時鐘殊途同歸

二,、庫存周期識別

（一）周金濤庫存周期識別法

周金濤在庫存周期可觀測性方面作了大量研究，他從生產(chǎn)指標體系,、庫存指標體系,、價格指標體系以及信用指標體系等方面解析庫存周期，認為庫存周期可以從產(chǎn)出缺口,、庫存類指標以及價格類指標等多維度進行觀測,。庫存類指標主要包括制造商庫存和零售商庫存兩大類，價格類指標主要包括CPI 同比和 PPI 同比,。

2014年,，周金濤在《庫存周期下行時期的景象》一文中，用產(chǎn)出缺口指標對中國庫存周期進行了劃分,，1991年-2012年中國共經(jīng)歷了7個庫存周期,，分別是1991-1993、1993-1996,、1996-1999,、1999-2001,、2002-2005、2005-2009,、2009-2012,。2016年，周金濤在《美國第三庫存周期正在開啟》一文中,，用產(chǎn)出缺口指標對美國庫存周期進行了劃分，1991年-2016年美國分別經(jīng)歷了1991-1996,、1996-1999,、1999-2001、2002-2003,、2003-2005,、2005-2009、2009-2013,、2013-2016等8個庫存周期,。

（二）郭磊庫存周期識別法

郭磊博士在庫存周期研究方面也取得了豐碩的成果，他認為可以用統(tǒng)計局“工業(yè)企業(yè)經(jīng)濟效益指標”中的工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨數(shù)據(jù),，觀測庫存周期,，用它的同比變化率作為周期判斷指標。

2016年郭磊在《庫存周期理論》一文中,，用產(chǎn)成品庫存同比指標對中美庫存周期進行了劃分,，1993年-2016年美國經(jīng)濟經(jīng)歷了1993-1997、1997-2001,、2001-2005,、2005-2009、2009-2013,、2013-2016 等6個庫存周期,；中國在2000年之后經(jīng)歷了5輪庫存周期，分別是2000-2002,、2002-2006,、2006-2009、2009-2013,、2013-2016,。

周金濤和郭磊分別用產(chǎn)出缺口指標和工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨指標，對中美兩國上世紀90年代至2016年的庫存周期進行了劃分,，2005年-2016年中美庫存周期劃分結果基本一致,，但是1990年-2005年期間，劃分結果差異性較大,。

（三）周期嵌套理論輔助識別法

熊彼特認為,，經(jīng)濟發(fā)展和經(jīng)濟波動的原動力是創(chuàng)新,，但創(chuàng)新是不連續(xù)的、不穩(wěn)定的和不均勻的,，時間長短是不定的,，同時又具有多樣性，因此,，對經(jīng)濟發(fā)展的影響有所不同,，從而形成了不同長度的周期。為了更加形象有效地說明經(jīng)濟周期的規(guī)律,，熊彼特提出了三周期嵌套模型,。

熊彼特認為，一個康德拉季耶夫周期大約包括6個朱格拉中周期和18個基欽短周期,；1個中周期中包含約3個短周期,。長周期會對中周期起制約作用，并影響著中周期發(fā)生的背景,，長周期不同階段會影響中周期繁榮和蕭條的程度,。中周期與短周期之間也有類似的關系。

周金濤在熊比特周期嵌套模型的框架下,，劃分了1964年至2016年美國朱格拉周期和基欽周期,，研究結果表明朱格拉周期與基欽周期確實存在嵌套關系。因此,，在判斷庫存周期時,，可以根據(jù)周期嵌套理論進行輔助識別。

三,、中國庫存周期觀測指標

（一）觀測指標選擇

周金濤和郭磊對中國庫存周期劃分結果不盡相同,，最主要的原因是，他們選用的觀測指標不同,。本文在選擇庫存周期具體指標時,，重點關注了以下問題：

1.符合庫存周期核心定義。指標必須要反映存貨庫存的周期性波動,，以及庫存周期量價變化的核心邏輯,，能夠通過可視化圖形揭示庫存周期及其四階段理論。

2.滿足周期嵌套模型,。根據(jù)熊比特周期嵌套理論,，1個朱格拉周期大約嵌套3個基欽周期，周金濤也證實了周期嵌套關系確實存在,。

3.相關歷史數(shù)據(jù)易獲取,。指標要通俗易取，而且能夠獲取較長時間的數(shù)據(jù)序列，便于驗證周期性規(guī)律,。

4.普遍適用性,。指標不僅僅能觀測中國庫存周期，還要具有一定的國別適用性,，能觀測美國庫存周期,，而且要滿足美國周期嵌套關系。

本文在前人研究的基礎上,，經(jīng)過大量實驗,，最終采用企業(yè)商品價格指數(shù)（CGPI當月同比）作為價格指標，江蘇,、浙江以及廣東等制造業(yè)發(fā)達三省工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存同比作為庫存指標,，觀測中國庫存周期。價格指標先于庫存指標變動而變動,，屬于先行指標,，因此,，本文以價格指標變動時間節(jié)點作為劃分庫存周期的時間節(jié)點,。

（二）中國庫存周期劃分

實驗結果表明，2000年以來,，中國已經(jīng)經(jīng)歷了4個庫存周期,，目前正處于第5個庫存周期的尾期，5個庫存周期加權平均時長42.2個月,，與基欽周期基本相同,，劃分結果與周金濤和郭磊也基本相同。

備注：2016年至今的庫存周期尚未走完,，但本周期時長已經(jīng)超過平均時長,，根據(jù)歷史規(guī)律，本庫存周期很可能接近尾聲,，故暫以2019年9月代表本輪庫存周期的終點,。

       上述庫存周期指標置于周期嵌套模型下發(fā)現(xiàn)，1998年-2009年中國周期嵌套關系十分明顯,，1個朱格拉周期確實嵌套了3個基欽周期,；2009年至今，中國中短周期也存在類似的嵌套關系,。由此可見,，上述庫存周期劃分符合周期嵌套理論的規(guī)律。

（三）觀測指標在美國的適用性

上文采用CGPI指標劃分中國庫存周期,，但是在wind系統(tǒng)里難以采集美國CGPI數(shù)據(jù),，令人欣喜的是，中國CGPI指標與PPI指標，同屬于價格類指標,，而且走勢基本同步,。周金濤認為PPI指標也是觀測庫存周期的核心指標，因此,，本文用PPI指標來觀測美國庫存周期,。

經(jīng)研究美國1991年至2019年的PPI指標數(shù)據(jù)和GDP指標發(fā)現(xiàn)，美國庫存周期和周期嵌套理論呈現(xiàn)了教科書式的規(guī)律性,。1991年-2002年以及2002年-2009年朱格拉周期里,，分別嵌套了3個基欽周期，目前美國處于2009年至今的朱格拉周期和2015年至今的第三庫存周期尾期,。因此,，近似于CGPI指標的PPI指標，同樣可以用于劃分美國庫存周期,，在中美兩國之間具有普遍適用性,。

綜上所述，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存,、企業(yè)商品價格指數(shù)兩個指標能夠揭示中國庫存周期及其四階段理論,，滿足周期嵌套理論要求，并且具有一定的國別適應性,，因此,，兩者是觀測中國庫存周期比較合理的量價指標。