“悶聲發(fā)大財”這句俗語即使放在股市里也照樣適用,，相較于高舉高打的主題熱點驅(qū)動策略,，我個人更偏愛去發(fā)掘A股里面那些隱秘的角落，因為之前的經(jīng)驗告訴我,，往往這些角落里就隱藏著巨大的預期差,，只要你能正確的挖掘無異于找到了金礦。其實當你去觀察一只股票的歷史走勢時,，不難發(fā)現(xiàn)哪些股是高朋滿座,，哪些股是門可羅雀無人問津，而這些無人問津的股票之所以會這樣并不是沒有原因的,，有些是整體行業(yè)不景氣,，有些是公司自身的問題，這個時候就需要分析哪些因素是可以逆轉(zhuǎn)的,，哪些因素卻是永久傷害,。

今天要給大家分享的這家公司，雖然身處的產(chǎn)業(yè)鏈備受市場關(guān)注,，但是其所在的細分子領(lǐng)域卻頗顯冷清,，它就是身處建筑設計行業(yè)的尤安設計。

一、行業(yè)分析

首先建筑設計這個行業(yè)理解起來并不復雜,，簡單地說就是建筑師做與各種建筑相關(guān)的設計,，具體包括方案設計、初步設計,、施工圖設計等階段,，根據(jù)設計對象以及設計內(nèi)容不同有很多分類，我就不詳細展開了,。

1. 從競爭格局來看,，主要分三類玩家，國有大中型設計企業(yè),，優(yōu)秀的民營設計企業(yè)以及知名的國外設計企業(yè),，然而高端領(lǐng)域都被掌握在外資企業(yè)手里，基本形成了局部的壟斷局面,，不過好在頭部企業(yè)的集中度不高,，CR5份額占比也在20%左右。

2. 從產(chǎn)業(yè)鏈上下游來看,，建筑設計行業(yè)呈現(xiàn)出典型的上弱下強格局,。行業(yè)上游主要是一些辦公設備供應商，圖文快印,，模型制作以及輔助設計提供商,，可以說是都沒有什么議價能力，不像鋰電池行業(yè)上游的礦產(chǎn)企業(yè),，可以說是把握命脈,；但是下游企業(yè)就不一樣了，主要是房地產(chǎn)公司以及地方政府這些有建筑需求的公司單位,，可以說是都有十足的話語權(quán),。

3. 從成長性來看，主要分增量市場和存量市場,。增量的看點當然要數(shù)房地產(chǎn)行業(yè),，但是目前房企的現(xiàn)狀就不需我多言了，這也是目前尤安無人問津的主要原因所在,；而存量的看點就在于老舊小區(qū)的改造了,，這方面就需要看財政以及中央和各地方政策了。

4. 至于驅(qū)動行業(yè)增長的因素,，主要在于創(chuàng)新技術(shù)以及創(chuàng)新模式這兩方面,。只要稍微關(guān)注一下建筑行業(yè)的人都會知道裝配式建筑，光伏建筑一體化以及BIM技術(shù)這些行業(yè)熱詞,，那么前兩個主要是沾了環(huán)保減碳的光,，其實并沒有太多的技術(shù)含量，并不是獨一無二的，而這個BIM技術(shù)其實也差不多,，就是一種更高級的可視化設計軟件,，它的應用大大提高了工作效率。這里要強調(diào)的一點是,，不論是裝配式建筑還是BIM技術(shù),，都是整個行業(yè)的大趨勢，并不僅僅是某一家公司自己的優(yōu)勢,，在考察具體公司時要加以甄別,。

5. 至于創(chuàng)新的模式，主要是指這幾年國家政策引導的建筑師負責制,。工程總承包以及專項和綜合設計服務模式在各家設計公司都比較常見,，只不過工程總承包模式對資金需求較大，有可能需要企業(yè)自己先墊付資金,；而建筑師負責制這種模式就是為了要打破企業(yè)對于之前傳統(tǒng)行業(yè)資質(zhì)的依賴,，把責任最終具體落實到個人身上。

6. 最后關(guān)于政策層面,，大多地看點落腳于國家對于裝配式建筑未來幾年的規(guī)劃,，比如具體的占比就能描繪出行業(yè)增長空間的想象力，還有對于光伏式建筑等的扶持,，這里我覺得還有一點可以關(guān)注的就是國內(nèi)裝配式建筑與國外的差距,，其實還有不小的增長空間。

二,、公司概況

仔細瀏覽公司的招股說明書不難發(fā)現(xiàn)，尤安設計的主要業(yè)務都聚焦于建筑設計行業(yè)里面的核心環(huán)節(jié),，既方案設計環(huán)節(jié),。毫不夸張地說，建筑設計是建筑物的靈魂和核心,，它決定了后面的所有工序,，不僅要使建筑物安全科學地建起來，還要體現(xiàn)出建筑的美感,，而這也是最大的附加值所在,。

從業(yè)務范圍來看，尤安不僅有知名房企的新樓盤業(yè)務,，也有租賃住房項目,，還有公共建筑以及混合社區(qū)等項目，代表作可以去官網(wǎng)上瀏覽一下,，不乏一些地標性建筑,。這里需要關(guān)注的是尤安對后面業(yè)務的布局規(guī)劃。

根據(jù)公開資料顯示，尤安未來的發(fā)力點在于以下五大方面：

1.聚焦于設計的前端,，即高創(chuàng)意的方案階段,；

2.聚焦于包括超高層、大型城市商業(yè)綜合體等在內(nèi)的專業(yè)技術(shù)難度高,、對替代外資品牌具有標桿意義的領(lǐng)域,；

3.聚焦于包括高品質(zhì)綠色住宅、新城開發(fā)及功能混合型社區(qū)等在內(nèi)的民用建筑新業(yè)態(tài),；

4.聚焦于建筑師負責制工程管理模式的建立和完善,，匯聚高創(chuàng)意與高專業(yè)度的專家型人才，構(gòu)筑起人才高地,；

5. 聚焦于新技術(shù),、新工藝、新材料,、新結(jié)構(gòu)的研發(fā)和運用,，以技術(shù)創(chuàng)新促進產(chǎn)品創(chuàng)新

可以看得出來，尤安對于主業(yè)還是非常專一的,，不像有些設計公司把行業(yè)的優(yōu)勢描述成自己的優(yōu)勢,。

三、管理層分析

從炒股軟件的F10里面乍一看尤安的高管資料發(fā)現(xiàn)有一點挺有意思,，就是他們董事會那幾位高管的薪資和持股幾乎完全一樣,，我看過的所有公司里這一點還是比較少見，再往下看就發(fā)現(xiàn)原來尤安有7位自然人作為聯(lián)合實控人,，這似乎就不難解釋上述薪資的特點了,。

再去翻看尤安的招股書就能發(fā)現(xiàn)，原來這幾位高管是公司的創(chuàng)始元老,，由于利益高度一致,，所以捆綁成為公司的實控人，從他們過往的履歷來看,，可以說是或多或少是老同事關(guān)系,，看來大家一起出來創(chuàng)業(yè)也算是志同道合。另外從這幾個人負責分工的領(lǐng)域也能看出是各自所擅長的,，可以說管理層還是做了充分的考慮,，盡可能地發(fā)揮每個人的特點，達到最大功效,。

四,、競爭優(yōu)勢

終于到了大家最關(guān)心的核心競爭力，不過比較遺憾的是,，縱觀整個建筑設計行業(yè)的公司,，真正能稱為核心競爭力的寥寥無幾,，大多數(shù)公司如我之前所述，把行業(yè)的優(yōu)勢拿來描述為自己的優(yōu)勢,，并不具備獨一性,。

但是當我劉覽尤安的招股書時發(fā)現(xiàn)，除了常規(guī)的那些技術(shù)人才優(yōu)勢等等描述外,，尤安的管理層創(chuàng)造了一種較為有獨特性的管理制度,，即“四會定案，兩審一評”,。簡單概括地說,，就是通過這幾個重要的相關(guān)評審會議來確保每一個項目都能高水平發(fā)揮，這些會議主要都由尤安的那幾位創(chuàng)始元老來把關(guān),。

正因為設計本身具有一定的藝術(shù)性在里面,，這是沒辦法量化的，但是作為經(jīng)營主體當然希望能夠保持穩(wěn)定,，所以尤安這種制度的創(chuàng)造其實體現(xiàn)了管理層的用心,，雖然可能這種類似的制度在其它設計公司里也有，但是尤安把它作為自己的核心競爭力,，可謂是忠于設計的初心,，雖然管理層不是一家公司的護城河或是核心競爭力，但它是形成護城河的重要來源,，所以尤安這一點還是值得肯定的,。

五、財務分析

縱觀尤安的各項財務指標,，其實都比較優(yōu)秀,，這也就不難解釋為什么尤安連年保持著高ROE水準，通過杜邦分析拆解,，尤安的高ROE主要是由高毛利貢獻所得,。那問題在于為什么會有這么高的毛利呢？我認為主要有兩點,。

可比公司ROE對比

第一,，設計本身相較于建筑行業(yè)的其他環(huán)節(jié)就是一個高附加值的存在,，投入產(chǎn)出比是最高的,，這樣一個凝結(jié)了設計師腦力心血的工作成果收費高一些并不難，再加上成本端也沒有什么大的支出,，主要是人員工資,，不存在重資產(chǎn)投入，高研發(fā)費用,，這樣一來毛利自然就高了，但需要說明的是這屬于行業(yè)整體的特點,，尤安受益,，其它同行也一樣。

第二,，仔細對比尤安和其它設計公司的直接委托收入占比能發(fā)現(xiàn)，尤安這部分的比例要明顯高出同行,。直接委托說白了就是不通過投標客戶直接把項目委托給你做,，對設計公司而言一方面節(jié)省了招投標的費用，另一方面也體現(xiàn)了客戶對其能力和工作質(zhì)量的認可,，要不然肯定會貨比三家搞個招標,，就不會直接光顧你一家了。所以尤安的高直接委托占比應該也對毛利有所貢獻,，那么從另一個層面來說,，這也體現(xiàn)了尤安的競爭力，被客戶“欽定”的公司不是關(guān)系硬就是實力硬,，不管哪一條都是公司的本事,。

財務層面最后要說的就是尤安的壞賬計提準備，對于一些頭部房企2-3年的應收賬款,，尤安就已經(jīng)計提了50%的壞賬準備,，從中其實能看得出尤安的會計原則還是比較謹慎保守的，這其實也是一家優(yōu)秀公司的特質(zhì)之一,。

最后關(guān)于未來發(fā)展的看點,，什么裝配式建筑，光伏建筑一體化那些大熱點我就不提了,，人盡皆知,，尤安雖然也會有所布局但我覺得不能體現(xiàn)尤安的特色和志向，那我這里要提的是關(guān)于高端領(lǐng)域的滲透競爭,，我相信尤安是具備和外資知名企業(yè)一較高下的實力的,，而且這個領(lǐng)域利潤也很可觀，占有率提升空間廣闊,，想象空間已經(jīng)打開,，就看市場什么時候能關(guān)注到這個隱秘的角落了，我相信就在房企危機出清之時......