近兩年來(lái),，市場(chǎng)上有一類基金因?yàn)闃I(yè)績(jī)較為優(yōu)秀引起了大家的關(guān)注，這類基金叫做量化指數(shù)增強(qiáng)基金,，而這兩年較為熱門的則是中證500指數(shù)系列的量化指增產(chǎn)品,，那么今天,，我們就來(lái)講下什么叫做指數(shù)增強(qiáng)基金，以及指數(shù)增強(qiáng)基金要怎么選,。

在正式講指數(shù)增強(qiáng)基金之前,，我覺得我們有必要先來(lái)回顧下什么叫做指數(shù)基金,。

指數(shù)基金就是以標(biāo)的指數(shù)成分股為投資對(duì)象,，被動(dòng)地跟蹤指數(shù)的表現(xiàn)的基金,。因此指數(shù)基金最主要的投資目的就是降低跟蹤誤差，力爭(zhēng)取得與標(biāo)的指數(shù)相同的收益率,。

與之相對(duì)應(yīng)的則叫做主動(dòng)管理型基金,。主動(dòng)管理型基金的主動(dòng)之處則在于：基金經(jīng)理并不需要完全按照對(duì)標(biāo)的指數(shù)來(lái)選股,，其選股、選行業(yè),、選倉(cāng)位的自由度較大,。理論上來(lái)說,，基金經(jīng)理可以在多個(gè)維度（微觀個(gè)股,、中觀行業(yè)、宏觀大勢(shì)）體現(xiàn)其獲得超額收益的能力,。

鋪墊到這里我們就可以來(lái)看下第一個(gè)問題：什么是指數(shù)增強(qiáng)型基金,？

簡(jiǎn)單來(lái)說,，指數(shù)增強(qiáng)型基金就是一種介于主動(dòng)型基金與被動(dòng)型基金兩者之間的基金,，也就是在被動(dòng)跟蹤指數(shù)的同時(shí)，加入了主動(dòng)管理的策略,。

具體而言,，指數(shù)增強(qiáng)型基金70%-80%左右的資金需要用來(lái)復(fù)制相應(yīng)的指數(shù),，而剩下的20%-30%的資金則可以由基金經(jīng)理自由發(fā)揮,，主要通過各種量化策略（主要是暴露各類因子）,，力爭(zhēng)跑贏標(biāo)的指數(shù)并獲取超額收益,，所以指數(shù)增強(qiáng)型基金也被稱為量化指數(shù)增強(qiáng)型基金，簡(jiǎn)稱量化指增。

在解決了什么是指數(shù)增強(qiáng)型基金之后，我們?cè)賮?lái)看第二個(gè)問題：指數(shù)增強(qiáng)型基金是如何取得超額收益的？

這方面我們先來(lái)簡(jiǎn)單看個(gè)圖：

基于上圖以及前文對(duì)指數(shù)增強(qiáng)型基金的介紹,，我們可以知道，指數(shù)增強(qiáng)型基金的收益主要分為兩部分：

一部分就是被動(dòng)跟蹤指數(shù)的收益（復(fù)制指數(shù)部分的收益）,，這個(gè)也叫β收益,；

另一部分就是通過所謂的指數(shù)增強(qiáng)策略所產(chǎn)生的收益（基金經(jīng)理發(fā)揮主觀能動(dòng)性部分的收益），這個(gè)也叫α收益（也就是所謂的超額收益）,。

有了以上概念之后,，我以萬(wàn)家中證500指數(shù)增強(qiáng)為例,，給大家大致探討下指數(shù)增強(qiáng)型基金是如何取得超額收益的,。

上圖是萬(wàn)家中證500指數(shù)增強(qiáng)的大類資產(chǎn)配置情況,。

從圖中我們可以看出，組合不配債券,，幾乎以“滿倉(cāng)”股票的方式運(yùn)行（基金合同規(guī)定，開放式基金的最高股票倉(cāng)位為95%）,，換句話來(lái)說，指數(shù)增強(qiáng)型基金幾乎不會(huì)通過股票倉(cāng)位的調(diào)整來(lái)獲取超額收益,。

上圖則是萬(wàn)家中證500指數(shù)增強(qiáng)基金與中證500指數(shù)以及中證500ETF的行業(yè)配置情況圖,。

從圖中我們可以看出，純被動(dòng)型的中證500ETF在行業(yè)配置上幾乎與中證500指數(shù)幾乎如出一轍,，細(xì)分行業(yè)上的權(quán)重比例誤差不超過0.5%,；

而作為中證500指數(shù)增強(qiáng)基金的萬(wàn)家中證500指數(shù)增強(qiáng)，在行業(yè)配置上雖然總體與中證500指數(shù)也差不多,，但在細(xì)分行業(yè)上的權(quán)重比例和中證500指數(shù)有肉眼可見的差異,，也就是說，行業(yè)上的適度偏離是指數(shù)增強(qiáng)型基金獲取超額收益的主要方式之一。

上表則是萬(wàn)家中證500指數(shù)增強(qiáng)基金與中證500指數(shù)以及中證500ETF十大權(quán)重股的情況,。

從表格中我們同樣可以看出,，純被動(dòng)型的中證500ETF和中證500指數(shù)的十大權(quán)重僅有極其細(xì)微的差別。

而指數(shù)增強(qiáng)型的萬(wàn)家中證500指數(shù)增強(qiáng)一方面在十大權(quán)重股上與中證500指數(shù)完全不一樣,，另一方面其十大權(quán)重的集中度也明顯高于指數(shù),，也就是說,，個(gè)股上的適度偏離以及個(gè)股權(quán)重上的適度偏離同樣是指數(shù)增強(qiáng)型基金獲取超額收益的主要方式之一。

事實(shí)上,，對(duì)于包括萬(wàn)家中證500指數(shù)增強(qiáng)等大多數(shù)指數(shù)增強(qiáng)基金而言，組合整體的超額收益一般主要來(lái)自于精選個(gè)股,。

講到這里,，我們就可以可以看下第三個(gè)問題了：指數(shù)增強(qiáng)型基金要怎么選,？

我認(rèn)為這個(gè)問題可以從這幾個(gè)維度來(lái)探討,。

第一點(diǎn)自然是有超額收益,。

這一點(diǎn)很好理解，我們選擇指增產(chǎn)品就是為了獲得基于指數(shù)的超額收益,，那么能否取得超額收益以及取得超額收益的大小就是衡量一只指增產(chǎn)品是否優(yōu)秀的重要標(biāo)準(zhǔn)之一,。

實(shí)際上，能否取得超額收益以及超額收益的大小還是比較容易看出來(lái)的：

比如上圖是萬(wàn)家中證500指數(shù)增強(qiáng)和中證500指數(shù)的一個(gè)簡(jiǎn)單對(duì)比,，紅色曲線為兩者同期的差值,。

這個(gè)圖不用我多解釋，肉眼可見萬(wàn)家中證500指數(shù)增強(qiáng)對(duì)中證500指數(shù)有明顯的超額收益,，

這里可能需要強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)是,，對(duì)于指數(shù)增強(qiáng)型產(chǎn)品而言，我認(rèn)為取得超額收益的穩(wěn)定性某種程度上來(lái)說甚至比取得超額收益的大小還要更重要,，這是因?yàn)楸┞陡鞣N因子所產(chǎn)生的“超額收益”有可能是正的,，也有可能是負(fù)的。

就此我們?cè)賮?lái)看個(gè)圖：

上圖是萬(wàn)家中證500指數(shù)增強(qiáng)對(duì)中證500指數(shù)的季度超額收益情況。

從圖中我們可以看出,，萬(wàn)家中證500指數(shù)增強(qiáng)對(duì)中證500指數(shù)的超額收益表現(xiàn)非常穩(wěn)?。阂环矫嫫浯蠖鄶?shù)季度的超額收益都是正的，另一方面即便是出現(xiàn)了負(fù)的“超額收益”,，也都負(fù)得不多,。

能做到這樣并不容易，大家可以去觀察下這兩年市面上那幾只較為熱門的中證500指增產(chǎn)品,，不僅2021年四季度和今年以來(lái)的超額收益都是負(fù)的,，而且兩部分累計(jì)下來(lái)的負(fù)“超額收益”整體都在-6%左右（如果疊加指數(shù)本身的跌幅，產(chǎn)品的實(shí)際跌幅就更大了）,，穩(wěn)定性明顯沒有萬(wàn)家中證500指數(shù)增強(qiáng)來(lái)得好,，事實(shí)上這也是我關(guān)注到這只指增產(chǎn)品的原因之一。

這部分簡(jiǎn)單給個(gè)結(jié)論：選擇指增產(chǎn)品,，關(guān)注超額收益的穩(wěn)定性和持續(xù)性要甚于關(guān)注超額收益的絕對(duì)大小,。

第二點(diǎn)可以看跟蹤誤差。

前文我曾經(jīng)講過,，指增產(chǎn)品的主要部分依然是被動(dòng)跟蹤指數(shù),，并且其對(duì)標(biāo)指數(shù)的跟蹤誤差一般也是有要求的，比如一般年化跟蹤誤差最大不能超過7-8%,。

比如下面是萬(wàn)家中證500指數(shù)增強(qiáng)這只指數(shù)增強(qiáng)基金在基金合同中對(duì)跟蹤誤差的要求：

請(qǐng)注意,，這里的跟蹤誤差并不是兩個(gè)收益率的簡(jiǎn)單加減，而是指增產(chǎn)收益率與標(biāo)的指數(shù)收益率之間的偏差的波動(dòng)率,，一般用標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)計(jì)算,。

我簡(jiǎn)單計(jì)算了一下2019年9月6日至今（截至2022年2月10日，下同）萬(wàn)家中證500指數(shù)增強(qiáng)的年化跟蹤誤差,，大致在4%左右,。

從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，超額收益的波動(dòng)性和跟蹤誤差之間存在著一定的正向關(guān)系,，跟蹤誤差越大,，超額收益的波動(dòng)性就越大，也就是說,，如果想通過放大跟蹤誤差來(lái)獲取“更高的”超額收益的話,，那么如果模型出現(xiàn)回撤的時(shí)候，較大的跟蹤誤差也會(huì)使得組合的回撤被放大,。

這事實(shí)上是一種指增產(chǎn)品的盈虧同源,。

這部分的結(jié)論是：選擇指增產(chǎn)品，選擇合適的跟蹤誤差很重要,，跟蹤誤差太小沒有超額收益,，跟蹤誤差太大則有可能帶來(lái)較大的波動(dòng)性,。

第三點(diǎn)是看規(guī)模。
在這一點(diǎn)上指增產(chǎn)品更像主動(dòng)管理基金,，這是因?yàn)橹冈霎a(chǎn)品的策略一般都是有容量上限的,，隨著規(guī)模的增大，再疊加市場(chǎng)本身的變化導(dǎo)致的策略或者因子的失效,，以及隨著時(shí)間推移市場(chǎng)同類策略的擁擠,，除非開發(fā)出更多新的策略，否則基于原來(lái)策略的指增產(chǎn)品的超額收益將會(huì)越來(lái)越不明顯,。

盡管我們依然很難給出一個(gè)確切的指增產(chǎn)品的合理規(guī)模數(shù)據(jù),，但從市場(chǎng)上現(xiàn)存量化指增產(chǎn)品的歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，我認(rèn)為選取指增產(chǎn)品的規(guī)模最好能在20億以內(nèi),，最好是10億以內(nèi),，因?yàn)檫@個(gè)階段往往是量化指增產(chǎn)品比較容易獲取超額收益的時(shí)段。

就好比萬(wàn)家中證500指數(shù)增強(qiáng),，當(dāng)前在規(guī)模這個(gè)維度不僅處于獲取超額收益的較好時(shí)段,，甚至還能加成一些打新的收益。

第四點(diǎn)是看基金公司和基金經(jīng)理,。

指增基金在這個(gè)維度會(huì)更類似主動(dòng)管理基金,，基金公司的量化實(shí)力和基金經(jīng)理的個(gè)人能力在其中的作用非常明顯，所以我們不妨繼續(xù)以萬(wàn)家中證500指數(shù)增強(qiáng)為例來(lái)看下這個(gè)維度的信息,。

從基金公司的角度來(lái)看,，萬(wàn)家基金的量化實(shí)力較為不俗：

萬(wàn)家基金量化投資研究團(tuán)隊(duì)共有9人，均畢業(yè)于國(guó)內(nèi)外頂級(jí)高等學(xué)府的數(shù)學(xué),、金融和IT相關(guān)專業(yè),，擁有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)。團(tuán)隊(duì)擁有強(qiáng)大的研發(fā)能力,，研發(fā)了包括股票Alpha,、套利交易、策略交易等策略,。在管理被動(dòng)指數(shù),、指數(shù)增強(qiáng)等成熟產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，團(tuán)隊(duì)還善于利用量化及系統(tǒng)性方法,，識(shí)別資本市場(chǎng)的未來(lái)趨勢(shì)，并采用業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的組合優(yōu)化器進(jìn)行精準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)控制,。

從基金經(jīng)理的維度來(lái)看,，萬(wàn)家中證500指數(shù)增強(qiáng)的基金經(jīng)理是喬亮。

作為一位量化投資的資深老將,，喬亮的投資理念是“科學(xué)投資,，前沿量化”,，也即通過科學(xué)的投資方法，用“紀(jì)律”克服人性的弱點(diǎn),，用模型作為探索投資機(jī)會(huì)的工具,，結(jié)合市場(chǎng)的具體演化，追求長(zhǎng)期,、穩(wěn)健的超額收益,，為客戶提供真正的長(zhǎng)期投資價(jià)值。

喬亮于2019年7月加入萬(wàn)家基金,，有15年證券投資經(jīng)驗(yàn),。現(xiàn)任萬(wàn)家基金總經(jīng)理助理、量化投資部總監(jiān),，以及萬(wàn)家滬深300指數(shù)增強(qiáng),、萬(wàn)家中證500指數(shù)增強(qiáng)、萬(wàn)家中證1000指數(shù)增強(qiáng)等基金的基金經(jīng)理,。

話說國(guó)內(nèi)的公募量化界,，大家可能都聽過被稱為“巴克萊三劍客”的三位基金經(jīng)理，原因是他們都來(lái)自有全球量化“黃埔軍?！敝Q的巴克萊,，而擁有美國(guó)斯坦福大學(xué)統(tǒng)計(jì)學(xué)碩士學(xué)位和工商管理博士學(xué)位的喬亮同樣是一位來(lái)自巴克萊的資深量化選股專家。

事實(shí)上,，雖然他管理國(guó)內(nèi)公募基金時(shí)間不長(zhǎng),，但其實(shí)力卻早已有所顯現(xiàn)。

比如,，除了上述提到的萬(wàn)家中證500指數(shù)增強(qiáng)之外,，他管理兩年以上的另外兩只指增產(chǎn)品的業(yè)績(jī)同樣不俗：

上圖是他管理期間的萬(wàn)家滬深300指數(shù)增強(qiáng)的情況。

上圖是他管理期間的萬(wàn)家中證1000指數(shù)增強(qiáng)的情況,。

能在多只不同類型的指數(shù)上都取得較為穩(wěn)定且可觀的超額收益,，足以證明喬亮的量化投資實(shí)力，如果疊加市場(chǎng)較低的關(guān)注度,，可以說,，喬亮是一位標(biāo)準(zhǔn)的量化指數(shù)增強(qiáng)基金的“灰馬型”基金經(jīng)理。

講到這里,，今天的話題就差不多可以結(jié)束了,。

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