前天我給大家總結(jié)了一下,，寧德時(shí)代是寧王，貴州茅臺(tái)是茅王,，招商銀行是三傻軍（銀行地產(chǎn)保險(xiǎn)）里面基本面質(zhì)量最好的是“傻王”,，今天回公司路上想了下，券商應(yīng)該被稱為“渣王”,。

A股里面幾個(gè)行業(yè)特別渣,，主要是指持股體驗(yàn)差，波動(dòng)較大,，長(zhǎng)期收益一般,，追高容易被套，在股民心中留下不可磨滅的印象,，其中包括軍工,，芯片，券商,。最近一段時(shí)間芯片,、軍工都已經(jīng)輪番表現(xiàn)，就剩下老渣男券商還在磨嘰了,，而就在今天他似乎睡醒了,。

看下圖,，不得不說(shuō)渣男都長(zhǎng)得很像，剔除最近一段時(shí)間的走勢(shì),，前面他們仨的走勢(shì)高度相似,。明明有不同的行業(yè)邏輯，軍工,、芯片和券商卻共同走出渣男的腳步,。

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND

前晚給大家簡(jiǎn)單梳理一下三傻目前的投資邏輯，今晚就簡(jiǎn)單梳理一下券商目前的投資邏輯,。

大家平常接觸證券公司最多的業(yè)務(wù)就是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),，也就是個(gè)人開(kāi)通證券賬戶，證券公司從我們的日常交易中收取手續(xù)費(fèi),，這是證券公司最基本的業(yè)務(wù),。除此之外，證券公司還有IPO發(fā)行承銷,，自營(yíng)盤(pán),，資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)。

但無(wú)論哪一方面的業(yè)務(wù),，都是跟證券市場(chǎng)景氣度密切相關(guān)的,。市場(chǎng)行業(yè)好，證券業(yè)的收益就好,。市場(chǎng)行情不好,，證券業(yè)的收益就不好。所以按照以前的市場(chǎng)邏輯,，一旦行情好的時(shí)候資金就去沖鋒券商行業(yè)，但當(dāng)行情不好的時(shí)候,，資金也會(huì)快速撤離券商行業(yè),。

由于A股牛熊切換頻繁波動(dòng)大，導(dǎo)致券商業(yè)績(jī)波動(dòng)也非常大,，券商渣男之名就是這么得來(lái)的,。加上最近幾年，消費(fèi),、醫(yī)療,、科技三大核心行業(yè)輪番上演大漲行情，券商這些持股體驗(yàn)不好的渣男就逐漸被市場(chǎng)忘記了,，連當(dāng)備胎的資格都沒(méi)有,。

下面我們來(lái)看一張貴州茅臺(tái)的盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)圖。不過(guò)主要不是看未來(lái)三年的盈利預(yù)測(cè),，而是看過(guò)去三年的盈利與估值變化,。

看我圖中的標(biāo)識(shí),，可以看到茅臺(tái)過(guò)去三年的凈利潤(rùn)增速分別是+30%/+17%/+13%，茅臺(tái)凈利潤(rùn)增速呈現(xiàn)逐年遞減的趨勢(shì),。而貴州茅臺(tái)過(guò)去三年的PE估值分別是21倍/36倍/53倍,，茅臺(tái)估值呈現(xiàn)逐漸遞增的趨勢(shì)。

根據(jù)市盈率公式,，P（股價(jià)）=PE（估值）×EPS（凈利潤(rùn)）,，貴州茅臺(tái)過(guò)去三年的股價(jià)相當(dāng)一部分是來(lái)自估值拔高，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)并不多,。

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND

下面我們?cè)賮?lái)看一張中信證券的盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)圖,。看我圖中的標(biāo)識(shí),，可以看到中信證券過(guò)去三年的凈利潤(rùn)增速分別是-18%/+30%/+22%,，但中信證券過(guò)去三年的PE估值分別是21倍/25倍/26倍，估值沒(méi)有上漲,，原地踏步,。

這就說(shuō)明中信證券并沒(méi)有像貴州茅臺(tái)那樣拔了太多估值，股價(jià)上漲大部分靠盈利驅(qū)動(dòng),。而實(shí)際上這還是去年年底的數(shù)據(jù),，如今的中信證券PE估值僅有18倍，但2021年上半年中信證券凈利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)+20%,，盈利增長(zhǎng)估值反而下降,，這找誰(shuí)說(shuō)理去？

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND

我覺(jué)得這很大程度還是市場(chǎng)對(duì)證券渣男保持高度警惕,，抱有極強(qiáng)的不信任感,。在2018年，由于A股大熊市,，很多中小盤(pán)跌出一片腥風(fēng)血雨,，當(dāng)時(shí)很多中小企業(yè)找銀行借不到錢就把股權(quán)質(zhì)押給券商換錢。券商起初也沒(méi)想到這些中小盤(pán)股可以跌得這么慘,，很多中小盤(pán)股在大熊市中后期跌到質(zhì)押警戒線,，股東根本無(wú)力追加保證金，這筆壞賬只能券商自己啃,，當(dāng)時(shí)產(chǎn)生了股權(quán)質(zhì)押危機(jī),。

但這已經(jīng)是過(guò)去式了，今年中小盤(pán)股行情非常好,，券商自身也加大了對(duì)壞賬資產(chǎn)計(jì)提力度,，券商如今的資產(chǎn)質(zhì)量比2018年同期要好得多。而且今年行情好壞比較難以評(píng)價(jià)。你說(shuō)行情好吧,，挺多朋友都還在虧錢,。你說(shuō)行情不好吧，又有一些朋友賺得很多,，而且成交額天天過(guò)萬(wàn)億,，市場(chǎng)時(shí)刻處于高度亢奮活躍狀態(tài)。

可能還有一種觀點(diǎn)會(huì)說(shuō),，如今棄股買基的人越來(lái)越多,，不斷入場(chǎng)的資金也是首選基金，證券公司日漸式微,。買基金的朋友越來(lái)越多確實(shí)不假,，但證券公司本身也是有基金銷售業(yè)務(wù)的，據(jù)我了解一些證券公司也打算推出基金組合業(yè)務(wù),。而且很多基金公司的大股東就是證券公司,。

比如華夏基金是中信證券持股的，廣發(fā)基金和易方達(dá)基金是廣發(fā)證券持股的,，富國(guó)基金和海富通基金是海通證券持股的,，東證資管和匯添富基金是東方證券持股的。

最后提醒一點(diǎn),，券商板塊低估值也不是一天兩天的了,，以上基本面邏輯我認(rèn)為大部分基金經(jīng)理也都懂，能不能漲其實(shí)是取決于市場(chǎng)共識(shí),。我一位深度價(jià)值型風(fēng)格的基金經(jīng)理朋友,，在二季度就開(kāi)始超配券商，但直到最近才迎來(lái)收獲,，要不要跟這個(gè)渣男共處大家自己做好心理準(zhǔn)備,。

難馴服，難駕馭

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