受美聯(lián)儲(chǔ)縮減QE預(yù)期和全球第三波疫情影響,，7月美股沖高回落，美元指數(shù)走強(qiáng)至93以上,，進(jìn)而壓制了黃金的表現(xiàn),，布油跌破70美元關(guān)口。10年期美債利率盤中跌破1.2%,，基本回吐了2月初以來(lái)的所有漲幅,，美債期限利差收窄近50bps，美債短端利率和美元的走強(qiáng)反映市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策的預(yù)期在升溫,。A股藍(lán)籌表現(xiàn)不佳,，但創(chuàng)業(yè)板在鋰電、醫(yī)療醫(yī)美,、半導(dǎo)體等板塊帶領(lǐng)下創(chuàng)出了6年新高,。大宗商品總體震蕩偏弱，一些供應(yīng)受限的品種仍具備較強(qiáng)上漲的動(dòng)力,。

得益于名義經(jīng)濟(jì)增速保持高位,，上半年二季度宏觀杠桿率共下降了4.7個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下半年處在放緩過(guò)程中,，6月就業(yè)壓力上升,，全面降準(zhǔn)既針對(duì)國(guó)內(nèi)，也可能是在跟美聯(lián)儲(chǔ)打時(shí)間差,。LPR報(bào)價(jià)連續(xù)15個(gè)月持平,，貨幣政策穩(wěn)健中性取向未變，信用端嚴(yán)格控制,。今年財(cái)政收入明顯恢復(fù),，下半年財(cái)政政策蓄勢(shì)待發(fā)。美國(guó)房?jī)r(jià)已超過(guò)趨勢(shì)線,，核心CPI壓力較大,。利率定價(jià)過(guò)低，導(dǎo)致美國(guó)資產(chǎn)定價(jià)過(guò)高,。Taper talk后，海外風(fēng)險(xiǎn)不可忽視,。溢出效應(yīng)主要會(huì)通過(guò)利率,、風(fēng)險(xiǎn)偏好和匯率三個(gè)渠道對(duì)資本流動(dòng)產(chǎn)生影響。鑒于中美經(jīng)濟(jì)修復(fù)周期錯(cuò)位,，國(guó)內(nèi)貨幣政策未雨綢繆,，加之市場(chǎng)對(duì)Taper退出有較強(qiáng)預(yù)期，影響應(yīng)該可控,。

數(shù)字時(shí)代效率大幅提升,，全球治理都更加重視和強(qiáng)調(diào)社會(huì)公平,。中美之爭(zhēng)從貿(mào)易技術(shù)升級(jí)到地位和意識(shí)形態(tài)，經(jīng)濟(jì),、社會(huì)包括數(shù)據(jù)在內(nèi)的安全性日益受到重視,。“百年大變局”也決定著投資底層邏輯的變革。

一方面美國(guó)轉(zhuǎn)向大政府和基建,，意味著跟過(guò)去幾十年相比,，在利率、通脹和地產(chǎn)投資等方面,，中美角色有可能互換,。中國(guó)通脹整體可控，優(yōu)質(zhì)權(quán)益資產(chǎn)性價(jià)比提高,，A股大的周期向好不變,。另一方面，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)驅(qū)動(dòng)結(jié)構(gòu)化行情,，在正確的方向上,，機(jī)會(huì)層出不窮。近年A股跟宏觀經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性明顯減弱,，市場(chǎng)周期特征弱化,。越來(lái)越多的大型長(zhǎng)線資金，資產(chǎn)配置的邏輯從宏觀總量驅(qū)動(dòng)下沉到產(chǎn)業(yè)和賽道驅(qū)動(dòng),，對(duì)個(gè)股價(jià)值的評(píng)估也更趨于長(zhǎng)期化,、終局化。結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)并存,，需要前瞻認(rèn)知才能充分認(rèn)識(shí)把握,。對(duì)相關(guān)公司能力判斷的基礎(chǔ)上，對(duì)企業(yè)家的理解評(píng)判日益起到?jīng)Q定性因素,。

南京此次新發(fā)疫情主要是Delta突變毒株,，目前已有證據(jù)顯示其病毒載量高且傳播力強(qiáng)，對(duì)毒性研究仍在進(jìn)行,，有部分早期文獻(xiàn)提示其可能造成高住院率和死亡率,，但是從印度、美國(guó),、英國(guó)等地的死亡率數(shù)據(jù)來(lái)看,，并未出現(xiàn)明顯攀升。這些地區(qū)Delta突變已經(jīng)成為主流毒株,，后續(xù)還將進(jìn)一步跟蹤Delta突變導(dǎo)致的毒性判斷,。從進(jìn)化的角度，病毒變異的方向會(huì)趨向于低毒性,、高傳播性,、易感染性,，和人類共存。

張文宏說(shuō),，目前英國(guó)和以色列的疫苗接種率都接近了70%,，近期放開后，出現(xiàn)了感染人數(shù)的明顯上升,，但是這種發(fā)病率的上升不再造成醫(yī)療資源的擠兌,，該病的病死率也從去年最高的18%，降至最近一周的0.1%,。這個(gè)水平是接近流感的病死率水平,。未來(lái)通過(guò)疫苗接種，仍然不能完全控制疫情的持續(xù)和反復(fù),，但如果在全面放開后病死率降至流感的水平,，那么就可以消除該病毒流行帶來(lái)的嚴(yán)重后果，或者說(shuō)將“新冠”的危害通過(guò)疫苗接種,，在短期內(nèi)通過(guò)人群免疫力的建立,，降低至季節(jié)性流感的水平。

全球化正在發(fā)生非常深刻的變化,，傳統(tǒng)全球化勢(shì)頭弱化,，數(shù)字全球化在強(qiáng)勢(shì)推進(jìn)。在中國(guó)不斷成長(zhǎng)和以更強(qiáng)的能力參與數(shù)字全球化的同時(shí),，受到的打壓異常嚴(yán)峻,。從2018年開始，美國(guó)已經(jīng)發(fā)布五批實(shí)體清單,，中美科技領(lǐng)域的沖突越來(lái)越激烈,。有人擔(dān)心未來(lái)國(guó)際化的方向會(huì)發(fā)生改變：從之前的聚焦獲取國(guó)際先進(jìn)技術(shù)的引進(jìn)來(lái)，轉(zhuǎn)變?yōu)橹饕叱鋈?，通過(guò)一帶一路把產(chǎn)品賣出去,。

清華大學(xué)公共管理學(xué)院院長(zhǎng)江小涓老師指出，國(guó)際貿(mào)易占全球GDP的比重,，和中間產(chǎn)品占全球貿(mào)易的比重,，這兩個(gè)指標(biāo)在前30年的比重都在持續(xù)上升，且上升幅度很大,，但是過(guò)去10年,，前者的比重在下降，后者的比重在略有下降后,，有一些回升。所以全球化有所停滯和回落,，應(yīng)該是一個(gè)事實(shí),。全球化推動(dòng)力減弱有正常的經(jīng)濟(jì)原因,，也有國(guó)際政治問(wèn)題、個(gè)別國(guó)家行為的問(wèn)題,。在這樣復(fù)雜的情況下,，數(shù)字全球化快速發(fā)展，中國(guó)一定要盡可能地參與到數(shù)字全球化中,，在全鏈條中獲得分工利益,，提升技術(shù)水平和產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

上半年宏觀杠桿率降幅為4.7%，其中居民杠桿率基本平穩(wěn),，非金融企業(yè)部門杠桿率降低了3.5%,，連續(xù)4個(gè)季度下行，政府杠桿率下降了1%,。宏觀杠桿率的下行一方面源于經(jīng)濟(jì)增速恢復(fù)常態(tài),，另一方面也在于債務(wù)的擴(kuò)張得到了一定的限制。杠桿率的下降有利于控制金融系統(tǒng)整體的壓力,，但對(duì)于部分降杠桿力度較大的領(lǐng)域和杠桿率過(guò)高的個(gè)體,，就可能暴露出更多的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。2季度全國(guó)GDP增速依然維持著7.9%的增長(zhǎng),，政府卻選擇在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)全面降準(zhǔn),，同時(shí)續(xù)做了部分的MLF，政策寬松的幅度超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期,。穩(wěn)就業(yè)再次被高層提及,。

6月PPI高于預(yù)期、CPI低于預(yù)期,，剪刀差維持高位,，下游擠壓繼續(xù)。央行降準(zhǔn)也是應(yīng)對(duì)大宗漲價(jià)對(duì)企業(yè)的影響 “先立后破”,，碳減排支持政策對(duì)沖消費(fèi)下降,、同時(shí)老齡化通縮對(duì)沖供給側(cè)改革，通脹整體可控,。

深化人民幣匯率形成機(jī)制改革,，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。持續(xù)穩(wěn)慎推進(jìn)人民幣國(guó)際化,，深化對(duì)外貨幣合作,，發(fā)展離岸人民幣市場(chǎng)。穩(wěn)妥推進(jìn)數(shù)字人民幣研發(fā)試點(diǎn)，對(duì)虛擬貨幣交易炒作保持高壓態(tài)勢(shì),。中金強(qiáng)調(diào),，我國(guó)去年疫后貨幣投放主要通過(guò)信貸擴(kuò)張，帶來(lái)債務(wù)壓力,，今年緊信用來(lái)控制債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),，同時(shí)成本推升的通脹削弱償債能力，壓制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),、加大信用風(fēng)險(xiǎn),，需要松貨幣對(duì)沖。未來(lái)幾年看,，要平衡“化解債務(wù),、調(diào)節(jié)增長(zhǎng)、縮小貧富差距”之間的關(guān)系,，“緊信用,、松貨幣、寬財(cái)政”可能不僅是短期,、而且是中期最優(yōu)的政策組合,。

7月30日政治局會(huì)議指出，當(dāng)前全球疫情仍在持續(xù)演變,，外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻,，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍然不穩(wěn)固、不均衡,。做好下半年經(jīng)濟(jì)工作,，要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，完整,、準(zhǔn)確,、全面貫徹新發(fā)展理念，深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,，加快構(gòu)建新發(fā)展格局,，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展。要做好宏觀政策跨周期調(diào)節(jié),，保持宏觀政策連續(xù)性,、穩(wěn)定性、可持續(xù)性,，統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策銜接,，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。積極的財(cái)政政策要提升政策效能,，兜牢基層“三?！钡拙€,，合理把握預(yù)算內(nèi)投資和地方政府債券發(fā)行進(jìn)度，推動(dòng)今年底明年初形成實(shí)物工作量,。穩(wěn)健的貨幣政策要保持流動(dòng)性合理充裕,，助力中小企業(yè)和困難行業(yè)持續(xù)恢復(fù)。要增強(qiáng)宏觀政策自主性,，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。要防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn),，落實(shí)地方黨政主要領(lǐng)導(dǎo)負(fù)責(zé)的財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制,，完善企業(yè)境外上市監(jiān)管制度。

在變異毒株不致疫情再度失控的前提下,，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)再開放,，疊加私人部門超額儲(chǔ)蓄，以及相應(yīng)的,，服務(wù)業(yè)的持續(xù)復(fù)蘇和資本開支周期的向前進(jìn)行,。美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前關(guān)注就業(yè)，優(yōu)先于通脹,，7月議息會(huì)議按兵不動(dòng),，符合市場(chǎng)預(yù)期。美國(guó)復(fù)蘇深化和通脹中樞爬坡仍將是主基調(diào),。在此背景下,，未來(lái)數(shù)月美債利率會(huì)重回上行趨勢(shì)，大概率政策會(huì)提前收緊,。

彭博近期撰文認(rèn)為,，從全球金融危機(jī)開始，人們反思過(guò)度自由化和金融的擴(kuò)張,，金融監(jiān)管加強(qiáng),，這次疫情凸顯財(cái)政政策的重要性，全球經(jīng)濟(jì)正處于一個(gè)歷史輪回的轉(zhuǎn)折期上,。從理論思維來(lái)講,，這是相信自由市場(chǎng)的古典經(jīng)濟(jì)學(xué)與主張市場(chǎng)失靈時(shí)政府干預(yù)的凱恩斯理論之間的此消彼長(zhǎng)。但理論源自現(xiàn)實(shí),，本質(zhì)上還是反映了經(jīng)濟(jì)和社會(huì)主要矛盾的變遷,。轉(zhuǎn)折期的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行特征在不同國(guó)家有不同體現(xiàn)。

第一,，美國(guó)需關(guān)注中期通脹,。通脹可能從短期的沖擊，變化為未來(lái)中樞水平的上升,。假設(shè)中樞水平由過(guò)去20年的1.5%上升至3%,，我們?cè)诿绹?guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)周期的高點(diǎn)經(jīng)常會(huì)看到5%~6%的通脹率。這樣的通脹環(huán)境，結(jié)合美元作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣,，對(duì)美國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)的含義是什么,？

第二，中國(guó)未來(lái)幾年的主要問(wèn)題不是通脹,，而是怎么樣化解債務(wù)問(wèn)題,。有兩個(gè)方式，有序的債務(wù)重組和無(wú)序的市場(chǎng)出清,。這兩個(gè)方式都意味著無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行,，由此帶來(lái)一個(gè)含義：即中美利率的分化。這對(duì)中國(guó)的貨幣政策操作會(huì)產(chǎn)生多大的約束,？第三,，重構(gòu)的宏觀大勢(shì)為“緊信用、松貨幣,、寬財(cái)政”,。

從16年中央提出“房住不炒”開始，到后續(xù)對(duì)影視娛樂(lè),、游戲行業(yè)限制,，醫(yī)藥集采，直至去年螞蟻上市中止及“限制資本無(wú)節(jié)制擴(kuò)張”,，到近期教培行業(yè)整改,，7部門進(jìn)駐滴滴等，限制互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)擴(kuò)張壟斷,、注重共同富裕,、關(guān)注數(shù)據(jù)安全等，政策波及一系列的行業(yè),、區(qū)域,、領(lǐng)域，在資本市場(chǎng)上充分映射,。

今年5月發(fā)布的民促法實(shí)施條例對(duì)民辦高等教育是非常大的利好,。教培行業(yè)被國(guó)家“勸退”，不在于其盈利屬性的問(wèn)題,，而是加劇了學(xué)生內(nèi)卷,，導(dǎo)致了社會(huì)焦慮，損害了學(xué)生健康,，提高了家庭成本,，助長(zhǎng)了學(xué)區(qū)房現(xiàn)象，甚至影響了國(guó)家生育政策的實(shí)施效果,。全面貫徹黨的教育方針,，落實(shí)立德樹人根本任務(wù),，著眼建設(shè)高質(zhì)量教育體系。

另一方面,，關(guān)于公平和效率的爭(zhēng)論,，長(zhǎng)期看人類社會(huì)和諧演進(jìn)，必須向更加公平的目標(biāo),，緩慢而曲折的前進(jìn),。不過(guò)，近些年中國(guó)回到效率優(yōu)先的路上,，才有了“為實(shí)現(xiàn)中華民族偉大復(fù)興提供了充滿新的活力的體制保證和快速發(fā)展的物質(zhì)條件”,。

今天的中國(guó)，比十年前更加重視公平,，但仍是效率優(yōu)先。

浙江省委書記袁家軍在浙江省委全會(huì)落實(shí)《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于支持浙江高質(zhì)量發(fā)展建設(shè)共同富裕示范區(qū)的意見(jiàn)》講話中說(shuō)：要深刻認(rèn)識(shí)到,，共同富裕是中國(guó)特色社會(huì)主義制度優(yōu)越性的集中體現(xiàn),，是對(duì)西方現(xiàn)代化和福利社會(huì)的一種超越；共同富裕是普遍富?；A(chǔ)上的差別富裕,，不是同等富裕、同步富裕,，更不是均貧富,、殺富濟(jì)貧；共同富裕是以高質(zhì)量發(fā)展為基石的共同富裕,，是在做大“蛋糕”的基礎(chǔ)上分好“蛋糕”,，是效率與公平、發(fā)展與共享的辯證統(tǒng)一,；共同富裕是“五位一體”的全面躍升,，既包括物質(zhì)富裕，又涵蓋人民對(duì)美好生活向往的方方面面,；共同富裕是共建共治共享的共同富裕,，不能靠政府大包大攬，必須依靠全體人民共同奮斗,。

面對(duì)百年大變局,，站在“九個(gè)必須”的前提下，理解行業(yè)企業(yè)發(fā)展和投資聚焦,，機(jī)會(huì)層出不窮,。“綠水青山就是金山銀山、冰天雪地也是金山銀山”,，2020年是有記錄以來(lái)三個(gè)最暖的年份之一,，全球平均溫度比工業(yè)化前（1850-1900年）已升高了約1.2℃,。雖然距離《巴黎協(xié)定》的2℃控溫目標(biāo)還有0.8℃，但今年加拿大山火,、加州大火,、歐洲洪災(zāi)，鄭州暴雨等,，包括地球變暖帶來(lái)的各種病蟲病菌威脅,，地球異象頻出、人類遭受損失,。

7月30日政治局會(huì)議要求,，要統(tǒng)籌有序做好碳達(dá)峰、碳中和工作,，盡快出臺(tái)2030年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案,，堅(jiān)持全國(guó)一盤棋，糾正運(yùn)動(dòng)式“減碳”,，先立后破,。

資本市場(chǎng)有堵有疏，基礎(chǔ)制度逐步完善的A股市場(chǎng)也具備了更加開放的條件,。市場(chǎng)各方顧慮主要在實(shí)操環(huán)節(jié)上,，如發(fā)行條件、信息披露要求成本,、非條件性約束等,，規(guī)則透明、預(yù)期穩(wěn)定重要,?！皣?guó)際國(guó)內(nèi)環(huán)境復(fù)雜，執(zhí)行中的創(chuàng)造性,、靈活性,、穩(wěn)妥性比金子還珍貴”。

截至 7 月 29 日,，全球上市股票總市值為 116.47 萬(wàn)億美元，其中中國(guó)所占份額為 11.63 萬(wàn)億美元,，僅次于美國(guó)的 50.40 萬(wàn)億美元,，位居第二。近日平臺(tái)數(shù)據(jù)安全和校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)監(jiān)管政策政策調(diào)整引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng),，據(jù)估計(jì),，中國(guó)上市股票市值在7月最后一周蒸發(fā)了1萬(wàn)億美元。

表面上看,，教育,、醫(yī)療,、住房、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)等板塊的大跌反映的是高度不確定的政策風(fēng)險(xiǎn),，但是政府態(tài)度轉(zhuǎn)變的根源在于人口增速放緩和老齡化加劇,，“踐行以人民為中心的發(fā)展思想，發(fā)展全過(guò)程人民民主,，維護(hù)社會(huì)公平正義,，著力解決發(fā)展不平衡不充分問(wèn)題和人民群眾急難愁盼問(wèn)題”。在這一宏觀背景下,，隨著疫情后中國(guó)勞動(dòng)力人口的加速下滑,，經(jīng)濟(jì)增速中樞會(huì)下一個(gè)臺(tái)階，這些和內(nèi)需高度相關(guān)的行業(yè)的ROE大概率也會(huì)下一個(gè)臺(tái)階,，估值中樞自然也需要相應(yīng)下調(diào),。

痛苦的一周讓許多國(guó)際投資者重新思考他們?cè)谥袊?guó)的投資策略。中國(guó)相關(guān)股票(A股+非A股)占MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)權(quán)重的 37.5%（6月30 日數(shù)據(jù)）,。對(duì)于那些跟蹤 MSCI指數(shù)的人來(lái)說(shuō),，減持該指數(shù)37%的權(quán)重可能是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的決定，尤其拋售之后估值處于更具吸引力的水平,。對(duì)于那些在全球投資的人來(lái)說(shuō)，更無(wú)法忽視世界第二大經(jīng)濟(jì)體,，世界第二大股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng),。

達(dá)里奧表示：自從我36年前開始訪問(wèn)中國(guó)以來(lái)，我發(fā)現(xiàn)大多數(shù)與政策制定者沒(méi)有直接接觸,、沒(méi)有詳細(xì)了解政策變化模式的西方觀察家往往不相信中國(guó)共產(chǎn)黨利用資本市場(chǎng)促進(jìn)發(fā)展的做法是真實(shí)的,。“結(jié)果,，他們錯(cuò)過(guò)了中國(guó)的快速發(fā)展,，而且可能將來(lái)還會(huì)繼續(xù)錯(cuò)過(guò)”。事實(shí)上過(guò)去每次當(dāng)政府介入力度加大時(shí),，外資都有過(guò)“市場(chǎng)讓位于政府,、民企讓位于國(guó)企”等類似的擔(dān)憂，但事后來(lái)看都沒(méi)有影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展活力,，也沒(méi)有改變外資持續(xù)加大中國(guó)資產(chǎn)配置力度的長(zhǎng)期趨勢(shì),。

市場(chǎng)和政府相結(jié)合的方式一直是中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制的優(yōu)勢(shì)，不僅體現(xiàn)在傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)周期調(diào)控上,，也體現(xiàn)在協(xié)調(diào)效率與公平均衡發(fā)展的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略規(guī)劃上,，防止利益階層的固化。當(dāng)前“穩(wěn)字當(dāng)頭”的貨幣環(huán)境托底,，A股市場(chǎng)不存在大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),。后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)加快taper引發(fā)海外股市震蕩值得關(guān)注,，風(fēng)險(xiǎn)釋放將帶來(lái)較好時(shí)機(jī)。

經(jīng)濟(jì)降速,、中美關(guān)系變化,、老齡化等結(jié)構(gòu)性因素，帶來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的深刻變化,，在資本市場(chǎng)積極映射同時(shí)反作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)和社會(huì)心理中,。疊加政府對(duì)宏觀的調(diào)控更加成熟，服務(wù)業(yè)在整個(gè)經(jīng)濟(jì)中的占比提升,，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞下降,，內(nèi)生的波動(dòng)性也在下降。作為債務(wù)融資主體的傳統(tǒng)行業(yè)回報(bào)率下行對(duì)利率頂部形成制約,。

資本市場(chǎng)周期性弱化,，慢牛顯現(xiàn)。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)帶來(lái)不同行業(yè)之間迅速此消彼長(zhǎng),，而行業(yè)集中度提升同時(shí)龍頭公司引領(lǐng)行業(yè)模式升級(jí),，在注冊(cè)制改革和A股市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化進(jìn)程中，不同行業(yè)之間和同一行業(yè)內(nèi)部,，估值極致分化或成為常態(tài),。在此背景下，大型長(zhǎng)期資金資產(chǎn)配置的邏輯從宏觀總量驅(qū)動(dòng)下沉到產(chǎn)業(yè)和賽道驅(qū)動(dòng),。

但是新興成長(zhǎng)行業(yè)發(fā)展空間大但不確定性高,，適用不同的估值方法。任何一家高估值的公司都有它內(nèi)生的邏輯,。如果因?yàn)楣乐蹈叨蝗ネ顿Y,，可能失去重要的投資機(jī)會(huì)，面臨風(fēng)險(xiǎn),；但無(wú)論行業(yè)背景還是公司本身,，一旦成長(zhǎng)邏輯受到挑戰(zhàn)或被證偽，就面臨業(yè)績(jī)和估值的雙殺,。新興成長(zhǎng)行業(yè)機(jī)會(huì)層出不窮也伴生劇烈迅速變化,，評(píng)判定價(jià)主要基于行業(yè)發(fā)展和公司中長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力判斷，背后是對(duì)企業(yè)靈魂人物的理解和信心信任乃至“迷信”,，在此基礎(chǔ)上得出的業(yè)務(wù)發(fā)展空間和確定性,。投資機(jī)構(gòu)相關(guān)行業(yè)能力的長(zhǎng)期建設(shè)之外，對(duì)人的判斷最為關(guān)鍵,，也更具挑戰(zhàn),。