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小時(shí)候老師教我們,，有理（鋰）走遍天下,，無(wú)理（鋰）寸步難行。我不信,，現(xiàn)在信了,。小時(shí)候聽(tīng)劉歡唱：心（芯）若在，夢(mèng)就在,。那時(shí)候我不懂,，現(xiàn)在懂了,。痛苦是藝術(shù)創(chuàng)作的源泉，投資段子流行的背后,，是自己挨打別人吃肉的焦慮,，踏空者的迷茫溢于言表。剛剛過(guò)去的7月,，A股各板塊間的表現(xiàn)極致分化,，頭尾部行業(yè)的單月漲跌幅居然相差近50%。申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中,，食品飲料行業(yè)回調(diào)近20%,，創(chuàng)下自2019年初以來(lái)的最大單月跌幅。而鋰材料為代表的有色金屬板塊則迎來(lái)高光時(shí)刻,。交易集中度也在加劇。據(jù)中信證券測(cè)算,，截至7月18日,，新能源、半導(dǎo)體,、能源金屬等板塊自7月以來(lái)的成交額占全部A股比重達(dá)15.1%,，十分接近今年2月份“茅指數(shù)”成交額占全部A股成交額比重的16.4%。當(dāng)市場(chǎng)來(lái)到這樣的時(shí)刻,，股票的短期表現(xiàn)與企業(yè)基本面間歇性脫鉤,，相關(guān)性并沒(méi)有那么高。 “茅指數(shù)”和“寧指數(shù)”的循環(huán)
過(guò)去兩年,，市場(chǎng)教給投資者的是“核心資產(chǎn)”、“護(hù)城河”,、“商業(yè)模式”等等,，人們認(rèn)識(shí)到食品飲料、醫(yī)藥這些弱周期行業(yè)的穩(wěn)定性和永續(xù)性,，情愿為高估值買(mǎi)單,。當(dāng)“注重效率與公平，發(fā)展核心技術(shù)”的號(hào)角吹響,，產(chǎn)業(yè)政策的變化被給予更高的權(quán)重,，上車新能源車、半導(dǎo)體等板塊成為多數(shù)人的共識(shí),，交易擁擠風(fēng)險(xiǎn)隱現(xiàn),。不管是炙手可熱的寧指數(shù)還是逐漸降溫的茅指數(shù)，高估值有企業(yè)發(fā)展的內(nèi)在邏輯,，但同樣需要更高的盈利增速來(lái)匹配,。一旦成長(zhǎng)的邏輯被證偽,，容易遭到業(yè)績(jī)和估值的雙殺。2015年的創(chuàng)業(yè)板,，在指數(shù)高點(diǎn)時(shí),，整個(gè)板塊的市盈率估值在100倍以上，但后來(lái)花了整整三年半的時(shí)間來(lái)尋底消化估值,。2019年初創(chuàng)業(yè)板指數(shù)觸底反彈,，截至今年8月3日，上漲接近180%,，但仍然還沒(méi)有回到2015年時(shí)的高點(diǎn),。高點(diǎn)入市的投資者，損失的不光是本金,，更是時(shí)間成本,。歷史押著相似的韻腳。食品飲料板塊一度在疫情爆發(fā)后普遍出現(xiàn)大幅上漲,，較低的盈利增速竟匹配了幾十倍的市盈率估值,，今年以來(lái)多數(shù)公司又被打回原形。如果沒(méi)有扎實(shí)的盈利打底,，僅憑情緒抬高的估值仿佛空中樓閣,，而轉(zhuǎn)折往往來(lái)得猝不及防。2019年以來(lái),，行業(yè)極致分化的背景下,，主題投資成為香餑餑，規(guī)模超百億的行業(yè)主題基金屢見(jiàn)不鮮,。這類產(chǎn)品工具屬性鮮明,，進(jìn)攻性強(qiáng)。與之對(duì)應(yīng)的,，主題基金的投資者往往缺乏耐心,，享受交易的快樂(lè)，自信能夠在行業(yè)輪動(dòng)中游刃有余,，早早實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)自由,。然而，欲速則不達(dá),，行業(yè)輪動(dòng)的能力非常罕見(jiàn),，劇烈波動(dòng)下的沖動(dòng)決策比比皆是。來(lái)源：Wind,，首創(chuàng)證券歸根結(jié)底,，這是“活在當(dāng)下”與“延遲滿足”的選擇題，人性使得大部分人屈從于前者,，而后者才是走向成功的通途,。先鋒投資的Tidmore 和 Hon在2020年做過(guò)一項(xiàng)統(tǒng)計(jì)：以過(guò)去25年美國(guó)市場(chǎng)中的2600只公募基金為樣本,，他們發(fā)現(xiàn)，在那些戰(zhàn)勝基準(zhǔn)指數(shù)的公募基金中,，有超過(guò)70%的樣本在歷史中的某一年內(nèi),，落后其基準(zhǔn)指數(shù)回報(bào)40%到60%。有80%的樣本在歷史上的某一個(gè)5年期內(nèi),，其業(yè)績(jī)位于同類基金最差的25%區(qū)間,。海外如此，國(guó)內(nèi)基金是否也有著同樣的表現(xiàn)呢,？我們復(fù)盤(pán)了過(guò)去5年主動(dòng)權(quán)益類基金（普通股票型基金和偏股混合型基金）的表現(xiàn),，也得出和上文類似的結(jié)論。據(jù)wind統(tǒng)計(jì),，2016年至2020年這五年間,，業(yè)績(jī)排在同類產(chǎn)品前25%的主動(dòng)權(quán)益類基金共有155只。在這5年中,，124只基金至少有1年跑輸了同類平均水平,，占比達(dá)到80%，51只基金至少有2年跑輸了同類平均水平,，占比超過(guò)30%,，甚至還有1只基金有三年跑輸了同類平均水平。數(shù)據(jù)來(lái)源：wind,，朱雀基金整理,；數(shù)據(jù)區(qū)間：2016.1.1-2020.12.31短期業(yè)績(jī)的波動(dòng)如何影響我們的決策？塔勒布在《反脆弱》中提出“信噪比”的概念：舉個(gè)例子,，你接收到的100個(gè)信息中,，只有10個(gè)是對(duì)你決策有幫助的信號(hào)，其余90個(gè)則是只有干擾作用的噪音,。而隨著我們觀測(cè)頻率的增加,，信噪比會(huì)逐步降低。例如股票的K線,，如果你看的是周線,，可能信噪比是30%,。如果你看日線,，看似信息的頻率增加了，但是噪音增加得更快,，信噪比可能只有10%了,。如果你看5分鐘線，信噪比可能下降到5%了,。且不論信噪比的下降影響擇時(shí)的可靠性,，即使每次擇時(shí)的正確概率是50%,，同一輪決策中連續(xù)擇時(shí)三次，正確的概率也僅剩12.5%（50%*50%*50%）,。面對(duì)長(zhǎng)期優(yōu)秀的基金,，一旦在低谷時(shí)轉(zhuǎn)身離開(kāi)，恐怕便無(wú)緣與之共攀高峰,。這山望著那山高,，難免一直在站崗。已有的事,，后必再有,；已行的事，后必再行,。日光之下,，并無(wú)新事。投資中,，“這次不一樣”的呼聲很多,，但是在人性貪婪和恐懼的驅(qū)使下，歷史總是不斷重演,。在這個(gè)極度分化的時(shí)刻,，辨別價(jià)值、忠于常識(shí)將變得格外重要,。注：本文件非基金宣傳推介材料,，僅作為本公司旗下基金的客戶服務(wù)事項(xiàng)之一。本文件所提供之任何信息僅供閱讀者參考,，既不構(gòu)成未來(lái)本公司管理之基金進(jìn)行投資決策之必然依據(jù),，亦不構(gòu)成對(duì)閱讀者或投資者的任何實(shí)質(zhì)性投資建議或承諾。本公司并不保證本文件所載文字及數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性及完整性,，也不對(duì)因此導(dǎo)致的任何第三方投資后果承擔(dān)法律責(zé)任,。本文所載的意見(jiàn)僅為本文出具日的觀點(diǎn)和判斷，在不同時(shí)期,，朱雀基金可能會(huì)發(fā)出與本文所載不一致的意見(jiàn),。未經(jīng)朱雀基金書(shū)面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式轉(zhuǎn)發(fā),、翻版,、復(fù)制、刊登,、發(fā)表或引用本文的全部或任何部分,。
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