2021年4月起,，鋼廠需求推高高品質(zhì)礦粉價(jià)格的同時(shí),，對(duì)低品質(zhì)礦則購(gòu)買(mǎi)意愿較低，體現(xiàn)在價(jià)格上則是可以顯著觀測(cè)到高低品質(zhì)礦粉價(jià)差迅速擴(kuò)大,。從價(jià)差上觀測(cè),，這種水平的品種結(jié)構(gòu)性矛盾曾在2017年8月-9月，以及2018年8-9月出現(xiàn)過(guò),。

事件的邏輯鏈條比較簡(jiǎn)單：在高鋼廠利潤(rùn)+限產(chǎn)背景下,，為了尋求現(xiàn)有產(chǎn)能利潤(rùn)最大化，鋼廠增加高品位粉礦的使用配比,，推高高品位礦需求,，最終導(dǎo)致高低品價(jià)差擴(kuò)大。換句話說(shuō),，當(dāng)基準(zhǔn)礦價(jià)仍在下跌通道中,，而高品礦溢價(jià)卻開(kāi)始擴(kuò)張的時(shí)候,，就意味著高品礦供不應(yīng)求已經(jīng)發(fā)生，此時(shí)結(jié)構(gòu)性矛盾大于總量矛盾,。

其他像2017年5月BHP選礦設(shè)備事故,、7月RIO泊位檢修和裝卸機(jī)維護(hù)等非經(jīng)常性事件（造成高品位礦石發(fā)貨量下降，港口庫(kù)存低位運(yùn)行等結(jié)果）,，則起到了推波助瀾的作用,。

高品位鐵礦的經(jīng)濟(jì)效益，比較籠統(tǒng)的理解,，可以總結(jié)為：入爐品位提高1%, 燃料比下降2%,生鐵產(chǎn)量升高3%,。不過(guò)實(shí)際效益計(jì)算更加復(fù)雜，需要考慮鐵礦石綜合品位以及脈石含量和有害元素評(píng)定,。比如,，礦粉含硫變化0.1%，影響焦比2.93kg/t,；礦石中的K,、Na、Pb,、Zn 每上升0. 1%,，高爐焦比上升1%（攀鋼數(shù)據(jù)）等?？傮w而言,，依然可以根據(jù)公式算出鐵水最低成本所對(duì)應(yīng)的鐵礦石品位以及相應(yīng)最優(yōu)的礦粉入爐配比。生產(chǎn)不受限制的情況下,，鐵水成本最低的配比同樣代表了鋼廠效益最大化的配比,。

然而，在環(huán)保政策鋼廠產(chǎn)能被限制的背景下,，鐵水最低成本與鋼廠效益最大化的線性關(guān)系被打破,，使得鐵水最低成本與鋼廠效益最大化無(wú)法繼續(xù)等同。在這種情況下（同時(shí)配合鋼廠利潤(rùn)較高,，生產(chǎn)意愿強(qiáng)的前提）,，鋼廠會(huì)選擇用更高價(jià)格吸入高品礦，增加可用產(chǎn)能下的生鐵產(chǎn)量,，以達(dá)到當(dāng)前產(chǎn)能下的“最大經(jīng)濟(jì)效益”,。

比如從2021.3.1的鐵水利潤(rùn)差來(lái)看，卡粉（高品）鐵水的噸利潤(rùn)超過(guò)楊迪（低品）鐵水1400元/噸,，而噸鐵水現(xiàn)貨價(jià)差僅在200元左右,，經(jīng)濟(jì)利差約1200元/噸。所以不言自明的，鋼廠選擇加購(gòu)高品礦以實(shí)現(xiàn)更高利潤(rùn),。至2021.5.10，噸鐵水高低品價(jià)差則升至500元,，將鐵水噸利潤(rùn)差壓縮到了950元/噸附近,，可以明顯看出隨著礦石價(jià)差的升高，高品鐵水利潤(rùn)被擠壓并逐漸失去其經(jīng)濟(jì)性,。

總結(jié)來(lái)說(shuō),，就是在限產(chǎn)的前提下，使用低品礦石的機(jī)會(huì)成本增加（占用高爐的成本）,，從而推高了高品礦石的性價(jià)比,，增加了鋼廠對(duì)高品鐵礦的購(gòu)買(mǎi)意愿。

中國(guó)鋼鐵行業(yè)的環(huán)保限產(chǎn)是2016年4月22日全球178個(gè)國(guó)家共同簽署巴黎協(xié)議的產(chǎn)物,?！秴f(xié)議》明確了全球共同追求的硬性指標(biāo)，與會(huì)協(xié)議各方將加強(qiáng)對(duì)氣候變化威脅的全球應(yīng)對(duì),，把全球平均氣溫較工業(yè)化前水平升高控制在2攝氏度之內(nèi),，并為把升溫控制在1.5攝氏度之內(nèi)努力。

2017年3月,，環(huán)保部印發(fā)《京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案》,，要求9月底前，“2+26”城市所有鋼鐵,、燃煤鍋爐排放的二氧化硫,、氮氧化物和顆粒物執(zhí)行特別排放限值。

2017年10月,，環(huán)保部,、發(fā)改委、工信部等多部委及北京,、天津,、河北等省市共同印發(fā)《京津冀及周邊地區(qū)2017-2018年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅(jiān)行動(dòng)方案》。方案提出,，2017年10月至2018年3月,，京津冀大氣污染傳輸通道“2+26”城市PM2.5平均濃度同比下降15%以上，重污染天數(shù)同比下降15%以上,。11月工信部發(fā)文明確采暖季唐山,、邯鄲、石家莊和安陽(yáng)等重點(diǎn)污染城市限產(chǎn)50%,。根據(jù)Mysteel估計(jì),，2017年限產(chǎn)影響鐵水產(chǎn)量約為3000w噸。

2020年9月中國(guó)向全球明確了我國(guó)碳達(dá)峰與碳中和的目標(biāo)后，對(duì)于環(huán)保的場(chǎng)景預(yù)期只會(huì)向更緊的方向偏移,。換句話說(shuō),，環(huán)保與限產(chǎn)的邏輯將成為鋼鐵行業(yè)未來(lái)10年的主旋律之一?；蛟S表現(xiàn)方式會(huì)出現(xiàn)不同的變化（比如碳牌照交易,，碳補(bǔ)集技術(shù)普及，鋼廠進(jìn)行碳匯投資等潛在趨勢(shì)）,，但大概率將一直存在,。

中國(guó)市場(chǎng)內(nèi)的鐵礦石，尤其是高品質(zhì)礦石的供應(yīng)基本來(lái)自力拓,、淡水河谷,、必和必拓以及FMG等4大礦山，所以鐵礦石的國(guó)際供應(yīng)市場(chǎng)是多寡頭壟斷性質(zhì),。而在限產(chǎn)導(dǎo)致鐵礦石高低品供需錯(cuò)配的環(huán)境下（該場(chǎng)景并非多寡頭的競(jìng)爭(zhēng)性行為導(dǎo)致,，而是政府調(diào)控行為），再考慮高,、低品鐵礦的挖掘/開(kāi)采成本并無(wú)本質(zhì)不同,，可以通過(guò)兩個(gè)場(chǎng)景去理解當(dāng)前情境：

1.  存在勾連/串通

多寡頭們有維持結(jié)構(gòu)錯(cuò)配的動(dòng)機(jī)以及能力，所以可以觀測(cè)到高品礦運(yùn)發(fā)量并未出現(xiàn)顯著增加,，礦山們得以賺取超額利潤(rùn)（abnormal profit）,；

2. 充分博弈

多寡頭們有維持結(jié)構(gòu)錯(cuò)配的動(dòng)機(jī)卻沒(méi)有能力維持，可以觀測(cè)到高品礦運(yùn)發(fā)量增加,，礦山利潤(rùn)回歸正常,；

不過(guò)不管是上述哪種場(chǎng)景，因?yàn)楦咂焚|(zhì)礦石本身相對(duì)低品礦更加稀少,，無(wú)法完全滿足所有鋼廠的需求,，所以均可觀測(cè)到高品質(zhì)礦石價(jià)格因需求旺盛而被推高的情況。區(qū)別只是高低品價(jià)差的差額以及可能維持時(shí)間的長(zhǎng)短,。

塊礦與球團(tuán)入爐配比同樣取決于鋼廠利潤(rùn)以及限產(chǎn)情況,。2017年鋼廠高利潤(rùn)的情況下球團(tuán)礦配比持續(xù)增加，尤其冬季限產(chǎn)期間尤為明顯,。而限產(chǎn)結(jié)束后高爐處于烘爐狀態(tài),，對(duì)球團(tuán)等優(yōu)質(zhì)礦的需求將繼續(xù)維持，直至旺季結(jié)束或需求不及預(yù)期,，鋼廠利潤(rùn)縮窄,。

比較直接的觀測(cè)就是2017年9月后球團(tuán)溢價(jià)被推高。2018年9月附近球團(tuán)溢價(jià)的高點(diǎn),，除了限產(chǎn)期鋼廠追求高品礦原因外,，則主要是因?yàn)楫?dāng)時(shí)球團(tuán)礦庫(kù)存較低,、供給很緊（或者是供不應(yīng)求）。這便導(dǎo)致了即使2018年9月鋼廠球團(tuán)入爐比例較全年并沒(méi)有顯著上升,，但球團(tuán)溢價(jià)卻被推到了歷史高位,。

根據(jù)知網(wǎng)以及東證的研究數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)，球團(tuán)礦生產(chǎn)比燒結(jié)礦節(jié)約能耗,，工序能耗僅為燒結(jié)礦的50%左右,，對(duì)高爐煉鐵而言，節(jié)能減排數(shù)額巨大,。此外,，球團(tuán)礦生產(chǎn)主要燃料為煤氣,，煙氣的凈化要比燒結(jié)煙氣的凈化相對(duì)簡(jiǎn)單：球團(tuán)礦煙氣凈化主要是脫硫,，而燒結(jié)煙氣凈化除脫硫外，還有難以脫出的氮氧化物和二噁英等,。燒結(jié)做為煉鋼過(guò)程中污染負(fù)荷最重的環(huán)節(jié),，其入爐比或許會(huì)在未來(lái)的環(huán)保政策中被進(jìn)一步壓制：

圖一：各工序污染負(fù)荷比（%）

球團(tuán)礦做為燒結(jié)礦的主要替代品之一，因?yàn)橹袊?guó)高爐煉鋼工藝的原因,，入爐比一直無(wú)法有效提高,。此外，我國(guó)的球團(tuán)礦成團(tuán)技術(shù)也存在瓶頸,，主要問(wèn)題集中在粒度過(guò)大/不均勻,、表面粗糙、含硫量高等,，使得球團(tuán)工藝無(wú)法推廣,。不過(guò)在2030碳達(dá)峰壓在日程表的前提下，隨著煉鋼以及球團(tuán)工藝的改進(jìn),，球團(tuán)入爐占比的提升是大概率事件,。

未來(lái)的1-2年時(shí)間，隨著全國(guó)碳交易所掛牌經(jīng)營(yíng),，環(huán)保的計(jì)量口徑可能會(huì)出現(xiàn)重大變化,。目前煉鋼行業(yè)的限產(chǎn)多以高爐停工等較粗放的一刀切模式實(shí)施；而未來(lái),，隨著碳排放監(jiān)測(cè)檢測(cè)流程的普及/完善,，可能會(huì)改變?yōu)橐詼厥覛怏w排放量為實(shí)際監(jiān)察指標(biāo)的限產(chǎn)模式。因此,，鋼廠的效益權(quán)衡指標(biāo),，除高低品價(jià)差外，亦需要加入碳排放配額,、碳排放牌照價(jià)格等因素,。此外，或許也可以觀測(cè)到高污染環(huán)節(jié)（如燒結(jié)、成團(tuán)等）被外包給其他東南亞發(fā)展中國(guó)家,，以減少?lài)?guó)內(nèi)溫室氣體排放的情況,。

全球協(xié)力環(huán)保以及碳達(dá)峰的環(huán)境下，鐵礦石結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配或許會(huì)成為未來(lái)的常態(tài),。而高低品價(jià)差的幅度,，則取決于鋼廠利潤(rùn)（只有在利潤(rùn)可觀的情況下鋼廠才有意愿使用高品礦石“擴(kuò)大產(chǎn)能”，而假如使用高品礦石不存在經(jīng)濟(jì)效益,，那么高低品錯(cuò)配也將成為偽命題）,。