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來源：永安期貨 摘要： ★操作建議： 交易標(biāo)的：I2001,，I2005 交易頭寸：逢高做空I2001或者I2005合約 交易周期：12周 核心邏輯： 1、鋼廠利潤總體低位,，礦石價格易跌難漲,； 2、鐵水成本重新向廢鋼價格“看齊”,，廢鋼替代作用增強(qiáng),； 3、下半年礦石發(fā)貨較上半年明顯好轉(zhuǎn),，國產(chǎn)礦產(chǎn)量也具備一定的增量,，礦石供給上增量較大； 4,、中短期內(nèi)鋼廠存在補(bǔ)庫可能,，礦石全年供需緊平衡，庫存大概率繼續(xù)累積,； 預(yù)期盈虧比：綜合盈虧比在3：1左右 風(fēng)險點(diǎn)： 1,、意外的宏觀風(fēng)險,； 2、鋼廠集中補(bǔ)庫,； 3,、鐵礦(660, 20.50, 3.21%)石期貨價格大幅貼水。 核心邏輯 1,、鋼廠利潤總體低位,，礦石價格易跌難漲 從黑色產(chǎn)業(yè)鏈利潤分布的角度來看，雖然20日利潤緊隨即期利潤而修復(fù),，并且螺紋目前保有200元/噸左右的生產(chǎn)利潤,，熱卷(3473, 16.00, 0.46%)利潤仍處于盈虧線附近，鋼材利潤總體上仍處于低位,。反觀礦石,，近期進(jìn)口利潤快速放大，進(jìn)口利潤處于高位,，較低的鋼材利潤與較高的礦石進(jìn)口利潤形成鮮明對比,，在鋼材利潤較低的情況下，礦石現(xiàn)貨價格高估,，上方空間有限,。 雖然目前正處于傳統(tǒng)的鋼材消費(fèi)旺季，即所謂的“金九銀十”,，但今年的金九銀十較往年明顯不同,，鋼材社會庫存和廠庫庫存明顯遠(yuǎn)高于往年水平，投機(jī)需求過于集中（或者說淡季積累的庫存過大）,，該庫存大概率要在近期釋放,，正常釋放帶來的問題是消耗一定量的旺季需求，釋放不及預(yù)期將帶來旺季過后市場踩踏的悲觀預(yù)期,。同時我們發(fā)現(xiàn),，梅雨之后，鋼材需求增速大幅放緩,，雖然產(chǎn)量也有所下降,，但降幅不及產(chǎn)量，可以預(yù)期的是鋼材產(chǎn)量繼續(xù)下降的幅度有限,，但需求的不確定性更大,。從近幾日的建筑鋼材成交情況來看，成交好轉(zhuǎn)情況表現(xiàn)極為一般,，旺季開頭并不旺,，旺季很旺的預(yù)期大概率要證偽。只要近幾周鋼材庫存降幅仍不及預(yù)期，那么可以預(yù)料到的是,，鋼材價格的上方空間極為有限,，在此情況之下，礦石價格上方面臨“天花板”,，若鋼材價格延續(xù)弱勢,，則礦石大概率也要重回跌勢。 圖1：黑色產(chǎn)業(yè)鏈利潤分布  數(shù)據(jù)來源：中國貨幣網(wǎng),，ICE,，wind資訊，鋼聯(lián)云終端,，永安期貨研究院 圖2：鋼廠利潤  數(shù)據(jù)來源：中國貨幣網(wǎng),，ICE，wind資訊,，鋼聯(lián)云終端,，永安期貨研究院 圖3：鋼材產(chǎn)量和庫存  數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)云終端，永安期貨研究院 2,、鐵水成本重新向廢鋼價格“看齊”，廢鋼替代作用增強(qiáng) 截至8月底,，鋼廠鐵水不含稅成本為2354元/噸,，廢鋼不含稅價格為2290元/噸，繼2018年6月底之后,，鐵水成本再次高于廢鋼價格,，廢鋼對礦石的替代作用增強(qiáng)。據(jù)了解,，由于之前廢鋼價格大幅高于鐵水,，在鋼材利潤較低的情況下，處于成本方面的考量,，部分鋼廠大幅調(diào)低廢鋼的添加比例,，部分鋼廠由原來20%左右的廢鋼添加比例下降到8%左右，在利潤較低的情況下,，廢鋼和礦石有著極強(qiáng)的替代作用,。近期，廢鋼價格處于下降通道當(dāng)中,，對礦石價格也將形成較大的壓力,。 圖4：鐵水成本和廢鋼價格  數(shù)據(jù)來源：wind資訊，永安期貨研究院 3,、下半年礦石發(fā)貨較上半年明顯好轉(zhuǎn),，國產(chǎn)礦產(chǎn)量也具備一定的增量，礦石供給上增量較大 據(jù)測算下半年主流礦和非主流礦發(fā)往中國量的潛在增量在4585-5485萬噸之間，同時國內(nèi)大型礦石擴(kuò)產(chǎn)將為全年提供1200~1500萬噸左右的增量,，與上半年供給縮量不同,，下半年供給大概率放量，礦石供給上邊際改善極為客觀,。 表1：礦石發(fā)往中國量預(yù)期增量  數(shù)據(jù)來源：根據(jù)各礦山年報,、季報整理，鋼聯(lián)云終端,，永安期貨研究院 4,、中短期內(nèi)鋼廠存在補(bǔ)庫可能，礦石全年供需基本平衡,，庫存大概率繼續(xù)累積 從鐵礦石港口庫存數(shù)據(jù)來看,，由于國內(nèi)鋼廠大幅增產(chǎn)以及外礦發(fā)貨下降等因素，7月中旬之前,，礦石港口庫存大幅下滑,，由年內(nèi)14843.43萬噸的高點(diǎn)降到11413.51萬噸的低點(diǎn)，下降幅度為3429.92萬噸,，7月中旬之后,，港口庫存開始回升。簡單的來說,，7月中旬之前,，礦石供需出現(xiàn)了將近3500萬噸的供給缺口，該缺口由港口庫存彌補(bǔ),。7月份之后,，供需對比開始逆轉(zhuǎn)。如果上面測算的增量得以實(shí)現(xiàn),，則可以看到,，礦石全年將維持基本供需平衡的狀態(tài)，那么礦石庫存也將持續(xù)積累,。 圖5：礦石港口庫存  數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)云終端,，永安期貨研究院 但是，從鋼廠礦石庫存數(shù)據(jù)上看,，目前庫存處于絕對低點(diǎn),，礦石日耗有季節(jié)性上升的可能，因此,，鋼廠存在潛在集中補(bǔ)庫礦石的可能,，補(bǔ)庫通常會帶動價格，因此短期內(nèi)做空礦石面臨鋼廠補(bǔ)庫的風(fēng)險,。從今年的實(shí)際情況來看,，鋼廠集中補(bǔ)庫礦石的力度較小,，因此即使鋼廠有補(bǔ)庫行為，力度也極有可能低于預(yù)期,。 因此,，綜合來看，鐵礦石價格仍高于國內(nèi)外大多數(shù)礦山成本,，價格依然處于高估區(qū)間,，盡管貼水較大，但依然具備做空價值,。 圖6：鋼廠礦石庫存及日耗  數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)云終端,，永安期貨研究院 風(fēng)險點(diǎn)： 1、意外的宏觀風(fēng)險,； 2,、鋼廠集中補(bǔ)庫； 3,、鐵礦石期貨價格大幅貼水,。 責(zé)任編輯：陳修龍 |
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