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核心觀點(diǎn)
一 鐵礦石的工業(yè)屬性以及供應(yīng)格局 鐵礦石是指存在利用價值的,、含有鐵元素或鐵化合物的礦石，幾乎只作為鋼鐵生產(chǎn)原材料使用,，生產(chǎn)1噸生鐵約需要1.6噸鐵礦石,。根據(jù)物理形態(tài)不同，鐵礦石分為原礦,、塊礦,、粉礦、精礦和燒結(jié)礦,、球團(tuán)礦等,。大部分礦石都不能達(dá)到冶煉對爐料的要求直接入，因此必須經(jīng)過一定的加工處理,，鐵礦石企業(yè)生產(chǎn)線的主要作流程包括采,、選和造塊等基本環(huán)節(jié)。塊礦是可以直接入爐的高品位礦,，粉礦和精礦需人工造塊后才能投入高爐,，其中，粉礦是生產(chǎn)燒結(jié)礦的主要原料,，精礦是生產(chǎn)球團(tuán)礦的主要原料,。基于現(xiàn)貨市場的需求,，鐵礦石期貨交易標(biāo)的物選擇為粉礦,。 我國鐵礦石儲量高，但元素低,，鐵礦石平均品位為34%,，較世界平均品位低14%，巴西平均品位53%、澳大利亞平均品位44%,，四大礦山平均品位56% 。從鐵元素儲量上看,，澳洲,、巴西兩國占到了世界鐵礦儲量的30%、15%,，而中國只占到8%左右,，世界鐵礦行業(yè)呈現(xiàn)了非常明顯的寡頭壟斷格局，分別是位于巴西的VALE,、澳洲的RIO,、BHP和FMG，四大礦山年度產(chǎn)量占世界總產(chǎn)量的50%,。中國鐵精粉產(chǎn)能大約4.75億噸,，2/3為私營礦，河北,、遼寧最大,，其次為內(nèi)蒙、四川,、山西,。中國鐵礦中小型礦多，大型超大型礦床少,，礦山規(guī)模偏小,，大型礦床僅占礦產(chǎn)地的5%，大型礦山不足礦山數(shù)的1%,，伴生礦多,，單礦種礦少，利用難度大,，成本較高,，97%以上是難直接利用的貧礦。 二 市場上分析鐵礦的幾點(diǎn)方向
鐵礦石成本受一系列因素影響,，如礦山開采設(shè)備價格,、人工成本、開采所需水,、電價格,、相關(guān)稅費(fèi)、以及海運(yùn)費(fèi)用等均會影響鐵礦石到岸成本,，從而對礦石市場價格造成影響,。 2. 政策因素 鐵礦石是國際大宗貿(mào)易商品，其價格受各種政策因素影響，如產(chǎn)地國的進(jìn)出口政策,、進(jìn)口國關(guān)稅政策以及消費(fèi)國的鋼鐵產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策等均會對鐵礦石價格造成影響,。
3.產(chǎn)量變化 鐵礦石的產(chǎn)能及產(chǎn)量的增長與減少對市場價格有影響。礦山企業(yè)在生產(chǎn)企業(yè)由于設(shè)備檢修,、自然條件等原因造成停產(chǎn)或減產(chǎn)時,，鐵礦石價格也會相應(yīng)變化。但在目前鐵礦石的寡頭壟斷格局下,，非主流礦以及內(nèi)礦產(chǎn)量受價格影響相對較大,。
4. 下游需求變化 鐵礦石的市場價格同樣也會隨著下游需求的變化而波動，下游消費(fèi)量增長而供應(yīng)不足時將會使市場價格上升,，下游消費(fèi)減弱而上游供應(yīng)充足時市場價格將下降,。
5. 替代產(chǎn)品價格 當(dāng)鐵礦石市場價格較高而替代產(chǎn)品如廢鋼價格相對較低時，會影響價格走低,。工藝流程來看,，廢鋼和鐵礦石同是最終鋼鐵產(chǎn)品中鐵元素的來源。長流程轉(zhuǎn)爐煉鋼的主要原料是鐵礦石,、焦煤,、石灰石跟少量廢鋼，而短流程的主要原料則是廢鋼和少量生鐵,。因此,，廢鋼是唯一能夠替代鐵礦石的原料。一噸廢鋼可煉鋼約0.8噸,，節(jié)約鐵礦石2至3噸,，節(jié)約焦炭1噸，并分別降低廢氣,、廢水和廢渣排放86%,、76%和97%。理論上,，短流程比長流程煉鋼成本要高300-500元/噸,，但價差過大或者過低時，便會發(fā)生相應(yīng)的替代作用,。 6. 產(chǎn)品庫存變化 庫存的變化也會影響鐵礦石的市場價格,，如地區(qū)庫存量升高，貿(mào)易商愿意出貨,，價格會走低,；地區(qū)庫存量不足，貿(mào)易商囤貨,，將推動價格走高,。 三 日常研究中的幾類高頻數(shù)據(jù)
目前我們在鐵礦的供應(yīng)高頻數(shù)據(jù)里較經(jīng)常用到的是澳巴周度發(fā)貨量以及北方六港的到港量數(shù)據(jù).由于澳巴中途的運(yùn)輸時間不一致,，澳洲1-2周左右，巴西3-4周,，所以我們在做到港預(yù)測時難度較大,，但可以看到未來一段時間的供應(yīng)趨勢。但我們更喜歡直接用到港量的數(shù)據(jù),，從圖2里的月均發(fā)貨量平均值可以看到到港量在3月,、5月、7月,、10月、11月會是一個相對高點(diǎn),，在這幾個月份里港口鐵礦的供應(yīng)壓力相對較大,，但也會出現(xiàn)偶爾的反季節(jié)性，取決于天氣,、碼頭檢修量,、礦山發(fā)貨節(jié)奏等。
2. 需求分析高爐開工,、鋼廠日耗,、疏港量 鐵礦石的唯一下游便是入高爐成鐵水，所以分析高爐開工率或者說產(chǎn)能利用率便可一定程度上了解鐵礦的總體需求情況,，但更細(xì)致的需求分析需要看每周的塊礦,、燒結(jié)礦、球團(tuán)礦的配比變化,。從圖5里可以大致分析出一個結(jié)論,，開工率的提升帶來鐵礦需求的回升，從而拉動鐵礦石價格的上行,，開工率的回落,，鐵礦石價格跟隨回落，但時間節(jié)奏上存在領(lǐng)先或者滯后,。 入爐的鐵礦石中,，燒結(jié)礦的配比平均在75%，所以對于燒結(jié)礦的日耗水平可以一定程度上反映出礦粉的需求,，但也需要結(jié)合鋼廠自身的進(jìn)口燒結(jié)礦庫存以及對后市的判斷來綜合分析,。比如2017年3月16日到6月14日，鐵礦石價格從730下跌到412元/噸,，進(jìn)口礦燒結(jié)粉礦的日耗從63.54萬噸/天一路上行至73.08萬噸/天,，鋼廠的進(jìn)口礦燒結(jié)粉礦總庫存從1986萬噸/天一路下滑至1739萬噸/天，庫銷比從31.26一路下滑至23.8,。從數(shù)據(jù)上理解,，似乎不應(yīng)該有這一段大跌,，因?yàn)槿蘸淖吒撸瑤齑嫦滦?，但?shí)際上的情況是鋼廠對于后市的礦價并不看好,，所以一方面拋售部分自有礦，另外在生產(chǎn)方面,，鋼廠加大生產(chǎn)力度,，積極消耗鐵礦石轉(zhuǎn)化為成材來兌現(xiàn)利潤。而從6-9月,，鐵礦石價格漲幅50%,，但日耗是小幅下行，燒結(jié)礦庫存小幅上升,，對應(yīng)的是鋼廠對后期礦價較為看好而帶來的補(bǔ)庫操作,。從11月至今，鐵礦石價格上漲23%,，對應(yīng)的是日耗小幅回落,，鋼廠庫存明顯回升，背后的邏輯是在采暖季限產(chǎn)背景下,，礦石日耗下行,，鋼廠、礦貿(mào)商在積極備貨（鋼廠對鐵礦的整個采購周期大概在2個半月）,。所以,，對鐵礦石而言，從日耗的數(shù)據(jù)角度看,，需要進(jìn)一步分析鋼廠的庫存管理態(tài)度,。 疏港是指集裝箱（或者其他貨物），當(dāng)從船上卸下來之后,，貨主或者堆場從碼頭堆場將貨物用拖車運(yùn)出碼頭的這一過程,。日常也用來比喻港口內(nèi)堆場或碼頭堆場堆存的貨物，通過交通工具,，由水路或陸路等方式運(yùn)輸出港,，達(dá)到減少港口內(nèi)存貨的目的。所以可以簡單理解下,，疏港量高,，代表的是貨運(yùn)轉(zhuǎn)好，也就是需求在轉(zhuǎn)好,。打個最簡單的比喻就是汽車客運(yùn)站,，春節(jié)因?yàn)槿肆鞔笮枨蠛茫杩土烤蜁焖偕仙?，淡季時,，疏客量會明顯下滑,。當(dāng)然也需要結(jié)合鋼廠對庫存的管理態(tài)度來綜合判斷。比如今年3-6月鐵礦價格下行,，疏港量便是逐月上升,，10月-11月底，礦價上行,，疏港亦是上升,，12月初至今，礦價下行,，疏港下行,。當(dāng)然，疏港還需要考慮疏港道路是否限載,。 3. 庫存分析廠內(nèi)和中高品粉占比 對鋼廠而言,，需要根據(jù)自身的生產(chǎn)狀況給原料做一定的庫存，一部分屬于在港口,，一部分在廠內(nèi)，還有一部分為海漂貨,。我們每周五的鋼廠進(jìn)口鐵礦石庫存天數(shù)數(shù)據(jù)已經(jīng)包括了這三部分庫存,，但比如內(nèi)陸鋼廠，由于地域和運(yùn)輸原因,，廠內(nèi)庫存在40-60天不等,，沿海鋼廠的廠內(nèi)庫存使用天數(shù)相對較低，最低的3-5天,，最高的也可以升至30天左右或以上,，所以，我們監(jiān)測廠內(nèi)庫存的數(shù)據(jù)看重的是樣本的一致性,，否則數(shù)據(jù)便體現(xiàn)不出真實(shí)的庫存水平變化,。另外，由于每家鋼廠都會有一個庫存天數(shù)的波動區(qū)間,，比如從15-30天的波動區(qū)間,，那么便會存在低了補(bǔ)庫高了去庫的操作，也便會對礦價造成一輪上漲或者下跌的趨勢,。這與上面所講的日耗的概念相近,。 對于港口的鐵礦石庫存而言，存在三部分的貨權(quán),，一部分為礦貿(mào)商,，一部分為鋼廠礦，還有一部分為礦山,，還有部分“僵尸礦”（行業(yè)人士調(diào)研結(jié)論為庫存總量的8%）,。每周五上午鋼聯(lián)公布的港口庫存數(shù)據(jù)里便同時公布了港口貿(mào)易礦的總量,，比如上周五公布的45港口鐵礦石庫存總量1.45億噸，貿(mào)易礦為5656萬噸,，占比39%,。但目前鋼廠傾向于中高品澳粉與巴西中高品粉礦，這兩部分大概占據(jù)30%港存量,，所以在鋼廠對礦種配比結(jié)構(gòu)沒有發(fā)生改變之前,，對盤面期價壓力并不大。
4. 遠(yuǎn)期美元貨的溢價 這部分涉及到進(jìn)口礦的幾種定價方式,，對于堆放在港口的進(jìn)口礦來說,，通常都是現(xiàn)款現(xiàn)貨進(jìn)行交易，依據(jù)雙方合作關(guān)系的不同,，可能是全款后交貨,，可能是定金，可能是交貨后付清,。 如果采購期貨,、海漂貨，定價就相對復(fù)雜,，目前普遍有兩種方式,，固定價采購與指數(shù)定價（指數(shù)+溢價）。其中,，固定價即買賣雙方約定一個固定價格,，并在合同里約定，如果出現(xiàn)品位偏差進(jìn)行適當(dāng)補(bǔ)償?shù)姆椒?，這種交易一般出現(xiàn)在價格平穩(wěn),，或者價格較低時，目前三大主要平臺北礦所,、Global Ore和礦山招標(biāo)里,，多以固定價競標(biāo)成交，部分礦山與鋼廠之間的長協(xié)價也以固定價居多,，如果是港口保稅區(qū)的貨物,，也一般按固定價成交。指數(shù)定價即雙方約定一個時間范圍（QT,，quoted period）,，按這一段時間內(nèi)的平均指數(shù)計價，通常有兩種方式,，一是裝船當(dāng)月的平均指數(shù),，其二是到港前后若干天的平均指數(shù)（NOR定價，notice on arrival,，到達(dá)卸港日）,，此種定價方式在價格波動不定時應(yīng)用較多,，可有效避免較大虧損，也可以避免船期延遲帶來的不必要的風(fēng)險,，但也減少了贏利空間,。約定的指數(shù)可以是普氏62、普氏58,、MB,、TSI等，大多以普氏指數(shù)計價,，溢價就是在這基礎(chǔ)上加上或減去相應(yīng)數(shù)值,。每個礦山的定價大同小異，一般為普氏62指數(shù)補(bǔ)齊鐵品位再上一個溢價,。比如某種礦鐵含量63.5%,，就為62指數(shù)+（63.5-62）*VIU，VIU即每百分度鐵的價格,，普氏報告上也有公布,。溢價既與市場有關(guān)，也與礦的種類有關(guān),，例如,，塊礦的溢價和球團(tuán)的溢價各有不同。塊礦溢價的單位是采取DMTU（干公噸每單位）,，因此溢價計算需要換算成公噸，舉例說明,，假設(shè)鐵礦石鋼鐵指數(shù)62%的價格為55.5,，塊礦溢價為0.12干公噸每單位，那么塊礦計算價格方法55.5+0.12*62,，也就等于每噸$62.94,。溢價的上漲和下跌會側(cè)面反映出對應(yīng)礦粉的需求。
5. 現(xiàn)階段鋼廠的燒結(jié)礦粉配比 中國總體而言,，燒結(jié)礦在爐料中是占有主導(dǎo)地位,，一般在70％～85％，球團(tuán)礦配比在10％～15％,，天然塊礦在10％以下,。部分企業(yè)如八一、韶鋼,、重鋼等企業(yè)的球團(tuán)礦配比在30％～60％,，歐洲鋼廠球團(tuán)礦比例很高，一般為35％--70％,，個別的達(dá)到了90--100％,。
以2017年為例,，燒結(jié)礦入爐配比于2月8日見頂，鐵礦期價于3月18日見頂,；5月4日燒結(jié)礦入爐配比見底,，6月10日礦價見底；7月13日燒結(jié)礦入爐配比見頂,，9月2日礦價見頂,；11月8日燒結(jié)礦入爐配比見底，礦價提前見底回升,，配比回升后,，礦價加速上漲。但也出現(xiàn)過一次例外,，2016年9月7日,，燒結(jié)礦入爐配比見頂，但礦價確在2個月之內(nèi)上漲50%,，我們認(rèn)為此段行情的上漲主因在于焦炭價格的大幅上漲（將近100%）,，鋼廠為了降低焦炭價格上漲帶來的成本壓力，不斷提高鐵礦石的入爐品位（入爐品位每增加1%,，焦比下降2%,，鐵水產(chǎn)量增加3%）。
6. 基差 現(xiàn)貨標(biāo)的我們一般選取澳洲PB粉礦,，含鐵量61.5%,，由于鐵礦石含有一定的自然水，所以港口公布的價格為濕噸車板價,，盤面為62%品位鐵礦干基含稅價格,，折算盤面價格時我們一方面要除水得到干噸價，另外需要把品位從61.5%換算成62%,。根據(jù)交易所的標(biāo)準(zhǔn)（含鐵量位于60%-62%,每降低0.1%,，扣價1.5，62%-65%,，升高0.1,，升價1，港口礦含水量8%）,，由此折算盤面價格公示為：現(xiàn)貨價格/（1-水分）+(62-現(xiàn)貨品味)*15,。基差過大,，不利于期價下跌,，基差過小，不利于期價上漲。鐵礦石的基差最大值為165元/噸,，最小值-40元/噸,，3/4中位數(shù)75，平均數(shù)57,。 7. 匯率 我國鐵礦石對外依存度在90%左右,，其中有63%左右來自澳大利亞，20%左右來自巴西,，第三大進(jìn)口國為南非,，占比5%以下，所以澳洲,、巴西兩國的匯率變化對鐵礦的價格影響較大,，其中，澳元的影響最大,。然而當(dāng)前世界上鐵礦石的定價是以美元為基礎(chǔ),，澳洲三大巨頭為首的鐵礦石生產(chǎn)企業(yè)在經(jīng)營過程中的收入是以美元計算的，成本卻是按照澳元計算（在鐵礦開采以及運(yùn)輸過程中的支出,，其中包括基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),、機(jī)械設(shè)備的購置以及工人收入的發(fā)放）。因此,，在其他條件不變的情況下,，澳元的貶值將使得鐵礦石生產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營成本有所下降，成本水平的下降將會提高企業(yè)的利潤水平,，鼓勵礦企進(jìn)行進(jìn)一步的產(chǎn)能擴(kuò)張,，最終導(dǎo)致供給增加，價格下行,，所以,，如果美元一直升值則對應(yīng)著澳元的貶值，將有助于商品的出口,，國際鐵礦石供給也隨之走高，那么鐵礦石的價格會繼續(xù)下降,。 人民幣升值將會使得我國進(jìn)口企業(yè)購買能力上升,，對于商品的進(jìn)口量將有所提振。從鐵礦角度來看,，進(jìn)口礦的增加將導(dǎo)致我國鐵礦供給上升,，在需求增幅有限的情況下，根據(jù)商品價格同供需的關(guān)系,，進(jìn)口鐵礦的價格將會有所下降,。人民幣如果貶值會對以人民幣計價的鐵礦石價格會形成支撐（港口現(xiàn)貨），對以美元計價的鐵礦石價格會形成壓力。 從以上分析中我們可以得出以下結(jié)論：澳元的幣值同鐵礦石的價格成正相關(guān)性,，而人民幣的幣值則同鐵礦的價格成負(fù)相關(guān)性,，但由于澳洲并不是主要的鐵礦需求國家，澳元匯率的下降會對澳洲出口貿(mào)易有提振作用,，而澳洲對中國貿(mào)易中,，礦產(chǎn)是主要貿(mào)易，盡管鐵礦的出口增加理論上會導(dǎo)致澳洲國內(nèi)鐵礦價格上升,，但由于澳洲對于鐵礦的需求較少,，因此對我國進(jìn)口鐵礦石的價格并無太大影響。
8. 貿(mào)易商集中度 現(xiàn)在貿(mào)易商不像前幾年2012年以前每個港口都有幾十家,、上百家的貿(mào)易商?，F(xiàn)在貿(mào)易商集中度大大提高了，大的貿(mào)易商應(yīng)該說超過兩千萬噸的量也就十家左右,，他們對市場的看法,，以及他們的集中度對市場的影響還是比較大的，所以我們還是比較關(guān)注港存的貿(mào)易集中度,。像有PB粉的貿(mào)易商,，前三家基本上占到市場供應(yīng)的40%～50%的比例，這種情況市場如果跟貿(mào)易商的預(yù)期一致往往變化會比較快,。
9. 鋼廠利潤 鋼材的利潤高低,，對于鋼廠的用礦結(jié)構(gòu)影響非常大。熊市時,，鋼廠為降低虧損,，會盡量縮減產(chǎn)量，其中降低入爐鐵品位便是一種方式,，反之,，利潤好時，盡量提高入爐的鐵品位含量,。由于今年鋼廠利潤非?？捎^，絕大多數(shù)鋼廠基本上只用主流礦,，導(dǎo)致非主流的庫存占70%港口庫存,，基本上是不參與到流通里面的，但如果鋼廠的利潤開始變差了,，鋼材銷售開始滯銷,，不需要這么高產(chǎn)能的時候，這部分70%的庫存量是會進(jìn)入到有效的供給當(dāng)中的,，鐵礦的價格便會產(chǎn)生較大壓力,。
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