原標(biāo)題：金融市場流動(dòng)性系列跟蹤：3月份市場利率普遍下行（國信策略）

　　核心結(jié)論

　　3月份金融市場流動(dòng)性整體上較為寬松。具體來看,，雖然3月份央行通過廣義再貸款工具和公開市場逆回購操作繼續(xù)小幅回籠資金,，但從利率端來看，公開市場逆回購加權(quán)平均利率仍維持低位不變,，貨幣市場上3月底以來SHIBOR隔夜利率,、7天銀行間質(zhì)押式回購加權(quán)利率等利率普遍下行，債券市場上3月份以來長短端國債利率同樣雙雙走低,。展望后市,，我們認(rèn)為雖然隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不斷推進(jìn)，央行貨幣政策將逐步回歸正?；?。但一方面由于去年疫情期間國內(nèi)貨幣政策本身相對克制并未進(jìn)行大規(guī)模的刺激，另一方面政策更加關(guān)注的CPI通脹數(shù)據(jù)目前依然未出現(xiàn)大幅的上行,，因此我們認(rèn)為后續(xù)市場流動(dòng)性短期內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)“急轉(zhuǎn)彎”,。

　　基礎(chǔ)貨幣：3月份央行廣義再貸款工具小幅回籠資金

　　廣義再貸款工具：3月份廣義再貸款工具小幅凈回籠資金。3月央行通過SLF操作小幅凈投放基礎(chǔ)貨幣64.4億元,，SLF期末余額升至64.4億元,；3月MLF到期1000億元，央行投放1000億元,，因此MLF期末余額仍為53500億元,；PSL當(dāng)月到期164億元，期末余額降為31940億元,。整體來看,，3月央行通過廣義再貸款工具繼續(xù)向市場小幅凈回籠資金64.4億元，不過回籠金額較上月大幅下降,。

　　公開市場操作(逆回購)：3月份央行通過公開市場逆回購操作持續(xù)凈回籠基礎(chǔ)貨幣,。從具體金額來看，3月份央行通過逆回購?fù)斗咆泿?400億元,，回籠基礎(chǔ)貨幣2650億元,，因此3月份央行通過公開市場逆回購操作小幅凈回籠資金250億元。

　　3月份逆回購加權(quán)平均利率仍維持低位,。由于去年3月份以來央行逆回購操作多以7天期品種為主,，因此逆回購加權(quán)平均利率就持續(xù)維持在低位,。雖然央行在去年6月中下旬連續(xù)4個(gè)交易日、8月中下旬連續(xù)3個(gè)交易日,、9月中下旬連續(xù)10個(gè)交易日,、12月中下旬連續(xù)5個(gè)交易日以及今年2月初連續(xù)3個(gè)交易日開展14天期的逆回購操作，使得逆回購操作加權(quán)利率階段性抬升,，但總體來看,，央行依然是以7天期品種操作為主，且當(dāng)前再度回歸7天期品種,，因此當(dāng)前逆回購加權(quán)平均利率仍處于低位,。

　　貨幣市場：貨幣市場利率普遍下行

　　SHIBOR隔夜利率：3月底以來SHIBOR隔夜利率走勢震蕩，略有下行,。截至4月19日,，SHIBOR隔夜利率為2.12%，本月至今平均1.86%,，3月平均1.92%,。去年5月份開始，隨著貨幣政策邊際上開始轉(zhuǎn)向,，SHIBOR利率開始觸底回升,，中樞不斷抬升，期間爆發(fā)了像永煤信用債違約事件,，進(jìn)一步引起債市出現(xiàn)拋壓以及債基大量贖回的現(xiàn)象,，SHIBOR利率于11月中旬一度達(dá)到階段性高點(diǎn)，隨后政策表態(tài)不急轉(zhuǎn)彎,，利率開始震蕩回落。歲末年初隨著市場資金面趨緊,，SHIBOR利率12月底以來再度出現(xiàn)了大幅的上行,，不過自今年2月份開始，SHIBOR隔夜利率高位回落,，并維持震蕩走勢,。

　　銀行間質(zhì)押式回購加權(quán)利率：3月底以來質(zhì)押式回購利率有所回落。截至4月18日,，7天銀行間質(zhì)押式回購加權(quán)利率為2.17%,，本月至今平均為2.03%，3月平均為2.20%,。從變化趨勢來看,，7天銀行間質(zhì)押式回購加權(quán)利率在去年5月中旬觸底后開始震蕩上行，不過8月底以來該利率有所回落,，信用債事件帶來利率短期震蕩上行,，之后維持震蕩下行,。同樣歲末年初隨著市場資金面趨緊，12月底以來質(zhì)押式回購利率震蕩上行,，不過2月初以來質(zhì)押式回購利率大幅下行,，且當(dāng)前處于略低于2019年來中樞水平位置。

　　同業(yè)存單到期收益率：3月份以來各期限同業(yè)存單利率集體走低,。截至4月18日,，1個(gè)月同存利率為2.19%，本月平均2.17%,，上月平均2.32%,，6個(gè)月同存利率為2.65%，本月平均2.69%,，上月平均2.77%,，1個(gè)月和6個(gè)月期限利差為46bp，較3月底小幅擴(kuò)大3bp,。日度高頻數(shù)據(jù)顯示,，2019年11月開始，各期限同業(yè)存單利率出現(xiàn)較為顯著的下行趨勢,，于去年4月底觸及2017年中旬以來的新低,，5月份開始，長短期同業(yè)存單利率持續(xù)走高,，并在12月基本回升至歷史中樞水平,，今年2月份以來各期限同業(yè)存單利率自中樞位置再度集體走低。從利差的角度看,，長短期存單利差波動(dòng)較大,，在去年12月初達(dá)到高點(diǎn)后震蕩縮窄，不過今年2月份以來長短期存單利差開始觸底回升,，當(dāng)前來看基本處于2019年來中樞水平,。

　　銀行間同業(yè)拆借加權(quán)平均利率：3月份同業(yè)拆借平均利率環(huán)比回落。3月銀行間同業(yè)拆借加權(quán)平均利率為2.01%,，環(huán)比下降5bp,。去年年初該利率下行趨勢顯著，并在4月份達(dá)到低點(diǎn),，此后該利率自低位震蕩回升,，在10月份達(dá)到階段性高點(diǎn)后再次持續(xù)下行，今年1月份開始同業(yè)拆借平均利率低位震蕩回升,。

　　債券市場：3月份以來長短端國債利率雙雙走低

　　國債到期收益率：3月份以來長短期國債利率雙雙走低,。截至4月18日，1年期國債到期收益率為2.53%,，10年期國債到期收益率為3.16%,，相比上月末,，分別下行5bp和3bp。日度高頻數(shù)據(jù)顯示,，去年4月底1年期和10年期國債利率觸底后強(qiáng)勢反彈,，期間受信用債違約事件影響，長短期國債利率持續(xù)上行,。隨后央行政策定調(diào)不急轉(zhuǎn)彎,，長短端國債利率出現(xiàn)回落，今年以來長短端國債利率走勢整體上較為震蕩,。從期限利差的角度看,，去年5月中下旬以來期限利差震蕩下行，在11月份觸底后,，期限利差開始震蕩回升,。截至4月18日，長短期限利差為63bp,，相比于上月末微幅走擴(kuò),。

　　理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率：3月份以來1月期理財(cái)產(chǎn)品收益率繼續(xù)下探,。截至4月11日,，1個(gè)月、3個(gè)月,、6個(gè)月理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率分別為3.27%,，3.84%,，3.71%，相比3月末分別變化-12bp,、+15bp,、+8bp。從趨勢來看,，2018年2月份以來各期限理財(cái)產(chǎn)品收益率集體下行趨勢十分顯著,，目前來看，各期限理財(cái)產(chǎn)品的收益率依然還處于歷史低位,。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，海外市場大幅波動(dòng),、歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來,。

（文章來源：追尋價(jià)值之路）

(責(zé)任編輯：DF398)