【原】同上富人榜,！萬得,、同花順、東方財(cái)富等金融數(shù)據(jù)服務(wù)商的財(cái)富淘金術(shù)

融中財(cái)經(jīng) 2021-04-09

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金融數(shù)據(jù)服務(wù)商的凈利率打敗9成的A股上市公司,，那么,，他們有著怎樣的淘金術(shù)？未來格局又將如何演變,？

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作者 | Alicia

近日，2020新財(cái)富500富人榜榜單公布,，金融數(shù)據(jù)服務(wù)領(lǐng)域的三巨頭東方財(cái)富,、同花順、萬得資訊的創(chuàng)始人其實(shí),、易崢,、陸風(fēng)分別以257.6億元、211.2億元和153.6億元的財(cái)富,，排在100-200名之間,。其中，同花順的易崢2020年相較于2019年的財(cái)富增長了185.8%,。

這三家公司有如下幾個(gè)共同點(diǎn)：第一,，地點(diǎn)都在長三角，其中2家在上海,，1家在浙江,；第二，創(chuàng)始人年齡均在50歲或出頭,，也就是1970年左右出生,；第三，三家公司均有數(shù)據(jù)終端,，東方財(cái)富有Choice終端,、同花順有iFinD終端，萬得資訊有Wind終端,。

萬得,、同花順、東方財(cái)富都是從金融數(shù)據(jù)服務(wù)商起家,，但它們?nèi)缃竦挠Ｊ揭彦娜桓鳟?，這帶來了公司估值和創(chuàng)始人財(cái)富的極大不同,。那么，他們各自有著怎樣的財(cái)富淘金術(shù),？

淘金的路上,，還是賣鏟子的最賺錢

某地發(fā)現(xiàn)了金礦，期望發(fā)財(cái)?shù)娜朔鋼矶?。最后大部分人都因?yàn)闆]有挖到金子而導(dǎo)致發(fā)財(cái)夢破滅,，而為淘金客提供鏟子的商人卻從中發(fā)了一筆小財(cái)。

金融數(shù)據(jù)服務(wù)商,，就是通往金融淘金路上的賣鏟子的商人,，在中國股市幾經(jīng)沉浮、牛熊交換的周期更替中,，他們通過為投資者提供必需的金融資訊等服務(wù)而不斷成熟,、壯大。

目前,，在國內(nèi)金融數(shù)據(jù)服務(wù)細(xì)分領(lǐng)域,，主要有萬得、東方財(cái)富,、同花順幾個(gè)玩家,。同花順和東方財(cái)富分別于2009年和2010年在創(chuàng)業(yè)板上市，萬得雖未上市,，但在2015年2月和2018年2月兩次獲得新湖中寶（600208）兩次注資,，也大概能估值出當(dāng)時(shí)公司的估值情況。

東方財(cái)富（300059）的2020年第一季度財(cái)報(bào)顯示,，一季度營收16.9億元,，同比增長82.21%；歸屬于母公司股東的凈利潤為8.7億元,，同比增長126.48%,。測算出來的凈利率為51.5%。目前的公司市值為1148億元左右,。

同花順（300033）的2020年一季度營收3.8億元,，同比增長34.12%；歸屬于母公司股東的凈利潤為1.27億,，同比增長25.3%,。測算出來的凈利率為33.4%。目前的市值為576億元左右,。

萬得資訊為未上市公司,，最早可追溯至1996年，曾獲得過中信產(chǎn)業(yè)基金,、高瓴資本,、平安創(chuàng)新投資基金等的數(shù)輪投資,，最新一輪的投資是于2020年3月獲得上海漢世紀(jì)和興富資本的戰(zhàn)略投資。2018年2月,，萬得信息獲得13.68億人民幣來自新湖中寶的投資,，股權(quán)占比為6%,，據(jù)此可推算當(dāng)時(shí)的估值為228億元,。

而2020年一季度，受疫情的影響,，A股3000多家上市公司的平均凈利率為-42%,，表現(xiàn)最穩(wěn)定的銀行業(yè)的凈利率為33%。金融數(shù)據(jù)服務(wù)商的凈利率打敗9成的A股上市公司,。

圖表 1：三家主要金融數(shù)據(jù)服務(wù)商近三年財(cái)務(wù)指標(biāo)（億元）

數(shù)據(jù)來源：Wind,，IT桔子，融中財(cái)經(jīng)整理

金融數(shù)據(jù)服務(wù)商的起伏與股市的牛熊息息相關(guān),。

在2006-2007年和2014-2015年的兩波牛市中,，金融數(shù)據(jù)服務(wù)商獲得了兩次大的跨越式發(fā)展。2007年,，萬得,、東方財(cái)富、同花順的營收都上了億元級(jí)別,，迎來了第一個(gè)收獲期,，除萬得外的兩家，也相繼登陸資本市場,。而2015年的牛市,，業(yè)務(wù)多元化的東方財(cái)富、同花順營收呈指數(shù)增長,，東方財(cái)富營收逼近30億元,，同花順也達(dá)14.42億元。

而在2015年的牛市中,，行業(yè)的格局也在悄然發(fā)生變化,，東方財(cái)富的營收大幅超越萬得（中金公司研究部曾出具了一份金融數(shù)據(jù)服務(wù)商營收統(tǒng)計(jì)報(bào)告，由于萬得并未上市,，預(yù)估全年?duì)I收為13億）,，達(dá)萬得近兩倍水平，同花順的營收也晉升為與萬得處于同一水平,。

同樣為金融信息數(shù)據(jù)服務(wù)商,，為何三家的營收、凈利和市值/估值會(huì)有這么大的懸殊,？在牛市中,，各家的營收表現(xiàn)為何會(huì)有如此大的差距,？它們的盈利模式存在哪些差異？

萬得：吃定機(jī)構(gòu)客戶,，“一招鮮吃遍天”

金融信息數(shù)據(jù)服務(wù)商伴隨著中國資本市場而生,。

在上世紀(jì)90年代，萬得及其他競爭者,，均圍繞著券商營業(yè)部的需求,，進(jìn)行網(wǎng)上行情系統(tǒng)開發(fā)，為券商營業(yè)部提供上市公司資料,。由于同質(zhì)化競爭嚴(yán)重,，陷入價(jià)格戰(zhàn)，金融數(shù)據(jù)服務(wù)商逐漸淪為券商營業(yè)部的“軟件民工”,。

處于迷茫中的萬得創(chuàng)始人陸風(fēng),，看到了來自大洋彼岸的榜樣——彭博資訊終端，從而開始了全面學(xué)習(xí)彭博之路,。從產(chǎn)品形式,、管理風(fēng)格到用戶定位，萬得都以彭博終端為樣本,，瞄準(zhǔn)機(jī)構(gòu)用戶,，把握高端市場。

在推廣上,，萬得也效仿彭博,。其金融終端剛開始免費(fèi)給券商等機(jī)構(gòu)用戶試用，然后根據(jù)用戶的反饋不斷完善,。

其實(shí),，在萬得終端推出之初，市面上的競爭者不少,，底層數(shù)據(jù)區(qū)別并不大,。但萬得因?yàn)槠湟子眯栽诒姸喔偁幷咧忻摲f而出。比如像一些需要設(shè)置公式來計(jì)算的數(shù)據(jù),，萬得做成了工具,，用戶通過這個(gè)工具就能很快得到想要的數(shù)據(jù)，之后導(dǎo)出數(shù)據(jù)就可以直接使用,，這大大提高了用戶的使用效率,，深得研究人員的心。

同時(shí),，萬得很重視售后服務(wù),，提供7×24小時(shí)的在線服務(wù)，且服務(wù)效率較高,，承諾30分鐘內(nèi)為客戶提供答案,。筆者用萬得終端已有10余年,，每次遇到技術(shù)難題，總會(huì)習(xí)慣性給萬得客服留言,，然后總能在預(yù)定時(shí)間內(nèi)獲得滿意的答復(fù),。

萬得始終以客戶需求為中心，并設(shè)有專門的產(chǎn)品部,，負(fù)責(zé)跟銷售部門和萬得的直接用戶溝通,，及時(shí)了解客戶需求，提供新功能的設(shè)計(jì)方案,，然后反饋給公司的開發(fā)部門,，由開發(fā)部進(jìn)行技術(shù)實(shí)現(xiàn)。每年,，萬得資訊金融終端基本都有比較大的4次升級(jí)，在方便,、易用,、速度、數(shù)據(jù)等方面進(jìn)行提升,，甚至修改終端界面的顏色,，小的升級(jí)平均每周有一次。每當(dāng)萬得開發(fā)出一個(gè)新的功能,，即提供給客戶試用,，反復(fù)修改完善。

相對(duì)于彭博終端的有形硬件設(shè)備,，萬得提供的是專業(yè)客戶端軟件,，在其官網(wǎng)即可下載。對(duì)于萬得而言,，數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確度及其覆蓋面是其核心關(guān)注點(diǎn),，在最近的更新中，類似天眼查,、啟信寶的非上市公司相關(guān)工商信息也已被整合進(jìn)來,。

萬得數(shù)據(jù)內(nèi)容涵蓋股票、基金,、債券,、外匯、保險(xiǎn),、期貨,、金融衍生品、現(xiàn)貨交易,、宏觀經(jīng)濟(jì),、財(cái)經(jīng)新聞等領(lǐng)域,，新的信息內(nèi)容及時(shí)進(jìn)行更新以滿足機(jī)構(gòu)投資者的需求。其客戶包括證券公司,、基金管理公司,、保險(xiǎn)公司、銀行,、投資公司,、QFII等金融機(jī)構(gòu)。

高凈利率,、戒不掉的高端機(jī)構(gòu)用戶,，萬得終端筑起了高企的產(chǎn)品護(hù)城河，并且萬得金融終端從不降價(jià),，每年單個(gè)賬號(hào)都有10%-30%的漲幅,。目前，萬得終端正常的對(duì)外報(bào)價(jià)是1個(gè)賬號(hào)6.8萬1年,，而同期的同花順iFinD大約是6000元1年,，東方財(cái)富的Choice是3000多元1年。在很多金融機(jī)構(gòu)的招聘需求里,，“熟練使用Wind金融終端”被重點(diǎn)提及,，其產(chǎn)品的需求也可見一斑。

萬得未上市,，其市場份額并不可知,。然而2018年2月新湖中寶競得萬得股份的公告中披露，2016年,，萬得營收13.3億元,，凈利潤達(dá)8.26億元，凈利潤率高達(dá)62%,。若以2016年萬得的營收數(shù)據(jù)為基礎(chǔ),，以每套平均3.8萬元的終端報(bào)價(jià)為計(jì)算依據(jù)，2016年,，萬得共賣出3.5萬套金融資訊終端,。而在市場份額上，綜合各方信息,，市場對(duì)其的估計(jì)是：萬得占據(jù)高端機(jī)構(gòu)用戶的市場份額在85-90%之間,。

正是高市場份額占有率、高凈利潤率,，使得萬得選擇了更專一的道路,。

同花順：抓住C端用戶，增值電信業(yè)務(wù)占據(jù)半壁江山

在萬得死死占領(lǐng)超八成的機(jī)構(gòu)客戶后，同花順則不得不謀變,，轉(zhuǎn)而挖掘個(gè)人用戶的需求潛力,。

根據(jù)公司財(cái)報(bào)，個(gè)人用戶方面,，截至2019年12月31日,，同花順金融服務(wù)網(wǎng)注冊(cè)用戶約49,637萬人；每日使用同花順網(wǎng)上行情免費(fèi)客戶端的人數(shù)平均約為1,301萬人,，每周活躍用戶數(shù)約為1,640萬人,。2020年第一季度的APP月活數(shù)達(dá)3901.25萬人，領(lǐng)跑行業(yè),，并遠(yuǎn)超對(duì)手東方財(cái)富和大智慧,。

1994年，易崢創(chuàng)立同花順,，這是國內(nèi)第一批互聯(lián)網(wǎng)證券IT公司,，至今已在該領(lǐng)域深耕25年。

2009年,，同花順登陸創(chuàng)業(yè)板增厚資金實(shí)力,，業(yè)務(wù)布局全面加速；2010年正式上線iFinD,，布局機(jī)構(gòu)金融信息平臺(tái)，同時(shí)獲得投資咨詢牌照,，并開展薦股軟件銷售業(yè)務(wù),；2012年獲得基金銷售牌照，開始基金銷售業(yè)務(wù),；2014年監(jiān)管放開后,，積極拓展券商合作開戶相關(guān)業(yè)務(wù)；2016年起開發(fā)基于AI等前沿技術(shù)的應(yīng)用,，上線AI投資,、客服機(jī)器人等系列產(chǎn)品；2018年構(gòu)建同花順AI開放平臺(tái),，上線多款A(yù)I語音產(chǎn)品,，產(chǎn)品的用戶體驗(yàn)大幅提升，夯實(shí)流量基礎(chǔ),，同時(shí)加速推進(jìn)AI業(yè)務(wù),。

在二十余年的發(fā)展過程中，公司憑借突出的產(chǎn)品優(yōu)勢和優(yōu)異的運(yùn)營服務(wù)逐漸在C端積累了海量的個(gè)人投資者用戶,，長期雄踞證券服務(wù)類APP榜首,。以C端流量為基石，公司不斷推陳出新，開拓各類變現(xiàn)渠道,，目前營收主要貢獻(xiàn)自增值電信業(yè)務(wù)（50.82%）,、廣告及互聯(lián)網(wǎng)推廣業(yè)務(wù)（26.52%）、電子商務(wù)（基金代銷）業(yè)務(wù)（13.5%）和網(wǎng)上行情交易軟件業(yè)務(wù)（9.16%）,。

基于C端流量基石,，公司主要通過增值電信業(yè)務(wù)對(duì)個(gè)人客戶進(jìn)行直接變現(xiàn)。所謂增值電信業(yè)務(wù),，指的是用戶購買增值服務(wù),，以年費(fèi)的購買形成預(yù)收款，后續(xù)逐月確認(rèn)收入,。具體而言,，業(yè)務(wù)收入=月活數(shù)*付費(fèi)率*ARPU值?？紤]到同花順APP的活躍用戶普遍具有風(fēng)險(xiǎn)偏好高,、價(jià)格敏感度低的特征，因此具有更高的付費(fèi)率和ARPU值,，收入轉(zhuǎn)化較為順暢,。

此外，同花順圍繞著流量變現(xiàn)進(jìn)行多元業(yè)務(wù)拓展,，包括基金代銷,、為合作券商開戶導(dǎo)流及廣告等，如其基金代銷業(yè)務(wù)在2015年牛市中創(chuàng)下5.29億元營收,，同比增長了足足18.5倍,，在總營收中的占比達(dá)到了36.68%。然而,，近兩年,，其“基金代銷服務(wù)”的營收呈下降趨勢，在已成紅海之勢的第三方基金銷售市場,，同花順還如何保持其原有份額,，已成考驗(yàn)。

在未來布局上,，同花順定位于智能資產(chǎn)管理公司,，下注“人工智能+金融”，持續(xù)加大在大數(shù)據(jù),、人工智能等方向的投入,，而這是否能成為其未來的制勝點(diǎn)，則需交給時(shí)間來回答,。

圖表 2：2019年同花順主營業(yè)務(wù)構(gòu)成（%）

數(shù)據(jù)來源：2019年公司財(cái)報(bào),，融中財(cái)經(jīng)整理

東方財(cái)富：證券業(yè)務(wù)和基金代銷雙引擎驅(qū)動(dòng)

在多元業(yè)務(wù)開拓上最為成功的要數(shù)后來者東方財(cái)富。“三級(jí)飛輪”式成長模式助力東方財(cái)富獨(dú)占互聯(lián)網(wǎng)券商鰲頭,。

2005年,，其實(shí)創(chuàng)立東方財(cái)富。依托“股吧”,、“天天基金網(wǎng)”,、“東方財(cái)富網(wǎng)”三大渠道，該公司為用戶提供海量財(cái)經(jīng)資訊和證券信息,。2012年,，公司成功取得基金銷售業(yè)務(wù)資格。2013年,，東方財(cái)富choice終端數(shù)據(jù)發(fā)布,。2015年，公司獲得證券業(yè)務(wù)全牌照后,，正式進(jìn)入證券行業(yè),。2018年，公司獲取公募基金牌照,，將業(yè)務(wù)延伸至上游產(chǎn)品開發(fā)環(huán)節(jié),，在基金銷售的基礎(chǔ)上補(bǔ)足基金生產(chǎn)能力，財(cái)富管理型互聯(lián)網(wǎng)券商初現(xiàn)雛形,。

對(duì)于Choice終端,，由于其推出的時(shí)間晚于萬得資訊的Wind和同花順的iFinD，且終端界面與前兩者相比有較大的不同,，而終端用戶的使用習(xí)慣需要時(shí)間來培育,，故choice終端收入對(duì)東方財(cái)富的營收貢獻(xiàn)不大，2019年貢獻(xiàn)度為3.7%,。

公司的主要收入來源來自于證券業(yè)務(wù)和基金銷售。

互聯(lián)網(wǎng)金融模式助力經(jīng)紀(jì),、兩融持續(xù)高增長,。公司針對(duì)長尾客戶主打低傭金策略，互聯(lián)網(wǎng)基因帶來的低成本優(yōu)勢和流量資源推動(dòng)經(jīng)紀(jì)及兩融業(yè)務(wù)高速發(fā)展,。2019年的證券業(yè)務(wù)收入達(dá)到27.51億元,，占比為65%。

基金代銷業(yè)務(wù)躋身第三方基金代銷龍頭,。2019年天天基金網(wǎng)的基金銷售額同比增長25.47%至6,589.10億元,。天天基金依托以“東方財(cái)富網(wǎng)”為核心的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)大平臺(tái)積累的海量用戶資源和良好的品牌形象，通過金融電子商務(wù)平臺(tái)向用戶提供一站式互聯(lián)網(wǎng)自助基金交易服務(wù),。2019年的公募基金代銷業(yè)務(wù)所帶來的營收為12.36億元,，占比接近30%。

圖表 3：2019年東方財(cái)富主營業(yè)務(wù)構(gòu)成（%）