在券商行業(yè)，其實（真名沈軍）掌舵下的東方財富（300059.SZ）是“YYDS”般的存在,。

公司運營的以“東方財富網(wǎng)”為核心的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)大平臺,，是我國用戶訪問量最大、黏性最高的財經(jīng)垂直門戶網(wǎng)站,，也是其金融變現(xiàn)業(yè)務(wù)的堅實基礎(chǔ),。

2020年12月，東方財富網(wǎng)APP月活數(shù)達到1475萬人次，高于所有傳統(tǒng)券商APP,。

受益于此,，以及由此帶來的業(yè)績騰飛，2021年東方財富市值幾度超過3000億元,，碾壓“券業(yè)一哥”中信證券（600030.SH）,，穩(wěn)坐行業(yè)頭把交椅。

透過行業(yè)與數(shù)據(jù),，我們來看看東方財富這匹“黑馬”的崛起之路,，以及其被“團寵”的底層邏輯和未來可能面臨的挑戰(zhàn)。

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不走尋常路的“股評家”

上世紀90年代,，伴隨著上交所,、深交所相繼成立，新中國資本市場的大幕正式拉開,。

時年20歲,，還在上大學的沈軍就在這樣的時代背景下開始了他的炒股生涯，也與資本市場結(jié)下了不解之緣,。

作為國內(nèi)最早的一批股民,，沈軍大學畢業(yè)后便投入期貨研究，并逐漸在《上海證券報》等媒體發(fā)表文章,。

由于進入股市和期貨行業(yè)較早,，眼光犀利，見解獨到,，短短幾年,，沈軍就成為各大財經(jīng)專欄紅人,，“第一代股評家”,、“著名證券分析師”、“中國B股研究第一人......一時名聲大噪,。

當然,，愛折騰的沈軍也嘗試了各種創(chuàng)業(yè)。比如,，1996年參與創(chuàng)辦投資顧問公司,；1997年與人合伙創(chuàng)辦了上海第一家證券培訓學校；同年,，還與四川日報合辦了證券報,，發(fā)行量達百萬份。

大體來看,，沈軍的創(chuàng)業(yè)邊界從來沒有脫離過資本圈,。

2000年，美國納斯達克互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，A股在外圍環(huán)境影響下大幅調(diào)整,，整個資本市場寒意籠罩,，而立之年的沈軍走到了人生的十字路口，也是一段長達四年的蟄伏期,。

“股市行情不好了,，人們對股評的興趣自然沒那么大”，沈軍曾在一次采訪中提到,。

但在另一邊,，2001年起，中國掀起第二波互聯(lián)網(wǎng)浪潮,，寬帶緩慢普及,，上網(wǎng)聊天、聯(lián)絡(luò),、看新聞資訊成為當時的熱門行為,，似乎又預示下一個“風口的”到來，沈軍敏銳地觀察著周邊的一舉一動,。

直到2005年,，經(jīng)過4年的準備，彈藥充足的沈軍才和幾位合伙人創(chuàng)立東方財富,，注冊資金300萬元,。而此時，中信證券已誕生10年有余,，大智慧也有近5年光景了,。

圖源：東方財富網(wǎng)

雖然起步較晚，但站在摧枯拉朽般的互聯(lián)網(wǎng)趨勢上,，有針對性地設(shè)有財經(jīng),、股票、基金,、理財?shù)榷鄠€專業(yè)頻道,，極大的增加了客戶黏性，同時,，依托沈軍多年來在金融媒體行業(yè)的積累,，利用自身資源瘋狂引流和打廣告，使股吧聚集大量人氣,，東方財富迅速一炮打響,。

有數(shù)據(jù)顯示，截至2007年底,，東方財富網(wǎng)站日均訪問用戶超過2000萬,，日均頁面瀏覽量超過2.5億,。

業(yè)績上，趕上2008年奧運前的一波大牛市,，公司營收從2006年的400多萬增長至2007年的6735萬元,，凈利潤從2006年的110多萬增長至2007年的3487萬元，后續(xù)幾年持續(xù)大踏步前進,，支撐其在2010年3月成功叩響資本市場的大門,。

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互聯(lián)網(wǎng)券商龍頭的進階之路

2021年1月25日盤中，東方財富以每股40.57元的價格,，創(chuàng)出近五年來股價新高,，市值突破4000億大關(guān)，妥妥的券商龍頭股,。

截至9月30日收盤,，公司的總市值為3552億元，高出中信證券200多億元,。

圖源：WIND數(shù)據(jù)

追溯其發(fā)展歷程,，三個階段，三次轉(zhuǎn)型,，為東方財富今天的樣子埋下伏筆,。

2012年之前，東方財富的業(yè)務(wù)圍繞東方財富網(wǎng)和天天基金網(wǎng)展開,，業(yè)務(wù)收入主要來源于廣告費,。

受困于金融市場的周期性，公司在2012年遭遇低谷,，營收從上年的2.8億元減少至2.23億元,，凈利潤從上年的1.07億元減少至0.38億元，并進一步減少至2013年的0.05億元,，距離虧損僅有一步之遙,。

2012年后的第二階段，上線“Choice金融終端”,，搶灘移動端紅利,；天天基金獲得基金銷售牌照,，此后公司基金代銷業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展,。2015年基金代銷營收飆升至24.4億元，占同期總營收的8成以上,，成為絕對支柱收入板塊,，同年，通過全資并購的西藏證券,，東方財富拿到了券商牌照,。

兩次大動作，直觀體現(xiàn)在財務(wù)數(shù)據(jù)上，2013年-2015年,，東方財富的營收從2.48億元擴大到29.26億元,，凈利潤0.05億元擴大到18億元。

圖源：WIND數(shù)據(jù)

2015年至今的第三階段,，東方財富著重完善金融業(yè)務(wù)體系,，先后拿到了金融領(lǐng)域中征信、期貨經(jīng)紀等業(yè)務(wù)資格,，取得了公募,、私募、保險經(jīng)紀牌照,，全面向財富管理邁進,，并為近兩年的增資、并購等布局積蓄力量,。

到2020年,，東方財富以營收82.39億元，凈利潤47.78億元,，將曾經(jīng)的競爭對手大智慧遠遠甩在身后,，亦凌駕于后起之秀同花順之上。

2021年上半年,，公司實現(xiàn)營收57.8億元,，實現(xiàn)凈利潤37.27億元，同比增速分別為73.17%,、106.05%,，無論是規(guī)模還是增速均位列行業(yè)前部。

強勁的數(shù)據(jù)反饋到資本市場,，2020年以來,，東方財富股價開啟一波漲勢，一路從15元/股左右上揚至40元/股左右,，互聯(lián)網(wǎng)券商龍頭已然“煉”成,。

分析背后的原因，除了高成長的共性,，東方財富被市場追捧確有其自身的特質(zhì),。

首先，就像沈軍在今年的機構(gòu)投資者調(diào)研會議上所強調(diào)的,，“公司本質(zhì)上是互聯(lián)網(wǎng)公司,。”

簡言之,，東方財富和老派券商的商業(yè)模式不同,，前者是沒有物理邊界的,，而后者是有物理邊界的，比如營業(yè)部,。

并且由于天生的互聯(lián)網(wǎng)基因,，東方財富具有較強的內(nèi)容優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)勢，在內(nèi)容量級和數(shù)據(jù)量級,，內(nèi)容生態(tài)和數(shù)據(jù)生態(tài)上領(lǐng)先傳統(tǒng)券商,，在運營成本上又低于傳統(tǒng)券商，且邊際下降,，這讓其能夠在同質(zhì)化,、惡性和無序競爭的經(jīng)紀業(yè)務(wù)和兩融業(yè)務(wù)中逆勢崛起。

2015年-2020年,，公司證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入占比從53%提升至61%,；2019年末至2021年上半年，公司兩融市占率從1.54％提升至2.27％,。

另據(jù)草根調(diào)研,，2021年中國結(jié)算一碼通每月新增賬戶中，東財占比20%,，不斷吞噬市場份額,。

其次，隨機應(yīng)變的戰(zhàn)略定力,。從財經(jīng)網(wǎng)站起家,，到2014年成為互聯(lián)網(wǎng)基金代銷商，再到2017年成為互聯(lián)網(wǎng)券商,，成功的實踐表明公司戰(zhàn)略眼光的精準和執(zhí)行力的強大,。

最后，業(yè)績高增長的預期,。截至2021年上半年末,，東方財富已集齊基金代銷、證券（內(nèi)陸+香港）,、期貨,、公募基金、保險經(jīng)紀,、買方投顧,、小額貸款等金融牌照，盈利截面得到了極大的延展,。龐大用戶量疊加全牌照,，將為東方財富提供高效,、持續(xù),、合規(guī)的變現(xiàn)途徑,，形成一個個利潤增長點，給予市場無窮盡的想象力,。

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哪些隱憂值得關(guān)注,？

從經(jīng)營的角度講，東方財富無疑是一家優(yōu)秀的企業(yè),，但從投資角度看,，東方財富的隱憂依然存在。

截至2021年上半年,，公司基金代銷收入23.97億元,，同比增長109.77%，遠遠高于證券服務(wù)收入55.73%的增速,，占總營收比重為41.5%,，是業(yè)績增長的最大驅(qū)動因素。

圖源：華金證券研究報告

按照中國證券投資基金業(yè)協(xié)會發(fā)布二季度基金代銷機構(gòu)公募基金保有規(guī)模前100強名單,，螞蟻基金,、天天基金、騰訊騰安基金以超過千億元非貨基金保有量成為獨立基金銷售機構(gòu)中的領(lǐng)頭羊,。

圖源：基金業(yè)協(xié)會官微

同一戰(zhàn)線的還有盈米基金,、同花順基金、雪球旗下蛋卷基金,、京東肯瑞特基金,、陸金所基金、好買基金,、諾亞正行基金等面向個人客戶銷售的獨立基金銷售機構(gòu),，競爭相當激烈。

值得一提的是,，天天基金在螞蟻基金獲得牌照之前是獨步天下的,，但是現(xiàn)在螞蟻基金的規(guī)模已經(jīng)大大超越天天基金，其坐擁支付寶海量全球用戶,，2020年營收突破60億,，凈利潤接近1億元，相比2019年猛增156.56%,。

類似地,，假如螞蟻基金和騰安基金拿到了券商牌照，可想而知對東方財富的生存空間一定會形成強有力的擠壓,。事實上,，在前述投資者調(diào)研會議上，沈軍表示,，“陸金所不是公司的對手,，螞蟻和騰訊才是公司的對手,。”

另外,，和同樣做財經(jīng)資訊,、財經(jīng)數(shù)據(jù)的同花順比較，東方財富并非頂級流量,。

2021年4月,，國內(nèi)主要證券類APP，同花順以3000多萬月活量遙遙領(lǐng)先,，東方財富網(wǎng)加天天基金網(wǎng)合計月活用戶1981萬,，排名第二，差距還是比較明顯的,。

圖源：華金證券研究報告

節(jié)點財經(jīng)認為,，未來券商牌照的獲取難度或會進一步降低，同花順大概率能直接拿下券商牌照或通過收購一些實力較弱的小型券商公司牌照曲線進入,，基于更大規(guī)模的活躍用戶量,，同花順或?qū)⒊蔀闁|方財富的勁敵，且更具潛力,。

回到估值,，以年營收80多億、凈利潤40多億,，支撐3000多億的市值,，靜態(tài)市盈率最高超過80倍，動態(tài)市盈率也有將近50倍,，說實話東方財富已經(jīng)不便宜,，當然也反映了市場對公司一致的看好。

不過,，從另一個角度來看,，這實際上壓縮了東方財富未來股票賺錢的空間和機會。而生長在強周期性的金融“土壤”中,，公司業(yè)績彈性巨大的宿命似乎難以避免,，很多時候“我命由天不由己”，比如2010-2013年和2020-2021年的“戴維斯雙擊”,。

拉長時間軸,，東方財富以流量為突破口，橫向擴容,，縱向掘井,，這種護城河在中短期是比較深和比較廣的，但長期來看，隨著更多競爭對手入局,，如何不斷加固,、筑高河道是需要考慮的。