說明：巴菲特致股東的信,，原文雋永風(fēng)趣,，翻譯成中文有很大的挑戰(zhàn)。如下譯文,，所有的智慧都?xì)w功于巴菲特,，任何錯誤，都?xì)w咎于我,。

注：表中數(shù)據(jù)為正常日歷年數(shù)據(jù),，1965~1967年例外：1965年和1966年，截至9月30日,；1967年,，15個月，截至12月31日,。

                                           伯克希爾哈撒韋公司

致伯克希爾哈撒韋公司全體股東：

查理·芒格和我,，作為長期合作伙伴，我們的工作是管理你的部分儲蓄,。你的信任讓我們倍感榮幸,。

作為管理人，我們有責(zé)任向你匯報相關(guān)信息,，如果我們是缺席股東,，而你是管理人時,，我們也會想了解這些情況。我們喜歡通過股東信函和年度股東大會與你直接溝通,。

我們的方針是平等地對待全體股東,，因而，我們不與分析師或大型機(jī)構(gòu)單獨交流,。此外,，只要有可能，我們會在周六早上發(fā)布重要的溝通信息,，以便股東和媒體在下周一市場開盤前有充足的時間消化吸收這些信息,。

公司會定期向美國證券交易委員會(SEC)提交年度10-K報告，在報告中會列出伯克希爾公司的大量事實和數(shù)據(jù),，這些內(nèi)容,，我們也會在K-1到K-119系列文件中反復(fù)提到。部分股東認(rèn)為這些細(xì)節(jié)引人入勝,，而其他人,，可能對在伯克希爾中發(fā)生的新奇和有趣的事更感興趣。

唉,，2021年也沒有太多新鮮事,。不過，在為你的股票增加內(nèi)在價值方面,，我們確實小有所獲,。57年來，這一直是我的首要職責(zé),，也將一直延續(xù),。

你所擁有的

伯克希爾業(yè)務(wù)范圍廣泛，一些是完全控股,，一些是部分控股,。部分控股的主要是美國大型公司的可流通普通股。此外,，我們還持有少數(shù)非美國公司的股票,，參營幾個合資企業(yè)及參與其他合作活動。

無論我們采用何種所有權(quán)形式,，我們的目標(biāo)都是對具有持久經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢和一流CEO的企業(yè)進(jìn)行有意義的投資,。請?zhí)貏e注意，我們持有股票是基于我們對其長期業(yè)務(wù)表現(xiàn)的預(yù)期,，而不是視其為短時市場波動可以利用的工具,。這一點很關(guān)鍵：查理和我不是在挑選好股票,，而是在挑選好的生意。

我犯過很多錯誤,。因此,，我們范圍廣泛的業(yè)務(wù)包括一些經(jīng)濟(jì)非凡經(jīng)濟(jì)的企業(yè),，許多具有良好經(jīng)濟(jì)特征的企業(yè)，以及少數(shù)邊緣企業(yè),。我們投資普通股的一個優(yōu)勢是,，有時很容易以優(yōu)惠的價格買到優(yōu)秀的企業(yè)。這種甕中捉鱉的經(jīng)歷在談判中是非常罕見的,，從未大量發(fā)生過,。另外，當(dāng)我們在有價普通股市場中犯錯時,，糾錯也容易得多,。

驚喜，驚喜

關(guān)于公司的如下幾件事情,，即使是經(jīng)驗豐富的投資者也會感到驚訝：

● 許多人認(rèn)為伯克希爾是一個龐大且有些奇怪的金融資產(chǎn)集合體,。事實上，伯克希爾擁有和運營的美國“基礎(chǔ)設(shè)施”資產(chǎn)——在我們的資產(chǎn)負(fù)債表上歸類為財產(chǎn),、廠房和設(shè)備——比其他任何美國公司擁有和運營的都要多,。這種優(yōu)勢從來都不是我們的目標(biāo)，然而,，事實的確如此,。

截至年底，這些國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)在伯克希爾的資產(chǎn)負(fù)債表上的價值為1580億美元,。這一數(shù)字在去年有所增加,，未來還將繼續(xù)增加,。伯克希爾還會不斷發(fā)展壯大。

● 公司每年都要繳納大量的聯(lián)邦所得稅,。例如,，2021年，我們支付了33億美元,，而美國財政部報告的企業(yè)所得稅收入總額為4020億美元,。此外，伯克希爾還要支付大量的州稅和海外稅,。“我們在辦公室做出了貢獻(xiàn)”,，伯克希爾股東們的這個說法是不容置疑的。

伯克希爾的歷史,，生動地說明了美國政府和美國企業(yè)之間,，無形且往往不被承認(rèn)的金融合作關(guān)系。我們的故事始于1955年初,，當(dāng)時伯克希爾精紡和哈撒韋制造同意合并他們的業(yè)務(wù),。在申請股東批準(zhǔn)的請求中，這兩家歷史悠久的新英格蘭紡織公司表達(dá)了對合并的高度期望,。

例如,，哈撒韋的招攬會向股東保證，“資源和管理的結(jié)合將造就紡織業(yè)最強大,、最高效的組織之一”,。這種樂觀的觀點得到了公司顧問雷曼兄弟的支持（沒錯，就是那個雷曼兄弟）,。

我敢肯定,，對福爾里弗(伯克希爾)和新貝德福德(哈撒韋)來說，當(dāng)聯(lián)盟完成時,，這是一個令人愉快的日子,。然而，當(dāng)樂隊停止演奏,、銀行家們回家后,，股東們卻遭受了一場災(zāi)難。

在合并后的9年里,，伯克希爾的股東們眼睜睜地看著公司的凈資產(chǎn)從5140萬美元跌至2210萬美元,。這種下降在一定程度上是由股票回購、不明智的分紅和工廠關(guān)閉造成的,。但數(shù)千名員工9年的努力卻換來了經(jīng)營虧損,。伯克希爾的困境并不罕見：新英格蘭的紡織業(yè)已經(jīng)悄無聲息地進(jìn)入了漫長而不可逆轉(zhuǎn)的死亡之旅。

在合并后的9年里，美國財政部也因伯克希爾的問題而蒙受了損失,。在此期間,，這家公司總共只向政府繳納了337,359美元的所得稅——可憐啊，每天才100美元,。

1965年初，事情有了轉(zhuǎn)機(jī),。伯克希爾任命了新管理層,，重新配置了可用的現(xiàn)金，并將幾乎所有的收益投入到各種良好的業(yè)務(wù)中,，其中大部分業(yè)務(wù)多年來一直運轉(zhuǎn)良好,。將收益再投資與復(fù)利的力量相結(jié)合，產(chǎn)生了神奇的效果,，股東們發(fā)財了,。

應(yīng)該指出的是，伯克希爾的股東們并不是這次調(diào)整的唯一受益者,。他們“沉默的合作伙伴”,，即美國財政部，隨后從該公司收取了數(shù)百億美元的所得稅,。還記得每天100美元嗎,？現(xiàn)在，伯克希爾每天向財政部支付約900萬美元,。

公平地說,，我們的股東應(yīng)該承認(rèn)—實際上應(yīng)該大肆宣揚這樣一個事實：由于公司是在美國運營，才極大地培養(yǎng)和促進(jìn)了伯克希爾的繁榮,。如果沒有伯克希爾,，我們的國家在1965年以后的幾年里依然會表現(xiàn)得非常出色。然而,，如果沒有美國,，伯克希爾永遠(yuǎn)不會成為今天的樣子。當(dāng)你看到國旗時,，請說聲謝謝,。

● 從1967年以860萬美元收購National Indemnity開始，伯克希爾已經(jīng)成為保險“浮存金”的世界領(lǐng)導(dǎo)者—這些我們持有并可以投資的資金,，但不屬于我們,。包括一筆相對較小的人壽保險收入在內(nèi)，伯克希爾的總浮存金,，已從我們進(jìn)入保險業(yè)務(wù)時的1900萬美元增長到1470億美元,。

到目前為止，這些浮存金的成本可以忽略不計。雖然我們經(jīng)歷過好幾年保險損失和運營費用超過保費的情況,，但總體而言,，我們從這些浮存金中獲得了55年的適度利潤。

同樣重要的是,，浮存金非常具有粘性,。我們保險業(yè)務(wù)的資金每天都在進(jìn)進(jìn)出出，但它們的總金額不會急劇下降,。因此,，在使用浮存金進(jìn)行投資時，我們可以從長遠(yuǎn)考慮,。

如果你還不熟悉浮存金的概念,，我建議你參考A-5頁的長篇解釋。令我驚訝的是,，我們的浮存金去年增加了90億美元,，這種價值的累積對伯克希爾的股東來說很重要，但并沒有反映在我們的公認(rèn)會計準(zhǔn)則(GAAP)的收益和凈值報告中,。

我們在保險業(yè)創(chuàng)造的巨大價值,，很大程度上歸功于伯克希爾于1986年聘請Ajit Jain時的好運氣。我們第一次見面是在一個星期六的早上,，我開門見山地問Ajit他的保險經(jīng)歷是什么,，他回答說：”沒有。“

我說“人無完人”,，然后就雇了他,。那天是我的幸運日：Ajit實際上是我能做出的最完美的選擇。更棒的是,，35年后的今天,，他依然如此。

關(guān)于保險的最后一個想法是：我認(rèn)為,，伯克希爾的浮存金很可能—但遠(yuǎn)非確定—能夠在不造成長期承保損失的情況下得以維持,。但是，我可以肯定,，在某些年里,，我們將經(jīng)歷這種損失，也許涉及非常大的數(shù)額,。

伯克希爾在應(yīng)對災(zāi)難性事件方面的能力,，是其他保險公司無法比擬的—在查理和我離開后，這一優(yōu)先地位將長期保持下去,。

我們的四巨頭

通過伯克希爾,，我們的股東擁有數(shù)十家企業(yè),。而其中一些公司又擁有自己的一系列子公司。例如,，Marmon有超過100個單獨業(yè)務(wù),，從租賃鐵路車廂到制造醫(yī)療設(shè)備。

● 盡管如此,，我們“四大”業(yè)務(wù)公司的運營在伯克希爾的價值中占據(jù)了很大比重,。名列前茅的是我們的保險公司集團(tuán)。伯克希爾實際上擁有該集團(tuán)100%的股份,，我們之前描述過該集團(tuán)龐大的浮存金,。我們?yōu)橹С诌@些保險公司的承諾而投入的巨額資金，進(jìn)一步擴(kuò)大了這些保險公司的投資資產(chǎn),。

保險業(yè)務(wù)是為伯克希爾量身定做的。產(chǎn)品永遠(yuǎn)不會過時,，營收通常會隨著經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹而增加,。此外，誠信和資本將永遠(yuǎn)是重要的,。我們公司能夠而且一定會經(jīng)營得很好,。

當(dāng)然，其他一些保險公司也擁有出色的商業(yè)模式和前景,。然而,，要復(fù)制伯克希爾的經(jīng)營模式幾乎是不可能的。

● 蘋果,，按年底市值計算,，在我們的投資組合中排第二，是我們另一種類型的持倉,。目前,，我們的持股比例僅為5.55%，高于一年前的5.39%,。這個增幅聽起來微不足道,，但要知道，蘋果2021年利潤的0.1%就相當(dāng)于1億美元,。我們并沒有花費伯克希爾的資金進(jìn)行增持,，是蘋果的回購起了作用。

有一點值得一提,，那就是蘋果只有股息被計入伯克希爾的財報中,。去年，蘋果支付了我們7.85億美元的股息,。然而,，按照我們在蘋果公司的“持股份額”,，利潤達(dá)到了驚人的56億美元。該公司保留了大部分資金用于回購股票,，我們對此表示贊賞,。蒂姆·庫克，蘋果公司杰出的首席執(zhí)行官,，把蘋果產(chǎn)品的用戶視為自己的最愛,，這無可厚非，但他其他的支持者也同樣從蒂姆的管理風(fēng)格中受益,。

● 北伯靈頓和圣塔菲鐵路公司(BNSF Railway Company),，是我們的第三大持倉，仍然保有美國商業(yè)的頭號動脈地位,，它是這個國家和伯克希爾不可或缺的資產(chǎn),。如果將BNSF公司運輸產(chǎn)品的方式改為卡車運輸，美國的碳排放量將飆升,。

BNSF 2021年的利潤達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的60億美元,。這里需要指出的是，我們談?wù)摰氖俏覀兯矚g的傳統(tǒng)收益算法：扣除利息,、稅收,、折舊、攤銷和所有形式計提后的利潤,。(我們的這種算法也發(fā)出了一個警告：隨著股市上漲,，對收益的欺騙性“調(diào)整”—禮貌的說法—已經(jīng)變得更加頻繁，也更加不切實際,。恕我直言,，牛市孕育了財務(wù)造假...)

BNSF的火車去年行駛了1.43億英里，運送了5.35億噸貨物,。這兩項成就都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了其他任何一家美國鐵路公司,。你可以為你的鐵路公司感到驕傲。

● 我們的第四大持倉伯克希爾哈撒韋能源公司(BHE),，在2021年賺了創(chuàng)紀(jì)錄的40億美元,。這比2000年的利潤1.22億美元增長了30多倍，那一年伯克希爾第一次購買了BHE的股票,。現(xiàn)在,，伯克希爾持有該公司91.1%的股份。

BHE的社會成就與其財務(wù)業(yè)績一樣引人注目,。該公司在2000年還沒有風(fēng)能,，也沒有太陽能發(fā)電。當(dāng)時,，它只是被認(rèn)為是美國龐大的電力事業(yè)行業(yè)中一個相對較新的,、較小的參與者,。隨后，在David Sokol和Greg Abel的領(lǐng)導(dǎo)下,，BHE已經(jīng)成為公用事業(yè)巨頭(請不要抱怨),，并成為美國大部分地區(qū)風(fēng)能、太陽能和輸電領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè),。

Greg關(guān)于這些成就的報告出現(xiàn)在A-3和A-4頁,。你會發(fā)現(xiàn)那里的介紹絕對不是時下流行的“漂綠”故事。早在2007年開始,，BHE每年都會詳細(xì)介紹其在可再生能源和輸電方面的計劃和業(yè)績,。

想進(jìn)一步了解這些信息，請訪問BHE的官網(wǎng)brkenergy.com,。官網(wǎng)上,，你會看到該公司長期以來一直在實施應(yīng)對氣候變化的舉措，這些舉措消耗了其所有的收入,。但未來有更多的機(jī)會,，BHE擁有大型電力項目所需的管理能力、經(jīng)驗,、資本和興趣，可以滿足國家對大型電力項目的需求,。

投資

現(xiàn)在來談?wù)勎覀兺顿Y參股的公司,，這個列表再次提到了蘋果。下面表格列出了我們持倉市值最大的15只股票,，其中有幾只是伯克希爾的兩位長期投資經(jīng)理托德庫姆斯(Todd Combs)和特德韋施勒(Ted Weschler)挑選出來的,。到2021年底，這對明星投資經(jīng)理對340億美元的投資擁有完全的權(quán)力,，其中許多投資未能列出,。此外，托德和特德管理的資金中,，有很大一部分存放在伯克希爾旗下企業(yè)的各種養(yǎng)老金計劃中,，這些計劃的資產(chǎn)也不在此表中。

* 這是我們的實際買入價格,，也是我們的稅基

** 由BHE持有,，因此，伯克希爾股東只有該持倉91.1%的權(quán)益

*** 其中包括對西方石油公司的100億美元投資,，包括優(yōu)先股和購買普通股的認(rèn)股權(quán)證,，這一組合目前估值為107億美元

除了注腳中提到的西方石油公司和各種普通股，伯克希爾還持有卡夫亨氏26.6%的權(quán)益(按“股權(quán)”計算,，而非市值,，價值為131億美元),，以及領(lǐng)航公司(Pilot Corp.) 38.6%的權(quán)益。領(lǐng)航公司是旅游行業(yè)的龍頭企業(yè),，去年的營收為450億美元,。

自2017年購買Pilot股份以來，這部分持股一直采用"股權(quán)"會計處理,。2023年初,，伯克希爾將購買Pilot的額外權(quán)益，能將所有權(quán)提高到80%,，也能讓我們在財務(wù)報表中充分整合Pilot的收益,、資產(chǎn)和負(fù)債。

美國國債

伯克希爾的資產(chǎn)負(fù)債表包括1440億美元的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物(不包括持有的BNSF和BHE),。其中,，1200億美元是美國國債，全部在一年之內(nèi)到期,。這使伯克希爾為1%的公共國債提供了約一半的資金,。

查理和我承諾過，伯克希爾(除BNSF和BHE以外的子公司)將永遠(yuǎn)持有超過300億美元的現(xiàn)金和等價物,。我們希望公司在財務(wù)上堅不可摧,，永遠(yuǎn)不要倚靠陌生人(甚至是朋友)的善意。我們倆都喜歡睡個好覺,，我們希望我們的債權(quán)人,、保險索賠人和你也能安心睡大覺。

但是,，需要1440億美元之多,？

我向你們保證，保留這筆巨款并不是瘋狂愛國主義的某種體現(xiàn),。查理和我也沒有失去對企業(yè)所有權(quán)的強烈偏好,。事實上，我第一次表現(xiàn)出我的熱情是在80年前,，即1942年3月11日,，當(dāng)時我購買了三股城市服務(wù)優(yōu)先股，它們的成本是114.75美元,，花掉了我的所有積蓄,。（道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)當(dāng)天收于99點，這一事實應(yīng)該讓你尖叫：永遠(yuǎn)不要做空美國,。）

在經(jīng)歷過最初的虧損后,，我總是至少把80%的凈資產(chǎn)放在股票上,。那時我最喜愛的狀態(tài)是100%投入,，現(xiàn)在依然如此,。目前伯克希爾在股權(quán)投資上保持80%左右的持倉,，是因為我未能找到更多符合我們長期持有標(biāo)準(zhǔn)的公司,。

以前，查理和我總會時不時經(jīng)歷現(xiàn)金十分充裕的情況,。這種情況一般讓人不太開心,，當(dāng)然也不會持續(xù)太久。而且，幸運的是,，在2020年和2021年期間，我們有一個稍微有吸引力的替代方案來配置資本,。請繼續(xù)往后讀。

股票回購

我們可以通過三種方式提高股東的投資價值,。

首先,，我們首先想到的始終是：通過內(nèi)部增長或收購來提高伯克希爾控股業(yè)務(wù)的長期盈利能力,。如今，內(nèi)部機(jī)會帶來的回報遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于收購,。然而，與伯克希爾的資源相比,，這些機(jī)會并不多。

其次,，是購買許多公開交易的優(yōu)質(zhì)或優(yōu)秀企業(yè)的部分非控股股權(quán)。有時,，這種可能性又大又極具吸引力。然而如今,，我們幾乎沒有發(fā)現(xiàn)什么能讓我們興奮的東西,。

這在很大程度上歸于老生常談的真理：長期利率低會推高所有生產(chǎn)性投資的價格，無論是股票,、公寓、農(nóng)場,，還是油井等,。其他因素也會影響估值，但利率始終很重要,。

我們創(chuàng)造價值的最后一條途徑便是回購伯克希爾的股票,。通過這個簡單的舉動,，我們增加了你在伯克希爾擁有的許多控股和非控股企業(yè)中的份額,。當(dāng)價格/價值等式正確時，這條途徑是我們增加財富最簡單,、最確定的方式,。(除了為長期股東增加價值外，回購還有其他的好處：回購股票對賣方和社會都有適當(dāng)好處,。)

周期性地,，當(dāng)其他途徑變得沒有吸引力時，回購對伯克希爾的股東來說是十分有意義的,。 因此,，在過去兩年中，我們回購了截至2019年在外流通股的9%,，總成本為517億美元,。這筆支出使我們的長期股東擁有伯克希爾所有業(yè)務(wù)的10%左右，無論這些業(yè)務(wù)是全資擁有的(如BNSF和GEICO)還是部分擁有的（如可口可樂和穆迪）,。

我想強調(diào)的是,，為了使伯克希爾的回購有意義,，我們的股票必須具備合適的價值。 我們不想為其他公司的股票支付過高的價格,，如果我們在回購伯克希爾的股票時支付過高的價格,，那也是價值損失。自去年年底以來,，截至2022年2月23日,，我們已經(jīng)花了12億美元回購了額外的股票。我們的胃口仍然很大,，但始終取決于價格,。

需要指出的是，由于公司的股票大部分被一流投資者持有,，伯克希爾的回購機(jī)會相對有限,。 如果我們的股票被短期投機(jī)者大量持有，價格波動和交易量都將大幅增加,，這將為我們提供更大的機(jī)會,，通過回購來創(chuàng)造價值。盡管如此,，查理和我更喜歡伯克希爾現(xiàn)在的股東,，盡管他們令人欽佩的”買入并持有”的態(tài)度，限制了長期股東從機(jī)會主義回購中獲利的程度。

最后,，伯克希爾特有的一個容易被忽視的價值計算：正如我們所討論的,，正確類型的保險"浮存金"對我們來說具有巨大的價值。碰巧,，回購會自動增加每股"浮存金"的數(shù)量,。這一數(shù)字在過去兩年中增長了25%，從每股"A"類股79387美元增加到99497美元,，于我們而言意義重大,。 如前所述，這在一定程度上歸功于回購,。

一個杰出的人和一項了不起的事業(yè)

去年,，保羅·安德魯斯去世了，他是TTI(伯克希爾位于沃斯堡的子公司)的創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官,。在他的一生中——無論是他的個人事業(yè)還是他的個人追求中——保羅身上都展示了查理和我欽佩的所有品質(zhì),。他的故事應(yīng)當(dāng)流傳。

1971年,，當(dāng)災(zāi)難發(fā)生時,，保羅正在通用動力公司擔(dān)任采購代理。在失去一份巨額的國防合同后,，該公司解雇了數(shù)千名員工,，其中包括保羅。

他的第一個孩子即將出生,，保羅決定賭一把,，他用自己的500美元儲蓄金創(chuàng)立了Tex-Tronics公司(后更名為TTI)。公司定位為分銷小型電子元件,，第一年的銷售額總計為11.2萬美元,。如今，TTI銷售超過100萬種不同的產(chǎn)品,，年銷售額達(dá)77億美元,。

時光回到2006年：時年63歲的保羅發(fā)現(xiàn)自己對家人、工作和同事都很滿意,。但他有一個揮之不去的擔(dān)憂,，由于最近目睹了一個朋友的早逝，以及隨之而來的對其家庭和企業(yè)的災(zāi)難性后果,。保羅在2006年問自己,，如果他意外死亡，那些倚靠他的人該怎么辦,？

將近一年時間里,，保羅一直在選擇中掙扎。把公司賣給競爭對手嗎,？從嚴(yán)格的經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來看,，這種選擇是最有意義的。畢竟,，競爭對手可以預(yù)見到有利可圖的“協(xié)同效應(yīng)”——當(dāng)收購方削減TTI的重復(fù)部門時,，成本就降低了。

但是,，這樣的買家肯定還會保留其首席財務(wù)官,、法律顧問、人力資源部門,。但TTI的其他同事將面臨集體裁員,。是啊！如果需要一個新的配送中心,，收購方的家鄉(xiāng)肯定會比沃思堡更受青睞,。

不管經(jīng)濟(jì)利益如何，保羅很快得出結(jié)論,，賣給競爭對手并不合適,。接下來，他考慮找到一個金融買家,，他們曾被貼上杠桿收購公司的標(biāo)簽——也的確如此,。然而，保羅知道,，這樣的買家會專注于"退出策略",。誰知道那會是什么？經(jīng)過深思熟慮,，保羅發(fā)現(xiàn)自己并不想將自己35年的苦心經(jīng)營交給一個中間商,。

當(dāng)保羅見到我時，他解釋了為什么他把兩個備選買家排除在外,。然后,，他用更委婉的措辭總結(jié)了自己的困境：“經(jīng)過一年的思考，我想把公司賣給伯克希爾,，因為你是唯一剩下的符合標(biāo)準(zhǔn)的人,。”

所以我提出了報價，保羅說：“可以”,。一次會談,，一頓午餐，一筆交易就這樣達(dá)成了,。

說我們從此過上了幸福的生活,，那是輕描淡寫,。當(dāng)伯克希爾收購TTI時，該公司有2387名員工,。現(xiàn)在這個數(shù)字是8043,，其中很大一部分增長發(fā)生在沃斯堡及其周邊地區(qū)。公司的盈利增長了673%,。

每年,，我都會打電話給保羅，告訴他的薪水應(yīng)該大幅增加,。每年,，他都會告訴我,，"沃倫,，我們可以明年再談這個事情，我現(xiàn)在太忙了,。”

當(dāng)格雷格·阿貝爾(Greg Abel)和我參加保羅的追悼會時,，我們遇到了他的孩子、孫子,、公司的長期同事(包括TTI的第一位員工)和約翰·羅奇(John Roach),，他是伯克希爾在2000年收購的沃斯堡公司(Fort Worth Company)的前首席執(zhí)行官。約翰把他的朋友保羅帶到了奧馬哈,，本能地知道我們是絕配,。

追悼會上，格雷格和我聽說了保羅默默支持的許多人和組織,。他的慷慨是非凡的——總是致力于改善他人的生活,，尤其是沃斯堡的人。

各方面來看,，保羅都是個杰出的人,。

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運氣——偶爾是非凡的運氣——在伯克希爾發(fā)揮了作用。如果保羅和我沒有共同的朋友約翰·羅奇(John Roach),，TTI就不會成為伯克希爾的一部分,。但好運僅僅是個開始，TTI很快將引領(lǐng)伯克希爾走向其最重要的收購,。

每年秋天,，伯克希爾的董事們都會聚集在一起，參加我們幾位高管的演講,。我們有時會根據(jù)最近收購的地點來選擇地方，通過這種方式,，董事可以與新子公司的首席執(zhí)行官會面,，并更多地了解被收購方的活動,。

2009年秋天,，我們選擇了沃思堡,，以便于參訪TTI,。當(dāng)時,，我們持股第三的BNSF，總部也在沃思堡,。盡管有這么多的股份,，我卻從來沒有去過這家鐵路公司的總部。

我的助理黛布·博薩內(nèi)克(Deb Bosanek)將董事會的開幕晚宴安排在10月22日,。與此同時,，我安排當(dāng)天早些時候到達(dá)，與BNSF首席執(zhí)行官馬特·羅斯(Matt Rose)會面,，我一直欽佩他的成就。日期定下來后,，我并不知道我們的聚會將與BNSF在22日晚些時候發(fā)布第三季度盈利報告同時舉行,。

市場對這家鐵路公司的業(yè)績反應(yīng)不佳。“大衰退”在那年第三季度全面爆發(fā),，BNSF的盈利情況反映了這種衰退,。經(jīng)濟(jì)前景也很黯淡，華爾街對鐵路或其他行業(yè)也不友好,。

第二天,，我與馬特再次會面，并建議伯克希爾將為鐵路公司,，提供一個比作為上市公司所能期望的更好的長期歸宿,。我還告訴他伯克希爾愿意支付的最高價格。

馬特將這一提議轉(zhuǎn)達(dá)給了他的董事和顧問,。經(jīng)過忙碌的11天后,，伯克希爾和BNSF共同宣布了一項交易。在這里,，我冒昧地做個罕見的預(yù)測：一個世紀(jì)后,，BNSF將成為伯克希爾和我們國家的關(guān)鍵資產(chǎn)。

如果不是保羅·安德魯斯(Paul Andrews)認(rèn)為伯克希爾是TTI的合適歸宿,，就不會有對BNSF的收購,。

致謝

70年前,，我教了第一堂投資課。從那以后,，我?guī)缀趺磕甓己芟硎芘c各個年齡段的學(xué)生一起工作,，最終在2018年“退休”。

一路走來,，我最難對付的聽眾是我五年級的孫子所在的班級,。11歲的孩子們在座位上扭來扭去，茫然地看著我,，直到我提到可口可樂及其著名的秘密配方,。瞬間，每個人都舉起手來,，我明白了對孩子們來說,，“秘密”是能激發(fā)他們的好奇心的。

教學(xué),，和寫作一樣,，幫助我發(fā)展和理清了自己的思路。查理稱這種現(xiàn)象為猩猩效應(yīng)：如果你和一只猩猩坐在一起,，仔細(xì)地向它解釋你的一個寶貴想法,，你可能會留下一只迷惑不解的靈長類動物，但你自己的思維會更清晰,。

和大學(xué)生交談則要有效得多,。我敦促他們在(1)專業(yè)領(lǐng)域找工作，(2)如果他們不需要錢的話,，和他們渴望的人一起工作,。我承認(rèn)，經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實可能會干擾這種尋找,。即便如此,，我敦促學(xué)生們永遠(yuǎn)不要放棄追求，因為當(dāng)他們找到那種工作時,，他們就不再是在“工作”了,。

查理和我自己，在經(jīng)歷了一些早期的挫折后,，走上了這條解放之路,。我們都是在我祖父的雜貨店里做兼職，查理1940年開始,，我1942年開始,。我們每個人都被分配了無聊的任務(wù)，報酬也很少,，這絕對不是我們想要的,。后來,，查理開始從事法律工作，而我則嘗試著賣證券,。我們對工作的滿意度仍然不高,。

最后，在伯克希爾,，我們找到了自己喜歡做的事情,。除了極少數(shù)例外，我們現(xiàn)在已經(jīng)與我們喜歡和信任的人“工作”了幾十年,。與保羅·安德魯斯(Paul Andrews)或我去年提到的伯克希爾大家族這樣的經(jīng)理人共事,，是一種生活樂趣。在我們的總部,，我們雇傭正派和有才華的人——沒有笨蛋,。每年的平均流動率大概是一個人,。

然而,，我想強調(diào)另一件事，它使我們的工作變得有趣和有滿足感——為你工作,。對查理和我來說,，沒有什么比獲得長期個人股東的信任更有價值了。幾十年來,，他們加入我們,，期望我們成為他們資金的可靠托管人。

顯然,，我們不能選擇我們的股東,，如果我們的經(jīng)營形式是合伙制的話，我們可以這樣做,。任何人今天都可以購買伯克希爾的股票,，并打算很快再出售這些股票。可以肯定的是,，我們確實有這種類型的股東,，正如我們也有大量指數(shù)基金持有伯克希爾哈撒韋股份一樣，因為他們被要求這么做,。

伯克希爾的股東是一個龐大的個人和家庭團(tuán)隊,，他們選擇加入我們，而且抱著"至死不渝"的信念,。通常,，他們十分信任我們，將他們儲蓄的很大一部分托付給我們管理——有些人可能會說是過多的儲蓄,。

有時,，這些股東會承認(rèn),，伯克希爾可能遠(yuǎn)非他們本可以做出的最佳選擇。但他們會補充說,，在他們最滿意的投資對象中,，伯克希爾的排名靠前。一般而言,，那些對自己的投資感到滿意的人,，將比那些被千變?nèi)f化的頭條新聞、傳言和承諾所影響的人,，獲得更好的回報,。

長線股東既是查理和我一直尋求的“合伙人”，也是我們在伯克希爾做決策時一直考慮的“合伙人”,。我們想對他們說：“為你們'工作’感覺很好,，我們感謝你們的信任。”

年度股東大會

日期定好啦,！伯克希爾將于4月29日(星期五)至5月1日(星期日)在奧馬哈舉行年度股東大會,。大會的詳細(xì)信息在A-1和A-2頁上列出。奧馬哈急切地等待著你的到來,，我也一樣,。

我要用一個廣告來結(jié)束這封信。“表弟”吉米·巴菲特(Jimmy Buffett)設(shè)計了一艘浮式“派對”游艇,，目前由伯克希爾子公司Forest River生產(chǎn),。這款游艇將于4月29日在伯克希爾股東大會上推出。而且,，僅限兩天,，股東可以以10%的折扣購買吉米的杰作。你們的董事長會買一艘供家人使用,，加入我吧,。

                                                                                                                    2022年2月26日
                                                                                                              沃倫·巴菲特董事長

全文完。

英文原文鏈接：巴菲特致股東的信英文版

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