2021年新年開市后,，南極電商（002127）逆市下跌。

1月4日,，開盤后不到半小時，南極電商股價跌停,。1月5日,，南極電商繼續(xù)大跌9.91%。

1月5日晚,，南極電商披露了一份回購公告,，試圖提振市場信心。但從二級市場表現(xiàn)看,，該舉措效果一般,。1月6日，南極電商早盤短暫翻紅后再次下挫,，盤中跌幅一度超過9%,，股價最低跌至10.01元/股。1月12日,，南極電商開盤再度閃崩,，跌至9.23元/股,，股價距離去年7月時達到高點的24.41元/股價格已經(jīng)腰斬。

知名財務專家王耀武在接受《企業(yè)觀察報》采訪時說,，南極電商半年來市值腰斬應與市場財務造假疑云有關,。目前，只是某機構研報提出了幾點質(zhì)疑,，并沒有形成質(zhì)疑證據(jù)鏈,，暫時無法確定是否真正存在財務造假。

IPG中國區(qū)首席經(jīng)濟學家柏文喜指出,，雖然目前還不能認定南極電商有財務造假行為,，但是任何一個投資人都有權利質(zhì)疑其財務數(shù)據(jù)和業(yè)績，因此,，此次股價暴跌也不能說與其涉嫌財務造假沒有關系,。

市值蒸發(fā) 盈利下降

2014年，南極電商出售了旗下全資化纖及印染業(yè)務,；2015年,，徹底剝離了絲織品織造業(yè)務，完成了傳統(tǒng)制造向電商服務型企業(yè)的轉型,，同年,，南極電商成功借殼“新民科技”登陸A股。

南極電商經(jīng)營業(yè)務包括品牌授權服務,、電商生態(tài)綜合服務平臺服務,、柔性供應鏈園區(qū)服務、專業(yè)增值服務及貨品銷售業(yè)務等,。截至2019年末,，公司合作供應商總數(shù)為1113家，合作經(jīng)銷商總數(shù)為4513家,，授權店鋪5800家,。

財報顯示，2019年南極電商營收39.1億元,，同比增長16.52%,；歸屬于上市公司股東的凈利潤12.1億元，同比增長36.06%,。其中,，品牌綜合服務業(yè)務毛利率高達93.36%，當期營收近12.4億元,。同比增長31.76%,。經(jīng)銷商品牌授權業(yè)務收入近6500萬元，同比增長1.68%,。品牌授權相關營收合計約為13億元,，占2019年營收之比達33%,。因而業(yè)內(nèi)稱其靠“賣商標”年入13億。

站在2020年的南極電商怎么也不會想到,，剛進入2021年,，形勢就急轉直下。前一年的南極電商還叱咤風云,、炙手可熱,，從年初200億元市值在短短半年時間就飆升至500多億元。2020年7月10日,，南極電商創(chuàng)下歷史最高價24.41元,；從2013年上漲到2020年的最高點，股價漲了31倍,，走出了將近7年的上漲行情,。“毛利率高達91.58%,，堪比茅臺”“電商巨頭”“股價漲幅1.5倍”等標簽讓南極電商出盡了風頭,。

兜兜轉轉了一年，南極電商的市值又回落到200多億元,。但經(jīng)歷了股價過山車的管理層“坐不住”了,。1月5日晚間，南極電商發(fā)布公告,，擬以不超過15元/股的價格回購,，回購總金額不低于5億元且不超過7億元。公司稱此舉是為了維護廣大股東利益,、增強投資者信心,。但顯然，這份史上最大回購方案并沒能阻擋股價繼續(xù)下跌,。

這也并非南極電商首次出手,，2018年其曾推出回購方案，回購總金額不低于1.5億元,、不超過3億元（含3億元）,。最終,，公司耗資約1.517億元（不含交易費用）進行了回購,。

股票回購理論上將對股價構成提振，但南極電商運營中所曝出的問題并非突發(fā),，長期盈利能力下滑之勢一目了然,，運營問題能否被克服，對公司管理層來說仍是考驗,，而公司股價連續(xù)大跌的背后,，是市場對南極電商財務造假的質(zhì)疑,。

IPG中國區(qū)首席經(jīng)濟學家柏文喜在回復《企業(yè)觀察報》采訪時介紹，目前市場中還沒有確鑿地對南極電商不利的傳聞,，這就會讓大家聯(lián)想到之前南極電商給市場留下的不好印象或污點,，自然就會想到兩年前的財務造假研報問題；雖然財務造假事件還沒有得到證監(jiān)部門和司法部門的認定,，但是市場對南極電商的質(zhì)疑和懷疑可能一直在持續(xù),，因此就造成了此次股價的閃崩。

財務造假 疑云未解

對南極電商財務造假的質(zhì)疑,，似乎從來沒有停止過,。兩年前，興業(yè)證券就發(fā)布過一份名叫《盈余管理和盈余操縱的界定和識別》的報告,。

報告顯示,，在“體外循環(huán)造假的識別”分析中，報告指出XX電商（南極電商）存在造假的六大疑點,，分別是凈利率非常高而無明顯壁壘,；無明顯的競爭對手；非常輕資產(chǎn)的運營模式,；財務數(shù)據(jù)質(zhì)量差,，應收賬款、經(jīng)營規(guī)模翻倍增長,；員工數(shù)量反而下降,；供應商和客戶高度重疊。

這份報告還稱,，比較2015-2017年的數(shù)據(jù),，XX電商通過稅務角度計算的公司當年應繳納的增值稅金額，遠遠低于通過財報角度季度的增值稅金額,；前五大客戶和前五大供應商卻高度重疊,；實際控制人無其他體外業(yè)務，卻頻繁進行股權質(zhì)押,，實控人第一筆股權質(zhì)押（2016-03-22）發(fā)生于借殼上市之后不到半個月（2016年3月7日借殼上市）,。

一位從事多年審計工作的人士稱，客戶和供應商高度重疊的確是體外循環(huán)造假的可疑跡象,，資金流出再流入,，銷售額就可以被做大。不過,，一般還需要其他證據(jù)相互佐證,，才能判斷出公司是否循環(huán)造假。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士表示，在經(jīng)營管理比較規(guī)范的情況下,，銷售類公司的凈利潤率大概在5%左右,，有品牌的公司凈利潤率在10%左右，純服務業(yè)的公司凈利潤率在20%左右,。

而南極電商在2015-2019年間的營業(yè)凈利潤率分別高達44.26%,、58.17%、54.33%,、26.46%和30.87%,，遠超行業(yè)平均水準。

對此,，南極電商的解釋為,，公司并不采購和銷售相關的產(chǎn)品，而是根據(jù)公司提供的品牌授權服務和產(chǎn)業(yè)鏈服務收取品牌綜合服務費和經(jīng)銷商品牌授權費,，其中品牌綜合服務費以商品出廠價為基礎收取,，約占比GMV銷售額的3%-6%左右。這種業(yè)務模式下,，公司確認的收入規(guī)模相對偏小,，沒有銷貨成本和庫存成本，因此利潤率相對偏高,。

此外,，該研究報告還提出了對南極電商應收賬款的質(zhì)疑。純電商公司的應收賬款余額一般占年銷售額的2%-5%,；線下銷售的企業(yè)應收賬款余額占年銷售額的20%-30%左右,。

但南極電商在2015—2019年的應收賬款余額分別為2.8億元、3.06億元,、5.08億元,、7.25億元、7.90億元,，占當年營收（3.89元,、5.21億元、9.86億元,、33.5億元,、39.1億元）比重分別為72%、59%,、52%,、22%、20%,。

顯然,，從這個數(shù)據(jù)的比對來看，南極電商的應收賬款也大大高于行業(yè)水準,。

對南極電商的質(zhì)疑不只有財務造假的問題,。2020年6月底，市場關注到了南極電商存在的眾多疑云：多家南極人重量級店鋪不停更換經(jīng)營者,；公司上下游供貨商,、經(jīng)銷商之間有難以解釋的資金往來，以及明顯的人事關聯(lián)等,。

商業(yè)模式 品控警報

南極人成立于1998年,，起初以保暖內(nèi)衣起家，2015年,，南極人改名南極電商并借殼新民科技上市,。

上市之前，南極電商將旗下實體業(yè)務剝離,，關閉工廠,，裁撤生產(chǎn)線和銷售端，僅保留“南極人”這個品牌進行品牌授權的商業(yè)模式,。

該模式是指南極電商會根據(jù)不同產(chǎn)品,、不同經(jīng)銷商收取不同的授權費，而這個授權費,，主要按照經(jīng)銷商賣出產(chǎn)品所實現(xiàn)的營業(yè)收入來計算,，大概在3%-6%之間。

在這種模式下,，南極電商授權的經(jīng)銷商越多,，產(chǎn)品賣得越多，南極電商賺得就越多,。

成也蕭何,，敗也蕭何。

一方面,，通過品牌授權與電商的服務業(yè)務,，南極電商形成了自身閉環(huán)，但與此同時,，南極人對經(jīng)銷商的粗放式管理,，讓商品的質(zhì)量越來越差，口碑也越來越差,。

南極電商對于產(chǎn)品幾乎沒有要求,，只要給了錢都能夠貼牌，電飯煲,、暖水袋等都可以看到南極人的身影,，以至于消費者常戲稱“萬物皆可南極人”。

有業(yè)內(nèi)人士認為，南極人授權賣吊牌的模式,，表面上是很賺錢,，實際上是一種為了賺錢完全不顧及自身形象的模式，不斷透支品牌的內(nèi)在影響力和品牌的長期價值,，這對于一家已經(jīng)非常有名的品牌廠商來說,，無疑是一種竭澤而漁的做法。

南極電商的經(jīng)銷商向授權廠家進貨無需總部協(xié)調(diào),，只需同授權工廠簽訂名義上的合同,，就能以工廠的名義購買南極人商標，隨后自己去批發(fā)市場采購貨品,，掛上吊牌再銷售——而至于質(zhì)檢合格證,，在淘寶上只要花費100塊就能買到。

2018年以來,，南極電商旗下品牌屢次登上國家質(zhì)監(jiān)部門及地方消費者協(xié)會的不合格產(chǎn)品黑名單,，總共登上國家質(zhì)監(jiān)部門及消費者協(xié)會黑名單14次，商品品類從內(nèi)衣,、棉服,、卷發(fā)器到按摩棒不一而足。

南極電商在消費者中的口碑也廣受詬病,。截至1月12日,，黑貓投訴平臺上顯示，南極人的投訴量多達170件,，“虛假宣傳”“假貨”“質(zhì)量差”等關鍵詞頻繁出現(xiàn),。

業(yè)內(nèi)人士向《企業(yè)觀察報》表示，南極電商缺乏核心競爭力,，靠廉價的貼牌加盟費上市,，貼牌的收入也難以為繼，在這樣競爭激烈的電商市場上,，很難有突破的機會,，退市是唯一的出路，吃老本,、不創(chuàng)新,、走老路的公司，不會被看好的,。

南極電商的失敗之處還在于其墨守成規(guī),、不去創(chuàng)新。2019年南極電商的研發(fā)費用僅為4330萬,，是營業(yè)總成本的1.6%,，這勢必讓南極電商的路越走越窄,。資本市場是最真實的。未來南極電商還能堅持多久,？市場會給出答案,。