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日前,，內蒙蒙牛擬通過定增拿下“奶酪第一股”妙可藍多控制權,，進一步加碼奶酪業(yè)務板塊。砸錢收購,，壯大規(guī)模,，這只是蒙牛趕超千億目標的一面。近年來,，從上游奶源到奶粉,，再到乳業(yè)細分領域的并購，幾乎都能見到這頭牛的身影,。蒙牛瘋狂并購的背后,，是下降的盈利能力和持續(xù)走高的負債。
輾轉9個月,，內蒙古蒙牛乳業(yè)（集團）股份有限公司（下稱：內蒙蒙牛）終拿下妙可藍多（600882.SH）控制權,。12月13日，妙可藍多披露公告,，擬向內蒙蒙牛非公開發(fā)行股票約1.01億股,，募資不超過30億元。在此次定增前,，內蒙蒙牛已持有妙可藍多5%股權,，交易完成后，內蒙蒙牛持股比例升至23.80%,，實現(xiàn)控股,。妙可藍多實控人柴琇及其控制的東秀商貿(mào)持股比例降至15.95%，并將放棄表決權,。妙可藍多是國內奶酪行業(yè)第一股,，也是本土奶酪行業(yè)龍頭企業(yè)。今年前三季度,，公司收入18.76億元,，歸母凈利潤0.53億元,，同比分別增長61.92%和348.50%。其中,，核心單品奶酪棒收入8.66億元,，占比公司收入的46.20%。公開數(shù)據(jù)顯示,，2016至2019年,，妙可藍多奶酪銷量分別為4019噸、5805噸,、10542.4噸,、18069.7噸。最近3年銷量同比增長分別為44.4%,、81.6%,、71.4%。斑馬消費發(fā)現(xiàn),，這家本土崛起的奶酪企業(yè),，與內蒙蒙牛“眉來眼去”已久,。今年1月,，內蒙蒙牛與沂源縣東里集體資產(chǎn)經(jīng)營管理中心等簽署股份轉讓協(xié)議，獲妙可藍多5%股權,。兩個月后，內蒙蒙牛擬再參與定增,，不料這宗定增案在幾個月后突然終止,。直到12月9日，妙可藍多公告,，公司實控人柴琇通知,，公司擬籌劃重大事項，可能構成公司實際控制權變更,。兩家企業(yè)的動作再度被市場關注,。斑馬消費梳理發(fā)現(xiàn)，在奶酪業(yè)務上,，內蒙蒙牛早有布局,，2018年至今，其與妙可藍多的合作不斷,。妙可藍多主要為內蒙蒙牛代工奶酪產(chǎn)品,。數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年上半年,，代工金額分別為424.45萬元,、1615.52萬元和2744.31萬元,。不過，內蒙蒙牛的野心不止于代工,，更在于建立一個完整,、牢靠的奶酪版圖。今年3月,，內蒙蒙牛以對價4.58億元獲得妙可藍多子公司吉林廣澤乳品42.88%股權,。此外，蒙牛乳業(yè)還與丹麥乳企Arla成立合資公司,，運營旗下“愛氏晨曦”奶酪業(yè)務,，專注零售和餐飲渠道的奶酪市場。
蒙牛乳業(yè)被稱為乳制品行業(yè)“收割機”,，通過收并購圈定乳業(yè)資源,，規(guī)模迅速膨脹。尤其是在中糧入股之后,，雅士利國際,、多美滋中國、君樂寶,、現(xiàn)代牧業(yè),、圣牧高科等知名企業(yè)，一個接一個被收入囊中,。公司也借此在上游奶源,、奶粉等領域迅速補齊短板。
上述不少企業(yè)還是蒙牛乳業(yè)前高管創(chuàng)立,，比如,， 創(chuàng)立中國圣牧的姚同山，為蒙牛乳業(yè)前執(zhí)行董事兼首席財務官,；蒙牛乳業(yè)前副董事長鄧九強則創(chuàng)立了現(xiàn)代牧業(yè)（01117.HK）,。2016年是蒙牛乳業(yè)的關鍵轉折點，當年9月,，達能出身的盧敏放出任公司總裁,，自我調整、找出差距與原因成當務之急,。在盧敏放治下,，公司加速收購,。他曾說,，公司無論作出任何增持或并購并購,，都是從戰(zhàn)略考量出發(fā),。蒙牛乳業(yè)在上游奶源領域鏖戰(zhàn),，先后出手控股現(xiàn)代牧業(yè),、中國圣牧（01432.HK）和投資原生態(tài)牧業(yè)（01431.HK）等牧場企業(yè),。迄今為止,，包括上述企業(yè)和富源牧業(yè)在內，大部分奶源優(yōu)先供給蒙牛乳業(yè),，公司對上游奶源控制力進一步加強,。光靠本土資源支撐市場需求和發(fā)展肯定不夠，公司在海外市場收購亦如火如荼,。僅在2019年,，公司在澳大利亞連續(xù)發(fā)起3起收購，將澳洲LDD,、貝拉米以及BurraFoods等3家擁有高端品牌的乳企納入囊中,。公司除在國內以特侖蘇為首的高端品牌陣營之外，在海外市場擁有一支高端乳品牌企業(yè)矩陣,。
2013年，蒙牛斥資124.6億港元收購雅士利國際（01230.HK）,，是當年乳業(yè)領域最為關注的收購案,。收購完成后，公司將旗下歐氏奶粉業(yè)務注入,，雅士利國際成為蒙牛乳業(yè)奶粉平臺企業(yè),。雅士利國際的發(fā)展并未獲得預期效果，業(yè)績接連下行,。2014年至2016年,，雅士利國際收入從28.16億元降至2016年的22.03億元，收入和歸母凈利潤增速均連續(xù)3年負增長,。2016年至2017年歸母凈利潤分別為-3.20億元和-1.80億元,。直到最近兩年，雅士利國際的業(yè)績才回正,。與收購雅士利國際補齊奶粉業(yè)務短板不同，公司為掌控上游奶源,，不惜買進虧損的標的,。2017年，蒙牛乳業(yè)通過不斷增持,，成為現(xiàn)代牧業(yè)的實際控制人,。而現(xiàn)代牧業(yè)在并購前的經(jīng)營狀況堪憂，2016年,，公司歸母凈利潤-7.42億元,。2017年至2018年，公司分別凈虧損9.75億元和4.96億元,。2019年,，公司才實現(xiàn)扭虧,，歸母凈利潤為3.41億元。今年7月,，蒙牛乳業(yè)認購中國圣牧12億股,，成為中國圣牧單一大股東。中國圣牧（01432.HK）的日子也不太好過,。受到國內奶價下跌,，生物資產(chǎn)減值等影響，公司在2017年至2018年,，分別虧損9.86億元和22.25億元,。2019年，蒙牛乳業(yè)對完成中國圣牧子公司圣牧高科股權收購,，公司80%以上奶源供應給蒙牛,，中國圣牧才實現(xiàn)扭虧，當年實現(xiàn)收入27.59億元,，歸母凈利潤0.28億元,。在2016年，蒙牛乳業(yè)凈虧7.51億元,，依然斥資12.3億元收購連虧多年的多美滋中國,。
接連不斷收并購背后,，蒙牛乳業(yè)面臨來自市場,、業(yè)績和資金等多重壓力。最近3年,，公司收入增速放緩,，與競爭對手伊利股份的差距逐漸拉開。液態(tài)奶和奶粉是兩家巨頭的核心業(yè)務,，蒙牛乳業(yè)通過收并購讓這兩項業(yè)務獲得增長,，2017年至2019年，液態(tài)奶業(yè)務收入從530.15億元升至678.78億元,，同期,，奶粉業(yè)務收入從40.42億元增至78.70億元。不過,，這兩項業(yè)務收入規(guī)模,，相較伊利股份仍有不小差距，2019年,，伊利股份液體乳產(chǎn)品收入737.61億元,、奶粉及奶制品業(yè)務收入100.55億元。兩家企業(yè)差別在于,，伊利股份倚重于內生增長,，蒙牛乳業(yè)熱衷收并購驅動業(yè)績,。2020年上半年，蒙牛乳業(yè)營收增速-5.83%,，伊利股份增長7.42%,。2020年上半年，蒙牛乳業(yè)歸母凈利潤下降41.67%,，凈利率降至3.02%,，盈利能力遠在伊利股份（7.94%）之下。作為乳業(yè)雙巨頭之一,，蒙牛乳業(yè)在國內外陸續(xù)實施收并購,，已讓公司背上沉重的“負擔”。最近4年,，公司未償還計息銀行及其他借款規(guī)模劇增,，從2016年的55.42億元增至2019年的234.73億元。2019年末,，公司總負債451.90億元,，資產(chǎn)負債率57.54%，為2004年以來最高水平,。2020年上半年,，資產(chǎn)負債率達到60.29%，同比增長3.23個百分點,。截至今年6月,，公司未償還計息銀行及其他借款296.651億元，1年內應償還150.147億元,，在手現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物117.99億元,。
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