今年年初一場(chǎng)突如其來的新冠疫情席卷全球,，對(duì)整個(gè)世界的經(jīng)濟(jì)造成重大的沖擊,，一季度全球主要經(jīng)濟(jì)體的數(shù)據(jù)都出現(xiàn)斷崖式下跌。疫情對(duì)股市也造成了深遠(yuǎn)的影響,，疫情期間全球股市暴跌,，接著在各大央行大放水的環(huán)境下快速反彈，二季度全球市場(chǎng)均有一波凌厲的上漲,，9月份以后進(jìn)入了震蕩調(diào)整階段,。

今年的行情圍繞疫情這個(gè)主題，不同的行業(yè)表現(xiàn)差別較大,，大體上可以分為“疫情受益行業(yè)”和“疫情受損行業(yè)”,。

最典型的疫情受益行業(yè)是醫(yī)藥，疫情使得醫(yī)藥企業(yè)的盈利迅速增長(zhǎng),，且疫情之下人們對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的天然偏好使得醫(yī)藥行業(yè)享受著盈利和估值的“戴維斯雙擊”,，二季度以來漲幅巨大。

各大央行大規(guī)模放水導(dǎo)致流動(dòng)性極為寬松,，這有利于科技行業(yè)估值的提升,。必選消費(fèi)行業(yè)由于盈利的確定性高也大受資金追捧，于是上半年醫(yī)藥,、科技,、消費(fèi)這“三駕馬車”都表現(xiàn)斐然。

然而估值不可能無限提高,，上述行業(yè)的估值都已經(jīng)接近歷史最高分位了,。隨著防疫的常態(tài)化，世界各地復(fù)工復(fù)產(chǎn)的有序推進(jìn),，尤其是最近疫苗領(lǐng)域不時(shí)有新的進(jìn)展,，大家預(yù)期經(jīng)濟(jì)在恢復(fù)，市場(chǎng)開始由關(guān)注流動(dòng)性轉(zhuǎn)向關(guān)注企業(yè)盈利,，尋找受益于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的「順周期」板塊,。

資本市場(chǎng)向來是提前反應(yīng)的，比如疫苗能夠在半年后面世,，到時(shí)候經(jīng)濟(jì)全面恢復(fù)，那么資本市場(chǎng)現(xiàn)在就開始反應(yīng)了,。下圖給出了今年以來十年期國(guó)債收益率的走勢(shì)：

可以看到，十年期國(guó)債收益率已經(jīng)從疫情期間最低的2.5%漲到了最近的3.3%,，體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的信心,。

既然疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響在減弱，那么受損于疫情的板塊理所當(dāng)然會(huì)出現(xiàn)反彈,，也就出現(xiàn)了我們最近在提的'順周期'板塊,。

首先來看看大金融板塊,，在科技、醫(yī)藥,、消費(fèi)這三駕馬車飛漲的時(shí)候,，銀行、保險(xiǎn),、地產(chǎn)因基本沒漲被稱為“三傻”,，而在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期下，金融板塊是有估值修復(fù)空間的,。

疫情期間,，銀行需要向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利，這個(gè)邏輯接下來會(huì)變?nèi)?，且?jīng)濟(jì)復(fù)蘇有利于改善銀行的資產(chǎn)質(zhì)量,，無風(fēng)險(xiǎn)利率變高也有利于銀行的盈利。

保險(xiǎn)企業(yè)的投資收益和利率相關(guān),，且負(fù)債久期較長(zhǎng),，企業(yè)價(jià)值天然受益于無風(fēng)險(xiǎn)收益的上升。此外保險(xiǎn)本身帶有可選消費(fèi)的屬性,，也是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的受益者,。

地產(chǎn)行業(yè)依然受到大政策的影響，接下來不會(huì)出現(xiàn)行業(yè)級(jí)別的增長(zhǎng),，但是優(yōu)質(zhì)龍頭公司的估值具備一定吸引力,。

消費(fèi)里順周期的邏輯是由必選消費(fèi)向可選消費(fèi)轉(zhuǎn)變，疫情期間大漲的食品,、調(diào)味料等估值已經(jīng)較貴,，而經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有利于家電、汽車,、家居等可選消費(fèi)板塊,。此外，餐飲,、旅游和酒店等疫情期間受損最嚴(yán)重的行業(yè)龍頭公司有修復(fù)空間,。

TMT里面受益于疫情的包括線上辦公、云計(jì)算,、游戲等板塊,，而順周期的子行業(yè)是影視傳媒等。

下游產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇導(dǎo)致的需求提升會(huì)帶動(dòng)上游資源行業(yè),，傳統(tǒng)的周期行業(yè)鋼鐵,、有色、煤炭也屬于順周期行業(yè),。

此外還有一些具備獨(dú)立周期的行業(yè),，即行業(yè)邏輯受疫情影響較小的,。比如光伏行業(yè)和新能源汽車，太陽能這種可再生新能源對(duì)傳統(tǒng)能源的替代以及汽車的電動(dòng)化和智能化都是不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì),，行業(yè)技術(shù)上已經(jīng)達(dá)到了可投資的階段,，目前整個(gè)行業(yè)滲透率依然不高，并且中國(guó)在這兩個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上已經(jīng)躋身于領(lǐng)導(dǎo)者的行列,，值得長(zhǎng)期關(guān)注,。

最后說下白酒這個(gè)行業(yè)，在疫情期間它屬于盈利確定性強(qiáng)的受益板塊,，而經(jīng)濟(jì)恢復(fù)時(shí)它又成了順周期板塊,。。由于高端白酒既是消費(fèi)品又有奢侈品的特點(diǎn),。產(chǎn)品價(jià)格穩(wěn)步提升,，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定。到目前為止,，行業(yè)景氣度依舊,，盈利增速能趕上估值的提升速度。

綜上,，當(dāng)前的順周期行業(yè)并不是傳統(tǒng)意義上的周期行業(yè),，而是基于從疫情受損中恢復(fù)的邏輯。另外,，順周期行業(yè)中的公司也未必全是好公司,，周期很難把握，持續(xù)增長(zhǎng)的公司才是長(zhǎng)期價(jià)值的來源,。所以我不建議采用指數(shù)方式去投資某個(gè)板塊,。科技,、醫(yī)藥,、消費(fèi)里的優(yōu)質(zhì)龍頭公司經(jīng)過適當(dāng)回調(diào)后，長(zhǎng)期依舊是配置的重點(diǎn),。

基金投資方面,，我的建議是尋找長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)秀且最新持倉中適當(dāng)配置了順周期領(lǐng)域公司的產(chǎn)品，推薦如下：

銀華中國(guó)夢(mèng)30 ,，該基金去年收益58.1%,，今年以來高達(dá)74.5%，基金經(jīng)理薄官輝非常擅長(zhǎng)消費(fèi)領(lǐng)域,，通過觀察其二、三季報(bào),，基金經(jīng)理減倉了部分估值過高的食品公司,，精準(zhǔn)調(diào)入了分眾傳媒,、海康威視等近期表現(xiàn)較好的個(gè)股,。

博時(shí)逆向投資A,，該基金正如其名字一樣，基金經(jīng)理擅長(zhǎng)逆向投資且長(zhǎng)期業(yè)績(jī)較好,，三季度精準(zhǔn)調(diào)入了部分銀行,、有色、汽車等順周期板塊,。

海富通改革驅(qū)動(dòng) 上篇文章專門介紹了這只基金,，基金經(jīng)理屬于均衡配置的高手。

鵬華先進(jìn)制造 基金經(jīng)理袁航管理該基金近6年,，年化收益達(dá)20.6%,，且業(yè)績(jī)分布極為均衡，每年的同類排名都在前50%,，近兩年均在前25%,。持倉范圍很廣，包括高端制造業(yè),、白酒,、醫(yī)療、金融和地產(chǎn),。