出品|每日財(cái)報(bào)

作者|劉雨辰

1796年，英國(guó)醫(yī)生愛德華詹納成功地用“牛痘”病灶的滲出液接種了一個(gè)8歲男孩，世界上第一支疫苗正式誕生,，由此開創(chuàng)了人工主動(dòng)免疫的先河,。大約一個(gè)世紀(jì)后，隨著對(duì)微生物感染機(jī)理的進(jìn)一步研究,，法國(guó)化學(xué)家路易斯巴斯德通過使人們接觸減毒或滅活的微生物而率先開發(fā)了第一代疫苗技術(shù),。

疫苗的發(fā)現(xiàn)在人類歷史長(zhǎng)河中具有里程碑式的意義，曾奪走數(shù)億人生命的天花病毒,，在牛痘疫苗出現(xiàn)后便被徹底消滅,，之后的兩百多年中針對(duì)狂犬病、結(jié)核,、小兒麻痹 癥等幾十種傳染性疾病的疫苗也被相繼發(fā)現(xiàn),。

新冠疫情發(fā)生后，各個(gè)國(guó)家紛紛投入到疫苗的研發(fā)之中,，最近傳出消息,，多家公司的疫苗已經(jīng)進(jìn)入最后試驗(yàn)階段。從目前的情況來看,，疫苗可能是人類消滅新冠病毒的最有效和最可靠的方式,，由此可以肯定的是，新冠疫苗一旦研制成功將會(huì)迎來巨大的市場(chǎng)需求,?！睹咳肇?cái)報(bào)》以此為切入點(diǎn)和大家聊聊疫苗的投資機(jī)會(huì)，專業(yè)問題晦澀難懂,，我們力圖通俗表達(dá),。

當(dāng)下，全球疫情還沒有放緩的趨勢(shì),，美國(guó),、巴西、印度等地區(qū)每日新增病例數(shù)仍處于上升趨勢(shì),。我國(guó)疫情雖已得到控制,，但是仍有局部地區(qū)零星爆發(fā)疫情，包括此前的北京和現(xiàn)在的大連等地區(qū),。當(dāng)前全球疫情急需新冠疫苗來抑制疫情的擴(kuò)散以及反復(fù),。

在此背景下，各國(guó)紛紛投入大量資金和人力資源推動(dòng)新冠疫苗研發(fā),。據(jù)WHO統(tǒng)計(jì),，全球已有100多個(gè)候選疫苗產(chǎn)品，其中20多個(gè)候選疫苗進(jìn)入臨床,。從研發(fā)進(jìn)度來看,，全球已有3條技術(shù)路徑的7個(gè)新冠疫苗產(chǎn)品發(fā)布了2期臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù),，具有良好的安全性和有效性數(shù)據(jù)，已啟動(dòng)或即將啟動(dòng)3期臨床試驗(yàn),。從目前傳遞出的信息來看,，滅活疫苗和腺病毒載體疫苗最有可能率先上市。

滅活疫苗是最傳統(tǒng)的疫苗技術(shù)路線,，其優(yōu)勢(shì)是技術(shù)成熟,，制備方法簡(jiǎn)單，經(jīng)過多年驗(yàn)證,，安全性高,。滅活疫苗目前是全球研發(fā)進(jìn)度最快的新冠疫苗，中國(guó)引領(lǐng)全球滅活疫苗研發(fā)進(jìn)度,，武漢所和科興中維已獲批在國(guó)外啟動(dòng)3期臨床,，北京所也即將啟動(dòng)3期臨床。

腺病毒載體新冠疫苗是以改造后的腺病毒作為載體,，將新冠病毒的抗原基因重組到腺病毒基因組中,，從而制備為腺病毒載體疫苗，其優(yōu)點(diǎn)是安全性好,，高表達(dá)抗原基因,，可同時(shí)誘導(dǎo)體液免疫和細(xì)胞免疫，容易制備,，成本低廉,。目前牛津大學(xué)和港股上市公司康希諾生物領(lǐng)先，康希諾正在申請(qǐng)開展3期臨床,。

順便說一句,，7月31日，康希諾生物正式申購(gòu),，即將登陸科創(chuàng)板,。自港股上市以來，《每日財(cái)報(bào)》注意到,，康希諾生物股價(jià)已翻9倍,，市值一路飆升至接近550億，公司產(chǎn)品線囊括了肺炎,、結(jié)核病,、埃博拉病毒病、腦膜炎,、百白破等一系列疾病，基本覆蓋了主流疫苗市場(chǎng),。但目前公司的營(yíng)收水平還很低,，2017-2019年度分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.72萬元,、281.19萬元和228.34萬元。目前公司估值主要靠投資者對(duì)公司未來市場(chǎng)盈利能力的預(yù)期,，未來需要面對(duì)業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期而導(dǎo)致的估值殺跌的沖擊,。

6月18日，WHO提出了新冠疫苗分配戰(zhàn)略建議,，將優(yōu)先考慮接種18.5億人,，占全球總?cè)丝诘谋壤s1/4。歐美發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)給新冠疫苗研發(fā)企業(yè)下了采購(gòu)訂單,，美國(guó)初期訂購(gòu)1億劑,，對(duì)應(yīng)15%的接種率，后續(xù)將再增加不超過5億劑,，對(duì)應(yīng)91%的接種率,。英國(guó)訂購(gòu)9000萬支，接種率68%,，歐盟訂購(gòu)4億劑,，接種率91%。國(guó)內(nèi)新冠疫苗的接種率最保守也能達(dá)到WHO建議的25%,，中性情況下接種率約40%,，樂觀情況下可以達(dá)到60%。

進(jìn)一步來計(jì)算,，假設(shè)新冠疫苗單支凈利潤(rùn)15元,，按照每人接種2支計(jì)算，那么每人可以貢獻(xiàn)30元的凈利潤(rùn),?；诖耍凑罩袊?guó)14億人的人口規(guī)模來計(jì)算,，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)新冠疫苗保守能夠產(chǎn)生105億凈利潤(rùn),，中性假設(shè)情況下168億凈利潤(rùn)，樂觀假設(shè)情況下能達(dá)到252億凈利潤(rùn),，如果加上出口,，市場(chǎng)規(guī)模會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。

事實(shí)上,，新冠疫苗只是突發(fā)事件產(chǎn)生的短期機(jī)遇，整個(gè)疫苗行業(yè)是一個(gè)巨大的產(chǎn)業(yè),，本身就醞釀著很大的機(jī)遇,。中國(guó)是全球最大的人用疫苗生產(chǎn)國(guó)，根據(jù)中檢院數(shù)據(jù)披露,，我國(guó)每年批簽發(fā)疫苗5億支-10億支,，全球排名第一,。

按銷售收入計(jì)，中國(guó)的疫苗市場(chǎng)總規(guī)模由2013年的199億元增至2019年的311億元,。隨著人口老齡化不斷加劇,、國(guó)民收入增加、對(duì)疫苗接種的認(rèn)可度提高,、政府對(duì)預(yù)防性醫(yī)療保健的支出不斷增加及政策支持力度不斷加大,，我國(guó)疫苗行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將增加，預(yù)計(jì)到2025年達(dá)到610億元,。

數(shù)據(jù)來源：中商情報(bào)網(wǎng)

在經(jīng)歷了2018年“長(zhǎng)生生物事件”后,，疫苗批簽發(fā)量從2018年3季度開始迅速下降，并一直持續(xù)到2019年上半年,，整個(gè)2018年批簽發(fā)量同比下降9.71%,，從2019年Q3開始出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。最新的數(shù)據(jù)顯示,，2020H1,，中檢院合計(jì)批簽發(fā)量為2.79億劑，同比增長(zhǎng)21.83%,，行業(yè)整體進(jìn)入上行期,。

展開來看，上半年中檢院共批簽發(fā)32種疫苗,，其中一類苗 14種,，二類苗18種，一類疫苗指政府免費(fèi)提供,，公民應(yīng)當(dāng)依照規(guī)定接種,；二類疫苗指公民自愿接種并且自費(fèi)購(gòu)買。從批簽發(fā)量來看,，脊髓灰質(zhì)炎疫苗,、狂犬疫苗和無細(xì)胞百白破疫苗批簽發(fā)量居前三位，分別占總體批簽發(fā)量的 15.33%,、14.89%和 13.71%,。

投資疫苗行業(yè)重點(diǎn)關(guān)注市場(chǎng)空間和產(chǎn)品的更新迭代，目前來看,，13 價(jià)肺炎疫苗有望成為國(guó)內(nèi)第一大“爆款”疫苗,，市場(chǎng)容量有望超百億。肺炎鏈球菌是在世界范圍內(nèi)引起肺炎,、腦膜炎,、敗血癥等嚴(yán)重疾病的主要病原，也是引起中國(guó)嬰幼兒和老年人發(fā)病和死亡的重要病因,。Lancet 2009年報(bào)告估計(jì),，在全球＜5 歲兒童侵襲性肺炎病例數(shù)最高的10個(gè)國(guó)家中我國(guó)位列第二,，占全球總病例數(shù)的12%，世界衛(wèi)生組織將其列為可用疫苗預(yù)防的疾病中 “極高度優(yōu)先”使用疫苗預(yù)防的疾病,。

國(guó)內(nèi)目前只有輝瑞和沃森生物兩家公司的產(chǎn)品已經(jīng)上市，沃森生物的首家國(guó)產(chǎn)13價(jià)疫苗于2020年初上市,，后續(xù)還有民海生物,、蘭州所、科興生物等多家國(guó)產(chǎn)企業(yè)處于研發(fā)或報(bào)產(chǎn)階段,，這些國(guó)產(chǎn)疫苗生產(chǎn)企業(yè)或迎來爆發(fā)期，2020年上半年,，13價(jià)肺炎球菌結(jié)合疫苗批簽發(fā)量同比增長(zhǎng)98.27%。

與此同時(shí),，23價(jià)肺炎多糖球菌疫苗用于2歲以上肺炎球菌感染風(fēng)險(xiǎn)增加的人群，重點(diǎn)是65歲以上老年人,、2歲及2歲以上免疫功能受損個(gè)體或2歲及2歲以上長(zhǎng)期患有慢性病者使用,。去年23價(jià)肺炎多糖疫苗的批簽發(fā)量為 947萬支,，同比增長(zhǎng)34%,，競(jìng)爭(zhēng)格局方面,，沃森生物、成都所,、默沙東,、民海生物的批簽發(fā)占比分別 37.79%,、37.48%,、15.30%,、9.43%,。

通過以上的論述大家已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了,，沃森生物在國(guó)產(chǎn)肺炎疫苗中具備明顯的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì),。

流感疫苗是另一個(gè)具備很大市場(chǎng)空間的品種，背后的邏輯是近年來我國(guó)流感活動(dòng)強(qiáng)度不斷增強(qiáng),。從2016年開始，我國(guó)流感活動(dòng)水平上升迅速，2019年1月,，我國(guó)單月報(bào)告流感發(fā)病數(shù)超60萬例,，相比于2018年1月的27萬例人數(shù)翻番，并接近于2018全年發(fā)病數(shù),。另一方面,，國(guó)內(nèi)的接種率明顯不足，存在很大的上升空間,，2018年，美國(guó)流感疫苗銷售額20多億美金,，年供應(yīng)1.5-1.6億人份，全人群接種率 38.6%,，而我國(guó)內(nèi)陸2011-2018年平均每年供應(yīng)流感疫苗2000多萬份，全人群接種率僅2%,，不足美國(guó)二十分之一。

2019年,，我國(guó)流感疫苗的批簽發(fā)量為3078萬支，2019 年全年較2018年同期增長(zhǎng)91%,，行業(yè)迎來爆發(fā)性上漲,。去年我國(guó)流感疫苗批簽發(fā)企業(yè)數(shù)量下降至6家（2017 年為9家），這主要與行業(yè)事件導(dǎo)致監(jiān)管趨嚴(yán)有關(guān),，華蘭疫苗,、長(zhǎng)春所、巴斯德,、北京科興,、金迪克、國(guó)光生物的批簽發(fā)占比分別 42.01%、19.90%,、18.64%,、13.76%、4.38%,、1.31%。

2020年開始，國(guó)內(nèi)四價(jià)流感疫苗獲批速度明顯加快，未來5年內(nèi)四價(jià)流感疫苗上市企業(yè)數(shù)量將達(dá)到10家以上,。

隨著公眾對(duì)疾病預(yù)防的認(rèn)知進(jìn)一步提升,，優(yōu)質(zhì)的高價(jià)二類苗會(huì)被逐漸接受，而且由于疫苗的特殊屬性，新上市的大品種會(huì)實(shí)現(xiàn)快速放量,，具有疫苗研發(fā)的能力的企業(yè)會(huì)進(jìn)一步享受業(yè)績(jī)和估值的提升,。在《每日財(cái)報(bào)》看來,，智飛生物、沃森生物,、華蘭生物等實(shí)力雄厚,、有重磅產(chǎn)品在研或已上市的疫苗企業(yè)龍頭有望進(jìn)一步獲得市場(chǎng)的青睞和認(rèn)可,。