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引言 未來5-10年內(nèi)，新能源汽車滲透率保持快速增長已經(jīng)是大概率的事件,，其必然帶動動力電池的出貨量增長,，忽略動力電池技術(shù)路線上三元和磷酸鐵鋰之爭產(chǎn)生的其他原料的波動（如鈷，鎳）,。就目前這兩種技術(shù)路線上,，鋰礦資源以及對應(yīng)的原料則有著高確定性的增長，而這里面則蘊含著投資者掘金的機會,。 從鋰資源線上整個電動車,、動力電池產(chǎn)業(yè)鏈如下：鋰礦資源-鋰原料-動力電池-電動車。上游的天齊鋰業(yè),，贛鋒鋰業(yè)等控制著鋰礦,，鋰鹽原料，到中間生產(chǎn)電池各組件（正負極,，電解液,，隔膜）的配套商如：當升科技，普泰來,，新宙邦,，星源材質(zhì)等等；動力電池大廠：國內(nèi)寧德時代,，比亞迪,，國外的松下，LG（目前基本被東亞產(chǎn)業(yè)鏈壟斷）,；到下游的整車廠商 ：特斯拉,，比亞迪，蔚來,，理想汽車,，小鵬汽車等。
0.Why 'Li' 鋰離子(Li+),，是金屬中電化當量最高的2.98A*h/g, 簡單理解,，就是相同質(zhì)量帶的電荷量是最大的。所以目前看所謂的無鋰電池路線要取代鋰還是不容易想想的,。（上一張元素周期表回憶一下高中背過的“氫氦鋰鈹硼...”）
1.全球鋰礦 地球上的鋰資源可以分為液態(tài)的鹽湖鹵水和固態(tài)的鋰礦石（鋰輝石,，鋰云母等）。整體來看,，礦石提鋰的成本約為5萬/噸,，鹽湖提鋰的成本約為2-2.5萬/噸,，鹽湖鹵水的提鋰成本低于鋰礦石中的提鋰成本。 全球來看,，目前已經(jīng)量產(chǎn)的主要是南美的“三湖”和澳洲的“七礦”,。在這些鋰礦中，目前泰利森手里的Greenbushes是開采成本最低的鋰礦石,，而泰利森背后是中國的天齊鋰業(yè)（51%）和美國的雅寶（49%）,；位于智利的Atacama則是全球儲量第二大（儲量最大的Uyuni，在玻利維亞,，目前還未大規(guī)模開采）,，鋰濃度最高的鹽湖，Atacama的背后是雅寶和智利礦業(yè)化工（SQM）而天齊鋰業(yè)是SQM的第二大股東（25.86%）,。 全球來看,，雅寶，SQM,，livent和中國鋰業(yè)雙雄，構(gòu)成了第一梯隊,。中國企業(yè)里面,，天齊鋰業(yè)的資源端是優(yōu)于贛鋒鋰業(yè)。三湖七礦背后的鋰業(yè)巨頭可以參見下圖：
2.中國本土鋰礦 中國總體的鋰儲量還算豐富,，但是整體品味比較低,，主要分布在青海，西藏,，四川等地區(qū),，開采環(huán)境惡略，產(chǎn)能受限,。
數(shù)據(jù)來源：（USGS,信達證券） 中國品味最高的鹽湖是西藏的扎布耶鹽湖（背后涉及到西藏礦業(yè),，和天齊鋰業(yè)），年鋰鹽產(chǎn)能在1000噸左右,，電池級的鋰鹽則更少,，尚未成規(guī)模。還有一些大型鹽湖在青海柴達木盆地（包括東,、西臺吉乃爾湖,，一里坪鹽湖，尕斯庫勒湖）,，主要是鹽湖股份（比亞迪18年和鹽湖股份一起成立了合資公司,，投建3萬噸電池級碳酸鋰項目）。中國鹽湖鎂含量較高,，整體提鋰成本高于南美鹽湖,。
中國的固態(tài)鋰礦石資源則主要分布在四川西部,，新疆北部，江西,，湖南等地,。其中，四川甘孜州康定甲基卡鋰礦為亞洲最大的偉晶巖型鋰輝石礦,，目前開采權(quán)在融捷,。
3.鋰化合物。 碳酸鋰和氫氧化鋰是動力電池產(chǎn)業(yè)鏈中重要的鋰鹽原料,會用于生產(chǎn)后續(xù)動力電池的正負極材料,，電解液等,。目前主流的動力電池的技術(shù)路線是三元和磷酸鐵鋰。整體來看三元比例還是高一些,，不過在搭載磷酸鐵鋰的車也能達到600km級別的續(xù)航后,，隨著監(jiān)管層和用戶對安全性的要求的提升，磷酸鐵鋰的比例有望進一步提升,。 電池級的碳酸鋰（電碳）指濃度≥99.5%的碳酸鋰,，電池級氫氧化鋰指濃度≥99%的一水氫氧化鋰（LiOH·H2O）. 從制備端講，礦石提鋰制備碳酸鋰和氫氧化鋰成本相近,，鹽湖鹵水提鋰的話,，碳酸鋰的制備成本要低于氫氧化鋰。鹽湖提鋰成本低于礦石提鋰,。 從應(yīng)用端看：電池級碳酸鋰應(yīng)用在正極材料,，主要是三元材料(3系、5系以及部分6系),，動力型磷酸鐵鋰和鈷酸鋰,，而電池級氫氧化鋰主要應(yīng)用在高鎳三元正極材料中。 礦石到制成品的過程中：通常用碳酸鋰當量LCE（Lithium Carbonate Equivalent）來統(tǒng)計,，1噸鋰(Li) =5.3噸碳酸鋰 （Li2CO3）,，1噸氫氧化鋰（LiOH·H2O）=1.14噸碳酸鋰（Li2CO3）。 碳酸鋰和氫氧化鋰可以相互轉(zhuǎn)化,，碳酸鋰合成氫氧化鋰成本增量較高（+6000元/噸）,，氫氧化鋰到碳酸鋰只需增加少量成本。 市場上,，大部分時期氫氧化鋰價格高于碳酸鋰,。（個人理解是，碳酸鋰可以從鹽湖鹵水中以更低的成本制備,。）隨著鐵鋰電池出貨量增大,，碳酸鋰價格預(yù)期先反彈。 4.產(chǎn)能與需求 產(chǎn)能方面 雅寶2019年產(chǎn)能：電碳4.5萬噸，電氫4萬噸,， SQM2019年產(chǎn)能：電碳5.65萬噸,，電氫1.35萬噸 Livent2019年產(chǎn)能: 電碳2.2萬噸，電氫2.3萬噸 贛鋒2019年產(chǎn)能：電碳2.31萬噸,，電氫2.39萬噸（全部碳酸鋰產(chǎn)能4.05萬噸/年,，氫氧化鋰產(chǎn)能3.1萬噸/年） 天齊2019年產(chǎn)能：沒有找到對應(yīng)的產(chǎn)能，整體大概7萬噸LCE/年,，和贛鋒鋰業(yè)相當 價格方面： 中國碳酸鋰價格 4萬左右,，中國氫氧化鋰4.5萬，海外氫氧化鋰6萬+,，價格20-21年初預(yù)期能出現(xiàn)反轉(zhuǎn),。 從提鋰成本方面，國際巨頭的提鋰成本先對較中國企業(yè)低,，中國方面,，天齊鋰業(yè)整體的提鋰成本低（資源端優(yōu)勢）。
（數(shù)據(jù)來源：天齊鋰業(yè)19年年報） 需求方面： 國內(nèi)的磷酸鐵鋰的回暖可能會拉動電碳的需求,。全球來看,，三元的需求持續(xù)增加會拉動更多電氫的需求。 5.鋰電池結(jié)構(gòu) 正極材料（cathode）：鋰鹽-LiFePO4(磷酸鐵鋰),，LiNixCoyMnzO(三元); 成本占比: 30%-40% 相關(guān)企業(yè)：當升,，杉杉 負極材料（anode）：目前多用碳材料，主題思路是保持一定體積下,，提供更大的表面積供更多的鋰離子和鋰原子轉(zhuǎn)換（充放電過程）以及低的氧化還原電位，以便提供高的輸出電壓; 成本占比：~15% 相關(guān)企業(yè)：璞泰來,，貝特瑞,，杉杉股份 電解液（electrolyte）：六氟磷酸鋰; 成本占比: ~10% 相關(guān)企業(yè)：新宙邦，天賜材料,，多氟多,， 隔膜：聚乙烯(PE)和聚丙烯(PP)，濕法為主流; 成本占比:10-20% 相關(guān)企業(yè)：恩捷股份 動力電池成本占比：正極材料＞隔膜材料＞負極材料＞電解液材料 毛利率（某種意義上意味著壁壘高度）：隔膜（50%恩捷股份）＞電解液（30%新宙邦）＞負極（30%璞泰來）＞正極（18%當升科技）
(J. Gao et al, Brief overview of electrochemical potential in lithium ion batteries) 6.思考 思路2：廢舊電池中的鋰回收技術(shù)會越來越有價值,。 思路3：隨著鋰電池需求的大幅增加,，不可再生的鋰礦會成為整個產(chǎn)業(yè)鏈中最稀缺的一環(huán),，手里的優(yōu)質(zhì)礦產(chǎn)將變成最大的壁壘。隨著鋰化合物價格的反轉(zhuǎn),，盈利能力將大幅增加,。 全球來說：雅寶，SQM手里的礦最佳,，中國總體來看：天齊（短期有債務(wù)危機）＞贛鋒,； 中國本土鋰礦資源來看：融捷拿著最大的鋰輝石礦，融捷手里得甲基卡鋰礦出產(chǎn)鋰精礦得成本應(yīng)該是世界上最低得（品味不如泰里森,，但是人力,，電力等成本低）。鹽湖股份控制著青海的資源,，西藏礦業(yè)（背后一些天齊的身影）控制著中國最優(yōu)質(zhì)的扎布耶鹽湖,。 從資源端角度講，天齊,，融捷等短期的危機或許孕育著極佳的買點,，融捷目前已經(jīng)解決了復產(chǎn)問題，除了環(huán)保這項還沒下來,，已經(jīng)順利復產(chǎn),。天齊得巨額債務(wù)危機目前還出臺妥善得解決方案，目前的風險依舊偏大,，贛鋒沒有短期的問題,，但是也因此沒有產(chǎn)生很合適的買點。（單純定性的一些思考,，未做量化估計,，順著思路，做一些量化分析,，可以得出更準確的判斷）,。 個人偏好：融捷＞天齊＞贛鋒。融捷已建觀察倉,，打算后續(xù)擇機加倉,。 已將自己從比亞迪上得的部分利潤投入融捷，靜待花開,！ （個人觀點,，不構(gòu)成任何建議）！ |
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