來(lái)自 石木見(jiàn)的雪球原創(chuàng)專欄

曾經(jīng)5年內(nèi)誕生過(guò)30倍大牛股的行業(yè)—碳酸鋰,，自2017年9月到達(dá)最高點(diǎn)后,，目前已經(jīng)下跌超過(guò)兩年半，碳酸鋰兩巨頭002466和002460股價(jià)下跌都已經(jīng)超過(guò)了60%,，作為周期股投資機(jī)會(huì)是否來(lái)臨還是仍然有下跌空間呢,？在查閱了市場(chǎng)上公開(kāi)的大量資料以及于行業(yè)內(nèi)人士溝通后，今天本人就通過(guò)這篇文章簡(jiǎn)單做個(gè)分析,。

首先我們要了解下上一波碳酸鋰行情為什么會(huì)大漲,，簡(jiǎn)單一句話就是因?yàn)樾履茉雌嚨谋l(fā)超過(guò)了大家的預(yù)期，而作為電池的主要材料碳酸鋰建設(shè)生產(chǎn)周期比較長(zhǎng),，短時(shí)間內(nèi)供求關(guān)系嚴(yán)重失衡而導(dǎo)致暴漲,。

而現(xiàn)在呢，因?yàn)榇蠹叶伎吹搅诉@個(gè)行業(yè)的暴利（優(yōu)秀的企業(yè)毛利率最高時(shí)達(dá)到僅80%）,，國(guó)內(nèi)外企業(yè)紛紛大量擴(kuò)產(chǎn),，在可遇見(jiàn)的未來(lái)幾年，如果所有企業(yè)都按照計(jì)劃中投產(chǎn),，碳酸鋰將出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩,，下圖為權(quán)威機(jī)構(gòu)分析預(yù)測(cè)：

以為產(chǎn)能投放在2019到2021年是個(gè)高峰期，而銷量是處于穩(wěn)步增長(zhǎng)狀態(tài),，接下來(lái)幾年供求關(guān)系都不會(huì)很樂(lè)觀,，而在2023年起，行業(yè)又將處于一個(gè)緊平衡狀態(tài),。當(dāng)然由于行業(yè)里各家公司因?yàn)楦鞣N生產(chǎn)方式以及是否擁有低成本的礦產(chǎn)而決定了成本差異很大,，在行業(yè)價(jià)格處于大部分企業(yè)成本線或低于成本線的時(shí)候，之前預(yù)計(jì)的產(chǎn)能不一定能如期實(shí)現(xiàn),。我們現(xiàn)在來(lái)分析下各生產(chǎn)方式的大概成本,，如圖：

從上圖我們可以看到，鹽湖提鋰成本是最低的,，成本在2萬(wàn)到3萬(wàn)5之間,，我國(guó)對(duì)應(yīng)的上市公司主要有000792控股的兩家企業(yè)預(yù)計(jì)有5萬(wàn)噸，根據(jù)年報(bào)分析碳酸鋰生產(chǎn)成本為3.3萬(wàn)元/噸左右,，000408控股的企業(yè)的有2萬(wàn)噸產(chǎn)能,，002466參股的國(guó)外企業(yè)SQM2019年產(chǎn)能有望達(dá)到11萬(wàn)噸。礦石提鋰成本為3.5萬(wàn)到7萬(wàn),，其中我們通過(guò)年報(bào)可以計(jì)算出002466的碳酸鋰生產(chǎn)成本為3.7萬(wàn)元/噸,，而002460的碳酸鋰生產(chǎn)成本為6.4萬(wàn)元/噸。提鋰成本最高的為云母提鋰,，該生產(chǎn)方式比較少,，國(guó)內(nèi)企業(yè)主要有002176,，目前有1.5萬(wàn)噸產(chǎn)能。未來(lái)產(chǎn)能提升主要來(lái)自鹽湖,，鹽湖也是鋰儲(chǔ)備最豐富的地方,，如圖：

接下來(lái)我們列舉一下上市公司中未來(lái)幾年的預(yù)計(jì)產(chǎn)能：

1、002466天齊鋰業(yè)：2018年接近4萬(wàn)噸,，2019年和2020年各有2.4萬(wàn)噸氫氧化鋰投產(chǎn),，2021年有2萬(wàn)噸電池碳酸鋰投產(chǎn)

2、002460贛鋒鋰業(yè)：2018年有2.3萬(wàn)噸電池碳酸鋰和1.6萬(wàn)噸氫氧化鋰以及1500噸金屬鋰,，2019年將達(dá)到4.05萬(wàn)噸電池碳酸鋰和2.8萬(wàn)噸氫氧化鋰以及1500噸金屬鋰

3,、000792鹽湖股份：目前1萬(wàn)噸，未來(lái)5萬(wàn)噸,，權(quán)益產(chǎn)能2.5萬(wàn)噸

4,、000408藏格控股：目前1萬(wàn)噸已投產(chǎn)，在建1萬(wàn)噸

5,、002240威華股份：1.3萬(wàn)噸已投產(chǎn),，2019年將投產(chǎn)2.7萬(wàn)噸，公司權(quán)益產(chǎn)能2.8萬(wàn)噸

6,、002497雅化集團(tuán)：目前權(quán)益產(chǎn)能1.28萬(wàn)噸,，未來(lái)總產(chǎn)能5.3萬(wàn)噸

7、002192融捷股份：設(shè)計(jì)產(chǎn)能2萬(wàn)噸,，鋰精礦LCE當(dāng)量超過(guò)100萬(wàn)噸,，2019年5月16日剛批準(zhǔn)復(fù)產(chǎn)，自2014年停產(chǎn)以來(lái)公司錯(cuò)過(guò)了發(fā)展的最佳時(shí)期,。該公司礦產(chǎn)資源有成本優(yōu)勢(shì),，如果正常投產(chǎn)生產(chǎn)成本和002466相當(dāng)，鋰精礦成本為1300元/噸,。

8,、002176江特電機(jī)：目前有1.5萬(wàn)噸云母提鋰產(chǎn)能，未來(lái)有2.5萬(wàn)噸礦石提鋰產(chǎn)能,。

其它還有些企業(yè)如000762,、600499因?yàn)楫a(chǎn)能比較少就不一 一列舉了。另外國(guó)外產(chǎn)能增加主要在鹽湖,，生產(chǎn)成本相對(duì)都比較低,，主要是以下四家企業(yè)：

上述四家企業(yè)中，尤其以002466參股的SQM產(chǎn)能擴(kuò)張最大,，成本最低，在行業(yè)景氣時(shí)彈性最大最收益,。

以上是我們對(duì)整個(gè)行業(yè)的大概梳理,，接下來(lái)就是個(gè)人的判斷了,，以下判斷僅代表個(gè)人觀點(diǎn)，不作為投資建議,，據(jù)此操作者風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān),。

綜合判斷是，碳酸鋰產(chǎn)品價(jià)格仍然有下跌空間,，理由如下：

1,、目前電池碳酸鋰價(jià)格在77000元/噸左右，氫氧化鋰93000元/噸左右,，很多企業(yè)還有巨大的盈利空間,，電池碳酸鋰和氫氧化鋰生產(chǎn)成本差不多，只是因?yàn)槟壳皻溲趸嚠a(chǎn)能還不足而導(dǎo)致售價(jià)過(guò)高,，隨著未來(lái)氫氧化鋰產(chǎn)能逐漸投放,，我們可以預(yù)測(cè)兩者價(jià)格將趨同。

2,、在鋰鹽價(jià)格下跌的同時(shí),，上游礦產(chǎn)基本下跌空間，鋰精礦有望從2018年的752美元/噸下降到2019年的預(yù)計(jì)650美元/噸,，對(duì)應(yīng)碳酸鋰成本可下降800美元/噸,。以國(guó)內(nèi)行業(yè)老二002460來(lái)計(jì)算，預(yù)計(jì)2019年生產(chǎn)成本可降低到5.8萬(wàn)元/噸,，公司三費(fèi)占比為12%左右,，那么我們可估計(jì)6.5萬(wàn)元/噸將成為公司碳酸鋰盈虧平衡線，2019年公司先于其他企業(yè)氫氧化鋰投產(chǎn)有助于公司抵御風(fēng)險(xiǎn),。

3,、鹽湖提鋰生產(chǎn)成本太低，以目前7.7萬(wàn)元/噸價(jià)格計(jì)算仍然超過(guò)50%的毛利,，隨著整個(gè)供應(yīng)的增加,，價(jià)格戰(zhàn)在所難免。當(dāng)然鹽湖提鋰的擴(kuò)張受制于鉀肥的擴(kuò)產(chǎn),，國(guó)內(nèi)企業(yè)未來(lái)也不會(huì)是無(wú)限制地?cái)U(kuò)張

4,、需求端處于平穩(wěn)有序增長(zhǎng)狀態(tài)，新能源汽車補(bǔ)貼下滑到取消已經(jīng)成為大家共識(shí),，未來(lái)幾年再次出現(xiàn)大量的超預(yù)期需求恐怕很難發(fā)生了,。氫能源電池汽車雖然由于各方面的原因暫時(shí)不會(huì)對(duì)鋰電池汽車造成特別大的影響，但未來(lái)確實(shí)是一個(gè)比較重要的發(fā)展方向,，作為完全零排放,，國(guó)家補(bǔ)貼已經(jīng)開(kāi)始傾向于氫能源電池汽車。

最后談下個(gè)人看好的企業(yè)

1,、002466：成本具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì),，等接下來(lái)產(chǎn)能都投產(chǎn)了預(yù)計(jì)電池碳酸鋰和氫氧化鋰成本將低于3.5萬(wàn)元/噸,，甚至低于部分鹽湖提鋰企業(yè)。在不考慮SQM的前提下,，公司鋰鹽產(chǎn)能達(dá)到10.7萬(wàn)噸,，鋰精礦產(chǎn)能達(dá)到190萬(wàn)噸，按自用90萬(wàn)噸,，還有100萬(wàn)噸可對(duì)外銷售,。而這些產(chǎn)能沒(méi)記錯(cuò)的話投入資金都已經(jīng)到位。即使考慮鋰鹽售價(jià)6.5萬(wàn)元/噸（行業(yè)老二的盈虧成本線）,，鋰精礦售價(jià)3000元/噸（其他礦石生產(chǎn)企業(yè)成本線,，公司生產(chǎn)成本1400元左右），公司營(yíng)業(yè)收入達(dá)到100億,，毛利可達(dá)到近50億,，按各項(xiàng)費(fèi)用占營(yíng)收15%算，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)可達(dá)到35億人民幣,，凈利潤(rùn)可達(dá)到26億,，作為龍頭給予估值15倍PE,合理估值應(yīng)該在390億以上。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在因?yàn)槭召?gòu)SQM負(fù)債過(guò)高,，如果出現(xiàn)鋰鹽大幅下跌,，公司投資收益將大幅減少，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅上升,。

2,、000792：鉀肥成本優(yōu)勢(shì)太明顯，是公司的現(xiàn)金奶牛,，每年可貢獻(xiàn)利潤(rùn)達(dá)到30億,，鋰鹽生產(chǎn)成本低且隨著規(guī)模增長(zhǎng)還有下跌空間。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)就是虧損項(xiàng)目太多

3,、002240：人造板是公司現(xiàn)金奶牛,，現(xiàn)在人造板處于行業(yè)上升周期，公司鋰鹽投資已完成80%,，接下來(lái)沒(méi)有太大開(kāi)支,，大股東控股一家鋰礦企業(yè)有望注入上市公司。公司目前盤子小,，行業(yè)景氣時(shí)彈性大,。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)就是成本高，毛利低于同行,，一旦鋰鹽繼續(xù)下跌公司也可能錄得巨額虧損,。