|
資產證券化2.0時代,，公募REITs必將充分發(fā)揮其優(yōu)化產業(yè)結構,、盤活存量資產的作用。隨著證監(jiān)會,、國家發(fā)展改革委,、交易所針對公募REITs的配套政策陸續(xù)落地，中國公募REITs市場正蓄勢待發(fā),。 如果說以債權性為特征的傳統(tǒng)ABS定義了資產證券化的1.0時代,，那么，以權益性為特征的公募REITs,，則開啟了資產證券化的2.0時代,。2020年4月30日，國家發(fā)展改革委與證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布了《關于推進基礎設施領域不動產投資信托基金（REITs）試點相關工作的通知》（證監(jiān)發(fā)〔2020〕40號,，以下簡稱“40號文”）,，吹響了資產證券化2.0時代的號角。
作為一種金融手段,，傳統(tǒng)的資產證券化，主要以出售基礎資產未來現(xiàn)金流的方式進行融資,，既有助于完善市場結構,、改善資源配置，又可以優(yōu)化經濟結構,，完善投融資渠道,，助力實體經濟發(fā)展，其模式包括信貸ABS,、企業(yè)ABS,、ABN,、類REITs等。資產證券化現(xiàn)已成為主流金融機構熟稔的業(yè)務種類,、資產方經常使用的融資工具,，以及機構投資人充分認可的金融產品。創(chuàng)新迭代是金融行業(yè)的永恒規(guī)則,，在國際國內“雙循環(huán)”的新發(fā)展格局下,，提振經濟亟須新動能，金融工具的創(chuàng)新顯得尤為迫切,。此時,，與基礎設施資產有著天然契合性的公募REITs，成為企業(yè)躍躍欲試的金融新賽道,。與資產證券化1.0時代相比,，2.0時代的公募REITs因最終持有資產100%股權，將徹底擺脫1.0時代債權融資模式中傳統(tǒng)金融產品對資產持有人不斷提出的增信要求,。公募REITs和傳統(tǒng)資產證券化的核心區(qū)別在于,，前者是權益型的永續(xù)運作產品，可通過資產的真實出售來達到資本變現(xiàn),，后者是有期限的債權產品,。40號文的出臺，為公募RIETs規(guī)劃了明確的操作框架,。隨后,，國家發(fā)展改革委、證監(jiān)會又基于各自監(jiān)管職能相繼發(fā)布基礎設施公募REITs項目試點指導文件,，上交所,、深交所隨后雙雙發(fā)布了公募REITs業(yè)務相關配套文件的公開征求意見稿，規(guī)范交易所基礎設施基金份額發(fā)售,、上市、交易,、收購,、信息披露、退市等行為,。公募REITs引領的資產證券化2.0時代已漸行漸近,。
規(guī)范性文件的相繼出臺，為資產證券化2.0時代的公募REITs開拓了更大的實操空間,。使之較資產證券化1.0時代具備更明顯的迭代優(yōu)勢,。下面借助案例加以對比解讀。某公司擁有存量資產,，并因滾動開發(fā)新項目,，出現(xiàn)資金缺口。金融方案的差別就能夠見證資產證券化的時代變更。傳統(tǒng)資產證券化模式,，可以向公司提供基于資產產生的收益權/收費權的融資方案,。該方案與債券發(fā)行無異，存在融資期限較短,、規(guī)模有限,、重視融資人資質等特點。公募REITs的方案,，則可以向公司提供資產權益100%轉讓的交易方案,。該方案與企業(yè)上市（IPO）相似，具備期限永續(xù),、市場化交易規(guī)模,、重視資產質量等特點。 
兩相對照,，就可發(fā)現(xiàn)公募REITs較之資產證券化的迭代優(yōu)勢,。其一，專注于資產自身的資質,，而非外部增信措施,。公司選擇傳統(tǒng)資產證券化模式時，金融機構因為將資產證券化視同債券操作,，故對發(fā)行主體及增信措施極為看重,，最重要的資產質量反而淪為末端。即便類REITs產品問世,，但多數(shù)仍囿于債權融資,，到期回購等條款無法自拔。此次推出的公募REITs作為純權益型金融工具,，僅聚焦資產本身的資質及現(xiàn)金流,，通過100%資產所有權轉讓，實際控制資產運營等方式,，脫離了簡單的債券模式,，大幅接近資產“證券化”的本質。其二,，中短期改善公司財務狀況,。采用傳統(tǒng)的資產證券化模式，無異于公司做了一筆發(fā)債成本高于公司債/企業(yè)債的融資,，對財務指標的改善并無益處,；將項目公司100%股權轉讓給公募REITs后，公司可以獲得較多的當期貨幣資金,，有助于改善財務指標,，降低負債率,，調整稅負，提高當期利潤,。同時公司通過持有公募REITs至少20%的份額,，以及承擔運營管理責任，可以每年獲得穩(wěn)定的分紅收益及運營管理收入,，幫助企業(yè)改善每年的損益表及現(xiàn)金流量表,。其三，中長期調整公司運營模式,?；A設施傳統(tǒng)經營模式，為重資產模式,，主要邏輯是建成資產后,，通過持續(xù)運營，每年獲得穩(wěn)定現(xiàn)金收益,。經過緩慢積累后,，繼續(xù)建設新資產并運營，進而獲得更多的現(xiàn)金收益,，最終持有大量資產,，并導致公司大量資金長期沉淀在基礎資產中。公募REITs可以幫助公司調整中長期運營模式,，由高持有,、重資產運營模式，轉變?yōu)橹剡\維,、輕資產運營模式,。公司的原始權益人可以與會計師事務所溝通，通過資產出表/不出表,，實現(xiàn)輕資產運營/部分輕資產運營,。運營模式的調整，將顯著改善公司的長期財務狀況,。其四,，創(chuàng)造二級市場資本運作平臺。資產通過公募REITs在交易所掛牌上市后,，二級市場將給予底層資產公開定價。資產價值在獲得公開市場定價后,，有助于加強社會資本對該類資產的價值認定程度及信心,。在公司建設新資產時，將更容易獲得資本認可,，也有助于打造持續(xù)的資本運作平臺,，將新建資產運營成熟并達到公募REITs要求后,，繼續(xù)裝入該資產上市平臺。同時公募REITs的二級市場價值發(fā)現(xiàn)作用,，也將為公司引入的社會資本提供除企業(yè)上市之外新的退出渠道,。其五，自然人投資者可參與認購公募REITs,，分享資產收益,。為保護投資人利益，監(jiān)管規(guī)定REITs要將每年盈利的90%以現(xiàn)金紅利方式分配給投資人,。對自然人投資者而言,，公募REITs提供了一種全新的以很小金額參與優(yōu)質實體資產投資的渠道，同時公募REITs與股票,、債券,、商品等金融產品的相關性較低，但其長期收益較穩(wěn)定,。所以說,，公募REITs可以為社會資本與資產端提供資金連接紐帶。
在中國持續(xù)的城鎮(zhèn)化建設中,，大量資產沉淀在基礎設施資產上，政府及企業(yè)的債務不斷擴大,。公募REITs聚焦于基礎設施領域的重點行業(yè),可以把存量資產變?yōu)榭闪鲃幼C券,，有效化解債務問題；同時通過盤活基礎設施領域存量資產,，拉動新基礎設施投資,。根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)測算，截至2019年年底,，我國固定資本形成累計規(guī)模接近400萬億元,，按照1/3的比例計算，基礎設施固定資本約120萬億元,。即便證券化比例僅為1%,，仍足以支撐基礎設施公募REITs市場規(guī)模超過1萬億元。與資產證券化1.0時代不要求融資用途相比,，公募REITs對融資用途提出了明確要求,，即資金用途符合國家政策，鼓勵將回收資金用于新的基礎設施和公用事業(yè)建設,，重點支持補短板項目,，形成投資良性循環(huán)。上述要求有助于資金回流到新的基礎設施項目和公用事業(yè)建設,，形成良性循環(huán),。近日,，渤海股份、首創(chuàng)股份陸續(xù)發(fā)布了開展基礎設施公募REITs申報發(fā)行工作的公告,，擬募集規(guī)模分別為7億元,、18億元，標的資產均為多個污水處理項目,。深鐵集團,、安順水務、中關村發(fā)展集團,、海南?？啬茉垂煞萦邢薰揪验_展公募REITs金融服務機構的招投標競選工作。基礎設施領域的公募REITs,，已然成為基礎設施企業(yè)和金融機構競逐的“藍?！薄?/section>如今,，“新基建”與傳統(tǒng)基建,、泛基建組成了目前公募REITs投資的三大方向，其中,，傳統(tǒng)基建主要包括收費公路,、機場港口、水電氣熱,、污水垃圾處理等領域,，泛基建主要包括倉儲物流、特色產業(yè)園等領域,。而“新基建”的范圍由國家發(fā)改委2020年4月首次明確,，主要包括5G基站建設、特高壓,、城際高速鐵路和城市軌道交通,、新能源汽車充電樁、大數(shù)據(jù)中心,、人工智能,、工業(yè)互聯(lián)網等七大領域。公募REITs未來也將跟隨國家重點建設方向,，持續(xù)聚焦“新基建”,。針對市場高度關注的新基建，國家電網有限公司2020年4月將年度投資計劃由4186億元上調至4600億元,，重點向特高壓,、新能源汽車充電樁和“數(shù)字新基建”等領域傾斜。同時2020年6月，國家電網有限公司發(fā)布了“數(shù)字新基建”十大重點建設任務,，聚焦大數(shù)據(jù)、工業(yè)互聯(lián)網,、5G,、人工智能等領域，2020年總體投資約247億元,，預計拉動社會投資約1000億元,，將帶動上下游企業(yè)共同發(fā)展。國網公司在傳統(tǒng)基建行業(yè)的穩(wěn)扎穩(wěn)打,，在“新基建”方面的積極進取,，都與公募REITs不謀而合。公募REITs的監(jiān)管文件同樣體現(xiàn)了對“新基建”的重視——優(yōu)先支持基礎設施補短板行業(yè),，包括倉儲物流,、收費公路等交通設施，水電氣熱等市政工程,，城鎮(zhèn)污水垃圾處理,、固廢危廢處理等污染治理項目。鼓勵信息網絡等新型基礎設施,，以及國家戰(zhàn)略性新興產業(yè)集群,、高科技產業(yè)園區(qū)、特色產業(yè)園區(qū)等開展試點,。資產證券化2.0時代,，公募REITs必將充分發(fā)揮其優(yōu)化產業(yè)結構、盤活存量資產的作用,。隨著證監(jiān)會,、國家發(fā)展改革委、交易所針對公募REITs的配套政策陸續(xù)落地,，中國公募REITs市場正蓄勢待發(fā),。
（作者系英大基金董事長）
|
