繼續(xù)深入通化東寶,，前兩篇聊了公司的大體框架與創(chuàng)始人經(jīng)歷,，今天我們從財(cái)務(wù)角度來看看東寶。

1. 收入端數(shù)據(jù)

首先是收入端,，我們可以看到2000年到2019年20年間公司的營(yíng)收是穩(wěn)步向上的,，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流方面也很穩(wěn)定,，公司掙的都是真金白銀。

20年間公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)1291%,，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)1985%，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流3856%,。復(fù)合增速分別為15%,、17%和21%，現(xiàn)金>利潤(rùn)>營(yíng)收的結(jié)構(gòu)也與甘李類似,，屬于高質(zhì)量增長(zhǎng),，不過在增速上東寶弱于后者。

拉近到近五年的數(shù)據(jù),，營(yíng)業(yè)收入,、凈利潤(rùn)、現(xiàn)金復(fù)合增長(zhǎng)情況分別為3%,，6%,，9%，公司收入端增速明顯在放緩,，這個(gè)是很多投資者擔(dān)憂所在,，是什么原因?qū)е率杖朐鏊俜啪從兀?/b>

很多投資者將問題歸結(jié)為公司核心單品二代胰島素之上，我們來看大單品情況,。在公司核心大單品重組人胰島素原料藥及注射劑,，2010年收入4.97億，2019年22.14億,，十年增長(zhǎng)345%,，復(fù)合增速為16%。

再看近五年的情況,，2014年的收入是11.27億,，算得近五年復(fù)合增速14%，雖然在下降,，但這個(gè)增速明顯是高于公司近五年收入的。毛利率方面,，2014年是81%，2019年是84%沒有降反而還在漲,，這就足以說明公司的利潤(rùn)放緩跟大單品沒有關(guān)系。

附上一張毛利率,、凈利率,、凈資產(chǎn)收益率(扣非)折線圖。圖上我們可以看到公司毛利率近20年是穩(wěn)步向上的,，主要受益于胰島素產(chǎn)品自身的毛利上升以及占比提升。

2. 費(fèi)用端數(shù)據(jù)

接著我們來梳理費(fèi)用端,，先看占比,，2019公司費(fèi)用占比依次為銷售31%,，研發(fā)7%，管理費(fèi)6%,。

大頭首先是銷售費(fèi)用,，2000年至2019年增長(zhǎng)了5129%,，復(fù)合增速23%。公司如此重視銷售,，最開始筆者也很是不理解,，后來聯(lián)想到我國(guó)糖尿病患者整體診斷率和治療率還比較低,，再聯(lián)系行業(yè)先發(fā)優(yōu)勢(shì)就不難理解公司如此重視銷售的原因了,。

管理費(fèi)用大頭主要是行政人員工資30%，折舊費(fèi)18%,，無形資產(chǎn)攤銷11%。這方面費(fèi)用公司一直管控比較好,，同期漲幅僅357%,，復(fù)合增速為8%，是幾項(xiàng)費(fèi)用中增速最低的一個(gè),。

財(cái)務(wù)費(fèi)用相對(duì)值比較低,，這里就不討論了。研發(fā)端費(fèi)用從2012年單獨(dú)列出開始計(jì)算增長(zhǎng)了322%,，復(fù)合增速與銷售費(fèi)用相當(dāng)為23%,，說明公司也開始意識(shí)到研發(fā)端的重要性了。

有意思的是,，我們看到公司近年研發(fā)支出快速增長(zhǎng)的同時(shí),，研發(fā)資本化率也是大幅增長(zhǎng)，于是調(diào)侃到東寶也學(xué)會(huì)了“城里人的玩法',。

但看到具體清單,，2019年資本化占比從高到低依次為利拉魯肽、門冬胰島素以及甘精胰島素,，雖然不掌握公司費(fèi)用化,、資本化具體的規(guī)則,，但從這個(gè)清單上看公司的資本化處理還是比較合理的,。

3. 放緩的原因

瀏覽一圈,，最后我們來回答開始提出的問題,，收入放緩的原因,。

下圖是2019的公司主營(yíng)產(chǎn)品情況,，可以看到公司的核心產(chǎn)品重組人胰島素系列依然保持著14%的增長(zhǎng)。公司塑鋼窗及型材下滑49%,，但絕對(duì)額已經(jīng)比較小,。商品房收入下滑了65%，影響較大,，直接減少了2個(gè)億的收入,。

看到這里答案其實(shí)已經(jīng)有了,，主要是商品房收入減少影響。近兩年“活下去”為主線的房地產(chǎn)市場(chǎng)是可想而知的,，公司商品房毛利17,、18年分別為0.6，1.1億,，2019年僅為0.1億,。長(zhǎng)期來看，這一塊業(yè)務(wù)對(duì)公司的影響會(huì)越來越小,。

最近三年?duì)I收增長(zhǎng)了7.3億,，利潤(rùn)方面凈利潤(rùn)僅增長(zhǎng)1.86億。我們看到公司同期銷售費(fèi)用增長(zhǎng)了3.55億,，研發(fā)費(fèi)用增加了1.12億,，因?yàn)橘Y本化處理，實(shí)際只增加了0.78 0.07的費(fèi)用,。再加上所得稅增長(zhǎng)以及營(yíng)業(yè)外支出等雜項(xiàng)基本上就把賬對(duì)上了。

如我們前面說的,，公司在這個(gè)行業(yè)發(fā)展階段增加銷售費(fèi)用加大市場(chǎng)開拓,，擴(kuò)大產(chǎn)品市場(chǎng)占有率是沒有毛病的，這也是增加公司短,、中期競(jìng)爭(zhēng)力的一種行為,。

財(cái)務(wù)端我們先聊到這里，下一篇我們開始細(xì)聊公司的產(chǎn)品,，順便補(bǔ)充一下前面行業(yè)篇沒有覆蓋的內(nèi)容,。

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