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歷史業(yè)績(jī)優(yōu)異的國(guó)內(nèi)胰島素行業(yè)龍頭,業(yè)績(jī)有望重回較快增長(zhǎng)軌道通化東寶是國(guó)內(nèi)胰島素行業(yè)龍頭,目前擁有年產(chǎn)人胰島素干粉 3000噸,制劑 12600萬(wàn)支的產(chǎn)能,是國(guó)內(nèi)人胰島素規(guī)格最為齊全的企業(yè),。 公司歷史業(yè)績(jī)優(yōu)異, 2005-2018年公司收入/凈利潤(rùn)復(fù)合增速分別為18%/35%,。 2018年三季度公司主動(dòng)降低渠道庫(kù)存規(guī)模,降低應(yīng)收賬款規(guī)模,控制發(fā)貨量,導(dǎo)致當(dāng)年凈利潤(rùn)出現(xiàn)小幅下滑。 目前公司應(yīng)收賬款已經(jīng)降至正常水平,渠道庫(kù)存量也恢復(fù)正常,由于 18年 Q3為業(yè)績(jī)低點(diǎn),我們認(rèn)為自 19年 Q3起公司業(yè)績(jī)有望重回較快增長(zhǎng)軌道,。 甘精胰島素即將獲批, 產(chǎn)品線即將快速豐富,業(yè)績(jī)有望長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)甘精胰島素已經(jīng)完成生產(chǎn)現(xiàn)場(chǎng)檢測(cè)和現(xiàn)場(chǎng)抽樣階段,預(yù)計(jì)今年三季度有望獲批, 后續(xù)儲(chǔ)備有門冬胰島素 30,、門冬胰島素 50、 GLP-1類似物,口服降糖藥等多個(gè)品種,公司即將進(jìn)入產(chǎn)品線快速豐富期,糖尿病龍頭初顯,。我們測(cè)算未來(lái) 3-5年公司二代胰島素仍有望保持在 10-13%左右增長(zhǎng),甘精胰島素峰值銷售 10億元以上,。 價(jià)值重估, 糖尿病龍頭初顯預(yù)計(jì) 19-21年收入 28.53億元,、 32.98億元和 38.16億元,增速6%/16%/16%,凈利潤(rùn) 9.66億、11.52億和 13.86億,增速 15%/19%/20%,。 利潤(rùn)增速快于收入增速源于: 胰島素規(guī)模效應(yīng),毛利率隨銷售規(guī)模增加逐步提升以及公司各項(xiàng)費(fèi)用率逐步下降,非胰島素業(yè)務(wù)占比下降,。 目前公司 20年 PE 僅為 30倍,處于歷史低位,相比醫(yī)藥其他龍頭公司,估值具吸引力。 給予目標(biāo)價(jià) 25.65元, 對(duì)應(yīng) 20年 45倍 PE,。 首次覆蓋,給予“買入”評(píng)級(jí),。 風(fēng)險(xiǎn)提示: 二代胰島素增速下滑超預(yù)期;在研品種上市進(jìn)度低于預(yù)期。 |
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