近日,，國內(nèi)最大的寵物社區(qū)波奇寵物正式向美國證券交易委員會遞交F-1招股說明書,，計(jì)劃以“BQ”為股票代碼在紐約證券交易所掛牌上市，募資1.15億美元,。從目前寵物市場的熱度和波奇寵物的市場地位來說,，上市融資目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的可能性很大，而波奇寵物也會因此獲得不少好處,。

但是波奇寵物的財(cái)務(wù)表現(xiàn),，卻為這次上市蒙上了一層迷霧。招股書顯示,，波奇2019財(cái)年（截止2020年3月31日）凈虧損1.76億元,，2020第一財(cái)季（截止6月30日的三個(gè)月）虧損4210萬元，同比增長19.2%,。而且截止報(bào)告期末,，股東赤字累計(jì)已經(jīng)達(dá)到人民幣21.072億元。

當(dāng)然，財(cái)務(wù)狀況不佳只是一個(gè)方面的表現(xiàn)而已,，作為國內(nèi)第一的在線寵物社區(qū),，波奇寵物的虧損背后是國內(nèi)寵物品牌不敵國外品牌的事實(shí)。

圖片來自Canva

寵物市場的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

諾貝爾獎(jiǎng)得主芝倫茲曾在《寵物的歷史》中記載道,，“人類愈都市化,，離開自然愈遠(yuǎn)，寵物在人類生活里的重要性也愈增加,?！?/p>

伴隨著社會城市化程度的不斷提升、消費(fèi)升級以及老齡化,、單身,、丁克群體越來越多，飼養(yǎng)寵物的人越來越多,。據(jù)《2019年中國寵物行業(yè)白皮書》顯示,，2019年全國城鎮(zhèn)犬貓數(shù)量達(dá)9915萬只，整體增幅達(dá)8.2%,。寵物消費(fèi)市場規(guī)模達(dá)2024億元,，比2018年增長18.5%。

不斷擴(kuò)大的寵物市場,，吸引來了眾多投資者,。2019年中國寵物行業(yè)共獲得融資筆數(shù)32筆，融資總金額達(dá)到54.1億元,。光波奇寵物背后就有招銀國際,、高升和成為資本，其中招銀國際持股16.3%,，為最大機(jī)構(gòu)投資方,；高盛和成為資本則分別持有10.17%和9.87%的股份。

然而我國的寵物市場規(guī)模雖然在不斷增長,，但目前在滲透率方面仍遜色于發(fā)達(dá)國家,。據(jù)統(tǒng)計(jì)，發(fā)達(dá)國家的寵物滲透率一般在40%以上,，而我國2019年寵物在家庭中的滲透率僅為21.32%,。

這也導(dǎo)致了發(fā)展更早、更成熟的發(fā)達(dá)國家的寵物消費(fèi)產(chǎn)品在國內(nèi)市場更具競爭力,。以寵物食品中的主糧為例,，市占率前三位均為進(jìn)口品牌。

總的來說,，不斷增長的市場規(guī)模為波奇寵物這類寵物服務(wù)商帶來了發(fā)展的機(jī)遇和資本,，但發(fā)展更成熟的國外寵物消費(fèi)品牌又對國內(nèi)品牌造成了挑戰(zhàn)，擠壓著他們的市場份額和盈利空間。特別是營收重度依賴產(chǎn)品銷售的波奇寵物,，也因此無法實(shí)現(xiàn)盈利,。

虧損源于國內(nèi)品牌的競爭力不足

波奇寵物公布主要有兩項(xiàng)收入來源，分別是產(chǎn)品銷售,、在線營銷和信息服務(wù),，其中產(chǎn)品銷售是主要的收入來源。根據(jù)招股書,，波奇2020年第一財(cái)季產(chǎn)品銷售收入2.38億元,，占到總營收的99.8%，同比增長26.3%,。

雖然該項(xiàng)收入在穩(wěn)步增長,，但其原本不高的毛利率又下跌了。招股書顯示,，波奇寵物2019財(cái)年和第一財(cái)季的產(chǎn)品銷售毛利率分別為23.1%和18.1%,，遠(yuǎn)低于在線營銷和信息服務(wù)的毛利率。

從成本上來說,，波奇寵物的產(chǎn)品銷售需要支出產(chǎn)品采購,、品牌合作伙伴返利和庫存減記的成本。其中,，采購品牌產(chǎn)品本身就要付出一定的成本,，而為了和其它電商平臺競爭，其產(chǎn)品售價(jià)提升空間非常有限,，這導(dǎo)致了其毛利率一直不高,。

但考慮到消費(fèi)者的購買需求和平臺的專業(yè)性，上架國外品牌是必要的,。而且盡管銷售自有品牌產(chǎn)品的毛利率要高于品牌產(chǎn)品,，但由于目前國內(nèi)用戶普遍更認(rèn)可國外品牌，所以平臺銷售國外品牌產(chǎn)品的比例更大,。

這就導(dǎo)致了波奇寵物雖然是國內(nèi)最大的垂直類寵物電商，但其營收狀況卻一直不好,。

對此,，波奇寵物在招股書中提出了解決對策。他們期望通過減少某些執(zhí)行費(fèi)用較高的產(chǎn)品（例如品牌產(chǎn)品）的銷售來逐步調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu),，以提高凈利潤率,。并提供打折的自有品牌產(chǎn)品以提升品牌知名度并培養(yǎng)客戶忠誠度，以及通過擴(kuò)大對中小型寵物企業(yè)的銷售來繼續(xù)擴(kuò)展基于寵物的生態(tài)系統(tǒng),。

其中,，培養(yǎng)自有品牌對波奇寵物，乃至整個(gè)國內(nèi)寵物行業(yè)來說，都是可行且必要的,。但是,，波奇寵物的自有品牌單品數(shù)量雖然在增加，但占總SKU的比例卻在下降,。

自有品牌突圍難

招股書顯示,，截止2020年6月30日波奇寵物提供了約2130個(gè)SKU（單品）的自有品牌產(chǎn)品，占總SKU的11.9%,。而在去年同期,，波奇寵物有約1630個(gè)自有品牌SKU，占到全部SKU的12.4%,。

由于在總產(chǎn)品數(shù)量中的比重下降,，自有品牌產(chǎn)品銷售在產(chǎn)品銷售GMV（成交總額）中的比重也在下降。2020年第一財(cái)季,，波奇寵物實(shí)現(xiàn)自有品牌產(chǎn)品銷售的GMV為7800萬元,， 占總GMV的14.2%，相比去年同期的9400萬元減少17.02%,。

而產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的失敗,，也從側(cè)面驗(yàn)證了波奇自有品牌在市場中的失力。

波奇目前主要有兩大自有品牌,。一個(gè)是在2015年推出的Yoken,，專注于寵物主食。另一個(gè)是2018年推出的Mocare,，專門從事冷凍干燥有機(jī)寵物食品的高端品牌,。

截止2020年6月30日，Yoken品牌約有1300個(gè)SKU,。此前曾在第20屆亞洲寵物博覽會上被授予年度十大黑馬品牌,，并且被評為消費(fèi)者喜愛的寵物零食品牌；Mocare品牌大約有70個(gè)SKU,，也曾在2019年深圳國際寵物產(chǎn)品博覽會上也被評為年度十大黑馬品牌,。

雖然在行業(yè)中受到了一定的認(rèn)可，但消費(fèi)者仍傾向于選擇更有品牌保障的皇家等品牌,。原因就在于國內(nèi)市場規(guī)模雖然在與日俱增,，但暫時(shí)沒有官方的機(jī)構(gòu)、完整的規(guī)章制度,、法律法規(guī)來予以規(guī)范,。

行業(yè)環(huán)境不成熟，導(dǎo)致國內(nèi)品牌良莠不齊,，毒貓糧,、誘食劑吃死寵物,、吃病寵物的事件層出不窮。各種難辨真假的新聞?lì)l發(fā),，一次次消耗消費(fèi)者對國內(nèi)品牌的信任,。

并且，由于缺乏對應(yīng)的部門監(jiān)管,，所以在負(fù)面事件以及負(fù)面評論出來后,，缺乏權(quán)威的機(jī)構(gòu)出面下定論。負(fù)面新聞不能及時(shí)澄清,，就導(dǎo)致了包括波奇自有品牌在內(nèi)的國內(nèi)寵物品牌在市場中的口碑褒貶不一,，這對他們提高品牌知名度、擴(kuò)大市場份額非常不利,。

不僅如此,，自有品牌的研發(fā)還需要一定的開發(fā)、制造和營銷費(fèi)用,，這對本來就在虧損的波奇寵物來說,，是不小的財(cái)務(wù)壓力。而且在平臺上同時(shí)銷售品牌合作伙伴的產(chǎn)品和自有品牌產(chǎn)品,，不僅會面臨和品牌合作伙伴的競爭,，也有可能損害其與現(xiàn)有品牌合作伙伴的關(guān)系。

總的來說,，波奇寵物的自有品牌產(chǎn)品推出需要面對市場輿論壓力,、品牌競爭壓力，以及財(cái)務(wù)壓力,，在擴(kuò)大市場份額方面阻礙重重,。而這也進(jìn)一步導(dǎo)致了其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化困難，從根本上上導(dǎo)致了其盈利狀況難以改善,。

雖然盈利狀況不太樂觀,，但由于目前寵物市場正處于火熱的狀態(tài)以及波奇寵物在用戶數(shù)、市場知名度,、產(chǎn)業(yè)鏈上的優(yōu)勢,，波奇寵物上市還是有望實(shí)現(xiàn)自己的融資目標(biāo)。

融資目標(biāo)有望實(shí)現(xiàn)

在招股書中,，波奇寵物對自己的股價(jià)用期權(quán)定價(jià)法進(jìn)行了預(yù)測,。預(yù)測顯示，波奇寵物普通股的公允價(jià)值從2019年3月31日的每股7.54美元增至2020年6月30日的每股8.43美元,。

對于做出這項(xiàng)預(yù)測，波奇寵物給出了三個(gè)依據(jù),。一是波奇寵物收購了獸藥經(jīng)銷商星母,，以及對線下銷售和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行了擴(kuò)張,，這對業(yè)務(wù)前景產(chǎn)生了有利的影響。二是對銷售渠道和自有品牌產(chǎn)品的擴(kuò)大,。三是運(yùn)營效率提高導(dǎo)致規(guī)模經(jīng)濟(jì)有所改善,。

總的來說，波奇寵物的自有品牌產(chǎn)品收效甚微,，支撐這項(xiàng)預(yù)測更多的是其對線下銷售渠道和線上引流渠道的擴(kuò)展,，以及對生態(tài)鏈的打造。

從線下銷售渠道來說,，寵物店和寵物醫(yī)院是主要渠道,。截止2020年6月30日波奇寵物已與15000家實(shí)體寵物商店和寵物醫(yī)院進(jìn)行了合作，并且通過提供專業(yè)軟件解決方案幫助實(shí)體寵物商店優(yōu)化運(yùn)營,，從而形成自己的線下銷售網(wǎng)絡(luò),。而得益于其線下網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)展，波奇寵物在2020年第一財(cái)季對線下寵物店和寵物醫(yī)院的產(chǎn)品銷售總收入有所增長,。

從線上引流渠道來說,，波奇網(wǎng)的GMV有55%來自第三方電商平臺，僅有45%來自自有的電商平臺波奇商城,。而它進(jìn)行社群運(yùn)營,，通過管理500多家以寵物為中心的微信/微信團(tuán)體來擴(kuò)大客戶范圍、推廣品牌,，可以有效地緩解其對第三方電商平臺的依賴,。

從生態(tài)鏈來說，截至2020年6月30日,，波奇已與410多個(gè)品牌合作伙伴建立了緊密的合作關(guān)系,。而且值得一提的是，在波奇寵物過往12年的發(fā)展過程中,，其已通過投資國內(nèi)最大的寵物店加盟連鎖品牌“派多格”,、上游寵物食品生產(chǎn)工廠“青島雙安”等企業(yè)，完成了波奇生態(tài)平臺的打造,。

除了上述三個(gè)原因,，更重要的是，波奇擁有足夠規(guī)模的用戶群體,。截至2019年12月31日,，波奇寵物約有2300萬注冊用戶，截至2019年12月31日的9個(gè)月中,，平均MAU約為350萬,。

作為國內(nèi)最大的寵物在線社區(qū)，雖然波奇的自有品牌數(shù)量以及競爭力還存在欠缺,，但出于其用戶規(guī)模以及發(fā)展?jié)摿?，再對比國外電商平臺Chewy目前60美元/股的股價(jià),，波奇寵物的股價(jià)預(yù)測尚在合理的范圍內(nèi)，而按此預(yù)測,，其融資目標(biāo)就可望實(shí)現(xiàn),。

總結(jié)

雖然目前國內(nèi)寵物食品市場步入快速發(fā)展階段，但其競爭力遠(yuǎn)不敵國外品牌,，且格局較分散,，寵物企業(yè)市場開拓需要大量資金投入。然而從歷史上看,，波奇寵物一直沒有盈利,，目前的經(jīng)營現(xiàn)金流仍為負(fù)值。招股書顯示,，截止2020年6月30日,，波奇寵物的流動負(fù)債總額為2.973億元。

因此,，此番上市獲得融資對波奇來說至關(guān)重要,。不僅可以挽救波奇的資金危機(jī)，也有助于其提升市場知名度,，擴(kuò)大品牌影響力,，從而為其推廣自有品牌做鋪墊。

但從整個(gè)國內(nèi)寵物行業(yè)來說,，波奇寵物的上市只是國內(nèi)寵物品牌在市場中擁有姓名的第一步,。未來要和國外品牌奪取市場，取得消費(fèi)者的信任是重中之重,。而要取得消費(fèi)者的信任,，國內(nèi)寵物品牌任重道遠(yuǎn)。