編者按：本文來自微信公眾號“鋅刻度”（ID:znkedu）,，作者：陳鄧新，編輯：孟會緣,，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布,。

在赴港二次上市的盛宴上，華住的投資者們觥籌交錯把酒言歡,，如今場面卻似乎冷下來了,。

作為中國第二大、全球第九大連鎖酒店集團,，二次赴港上市的華住,，以漢庭起家，迄今仍以經(jīng)濟型酒店為根基,，旗下?lián)碛写蠹叶炷茉數(shù)臐h庭,、全季、桔子等酒店,。

據(jù)招股說明書顯示,，華住計劃發(fā)行2042萬股普通股，其中公開發(fā)售204.2萬股,，剩余進行國際配售,，最高公開發(fā)售價為每股368港元，若以368港元的發(fā)行價計算,，扣除發(fā)行費用,，全球發(fā)售的所得款項凈額約為73.35億港元，招股期限為9月11日至9月16日,，預(yù)期于9月22日上午九時在港交所交易,。

截至9月14日，華住認(rèn)購保證金僅為1.22億元,，尚未足額認(rèn)購,。

這意味著剩下的兩天之中，華住在中國香港資本市場招股階段“遇冷”的現(xiàn)狀恐難以改變,，這與阿里巴巴,、京東、網(wǎng)易赴港二次上市超額認(rèn)購數(shù)十倍,、上百倍的火爆景象相去甚遠(yuǎn),。

是中概股赴港二次上市號召力下降？還是華住本身不受香港投資者待見,？此番募資之后,，華住未來要走向何方？

一邊是行業(yè)低迷,，一邊是國際化受阻

“多數(shù)情況下,，香港市場招股階段呈現(xiàn)中前期認(rèn)購積極性較高,，中后期遞減的趨勢?！蹦硣H投行工作人士彭少新如是說,。

彭少新告訴鋅刻度，香港資本市場頭部效應(yīng)明顯,，當(dāng)下更為青睞互聯(lián)網(wǎng)公司,，譬如阿里巴巴、騰訊控股,、京東,、網(wǎng)易、美團等為中堅力量,，而華住的互聯(lián)網(wǎng)屬性并不重,。

“連鎖酒店雖然與OTA（在線旅游）有緊密的聯(lián)系,，但終究是傳統(tǒng)企業(yè),。”彭少新表示中概股赴港二次上市號召力沒有下降,，“假如是百度,、攜程等互聯(lián)網(wǎng)公司招股，超額認(rèn)購的盛景又會重現(xiàn),?！?/p>

除了噱頭不足之外，行業(yè)暫時未完全擺脫低迷是另外一個令投資者望而卻步的因素,。

疫情之下,，人們一度圈足在家，令酒店業(yè)遭遇重創(chuàng),。

據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示,，第一季度85.3%的酒店下降幅度巨大，僅有1.4%的酒店業(yè)務(wù)量上升,，其中經(jīng)濟連鎖酒店,、中高端酒店在入住率方面均受較大影響，同比下降幅度在35個百分點上下,。

而公開數(shù)據(jù)顯示,，2020年6月之后，中國連鎖酒店三強華住,、錦江之星,、首旅集團的入住率均恢復(fù)到70%以上的水平。

盡管如此,，艾媒咨詢認(rèn)為2020年酒店的間夜量只有6.77億間,，而2019年該數(shù)據(jù)為8.08億間,，這意味著行業(yè)短時間內(nèi)恐難恢復(fù)到全盛狀態(tài)以及增長態(tài)勢。

更為糟糕的是,，華住的國際化戰(zhàn)略也被蒙上一層陰影,。

華住創(chuàng)始人季琦2019年公開表示，要在未來五年建立一個全球酒店網(wǎng)絡(luò),，開啟華住的國際化之路,，于是10月1日在新加坡開設(shè)了第一家全季酒店，11月14日耗資7億歐元收購德意志酒店,，后者是德國第一大本土酒店集團,，在歐洲、非洲和中東有118家中高檔品牌酒店,。

不曾想,，疫情在國內(nèi)已退潮，但在國外仍然如火如荼,，迄今國際酒店業(yè)依然難以脫困,，譬如2020年第二季度，大名鼎鼎的洲際酒店集團入住率只有25%,，

此背景下,，華住于2020年5月調(diào)整組織架構(gòu)，更側(cè)重中國業(yè)務(wù),。

負(fù)債逐年攀升,，資金鏈持續(xù)承壓

行業(yè)受挫之下，華住的業(yè)績也難有起色,，自然對投資者缺乏足夠的吸引力,。

首先，凈利潤處于虧損狀態(tài),。

2020年第一季度,，華住凈收入為20億元同比下降15.7%，凈虧損為11億元,，到了第二季度凈收入下滑至19.53億元,，同比下降31.6%，凈虧損為5.54億元,，究其原因為海外業(yè)務(wù)拖累了凈收入,，好在國內(nèi)入住率回升令凈虧損收窄。

而2017~2019年,，華住集團的凈收入分別為82.29億元,、100.63億元與112.12億元；凈利潤分別為12.28億元,、7.27億元與17.61億元,。

其次,，負(fù)債高企。

華住早期的打法是以重資產(chǎn)的直營店為主,，這個打法前期投入成本較高,、開店速度較慢，從2012年調(diào)整了打法,，更為側(cè)重輕資產(chǎn)的加盟方式,，如此就可以減少前期成本、提升開店速度,，譬如2014年~2018年華住的直營店數(shù)量從611家增長至700家,，但占比卻從44%下降到20%。

規(guī)模迅速做大的一個后果是,，負(fù)債不可避免陡增,，而在國際化戰(zhàn)略之下，華住的負(fù)債水平有進一步提升,。

華住的資產(chǎn)負(fù)債率從2010年的30%上漲至2020年第二季度的92%,，這意味著償債壓力陡增、風(fēng)險在聚集,。

再次,，資金鏈緊張,。

華住手中現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅有50.67億,，而現(xiàn)階段短期債務(wù)為58.21億元，這意味著現(xiàn)金儲備無法完全覆蓋短期債務(wù),，那么對業(yè)務(wù)線的支撐也可能會出現(xiàn)捉襟見肘的情況,。

對此，華住在招股說明書中也坦承,，約40%將用于支持公司的資本支出及開支,，約30%將用于償還公司于2019年12月提取的5億美元循環(huán)信貸融資的一部分。

華美顧問機構(gòu)首席知識官趙煥焱公開表示：“華住二次上市的好處是可以增加現(xiàn)金流,，分散風(fēng)險,，但是至于在香港二次上市的融資情況則要視企業(yè)自身的能力和其所在行業(yè)的情況而定?！?/p>

事實上,，不僅華住在向資本市場求援，9月初錦江之星就通過旗下上述平臺稱擬非公開發(fā)行股份募資50億元,，而首旅集團則在7月發(fā)行了30億元的債券,。

爭奪下沉市場，何以脫穎而出,？

認(rèn)購不踴躍,，影響的是募資資金的多寡,，對登陸港交所其實影響不大，外界更感興趣的是募資之后,，華住攻略下沉市場的主戰(zhàn)略能有多大進展,。

據(jù)《中國酒店產(chǎn)業(yè)報告》顯示，2017年中國單體酒店數(shù)量約占全國住宿業(yè)80%的市場規(guī)模,，連鎖化比例不足10%,，它們更多的分布在下沉市場。

一名互聯(lián)網(wǎng)觀察人士告訴鋅刻度：“這類酒店普遍存在盈利能力偏弱,、服務(wù)滿意度偏低,、攬客效率不高等問題?！?/p>

OYO進入中國之后,，一定程度上改善了上述問題，才得以抓住下沉市場迅速崛起,。

不過,，OYO卻無法獨享下沉市場，不但傳統(tǒng)連鎖酒店下場,，就連互聯(lián)網(wǎng)巨頭也在入局,，令經(jīng)濟型酒店的下沉市場戰(zhàn)火四起。

譬如華住借助你好,、海友等品牌攻略下沉市場,，再譬如阿里巴巴飛豬推出品牌“菲住”、攜程推出品牌索性,、同程藝龍推出品牌OYU等都劍指下沉市場,。

上述品牌的定位，有不少業(yè)務(wù)重疊之處,，華住又憑什么與各方勢力角斗呢,？從現(xiàn)有趨勢來看，華住的打法有了新的變化：渴望下沉的更深,。

一是,，下沉到縣域城市。

季琦公開表示：“中國有2000多個縣城,，我們下一步計劃是把漢庭開到中國的每一個縣城,。”,，試圖扎根更為廣闊的縣域市場,，挖掘“小鎮(zhèn)青年”的消費需求。

華住酒店集團創(chuàng)始人兼董事長季琦

二是，率先入駐拼多多,，漢庭,、全季、桔子等酒店參與其“百億補貼”計劃,，試圖從拼多多龐大的用戶群中尋求轉(zhuǎn)化率,。

上述調(diào)整后的打法能否取得預(yù)期結(jié)果，仍是未知數(shù),，有待持續(xù)觀察,。

不過，國內(nèi)酒店業(yè)正在復(fù)蘇卻是不爭的事實,，畢竟疫情不會常態(tài)化,，短期雖然有企業(yè)倒閉、調(diào)整與轉(zhuǎn)型,，但長期來看行業(yè)成長空間廣闊：美國酒店業(yè)連鎖化率超過70%,，而中國連鎖化率不足20%。

從這個角度來看,，華住依然有潛力,。