書海泛舟，人間清歡

這是書語(yǔ)人間為你解讀的第463本書

《慢慢變富》大家好呀~

今天,，靈遙將繼續(xù)為你帶來(lái)《慢慢變富》一書的共讀,。

上一篇文章里，我們聊到了選擇股票進(jìn)行投資時(shí),，什么樣的股票值得我們長(zhǎng)期持有,。（更多內(nèi)容，請(qǐng)戳：《慢慢變富》（選股篇）：把握價(jià)值投資的3個(gè)要點(diǎn),，讓時(shí)間陪你變富?。?/p>

首先，我們作為一個(gè)普通投資者,，在面對(duì)誘惑和考驗(yàn)時(shí),，一定要穩(wěn)得起，以3-5年為單位,，判斷是否要入手一家公司的股票,；

其次，我們需要建立負(fù)面投資清單,，尊重自己的極限,，不能因?yàn)樨潏D一時(shí)的利益，盲目進(jìn)入自己并不擅長(zhǎng)的領(lǐng)域,；

最后,，閱讀分析企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，是每一位投資者都該掌握的技能,，你即便不是會(huì)計(jì)金融科班出身,，也該學(xué)會(huì)解讀上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，然后建立起一套自己的選股系統(tǒng),。

這一篇文章中,，我們則將進(jìn)入到了投資的另一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，即估值,。

估值即是是一門科學(xué),，又是一門藝術(shù)。

為什么會(huì)說(shuō)「估值」是科學(xué),？相信很多老股民都很清楚,。

是因?yàn)楣乐档亩x和公式都已經(jīng)十分清晰,，你只要對(duì)一家企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn),，便能夠計(jì)算出這家企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，然后馬上清楚它的價(jià)格是否合理,。

那么,，估值為什么又是一門藝術(shù)呢？來(lái)和靈遙一起讀讀看「估值」這一章節(jié)，一同尋找問(wèn)題的答案吧~

01.

估值公式那么多,，

到底哪個(gè)才最靠譜,？

首先，我們雖然都知道估值的定義：一家企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值是其未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)值,。但是,，一家企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值如何計(jì)算呢？

在美國(guó)帕特·多爾西所寫的《股市真規(guī)則》一書中,，我們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)在常用的估值方式一共有3個(gè),，分別是：

市銷率

市銷率（PS）是現(xiàn)在的每股價(jià)格與每股銷售收入的比，用公式表示如下：市盈率（P/S）= 每股價(jià)格 / 每股銷售額,。

市銷率是「成長(zhǎng)股投資之父」菲利普費(fèi)雪在20世紀(jì)50年代后期提出的指標(biāo),，因?yàn)榉从车匿N售收入比財(cái)務(wù)報(bào)表中的利潤(rùn)更真實(shí)，因此可以粗略判斷相同行業(yè)哪家公司的股票更具有投資價(jià)值,。

但是,，市銷率有一個(gè)很大的缺陷，即銷售收入的價(jià)值取決于公司的盈利能力,，既可能很小,，也可能會(huì)很大。換句話說(shuō),，一家公司如果披露了數(shù)10億的銷售收入,，但每一筆交易都是虧損的，我們只看股票的市銷率便會(huì)比較困難,。

因此,，有的投資人便會(huì)連著搜集一家企業(yè)多年的市銷率，然后判斷其在何種范圍以內(nèi)上下波動(dòng),。

市凈率

市凈率（PE）是把股票市值價(jià)值和檔期的資產(chǎn)負(fù)債表的賬面價(jià)值（也就是所有者權(quán)益或凈資產(chǎn)）進(jìn)行比較,。

這種估值方式的提出者格林厄姆認(rèn)為固定的盈利或者現(xiàn)金流的短暫的，我們必須指望公司當(dāng)前有形資產(chǎn)的價(jià)值,。

但是,，由于現(xiàn)在不少企業(yè)的現(xiàn)金流來(lái)源，已經(jīng)不再僅僅局限在它的有形資產(chǎn),，還有諸如程序,、品牌、數(shù)據(jù)庫(kù)等在內(nèi)的無(wú)形資產(chǎn),。而有的企業(yè)雖然其市凈率很大,，但是考慮到其在未來(lái)貶值，乃至一文不值的風(fēng)險(xiǎn),，也不能夠盲從,。

比方說(shuō),，一家服裝公司和一家開(kāi)酒廠，很明顯后者的庫(kù)存會(huì)隨著時(shí)間推移增值,，前者則會(huì)隨著時(shí)間推移貶值,，市凈率即便再大也是有水分的。

3.  市盈率

市盈率是目前是市場(chǎng)上普遍運(yùn)用到的估值工具,。我們常說(shuō)的這家公司估值低,，那家公司估值高，大多數(shù)情況下指的便是它的市盈率估值,。

然而,，我們也不得不承認(rèn)，對(duì)那些把當(dāng)期利潤(rùn)用來(lái)投資于店面擴(kuò)充,、設(shè)備升級(jí),，或是技術(shù)研發(fā)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，它即便未來(lái)發(fā)展很可觀,，市盈率的數(shù)據(jù)也不一定好于一家穩(wěn)扎穩(wěn)打的公司,，不為來(lái)年做準(zhǔn)備的企業(yè)。

因此,，從這一方面來(lái)看,，市盈率未必好于市銷率。

所以說(shuō),，所謂「估值」的藝術(shù),，其實(shí)指的是我們?cè)谠u(píng)估一家企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值時(shí)，并不能夠被這些估值公式所局限,，而是要站在企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的角度,，來(lái)判斷其企業(yè)未來(lái)的發(fā)展前景。

02.

瞄準(zhǔn)4大因素,，

解救落難「王子」

那么,，什么樣的企業(yè)，才是真正的成長(zhǎng)型企業(yè),？這里,，我們不妨向巴菲特學(xué)習(xí),，從下面四個(gè)因素入手：

時(shí)間周期

毫無(wú)疑問(wèn)，一家企業(yè)的存續(xù)時(shí)間越久,，能夠創(chuàng)造的價(jià)值也就越高,。

這個(gè)道理淺顯易懂，同樣是開(kāi)辦公司,，你的企業(yè)如果1-2年就倒了,，別人是百年企業(yè),，明顯別人家的更容易吸引到買者,，價(jià)值也會(huì)跟著水漲船高。

因此,，「多年的媳婦熬成婆」這句俗語(yǔ)同樣適合于A股市場(chǎng),，那些在市場(chǎng)上活得更久的，如,，同仁堂,，怎么著也會(huì)有更高估值溢價(jià)~

自由現(xiàn)金流

正如同你每年會(huì)拿出一部分錢來(lái)「自我充電」，一家企業(yè)為了維持競(jìng)爭(zhēng)地位或者擴(kuò)大生產(chǎn),，也會(huì)拿出利潤(rùn)中的一部分來(lái)進(jìn)行「再生產(chǎn)」,，剩下的才是真正的自由現(xiàn)金流，自己真正賺來(lái)的真金白銀,。

這筆錢數(shù)額的多少,，往往又取決于企業(yè)自身的盈利能力，或者說(shuō)企業(yè)成熟商業(yè)模式,。

一般來(lái)說(shuō),，一家企業(yè)的商業(yè)模式越是成熟，越是有本事花小錢,，賺大錢,，那么，在遇到經(jīng)濟(jì)寒冬時(shí),，企業(yè)便會(huì)更容易活下來(lái),，成為穿越熊市的「常青樹(shù)」。

折現(xiàn)率

為什么一家企業(yè)未來(lái)產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流要折現(xiàn)呢,？

因?yàn)樨泿攀怯袝r(shí)間價(jià)值的,，比如，我們今天收到的錢可能會(huì)被投資出去賺取某種利潤(rùn),，而我們?cè)谑盏交貓?bào)時(shí),，不能夠把它用于投資。

另外,，由于我們永遠(yuǎn)無(wú)法確信,，未來(lái)的收益是否能夠收回，因此也必須要為風(fēng)險(xiǎn)作出補(bǔ)償,，即風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),。

所以，我們從一定程度上來(lái)看,，折現(xiàn)率的高低,，正是企業(yè)未來(lái)會(huì)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的大小,。如果一家企業(yè)的折現(xiàn)率越高，那么,，企業(yè)未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)也就越大,，我們?cè)谕顿Y時(shí)便要謹(jǐn)慎入手。

管理層

好馬要配好騎手,，好船要有好船長(zhǎng),。再牛逼的企業(yè)，如,，瑞幸咖啡,，搭上了一個(gè)財(cái)務(wù)報(bào)表故意造假的管理層，也要涼涼,。

因此,，你在投資時(shí)，切不可以因?yàn)槔娴乃疂q船高,，便對(duì)其背后的管理層睜一只眼,，閉一只眼呀~

03.

成長(zhǎng)股的「估值殺」，

想說(shuō)愛(ài)你不容易,。

最后,，我們?cè)賮?lái)談一下成長(zhǎng)企業(yè)背后的貓膩，「估值殺」,。

正如同所有的價(jià)值投資者都想要拯救被市場(chǎng)低估的落難王子,，每一家企業(yè)的創(chuàng)始人都知道如何迎合投資者的訴求，把自己給包裝成一家價(jià)值被嚴(yán)重低估的企業(yè),。

結(jié)果,，一旦市場(chǎng)普遍預(yù)期的高速成長(zhǎng)不在，這家企業(yè)便現(xiàn)出了原型,，讓投資者白白空歡喜了一場(chǎng),。

這種「估值殺」，我們?cè)撊绾稳ダ斫夂头婪赌?？在書里,，作者為我們?zhǔn)備了兩個(gè)情景模型。

模型1：市值1000億元,，市場(chǎng)給予它15倍市盈率,，多少利潤(rùn)能夠支撐呢？模型2：市值500億元,，市場(chǎng)給予了它20倍市盈率,，多少利潤(rùn)能夠支撐呢？

帶入公式,，前者需要每年66.67億元,，后者需要每年25億元,。

那么，市場(chǎng)都在哪種情況下會(huì)分別給予這兩家企業(yè)15倍和20倍市盈率估值呢,？答案很明顯,，企業(yè)成長(zhǎng)性要夠高，行業(yè)的天花板要夠高,，市場(chǎng)的投資者要夠樂(lè)觀,，等等,、

但是,，一旦黑天鵝來(lái)襲，或者經(jīng)濟(jì)發(fā)生轉(zhuǎn)型呢,？是不是又未必了,？

因此，我們?cè)谶M(jìn)行投資時(shí),，看到那些天上掉下來(lái)的餡餅時(shí),，不要忘了提醒自己，如果碗沒(méi)有準(zhǔn)備好,，不是空歡喜一場(chǎng)罷了,。

以上，便是估值篇的內(nèi)容,。

明天,，靈遙將繼續(xù)為你帶來(lái)持有篇的解讀。

敬請(qǐng)期待吧~

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