“在最后關頭被放了鴿子,。”提到自己苦苦跟了3個月的項目,，孟磊鳴無奈地嘆了一口氣,。

作為一中小型VC機構的創(chuàng)始合伙人，孟磊鳴本已在2020年3月與其心儀的醫(yī)療項目簽署TS,，獲得該項目1000萬元的融資額度,。“這1個月真是不眠不休,。萬萬沒想到,，好不容易找到了好項目，我卻失去了投資的資格,?！彼嬖V投中網(wǎng),。

這一切都源于“大白馬”的突然殺入。

2020年4月,，某頭部PE機構向孟磊鳴看好的項目拋出了橄欖枝,。“云盡調(diào)”還未開始,，項目方便即刻電話通知孟磊鳴,，“停止合同的一切流程，份額不再出讓,?！?/p>

孟磊鳴的不舍與不甘溢于言表。醫(yī)生出身的孟磊鳴,，從前在面對“搶手”項目時,，會盡可能地增加與創(chuàng)始人的接觸機會，時常以專業(yè)洞見或其他軟性能力鎖住一些份額,。彼時,，即便有知名機構入股項目，“跟一個小份額”對于孟磊鳴的機構而言也并非難事,。

2020年伊始,，疫情“黑天鵝”席卷，創(chuàng)始人對機構的第一印象不再是一次有溫度的會面,，而是一份冷冰冰的機構簡介,。中小VC機構的競爭劣勢，從未如此赤裸裸,。

中小機構：“絕大多數(shù)都是在假裝投資”

“我一眼就相中了那個項目，創(chuàng)始人的商業(yè)理念和我很像,，我的資源也可以實打實地幫到他們,。但是，我連見創(chuàng)始人的機會都沒有,?！本忂^神來，孟磊鳴發(fā)現(xiàn),，市場上議論眾多的“二八效應”,，正在急速蔓延開來。

這一事實雖殘酷,，但祥峰投資合伙人李偉并不覺得稀奇,。

“對于創(chuàng)業(yè)公司來說，如果一個大型機構表達了投資意向,，公司肯定會對大型機構傾斜,，這其實是人之常情,。”李偉告訴投中網(wǎng),。

“二八效應”的作用力正在直觀地體現(xiàn)在各VC/PE機構的投資活躍度上,。

CVSource投中數(shù)據(jù)顯示，2020年第一季度內(nèi),，參與投資的VC/PE機構僅788家,，同比銳減52%，絕大多數(shù)VC/PE機構并未出手,。在參與投資的788家機構中,，僅9家（占比1%）機構有較為活躍的投資行為（投資次數(shù)超10次），均為頭部機構,；75%參與投資的機構僅投資1起,。

截圖來源：投中研究院報告

“最近一段時間，絕大多數(shù)中小機構,，都是在假裝投資,。”孟磊鳴對投中網(wǎng)直言,，“我們基金的子彈不夠充裕,。雖然拿著好項目定向募資并不難，但項目方對我們沒有信心,?！?/p>

如此一來，孟磊鳴所遭遇的尷尬處境便不難理解：遇到了好項目,，募到了錢,，卻投不出去。

這樣的現(xiàn)象并不罕見,。

近期,，由于優(yōu)質(zhì)項目的匱乏，在一些質(zhì)地一般,、有上市前景的企業(yè)融資時,，更多的知名機構會上前爭奪份額，本就不具備競爭優(yōu)勢的中小機構變得更加無所適從,。

PE投資人邢斌見證了其所在機構所面臨的盡調(diào)流程缺失,、條款退讓和企業(yè)估值攀升?！爸荒苷f,，市場在被迫變得冷靜?！?/p>

在資本狂潮階段,，“加大杠桿多募資金”,、“追熱點”、“做高估值”,、“A輪進B輪出”,、“賺管理費”、“自己做個產(chǎn)業(yè)出來”都可以成為基金存在的理由,。

然而,，瘋狂出手、“捧殺”獨角獸,、上市公司兜底收管理費等亂象使機構直接遭致資金鏈斷裂,、裁員降薪、無錢可投的惡果,。

根據(jù)光塵顧問保守測算,，中國境內(nèi)15%的市場資金，即數(shù)萬億的市場規(guī)模,，將在2022年處于僵化的狀態(tài),。

“2014、2015年成立的那波人民幣基金,，現(xiàn)在手里的子彈基本所剩無幾,。”遠海明華母基金的一位高管曾表示,，“它們多數(shù)正處于第二支基金的募集關鍵期,，很多項目還沒有退出或得到階段性發(fā)展，投資能力還未得到驗證,，寒冬就來了,。”

孟磊鳴的機構正是其中之一,。

“我已經(jīng)不再奢望回報高昂的頂尖項目,，只求自己的機構不要輕易垮掉?！泵侠邙Q對投中網(wǎng)表示。

逆勢“生還者”：基金回報數(shù)據(jù)為王

2020年,，孟磊鳴的首要目標,，便是“活著”。

然而,，在市場洗牌的大變局下,，縱然投資行業(yè)的“二八效應”會強化升級，但在活躍的一級市場生態(tài)中,，中小機構必定在“大白馬”的夾擊下“無人生還”嗎,？

“頭部機構不必多說,，另外一類相對聚焦的專業(yè)基金在目前及未來的市場發(fā)展中也有生存的價值和空間?！痹讨卦獔?zhí)行合伙人孟愛民對投中網(wǎng)分析稱,。

換言之，在某種意義上,，機構的規(guī)模及資金實力并不是決定其生存狀況的唯一因素,。小而新的機構也有機會在刺骨的寒風中收獲春天。

深圳市創(chuàng)新投資集團引導基金管理總部總經(jīng)理申少軍曾向投中網(wǎng)表示,，越來越多的LP只會選擇兩類GP：一是頭部基金,，二是在細分領域行業(yè)里面能夠深耕細作的基金。

投中網(wǎng)通過調(diào)研發(fā)現(xiàn),，無論在募資端,，還是投資端，一些有行業(yè)積累的中小基金總能憑借優(yōu)異的成績在市場中占有一席之地,，而非因遭遇“冷眼排擠”漸乎銷聲匿跡,。

“對于LP來講，判斷GP的標準終歸還是基金的回報數(shù)據(jù),，而不是大機構或小機構的區(qū)別,。

行業(yè)的‘二八效應’雖然一定程度上可以加速優(yōu)勝劣汰，但同時,，對于一些有行業(yè)積累的機構或許也是一個機會,。”李偉表示,。

在李偉看來,，“二八效應”進一步分化下，中小機構突圍的關鍵點在于產(chǎn)業(yè)專業(yè)深耕與資源賦能能力,。

具體來說,，一方面，中小機構要把相關行業(yè)研究清楚,，以實現(xiàn)與項目創(chuàng)始人在交流過程中的同頻共振,；另一方面，不管是項目的內(nèi)部管理,，還是產(chǎn)品上下游產(chǎn)業(yè)鏈與客戶拓展,，機構要重視自身的投后賦能。

這種行研與資源稟賦能力,，不僅是創(chuàng)投變局下機構突圍的利器,，更是幾乎所有基金應對馬太效應加劇的策略共識。

藍馳創(chuàng)投管理合伙人朱天宇便提到,，機構要始終堅持通過行業(yè)研究更早發(fā)現(xiàn)行業(yè)發(fā)展的底層趨勢,，以在有高成長空間的賽道上投資“A類”創(chuàng)業(yè)者,。

“要在起伏的市場中做投資決策，就要一直抱有對市場的敬畏,，堅持獨立判斷,。”朱天宇向投中網(wǎng)表示,，在“強者恒強”的后疫情時代,，其底層投資邏輯不變：仍要抓住行業(yè)與場景，找到那些確實能在具體行業(yè)落地,，且發(fā)揮較大價值的項目,。

項目是否足夠有價值，同樣也是凱輝基金打出子彈時的重點考量所在,。

“在市場動蕩下,，我們還是會堅持價值投資，尋找在這個行業(yè)里真正能創(chuàng)造核心價值,、有影響力的公司,。這些公司的特質(zhì)包括技術的落地、可擴展性以及單個行業(yè)的打透,?！眲P輝智慧新能源基金合伙人張利對投中網(wǎng)表示。

本質(zhì)上,，在基金確保產(chǎn)業(yè)資源能力的前提下,，以基金的回報業(yè)績倒推投資端，GP終究要押注有機會成為行業(yè)領軍公司的項目,。

沒有企業(yè)不希望成為GP競相追逐的領跑者,。

然而，在這個時代,，“創(chuàng)業(yè)者的決心將面臨前所未有的挑戰(zhàn),。我們對于在這個周期仍能堅持初心篳路藍縷的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)者，有更大的尊敬和耐心,?！敝焯煊钕蛲吨芯W(wǎng)表示。

GP對創(chuàng)業(yè)者如此,，LP對GP應是亦然,。

應受訪者要求，文中孟磊鳴,、邢斌均為化名