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曲艷麗 | 文 A股進入“溫吞水”階段,，大盤在3000點附近已經(jīng)轉了八百回了。 在幾百點之間,，來來回回震蕩,，像極了回南天里掛在架子上的衣裳，黏糊糊濕答答,。 流動性充裕,，該漲；宏觀經(jīng)濟承壓,，該跌,；經(jīng)濟在逐步復蘇，該漲,；全球疫情不明朗,，該跌。股市在多方的撕扯中,，不上不下,。 處于估值底部的銀行,、地產(chǎn)，市盈率只有個位數(shù),，遲遲不起,，或許總會起來，但不知道是什么時候,。A股風向變了,，象征著趨勢的成長股行情占優(yōu)，高景氣度高估值,，來勢洶洶,，回調亦異常慘烈。 如果多空像一場戰(zhàn)爭,，3000點以下就是雙方陣前喊話的拉鋸,。 2019年是結構性牛市，抱住龍頭,、跟隨趨勢即可,。2020年，很多人預測是震蕩市,。 所謂“震蕩市”,，指股價跌宕起伏，股市前景不明的市場行情,。那么,，震蕩市到底如何配置？ 1 防御與進攻 沒有人知道后市究竟會如何,。 在這種時刻,，防御和進攻同等重要，“變成一個刺猬”,，縮成一團,，等待機會。 彼得·林奇Peter Lynch有一種GARP策略,，就是橫跨防御/進攻,，各個行業(yè)平衡，低估值與成長性并存,，堪稱震蕩市寶典,。 所謂GARP策略，即低估值成長策略,，Growth at a Reasonable Price,，以較低價格買入較高成長性的股票，介于價值投資和成長投資之間,。 A股比較典型的低估值成長策略的基金經(jīng)理,，例如中歐基金王健,。 她沒有哪一年的業(yè)績是特別突出的，但總能維持在前1/2的身位,。
王健掌管時間最久的兩只基金：光大動態(tài)優(yōu)選,，任職6年，累計收益168.83%,，年化19.85%,。中歐新動力(310328)，任職3年,，累計收益52.70%,，年化12.81%(截至5月7日)。 如果類比兩軍作戰(zhàn),，低估值成長策略有時在進攻,，有時在防守，屬于扛著盾牌沖鋒,，在熊市和震蕩市中更顯身段靈活,。 中歐嘉澤是王健加入中歐基金后發(fā)行的第一只新基金,，成立于2018年初,，當年上證指數(shù)跌幅30%，王健穿越了熊市,、結構性牛市,、震蕩市，至今收益46.62%,，居同類靈活配置型基金的前5%,。 在熊市和震蕩市里攻守兼?zhèn)涞慕Y果就是，體驗是很好的,。 在銀行渠道購買中歐新動力的基民中,，平均投資收益率61.38%，93.48%的人盈利,。全渠道的平均投資收益率是25.05%,。 也就是說，大部分買家在里面賺到錢了,。 2 角度與分散 低估值成長策略的核心詞是“穩(wěn)定增長”,。 以科技股舉例，純粹的成長型的基金經(jīng)理可能會買消費電子,、半導體,，這個策略可能會買計算機、軟件,。 區(qū)別在于,，前者彈性大,、忽起忽落，后者相對溫和,，保持穩(wěn)定在20%-30%的年增長,。 出身于浙大生物物理學碩士的王健，醫(yī)藥股是她的強項,。但是,，她偏好的是穩(wěn)健醫(yī)藥股，類似于消費,，并沒有碰那些在風口浪尖上的創(chuàng)新藥,。 如持倉所示，中歐新動力在此刻的布局是兩方面：估值折價階段的地產(chǎn),、汽車等,，在合理估值下高確定性成長機會的醫(yī)藥、消費等,。 所以,，低估值成長策略的機會來源于：1. 當估值是穩(wěn)定的，成長性尚未被市場發(fā)現(xiàn),。2. 當事件性沖擊導致估值折價,，而公司具有確定的高成長性。 平衡感,，是低估值成長策略的精髓之一,。 它不是那種all-in的風格。王健的組合就足夠分散,，醫(yī)藥,、消費、地產(chǎn),、汽車,、科技、農(nóng)藥,，甚至銀行,，兼容并包。 前十大重倉股的集中度,，在42%左右,，遠低于同業(yè)平均。 她買的股票不會特別便宜,，但也不會很貴,，很像班級里的某一種不偏科的好學生。
王健并不偏好那些市場通常認為的“高彈性”成長股,，或者是“大眾情人”股,。 想要得到合理的價格,，要么是在市場恐慌之際買入超跌個股，要么就是那些沒有被完全認知的二線龍頭,。 低估值成長策略會設置一些階段性的市值空間,。股價漲高了，王健會選擇減持,，可能后面還有一些空間,，但在這個階段就賣掉了，不享受泡沫,。 這就是在震蕩市和熊市走中間路線的法則,。 3 輪動與中線 在二十年前，王健一畢業(yè)就碰到了第一代互聯(lián)網(wǎng)和生物科技泡沫時期,。 后來,，在投資生涯中，王健會盡量規(guī)避炒作性的概念,。她在接受采訪時反復說：“科技一定有打動人或者特別興奮的東西,，但很多東西的實現(xiàn)過程都是很波折的?！?/p> 她喜歡相對穩(wěn)定的,、而不是變化度很強的行業(yè)，例如醫(yī)藥,、消費,，信息服務,、科技應用等,，就像畫一個池子。 王健喜歡“反轉”劇情,，有一些逆向投資思維,。 在2018年市場最悲觀的年底，她增加了科技股的配置,?！按蠹叶贾肋@個風險會對它造成什么樣的傷害，其實那時候就應該反著去想了,?！?王健在一次采訪時稱。 到了2019年四季度,，王健覺得“當時包括銀行,、酒店，給到的預期太低了,，至少大家對悲觀的預期反映到了那個階段了”,。 2019年以來,，她構建的組合在保持40%消費倉位的同時，逐漸將科技行業(yè)配置比例自20%提高至30%,，價值板塊平均配置20%,，周期板塊平均配置10%。 低估值成長策略在組合上的特征,，就是PEG在一條中線上,。 這其中有一個概念，PEG,，即估值(市盈率)PE/增長Growth,，估值和成長為相對指標。 以中歐新動力為例,，組合PEG圍繞1附近波動,。 像2018年那樣悲觀的時候，PEG明顯下降,，再到2019年三季度,，PEG回到了1.0。 對低估值成長策略而言,，追求成長與估值之間的平衡是一種常態(tài),。 4 中歐矩陣 事實上，把王健的低估值成長策略,，放置于中歐基金的整個成長風格的基金矩陣中,，可以更清晰地對比其中的風格差異。 中歐行業(yè)成長混合(基金代碼: 166006)的基金經(jīng)理王培,，偏好白馬成長股,，有“白馬王培”之稱，他是一個極度厭惡風險的成長股獵手,。
中歐時代先鋒(基本代碼: 001938)的基金經(jīng)理周應波,，偏好的成長股是更加絕對和純粹的，一些黑馬的呈現(xiàn)帶來爆發(fā)力,，是中盤成長風格,。
而低估值成長策略的王健，選擇的是估值和成長性較為匹配的細分行業(yè)龍頭,，更像是一個白馬和灰馬的組合,。 同樣是成長股，他們切入的角度是不同的,。王培是白馬風格,、周應波更有進擊性，而王健的平衡風格恰好介于二者之間。 5月11日起,，王健正在發(fā)行一只新基金：中歐嘉和三年持有期混合基金(A類:009210;C類:009211),。 這只基金以內需和創(chuàng)新為主線，看好消費升級,、高端制造,、信息技術等領域的優(yōu)勢龍頭企業(yè)。 比較特色的一點是,，每筆持有鎖定3年,。鎖定期的設置，就是為了管住追漲殺跌的剁手,，一旦上車,，就相信司機，從起點走到終點,。 本文首發(fā)于微信公眾號：金融圈女神經(jīng),。文章內容屬作者個人觀點，不代表和訊網(wǎng)立場,。投資者據(jù)此操作,，風險請自擔。 （責任編輯: 王治強） |
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