我們認(rèn)為，“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”在新冠疫情催化下加速發(fā)展,，有望賦予各地政府更全面且更實(shí)時(shí)的監(jiān)管能力,，賦予消費(fèi)者更多的選擇權(quán)與更大的決策權(quán)，或?qū)⑦M(jìn)一步推動(dòng)傳統(tǒng)零售高毛時(shí)代加速落幕,，隨之而來(lái),，有望是醫(yī)藥零售全域擴(kuò)張時(shí)代。

優(yōu)質(zhì)賽道,，醫(yī)藥零售迎來(lái)全新發(fā)展時(shí)代,。近年來(lái)，健康需求升級(jí),、醫(yī)院處方外流等助力醫(yī)藥零售市場(chǎng)擴(kuò)容,，消費(fèi)習(xí)慣變遷、地域限制突破等推動(dòng)終端流量再分配,。同時(shí),，隨著health-tech不斷向醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)滲透，我們認(rèn)為,，零售企業(yè)發(fā)展模式有望向平臺(tái)化全面轉(zhuǎn)型,，傳統(tǒng)“賣(mài)藥”角色有望向大健康“服務(wù)”角色全新升級(jí)。

挑戰(zhàn)與機(jī)遇共存,，高毛時(shí)代加速落幕,。我們認(rèn)為，“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”加速發(fā)展,，使得傳統(tǒng)零售短期在擴(kuò)張力（“流量擴(kuò)張”戰(zhàn)略重視程度不足）,、服務(wù)力（處方承接力與專(zhuān)業(yè)服務(wù)水平需提升）、新場(chǎng)景（F2S/face to screen場(chǎng)景下門(mén)店成為“倉(cāng)”）,、新監(jiān)管（health-tech賦予監(jiān)管能力指數(shù)級(jí)提升）等領(lǐng)域面臨挑戰(zhàn),，或?qū)⑦M(jìn)一步推動(dòng)傳統(tǒng)零售“高毛”時(shí)代加速落幕。此外,，行業(yè)連鎖化率/集中度仍低,，基于不同運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)的多元化擴(kuò)張戰(zhàn)略或?qū)⒓铀傩袠I(yè)集中度提升，競(jìng)爭(zhēng)格局有望重塑,。

全域零售,，未來(lái)已來(lái)。我們認(rèn)為,，醫(yī)藥零售企業(yè)在“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”發(fā)展時(shí)代具有更強(qiáng)的擴(kuò)張力與更廣的發(fā)展空間,，未來(lái)有望以消費(fèi)者為中心，在全入口（融合“線(xiàn)上+線(xiàn)下”,、打通“院內(nèi)+院外”,、探索“室內(nèi)+室外”）、全產(chǎn)品（從OTC到處方藥,、從藥品到大健康產(chǎn)品,、從區(qū)域化產(chǎn)品到無(wú)邊界產(chǎn)品）、全服務(wù)（“更具廣度的全生命周期大健康服務(wù)”與“更具深度的專(zhuān)業(yè)化病種服務(wù)”雙管齊下）,、全支付（力爭(zhēng)醫(yī)保,、擁抱商保）等多維度實(shí)現(xiàn)全域擴(kuò)張,，同時(shí)實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)動(dòng)態(tài)決策，更精準(zhǔn)服務(wù)消費(fèi)者,、更智能提升運(yùn)營(yíng)效率,，向平臺(tái)型發(fā)展模式全面轉(zhuǎn)型,。

新進(jìn)入者加劇行業(yè)競(jìng)爭(zhēng),；傳統(tǒng)企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型低于預(yù)期,。

近年來(lái),，健康需求升級(jí),、醫(yī)院處方外流等助力醫(yī)藥零售市場(chǎng)擴(kuò)容，消費(fèi)習(xí)慣變遷,、地域限制突破等推動(dòng)終端流量再分配,。同時(shí)，隨著health-tech不斷向醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)滲透,，我們認(rèn)為,，零售企業(yè)發(fā)展模式有望向平臺(tái)化全面轉(zhuǎn)型，傳統(tǒng)“賣(mài)藥”角色有望向大健康“服務(wù)”角色全新升級(jí),，醫(yī)藥零售行業(yè)迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇,。

圖表: 醫(yī)藥零售迎來(lái)全新發(fā)展時(shí)代

資料來(lái)源：中金公司研究部

處方外流成為趨勢(shì),。據(jù)CFDA南方所數(shù)據(jù)顯示,，2019年中國(guó)藥品終端市場(chǎng)銷(xiāo)售額達(dá)1.80萬(wàn)億元，零售終端占比進(jìn)一步提升到23.4%,。受益于“醫(yī)藥分家”的醫(yī)改政策導(dǎo)向,，藥占比、零差率等一系列措施落地使得近幾年零售終端占比呈逐年上升趨勢(shì),。我們預(yù)計(jì),，未來(lái)一致性評(píng)價(jià)、帶量招標(biāo)采購(gòu)等政策推進(jìn),，有望促進(jìn)工業(yè)企業(yè)尋求院外市場(chǎng)發(fā)展機(jī)遇,。

圖表: 醫(yī)藥行業(yè)三大終端歷年占比對(duì)比圖

資料來(lái)源：CFDA南方所，米內(nèi)網(wǎng),，中金公司研究部

大健康需求日益增長(zhǎng),。隨著健康意識(shí)升級(jí)、消費(fèi)能力提升,，消費(fèi)者對(duì)大健康產(chǎn)品與服務(wù)的需求從治病向治未?。òA(yù)防、康養(yǎng)等諸多領(lǐng)域）延伸,，更加多元化,、個(gè)性化，形成全生命周期大健康管理需求,，進(jìn)一步拓展醫(yī)藥零售市場(chǎng)的發(fā)展空間,。

圖表: 多維度擴(kuò)容，醫(yī)藥零售成為優(yōu)質(zhì)賽道

資料來(lái)源：中金公司研究部

醫(yī)藥零售場(chǎng)景不斷演變,。傳統(tǒng)醫(yī)藥零售場(chǎng)景下，患者只能在當(dāng)?shù)蒯t(yī)院藥房或者院外藥店購(gòu)藥,，交通是否便利是重要考慮因素之一（在選擇社會(huì)化藥房時(shí)尤為關(guān)鍵）,，這也使得“密集布局”的連鎖門(mén)店在獲取客流上具有一定優(yōu)勢(shì)。隨著health-tech在醫(yī)藥領(lǐng)域的不斷滲透以及國(guó)內(nèi)物流體系的不斷完善,，患者的購(gòu)藥選擇更為多元化,，場(chǎng)景更為豐富，從最為傳統(tǒng)的進(jìn)店場(chǎng)景增加到B2C,，進(jìn)一步增加到O2O,，不斷突破地域限制。從品類(lèi)上看,，目前F2S場(chǎng)景下患者可實(shí)現(xiàn)從OTC產(chǎn)品到處方藥（以常見(jiàn)病與慢病用藥為主）的購(gòu)買(mǎi),。

圖表: 醫(yī)藥零售場(chǎng)景不斷演變

資料來(lái)源：中金公司研究部

新場(chǎng)景下，門(mén)店服務(wù)半徑擴(kuò)大,，流量重新分配,。以B2C為主的線(xiàn)上門(mén)店，服務(wù)半徑可以拓展到全國(guó)范圍,；以O(shè)2O為主的線(xiàn)上門(mén)店,，服務(wù)半徑可以拓展至對(duì)應(yīng)線(xiàn)下實(shí)體的同城配送范圍。就不同模式而言,，門(mén)店分配流量的優(yōu)勢(shì)有所不同：

? B2C模式下：全國(guó)范圍內(nèi),，線(xiàn)上線(xiàn)下流量再分配，線(xiàn)上運(yùn)營(yíng)能力強(qiáng)的門(mén)店獲取流量的優(yōu)勢(shì)更強(qiáng),；

? O2O模式下：同城范圍內(nèi),，當(dāng)?shù)鼐€(xiàn)下實(shí)體流量再分配，具有全國(guó)或?qū)俚鼗放苾?yōu)勢(shì),、信息化能力強(qiáng)的門(mén)店獲取流量的優(yōu)勢(shì)更強(qiáng)（若是處方藥,，還需要考慮產(chǎn)品供應(yīng)鏈）。

同時(shí),，新場(chǎng)景賦予消費(fèi)者更強(qiáng)的自主選擇決策力,，隨著地域限制越來(lái)越小，藥店信息越來(lái)越透明,，以天貓醫(yī)藥館,、京東健康等第三方平臺(tái)為入口的線(xiàn)上門(mén)店（B2C為主）,，以美團(tuán)、餓了么,、京東到家等第三方平臺(tái)為入口的線(xiàn)上門(mén)店（O2O為主）不斷出現(xiàn),，流量再分配將以消費(fèi)者為主導(dǎo)，由消費(fèi)者決定在哪個(gè)門(mén)店交易,。此外,，以屬地化互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺(tái)為入口情形下，承接處方能力強(qiáng),、當(dāng)?shù)仄放朴绊懥Υ蟮拈T(mén)店在流量再分配上具有優(yōu)勢(shì),。

整體而言，我們認(rèn)為,，隨著醫(yī)藥零售場(chǎng)景的不斷演變,，終端流量將進(jìn)行重新分配，行業(yè)集中度隨health-tech的滲透有望加速提升,，綜合實(shí)力強(qiáng)的醫(yī)藥零售企業(yè)更易成為受益者,。

圖表: 新場(chǎng)景下，流量實(shí)現(xiàn)再分配

資料來(lái)源：中金公司研究部

傳統(tǒng)醫(yī)藥零售角色：“賣(mài)藥”,。傳統(tǒng)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)格局受制于物理空間束縛及信息不對(duì)稱(chēng)等因素，呈鏈條式發(fā)展模式,，工業(yè),、流通、醫(yī)療機(jī)構(gòu),、零售等諸多參與方的戰(zhàn)略制定基于自身在產(chǎn)業(yè)鏈條中角色定位：工業(yè)企業(yè)角色定位為“生產(chǎn)制造商”,、流通企業(yè)角色定位為“搬運(yùn)工”、零售企業(yè)角色定位為“銷(xiāo)售終端”,，于是從戰(zhàn)略角度而言,，工業(yè)更多以產(chǎn)品為中心，流通更多以倉(cāng)儲(chǔ)物流為中心,，零售更多以門(mén)店網(wǎng)絡(luò)為中心,，受制于相對(duì)單一的角色。

新時(shí)代醫(yī)藥零售角色：“服務(wù)”,。Health-tech將醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)各核心要素所在的物理空間虛擬化與在線(xiàn)化,，使得醫(yī)患與信息流、物流,、資金流實(shí)現(xiàn)終端場(chǎng)景分離,，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)格局開(kāi)始向平臺(tái)型發(fā)展模式升級(jí)。零售企業(yè)具有豐富的上下游資源,，上游聯(lián)結(jié)諸多醫(yī)藥工業(yè)企業(yè)及流通企業(yè),，下游直接面對(duì)消費(fèi)者,，亦聯(lián)結(jié)美團(tuán)、餓了么,、京東到家等最后一公里配送平臺(tái),，隨著處方流轉(zhuǎn)平臺(tái)的接入，進(jìn)而聯(lián)結(jié)醫(yī)療機(jī)構(gòu)（含平臺(tái)型互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院）,，具有醫(yī)保資質(zhì)的零售企業(yè)同時(shí)聯(lián)結(jié)醫(yī)保機(jī)構(gòu)，不斷突破醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)的線(xiàn)性關(guān)系,。我們認(rèn)為,，“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”的發(fā)展賦予醫(yī)藥零售企業(yè)全新的發(fā)展機(jī)遇，新時(shí)代的醫(yī)藥零售企業(yè)有望向平臺(tái)型發(fā)展模式轉(zhuǎn)型,，從“賣(mài)藥”角色向大健康領(lǐng)域“服務(wù)”角色升級(jí),。

圖表：醫(yī)藥零售企業(yè)有望向平臺(tái)型發(fā)展模式轉(zhuǎn)型

資料來(lái)源：中金公司研究部

傳統(tǒng)醫(yī)藥零售基于客流進(jìn)店的F2F(face to face)購(gòu)藥場(chǎng)景,，以“高毛”模式為主要盈利戰(zhàn)略,。隨著“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”加速發(fā)展，傳統(tǒng)零售短期在擴(kuò)張力,、服務(wù)力,、新場(chǎng)景、新監(jiān)管等領(lǐng)域面臨挑戰(zhàn),。同時(shí),，行業(yè)仍處于低連鎖化率/低集中度時(shí)期，多元化擴(kuò)張模式使得行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更為激烈,。我們認(rèn)為,，挑戰(zhàn)與機(jī)遇共存，高毛時(shí)代或?qū)⒓铀俾淠弧?/p>

早期,，醫(yī)藥終端消費(fèi)場(chǎng)景完全受制于物理空間，不論是購(gòu)買(mǎi)OTC產(chǎn)品還是處方藥,，患者均需“進(jìn)店”,。隨著購(gòu)藥場(chǎng)景隨時(shí)代變化而變化，患者“不進(jìn)店”購(gòu)藥習(xí)慣不斷培養(yǎng),。

OTC零售場(chǎng)景重構(gòu)

傳統(tǒng)OTC購(gòu)買(mǎi)主要在社會(huì)化藥房的線(xiàn)下實(shí)體終端實(shí)現(xiàn),，自health-tech向醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)滲透以來(lái)，“互聯(lián)網(wǎng)+OTC”早期以B2C模式呈現(xiàn),，隨著國(guó)內(nèi)物流體系建設(shè)的不斷完善,，“藥店+配送”為“互聯(lián)網(wǎng)+OTC”提供O2O場(chǎng)景，實(shí)現(xiàn)同城最后一公里觸達(dá),，終端消費(fèi)場(chǎng)景從F2F(face to face)走向F2S(face to screen),，以年輕人群為主,。

圖表: OTC購(gòu)藥場(chǎng)景重構(gòu)——F2F模式走向F2S模式

資料來(lái)源：中金公司研究部

處方藥零售場(chǎng)景重構(gòu)

傳統(tǒng)處方藥購(gòu)藥場(chǎng)景發(fā)生在線(xiàn)下，依然是F2F(face to face)場(chǎng)景,，患者在醫(yī)療機(jī)構(gòu)獲取處方后,，或者在院內(nèi)藥房自取藥品，或者攜處方在院外藥房購(gòu)買(mǎi),。

圖表: 還原傳統(tǒng)處方藥購(gòu)藥場(chǎng)景——處方來(lái)源為當(dāng)?shù)蒯t(yī)療機(jī)構(gòu)

資料來(lái)源：中金公司研究部

2019年8月,，新版藥品管理法出臺(tái)后，網(wǎng)售處方藥在一定程度上有所放開(kāi),，處方藥購(gòu)藥場(chǎng)景實(shí)現(xiàn)重構(gòu),，“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)+處方藥”模式出現(xiàn)，處方來(lái)源主要為平臺(tái)型互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院：

? 以阿里健康,、京東健康為代表的企業(yè)將自有互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院的電子處方流轉(zhuǎn)至線(xiàn)上門(mén)店,，并通過(guò)第三方或自有配送體系實(shí)現(xiàn)B2C“送藥上門(mén)”服務(wù)；

? 以阿里健康,、京東健康,、平安好醫(yī)生為代表的企業(yè)將自有互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院的電子處方分配給患者所在地區(qū)實(shí)體藥店的線(xiàn)上門(mén)店，并通過(guò)第三方或自有配送體系實(shí)現(xiàn)O2O“送藥上門(mén)”服務(wù),。

圖表: 處方藥購(gòu)藥場(chǎng)景重構(gòu)之情形1——處方來(lái)源為平臺(tái)型互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院,，以阿里健康為例

資料來(lái)源：中金公司研究部

新冠疫情期間，國(guó)家為解決以慢病患者為代表的非新冠患者難以及時(shí)滿(mǎn)足基本就醫(yī)需求的問(wèn)題,，積極突破“互聯(lián)網(wǎng)+險(xiǎn)”,，“醫(yī)+藥+險(xiǎn)”全鏈路在線(xiàn)化模式在諸多省市初步落地，處方來(lái)源為當(dāng)?shù)蒯t(yī)療機(jī)構(gòu),，通過(guò)處方流轉(zhuǎn)平臺(tái)外流到當(dāng)?shù)亓闶鬯幏?，以慢病人群為主?/p>

圖表: 處方藥購(gòu)藥場(chǎng)景重構(gòu)之情形2——處方來(lái)源為當(dāng)?shù)蒯t(yī)療機(jī)構(gòu)

資料來(lái)源：中金公司研究部

“不進(jìn)店”購(gòu)藥習(xí)慣不斷培養(yǎng)，傳統(tǒng)高毛時(shí)代加速落幕

“利己”為主,，傳統(tǒng)醫(yī)藥零售盈利模式依賴(lài)于“進(jìn)店”,。傳統(tǒng)醫(yī)藥零售依靠信息不對(duì)稱(chēng)、地域束縛性等經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì),，以“高毛”模式為主要盈利戰(zhàn)略,，但“利己”經(jīng)營(yíng)理念具有特定場(chǎng)景——“用戶(hù)進(jìn)店”?！斑M(jìn)店”場(chǎng)景下,，零售終端通過(guò)低價(jià)/促銷(xiāo)/甚至非合規(guī)經(jīng)營(yíng)方式獲客，進(jìn)而推薦門(mén)店的高毛利產(chǎn)品,，實(shí)現(xiàn)盈利,。

從“利己”到“利他”，高毛時(shí)代或?qū)⒓铀俾淠弧?/strong>目前，終端購(gòu)藥場(chǎng)景從F2F走向F2S,，不論是B2C模式,、還是O2O模式購(gòu)藥，消費(fèi)者都無(wú)需進(jìn)店,，“不進(jìn)店”購(gòu)藥習(xí)慣不斷培養(yǎng),。而除部分處方藥購(gòu)藥場(chǎng)景外，消費(fèi)者不僅可以選擇藥品,，還可以選擇藥店,，自我決策能力提升。展望未來(lái),，我們認(rèn)為,，以用戶(hù)體驗(yàn)為中心的“利他”模式將是新時(shí)代醫(yī)藥零售的核心經(jīng)營(yíng)理念，高毛時(shí)代或?qū)⒓铀俾淠弧?/p>

圖表: 以極端假設(shè)還原傳統(tǒng)高毛模式場(chǎng)景

資料來(lái)源：中金公司研究部,；備注：上圖為極端假設(shè)下的門(mén)店經(jīng)營(yíng)場(chǎng)景，以期將傳統(tǒng)醫(yī)藥零售行業(yè)主要存在的問(wèn)題予以集中呈現(xiàn)

隨著“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”加速發(fā)展,，傳統(tǒng)零售短期在擴(kuò)張力（“流量擴(kuò)張”戰(zhàn)略重視程度不足）、服務(wù)力（處方承接能力與專(zhuān)業(yè)服務(wù)水平需提升）,、新場(chǎng)景（F2S/face to screen場(chǎng)景下門(mén)店成為“倉(cāng)”）,、新監(jiān)管（health-tech賦予監(jiān)管能力指數(shù)級(jí)提升）面臨挑戰(zhàn)。

圖表:“擴(kuò)張力+服務(wù)力+新場(chǎng)景+新監(jiān)管”,，傳統(tǒng)零售短期面臨四大挑戰(zhàn)

資料來(lái)源：中金公司研究部

擴(kuò)張力：“流量擴(kuò)張”戰(zhàn)略重視程度不足

2011-2019年,，B2C模式下的網(wǎng)上藥店終端規(guī)模實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)（滲透率尚低，2019年占比零售終端整體規(guī)模3.3%）,，CAGR高達(dá)81.0%,，同期實(shí)體零售藥店市場(chǎng)CAGR為9.3%。

圖表: 網(wǎng)上藥店（B2C模式）規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng),，2011-2019年CAGR81%

資料來(lái)源：米內(nèi)網(wǎng)，中金公司研究部

傳統(tǒng)零售對(duì)B2C發(fā)展模式重視度不足,，戰(zhàn)略上以物理擴(kuò)張為主,。傳統(tǒng)零售戰(zhàn)略擴(kuò)張上，以“門(mén)店擴(kuò)張”為主,，通過(guò)新建或者并購(gòu)實(shí)現(xiàn)基于物理空間的擴(kuò)張 ,。然而，B2C模式發(fā)展以來(lái),，傳統(tǒng)醫(yī)藥零售企業(yè)給予線(xiàn)上業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略重視程度差異較大,，大部分連鎖企業(yè)申請(qǐng)獲批互聯(lián)網(wǎng)藥品交易資質(zhì)，在諸如天貓醫(yī)藥館等第三方平臺(tái)上開(kāi)設(shè)網(wǎng)上藥店，也有自建自營(yíng)平臺(tái),，但運(yùn)營(yíng)上并未積極探索,、提升突破地域限制的擴(kuò)張能力。目前的O2O模式,，雖然提升服務(wù)半徑,，但主要實(shí)現(xiàn)流量在同城內(nèi)的再分配，受制于線(xiàn)下門(mén)店的分布情況,。

新零售企業(yè)戰(zhàn)略以“流量擴(kuò)張”為主,。以阿里健康為例，公司于2016年收購(gòu)廣州五千年醫(yī)藥連鎖公司,，正式開(kāi)展B2C自營(yíng)零售業(yè)務(wù),，雖然起步晚，但是基于阿里系的生態(tài)支持,，以及公司自身在戰(zhàn)略上對(duì)B2C業(yè)務(wù)發(fā)展的高度重視,，近年來(lái)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，不斷加強(qiáng)“流量擴(kuò)張”,，突破地域限制,，持續(xù)通過(guò)年度活躍消費(fèi)者增長(zhǎng)帶動(dòng)收入增長(zhǎng)。

圖表: 阿里健康大藥房收入快速增長(zhǎng)

資料來(lái)源：公司公告,，中金公司研究部,；注：每一財(cái)年按3月31日起始計(jì)

圖表: 阿里健康大藥房年度活躍消費(fèi)者數(shù)量   

資料來(lái)源：公司公告，中金公司研究部,；注：每一財(cái)年按3月31日起始計(jì)

服務(wù)力：處方承接能力與專(zhuān)業(yè)服務(wù)水平需提升

新冠疫情期間,，“醫(yī)+藥+險(xiǎn)”全鏈路在線(xiàn)化模式在諸多省市初步落地，我們認(rèn)為,，隨著該模式的不斷普及,，或?qū)⒓铀偬幏酵饬鳎七M(jìn)醫(yī)藥分家,，但是短期社會(huì)化藥房在產(chǎn)品供應(yīng)鏈,、信息化建設(shè)上仍有不足，同時(shí)在專(zhuān)業(yè)服務(wù)意識(shí)與水平上仍需提升,。

? 處方藥品類(lèi)與醫(yī)療機(jī)構(gòu)匹配力：傳統(tǒng)醫(yī)藥零售企業(yè)藥品銷(xiāo)售以O(shè)TC為主,，產(chǎn)品供應(yīng)鏈與醫(yī)療機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品供應(yīng)鏈有較大差別，短期看,，在處方承接能力上仍有提升空間,；相對(duì)而言，隸屬于當(dāng)?shù)?、具有批零一體資質(zhì)商業(yè)公司的零售藥店在產(chǎn)品供應(yīng)鏈上優(yōu)勢(shì)更強(qiáng),，且與當(dāng)?shù)蒯t(yī)療機(jī)構(gòu)的合作更為全面；

圖表: 新冠疫情期間，武漢醫(yī)保門(mén)診重癥（慢性）疾病定點(diǎn)零售藥店由2家增至50家,，國(guó)藥系獲批8家覆蓋7區(qū)

資料來(lái)源：武漢市醫(yī)療保障局,，中金公司研究部；備注：截至2020年2月26日

? 針對(duì)處方類(lèi)患者的藥師專(zhuān)業(yè)服務(wù)水平：區(qū)別于OTC藥品,，處方藥用藥方法和時(shí)間都有特殊要求,，須在醫(yī)師指導(dǎo)下使用；隨著處方外流,，作為承接處方的零售藥店,，除了將藥品銷(xiāo)售給患者外，后續(xù)若希望加強(qiáng)患者溝通并提供健康管理服務(wù),，需要有專(zhuān)業(yè)藥師提供專(zhuān)業(yè)服務(wù),，尤其在門(mén)店需要借助線(xiàn)下“面對(duì)面”交流提升服務(wù)溫度的情形下，更需要提升專(zhuān)業(yè)服務(wù)意識(shí)與水平,，弱化門(mén)店“高毛”考核,，建立患者信任感。

新場(chǎng)景：終端F2S購(gòu)藥場(chǎng)景,，門(mén)店成為“倉(cāng)”

“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”發(fā)展使得患者“足不出戶(hù)”的購(gòu)藥場(chǎng)景不斷被普及,，尤其在“醫(yī)+藥+險(xiǎn)”全鏈路在線(xiàn)化模式下，工業(yè)企業(yè),、流通公司、當(dāng)?shù)蒯t(yī)療機(jī)構(gòu)/醫(yī)藥機(jī)構(gòu)/醫(yī)保機(jī)構(gòu),、移動(dòng)支付平臺(tái),、最后一公里配送平臺(tái)等的協(xié)同合作，使得“足不出戶(hù)”的處方藥購(gòu)藥場(chǎng)景進(jìn)一步得到當(dāng)?shù)蒯t(yī)保支持,。整體而言,，B2C模式下，藥品來(lái)源于線(xiàn)上門(mén)店的線(xiàn)下倉(cāng),，通過(guò)跨區(qū)域配送觸達(dá)患者,；O2O模式下，藥品來(lái)源于線(xiàn)上門(mén)店對(duì)應(yīng)的當(dāng)?shù)貙?shí)體門(mén)店,，通過(guò)同城配送觸達(dá)患者,，門(mén)店成為前置倉(cāng)；兩種模式,，均增加實(shí)體門(mén)店“客不進(jìn)店”壓力,。

圖表: 患者在新場(chǎng)景下的 “醫(yī)+藥+險(xiǎn)”全鏈路就醫(yī)流程示意圖

資料來(lái)源：中金公司研究部

新監(jiān)管：health-tech賦予各地監(jiān)管能力指數(shù)級(jí)提升

全流程追溯，助力監(jiān)管能力指數(shù)級(jí)提升,。我們認(rèn)為,，全國(guó)范圍內(nèi)醫(yī)療/醫(yī)藥/醫(yī)保體系信息化基建的推進(jìn)有助于常見(jiàn)病/慢病復(fù)診等領(lǐng)域“醫(yī)+藥+險(xiǎn)”全鏈路在線(xiàn)化普及，省市級(jí)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)監(jiān)管平臺(tái)集“服務(wù)+監(jiān)管”功能二位一體，醫(yī)療機(jī)構(gòu)通過(guò)處方流轉(zhuǎn)平臺(tái)與醫(yī)藥機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)互聯(lián)互通,，實(shí)現(xiàn)診療,、處方、交易,、配送全程可追溯,，信息流、資金流,、物流全程可監(jiān)控,，助力監(jiān)管能力實(shí)現(xiàn)指數(shù)級(jí)提升。

Health-tech持續(xù)滲透,，合規(guī)成本越來(lái)越高,。“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”的發(fā)展目前已在引入指紋識(shí)別、人臉識(shí)別等技術(shù),，我們認(rèn)為,，未來(lái)還將進(jìn)一步引入物聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈等技術(shù),，每個(gè)人在虛擬空間都已留下各類(lèi)數(shù)據(jù),，綜合形成用戶(hù)畫(huà)像，尤其是移動(dòng)支付端進(jìn)一步形成個(gè)人信用體系畫(huà)像（移動(dòng)支付使得各類(lèi)交易從“無(wú)形”變“有痕”,，交易行為在虛擬空間下可調(diào)取,、可監(jiān)控、可追溯）,，且與個(gè)人身份信息緊緊綁定,。隨著health-tech持續(xù)在醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)滲透，我們認(rèn)為國(guó)家監(jiān)管能力將越來(lái)越強(qiáng),，醫(yī)藥零售經(jīng)營(yíng)的合規(guī)成本也將越來(lái)越高,。

圖表: health-tech賦予各地監(jiān)管能力指數(shù)級(jí)提升

資料來(lái)源：中金公司研究部

行業(yè)仍處于“低連鎖化率+低集中度”,，最終競(jìng)爭(zhēng)格局尚未形成,。《2018年藥品流通行業(yè)運(yùn)行統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，截至2018年末（數(shù)據(jù)報(bào)告期為2018年11月30日）我國(guó)實(shí)體藥店總數(shù)達(dá)489,063家,，其中連鎖企業(yè)數(shù)量5,671家（對(duì)應(yīng)門(mén)店255,467家）,，單體藥店233,596家，連鎖化率52.2%,；2018年國(guó)內(nèi)收入前5的零售企業(yè)收入占比約12.1%,。我們認(rèn)為，目前我國(guó)醫(yī)藥零售行業(yè)仍處于低連鎖化率/低集中度時(shí)期,，競(jìng)爭(zhēng)格局有望重塑,。

圖表: 醫(yī)藥零售行業(yè)現(xiàn)狀之1——低連鎖化率

資料來(lái)源：歷年藥品流通行業(yè)運(yùn)行統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告,，食品藥品監(jiān)管統(tǒng)計(jì)年報(bào)，中金公司研究部,；備注：注：2015-2018年數(shù)據(jù)為上年12月1日至當(dāng)年11月30日的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)

圖表: 醫(yī)藥零售行業(yè)現(xiàn)狀之2——低集中度  

資料來(lái)源：歷年藥品流通行業(yè)運(yùn)行統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告,，中金公司研究部

多元化擴(kuò)張模式使得行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更為激烈。“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”發(fā)展至今,，國(guó)家允許線(xiàn)下醫(yī)藥零售連鎖發(fā)展線(xiàn)上業(yè)務(wù),，也允許線(xiàn)上醫(yī)藥零售平臺(tái)發(fā)展線(xiàn)下業(yè)務(wù)，企業(yè)的不同基因與戰(zhàn)略決定了擴(kuò)張模式及收入結(jié)構(gòu)中線(xiàn)上,、線(xiàn)下占比的不同,，由于行業(yè)目前尚處于整合期，多元化擴(kuò)張模式使得行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更為激烈,。我們認(rèn)為,，隨著新進(jìn)入者越來(lái)越多，傳統(tǒng)零售也在不斷轉(zhuǎn)型,，基于不同運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì),，以下四類(lèi)企業(yè)在終端流量再分配中具有優(yōu)勢(shì)：

? 具線(xiàn)上運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)：以阿里健康、京東健康為典型代表,，線(xiàn)下門(mén)店較少,，戰(zhàn)略層面以線(xiàn)上流量擴(kuò)張為主，突破地域限制,，實(shí)現(xiàn)全國(guó)范圍內(nèi)覆蓋,，既有平臺(tái)業(yè)務(wù)，也有自營(yíng)業(yè)務(wù),；既有B2C模式,，也有O2O模式；既有“互聯(lián)網(wǎng)+藥”板塊,，也有“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)”板塊，體系內(nèi)自成“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)+藥”二位一體服務(wù),；購(gòu)藥場(chǎng)景以face to screen為主,，消費(fèi)者自主決策力強(qiáng)，所以產(chǎn)品銷(xiāo)售以品牌產(chǎn)品為主,，產(chǎn)品合作上也以與自帶流量的品牌工業(yè)為主,；但目前，尚沒(méi)有醫(yī)保資質(zhì),，消費(fèi)者以自費(fèi)為主,。

? 具線(xiàn)下運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)：以益豐藥房、老百姓為典型代表,，線(xiàn)下門(mén)店多,，目前戰(zhàn)略層面以線(xiàn)下門(mén)店擴(kuò)張為主,，覆蓋范圍主要為有門(mén)店布局的省市，“互聯(lián)網(wǎng)+藥”領(lǐng)域以O(shè)2O模式為主,，B2C模式仍有較大運(yùn)營(yíng)提升空間,；“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)”領(lǐng)域，以與平臺(tái)型互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院合作為主,，隨著“醫(yī)+藥+險(xiǎn)”全鏈路在線(xiàn)化發(fā)展,，處方來(lái)源通過(guò)處方流轉(zhuǎn)平臺(tái)進(jìn)一步增加至屬地化的醫(yī)療機(jī)構(gòu)；線(xiàn)下門(mén)店目前最大優(yōu)勢(shì)是有醫(yī)保資質(zhì),，且提供face to face的服務(wù)場(chǎng)景,，更加有溫度，但前提是弱化“高毛”導(dǎo)向,，與患者建立信任感,。

? 兼顧線(xiàn)上線(xiàn)下運(yùn)營(yíng)：以圓心大藥房、叮當(dāng)快藥為典型代表,，創(chuàng)立在“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”發(fā)展期,，就戰(zhàn)略而言，成立之時(shí)就定位為新零售發(fā)展模式,，戰(zhàn)略層面兼顧線(xiàn)上線(xiàn)下協(xié)同擴(kuò)張與發(fā)展,，既有線(xiàn)下門(mén)店布局，也有B2C及O2O模式,，但線(xiàn)下以O(shè)2O模式為主,；圓心大藥房進(jìn)一步依靠圓心科技實(shí)現(xiàn)“醫(yī)+藥+險(xiǎn)”全鏈路發(fā)展，開(kāi)創(chuàng)性將商保不斷融入到醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)終端場(chǎng)景,，直接以平臺(tái)型模式制定發(fā)展戰(zhàn)略,。

? 具供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)：以好藥師（隸屬于九州通）、上藥云健康（隸屬于上海醫(yī)藥）為典型代表,，隸屬于全國(guó)批零一體龍頭流通企業(yè),，醫(yī)療機(jī)構(gòu)覆蓋具有明顯優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)強(qiáng),，尤其在“醫(yī)+藥+險(xiǎn)”全鏈路在線(xiàn)化發(fā)展時(shí)代,，迎來(lái)全新機(jī)遇，我們認(rèn)為,，具批零一體背景的零售企業(yè)有潛力整合豐富的上下游資源,，實(shí)現(xiàn)向平臺(tái)型發(fā)展模式轉(zhuǎn)型，但前提是各地子公司,、各業(yè)務(wù)板塊信息化統(tǒng)一,、數(shù)據(jù)互聯(lián)互通，更為靈活,、高效的最大化發(fā)揮整體優(yōu)勢(shì),。

圖表：多元化戰(zhàn)略發(fā)展模式,，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更為激烈

資料來(lái)源：中金公司研究部；備注：上圖中的“線(xiàn)上收入”包括B2C及O2O兩種模式,，與“線(xiàn)下”區(qū)別主要基于購(gòu)藥場(chǎng)景是F2F還是F2S,。

由于圓心科技尚未上市，公開(kāi)數(shù)據(jù)有限,，我們從公司業(yè)務(wù)層面予以分析其戰(zhàn)略布局：

公司成立于2015年,，基于“妙手醫(yī)生”發(fā)展“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)”、基于“圓心大藥房”發(fā)展“互聯(lián)網(wǎng)+藥”,、基于“圓心惠?！卑l(fā)展“互聯(lián)網(wǎng)+險(xiǎn)”，并依托“朗拓健康”為醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供信息化建設(shè),、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院建設(shè)與運(yùn)營(yíng)等,，通過(guò)平臺(tái)型發(fā)展戰(zhàn)略，連接患者端,、醫(yī)生端,、藥品端、保險(xiǎn)端,，實(shí)現(xiàn)“醫(yī)+藥+險(xiǎn)”全鏈路發(fā)展,。

截至2019年底，圓心大藥房通過(guò)200+院邊及DTP自營(yíng)藥房覆蓋24個(gè)省,、70個(gè)城市,，初步實(shí)現(xiàn)全國(guó)藥房網(wǎng)絡(luò)布局；妙手互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院注冊(cè)及簽約專(zhuān)病醫(yī)生累計(jì)超10萬(wàn),，在腫瘤,、血液、皮膚,、肝膽,、風(fēng)濕、心身,、生殖及男科等領(lǐng)域具有專(zhuān)業(yè)病種線(xiàn)的醫(yī)患復(fù)診及用藥管理業(yè)務(wù),；圓心惠保為地方政府及商保公司提供“產(chǎn)品精算、風(fēng)險(xiǎn)控制,、核賠及出險(xiǎn)”等一站式服務(wù)解決方案。同時(shí),，公司與中國(guó)-東盟信息港合作開(kāi)展東盟十國(guó)醫(yī)療信息化建設(shè),，搭建“中國(guó)-東盟醫(yī)療信息港”平臺(tái)，打通醫(yī)藥進(jìn)出口渠道,，進(jìn)一步向國(guó)際市場(chǎng)拓展,。

圖表: 以圓心科技為例,，構(gòu)建“醫(yī)+藥+險(xiǎn)”全鏈路大健康服務(wù)生態(tài)

資料來(lái)源：圓心科技官網(wǎng)，中金公司研究部

“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”的發(fā)展,，賦予各地政府更全面且更實(shí)時(shí)的監(jiān)管能力，賦予消費(fèi)者更多的選擇權(quán)與更大的決策權(quán),，同時(shí),，也賦予零售企業(yè)更強(qiáng)的擴(kuò)張力與更廣的發(fā)展空間。我們認(rèn)為,，雖然短期面臨挑戰(zhàn),，但中長(zhǎng)期看，醫(yī)藥零售行業(yè)正在全面迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇,。

我們認(rèn)為,，未來(lái)醫(yī)藥零售行業(yè)將以消費(fèi)者為中心，從全入口,、全產(chǎn)品,、全服務(wù)、全支付等多維度實(shí)現(xiàn)全域擴(kuò)張,，同時(shí),，由數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)動(dòng)態(tài)決策，更精準(zhǔn)服務(wù)消費(fèi)者,、更智能提升運(yùn)營(yíng)效率,，有望向平臺(tái)型發(fā)展模式全面升級(jí)。

圖表: 全域零售,，未來(lái)已來(lái)

資料來(lái)源：中金公司研究部

高度重視health-tech,，戰(zhàn)略布局線(xiàn)上渠道,。Health-tech為傳統(tǒng)醫(yī)藥場(chǎng)景帶來(lái)突破性變革，將物理空間虛擬化與在線(xiàn)化,，在數(shù)據(jù)采集方式,、數(shù)據(jù)采集類(lèi)型、信息處理能力,、信息觸達(dá)效率上具有明顯優(yōu)勢(shì),。我們認(rèn)為，布局線(xiàn)上入口具有重要戰(zhàn)略意義,，隨著醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)拉開(kāi)數(shù)據(jù)時(shí)代序幕,，醫(yī)藥零售企業(yè)對(duì)消費(fèi)者數(shù)據(jù)的獲取與積累是數(shù)據(jù)經(jīng)營(yíng)并變現(xiàn)的前提，只有以消費(fèi)者為中心,，擊穿線(xiàn)上/線(xiàn)下購(gòu)藥場(chǎng)景,，不斷積累與運(yùn)營(yíng)C端數(shù)據(jù)才能深入挖掘健康需求,，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)，提供更精準(zhǔn)的產(chǎn)品與服務(wù)并積極促成銷(xiāo)售,，提升變現(xiàn)能力,。

圖表：高度重視health-tech，戰(zhàn)略布局線(xiàn)上入口

資料來(lái)源：中金公司研究部

流量平臺(tái)不斷進(jìn)入,，形成入口多樣化的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局,。我們認(rèn)為，大健康領(lǐng)域是優(yōu)質(zhì)賽道,，其中醫(yī)療需求具有剛性,，預(yù)防及康養(yǎng)需求具有消費(fèi)屬性。隨著阿里,、京東等流量平臺(tái)開(kāi)始深耕大健康產(chǎn)業(yè),，我們認(rèn)為，未來(lái)諸如騰訊,、百度,、美團(tuán)、拼多多,、抖音,、小米等平臺(tái)優(yōu)勢(shì)明顯的企業(yè)都有可能成為整合醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的潛在進(jìn)入者，并形成入口多樣化的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局：諸如電商入口,、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院入口,、移動(dòng)支付入口、O2O配送入口,、直播入口,、物聯(lián)網(wǎng)入口等，雖然入口有差異,，但是均能一定程度滿(mǎn)足消費(fèi)者全生命周期大健康需求（取決于各平臺(tái)所聯(lián)結(jié)的產(chǎn)品與服務(wù)等功能是否全面）,。

隨著大健康平臺(tái)的入口越來(lái)越多樣化，我們建議加強(qiáng)全入口布局：

? 融合“線(xiàn)上+線(xiàn)下”：除傳統(tǒng)的線(xiàn)下門(mén)店擴(kuò)張模式外,，加強(qiáng)O2O模式發(fā)展,，利用品牌優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大屬地化服務(wù)半徑，同時(shí)加強(qiáng)B2C模式發(fā)展,，進(jìn)一步突破地域限制,，在全國(guó)范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)流量擴(kuò)張；

? 打通“院內(nèi)+院外”：聯(lián)結(jié)屬地化互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院平臺(tái),，積極承接外流處方,，發(fā)展“醫(yī)+藥+險(xiǎn)”全鏈路在線(xiàn)化模式，積累更多患者資源，進(jìn)一步圍繞患者需求拓展服務(wù)場(chǎng)景,；

? 探索“室內(nèi)+室外”：我們認(rèn)為，隨著5G,、物聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展,，客廳等“室內(nèi)”家居場(chǎng)景有望成為新的大健康服務(wù)場(chǎng)景，尤其針對(duì)出行不便的老人,，未來(lái)零售終端有望借助“室內(nèi)”家居場(chǎng)景實(shí)現(xiàn)具有一定社交屬性的慢病人群健康管理服務(wù),。

圖表：以消費(fèi)者為中心，加強(qiáng)全入口布局

資料來(lái)源：中金公司研究部

隨著健康意識(shí)加強(qiáng)、消費(fèi)能力提升,，消費(fèi)者對(duì)大健康產(chǎn)品的需求,，從最基本的“治病”領(lǐng)域向預(yù)防和康養(yǎng)延伸，拓展至“治未病”領(lǐng)域,。我們建議實(shí)現(xiàn)大健康產(chǎn)品無(wú)界供應(yīng)：

? 從OTC到處方藥：加強(qiáng)與品牌OTC合作（品牌產(chǎn)品具有流量?jī)?yōu)勢(shì)）,，滿(mǎn)足消費(fèi)者對(duì)品牌產(chǎn)品的需求，同時(shí)加強(qiáng)處方藥供應(yīng)鏈建設(shè),，提升承接處方的能力,；

? 從藥品到大健康產(chǎn)品：我們認(rèn)為未來(lái)藥店分級(jí)分類(lèi)管理有望落地，大健康門(mén)店將突破藥品限制,，全面滿(mǎn)足消費(fèi)者的大健康需求,，醫(yī)藥零售企業(yè)既可以通過(guò)布局線(xiàn)下門(mén)店，也可以通過(guò)布局線(xiàn)上門(mén)店,，突破貨架限制,，實(shí)現(xiàn)大健康產(chǎn)品無(wú)界供應(yīng)；

? 從區(qū)域化產(chǎn)品到國(guó)際化產(chǎn)品：互聯(lián)網(wǎng)讓消費(fèi)者獲取產(chǎn)品信息的能力越來(lái)越強(qiáng),，發(fā)達(dá)的物流體系進(jìn)一步提升產(chǎn)品觸達(dá)消費(fèi)者的能力,，我們認(rèn)為，消費(fèi)者在大健康領(lǐng)域?qū)缇诚M(fèi)的需求有望不斷增加,，尤其是保健類(lèi)產(chǎn)品,。

圖表：以消費(fèi)者為中心，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品無(wú)界供應(yīng)

資料來(lái)源：中金公司研究部

醫(yī)療服務(wù)具有特殊性，線(xiàn)上服務(wù)雖然可以提升服務(wù)可及性,、改善體驗(yàn)感等,，但諸如檢測(cè)、診斷、輸液,、手術(shù)等線(xiàn)下服務(wù)具有不可替代性,。隨著“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”的發(fā)展，我們認(rèn)為,，除實(shí)體醫(yī)療機(jī)構(gòu)外,，實(shí)體零售門(mén)店將成為核心的服務(wù)終端之一，我們建議差異化人群,、專(zhuān)科化病種,，兼具廣度和深度，為消費(fèi)者提供個(gè)性化的全生命周期健康管理：

圖表：以消費(fèi)者為中心,，實(shí)現(xiàn)個(gè)性化的健康管理服務(wù)

資料來(lái)源：中金公司研究部

? 全生命周期健康管理,，更具廣度：以平臺(tái)型發(fā)展模式聯(lián)結(jié)更多大健康服務(wù)方，包括體檢,、中醫(yī)服務(wù),、醫(yī)美、口腔,、眼科,、骨科、康養(yǎng),、護(hù)理,、母嬰等，滿(mǎn)足不同人群的個(gè)性化全生命周期服務(wù)需求,；

? 專(zhuān)業(yè)化病種服務(wù),，更具深度：隨著處方加速外流，我們認(rèn)為針對(duì)處方藥需求者,，專(zhuān)業(yè)服務(wù)非常重要,，將成為線(xiàn)下實(shí)體門(mén)店的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一，通過(guò)專(zhuān)業(yè)化病種服務(wù),，一方面有助于更專(zhuān)業(yè)更全面的滿(mǎn)足患者深層次需求,；一方面有助于進(jìn)一步對(duì)接商保。

隨著我國(guó)健康險(xiǎn)發(fā)展環(huán)境不斷優(yōu)化,，中國(guó)保險(xiǎn)年鑒數(shù)據(jù)顯示，2011-2018年全國(guó)健康險(xiǎn)保費(fèi)收入從692億元增長(zhǎng)到5448億元,，CAGR達(dá)34%,，呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。2018年我國(guó)衛(wèi)生總費(fèi)用支出約為5.9萬(wàn)億元,，其中商業(yè)健康險(xiǎn)賠付支出占比約2.9%,，我們認(rèn)為,，中國(guó)商業(yè)健康險(xiǎn)滲透率仍然較低，未來(lái)有望成為大健康領(lǐng)域的重要支付方,。我們建議,，除爭(zhēng)取醫(yī)保資質(zhì)外，加強(qiáng)與商保的合作,，探索更多的大健康管理場(chǎng)景,。

圖表：2013-2018年我國(guó)商業(yè)健康險(xiǎn)賠付支出占比逐年提升