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核心點(diǎn)評 ■公司發(fā)布2019年報(bào)快報(bào)：①2019年：全年實(shí)現(xiàn)營收35.8億元/YoY+63.2%,，歸母凈利潤1.50億元/YoY+27.5%,，靠近業(yè)績預(yù)告YoY+19.4%~30.0%的上邊界，好于市場預(yù)期,；扣減2019年Investigo的影響,，公司實(shí)現(xiàn)內(nèi)生營收23.5億元/YoY+42.6%，歸母凈利潤1.32億元/YoY+19.8%,；Investigo的2019年并表凈利潤約1800萬元,。②2019年Q4：單季度實(shí)現(xiàn)營收9.64億元/YoY+29.4%,，歸母凈利潤0.35億元/YoY+34.6%，環(huán)比19Q3歸母凈利+14.4%實(shí)現(xiàn)提速,；扣減Investigo的2019年Q4影響,，公司實(shí)現(xiàn)內(nèi)生歸母凈利潤0.33億元/YoY+42.5%，環(huán)比19Q3內(nèi)生歸母凈利+14.0%同樣實(shí)現(xiàn)提速,，好于市場預(yù)期,。 ■靈活用工高增長推動2019年成長，HR SaaS等新興業(yè)務(wù)發(fā)展加速,。1）靈活用工：2019年內(nèi)生靈活用工的收入估測同比增長70%+,，有望環(huán)比2019年Q1-3的同增50%~60%實(shí)現(xiàn)加速；2）獵頭業(yè)務(wù)：2019Q4受到宏觀壓力影響仍舊承壓,，獵頭行業(yè)的大環(huán)境還沒有變得太好,，但公司抓住部分發(fā)展較好的細(xì)分領(lǐng)域機(jī)會發(fā)展好于行業(yè)，估測內(nèi)生獵頭的營收2019全年實(shí)現(xiàn)小個位的微降,。3）RPO：受宏觀因素影響,，估測2019全年有小個位數(shù)的微降。4）其他業(yè)務(wù)：針對大B客戶HR SaaS的才到目前仍以發(fā)展規(guī)模為主,，簽單客戶及受營收保持繼續(xù)增多,，單拆業(yè)績層面則保持虧損持平；針對小B客戶HR SaaS的睿聘同樣已發(fā)展客戶數(shù)量為主,，繼續(xù)保持較快發(fā)展,；針對中長尾客戶的即派在企業(yè)辦公崗位的快速發(fā)展驅(qū)動下，預(yù)計(jì)2019全年實(shí)現(xiàn)營收8000萬~1億元左右,，基本處于微虧,，2020年或有望率先實(shí)現(xiàn)凈利率3~5%的正面盈利。 ■科銳國際四大業(yè)務(wù)線跟蹤：疫情對公司中長期成長“機(jī)”大于“?！?/span>,。①HR SaaS：受疫情影響企業(yè)對線上辦公熱情高漲，利好科銳四大線上HR云系統(tǒng)銷售及離岸HR服務(wù),；②線上招聘：“即派”平臺可幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)程招聘,、視頻面試，在人員流動性及線下招聘受限下需求提升,；③靈活用工：疫情期間,，醫(yī)藥、5G,、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)需求依舊旺盛,，零售等行業(yè)需求受抑制，綜合影響或是正向,；④傳統(tǒng)獵頭&RPO：已發(fā)offer被取消情況很少,，主要影響受企業(yè)返工延期造成的收入確認(rèn)延期,，后續(xù)的需求仍需視宏觀經(jīng)濟(jì)而定。綜合四大業(yè)務(wù)來看,，整體疫情對公司中長期成長“機(jī)”大于“?！?。 ■核心邏輯：疫情過后靈活用工龍頭市占率或加速提升,，再融資新規(guī)利好上市龍頭并購擴(kuò)張，繼續(xù)推薦,！①受疫情影響,，企業(yè)對科銳的線上HR云辦公及線上招聘的關(guān)注度和需求較顯著提升，利好公司線上產(chǎn)品（招聘云,、考勤云,、入職管理云、干部云,；線上招聘平臺—即派等）的后續(xù)更多新客戶開拓,。②疫情期間靈活用工在各大媒體下的宣傳增多，且部分靈活用工的收費(fèi)以計(jì)件和工作天數(shù)結(jié)算費(fèi)用,，停工期間可幫期間降低部分雇傭成本,。根據(jù)科銳對客戶的調(diào)研數(shù)據(jù)，有16%的客戶部分崗位考慮轉(zhuǎn)為靈活用工,，用以降低雇傭風(fēng)險(xiǎn),。疫情期間有望加大企業(yè)對靈活用工的認(rèn)識和接受度。③靈活用工行業(yè)由于下游子領(lǐng)域眾多,，國際龍頭（德科,、Recruit等）發(fā)展均離不開持續(xù)性外延并購，且根據(jù)科銳和人瑞的招股書,，科銳國際在2015-2018年陸續(xù)并購13個標(biāo)的,，人瑞人才同樣有擬收購IT及金融領(lǐng)域的靈活用工企業(yè)意愿，我們認(rèn)為本次再融資新規(guī)下或有望進(jìn)一步提升科銳國際等企業(yè)對定增并購的動力,，且靈活用工國內(nèi)整體的滲透率仍較低,，中長期高增長邏輯不變，繼續(xù)推薦,！ ■風(fēng)險(xiǎn)提示：人力資源競爭加劇,，人力資源成本上升，宏觀經(jīng)濟(jì)波動,、政策支持力度不及預(yù)期等 |
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