作者：臥龍

來源：股市動態(tài)分析

上篇文章將中國PMI與上證指數對照，一眼看出PMI低谷與上證指數低谷基本一致,。然而,，作為投資者，應當明白,，股市是經濟的晴雨表。股市走勢通常領先經濟3至6個月,，因此,，不能以PMI等經濟指標來分析股市——如此做法只能成為后知后覺者。相反,，應當以股市走勢來判斷經濟走向,。

可以將上證指數一些重要低點作出與基欽周期長度相仿之底部周期：自1992年11月開始，至1996年1月,，相隔38個月,；1996年1月至1999年5月，相隔40個月,；1999年5月至2002年1月,，相隔32個月；2002年1月至2005年6月,，相隔41個月,；2005年6月至2008年10月，相隔40個月,；2008年10月至2012年1月,，相隔39個月；2012年1月至2016年1月,，相隔48個月,；2016年1月至2009年1月，相隔36個月,。8個周期平均時間為39個月,，大致與基欽周期長度對等。

2015年11月7日拙作《中國股市40個月周期或已見底》中,，筆者做出類似分析,。在文章中，筆者認為2015年9月低點（藍籌股低點出現在8月底）已結束2012年初以來之平均40個月底部周期，因長度已達44個月,，但最終是要跌至2016年1月,，長度為48個月。

然則,，自2019年1月展開之平均40個月周期走勢,，最短32個月，即2021年9月為新周期最快底部,，最長48個月,，2023年1月為新周期最晚見底時間。

一個經濟周期,，分成不同階段,。美林證券（現在美銀美林前身）則依據不同階段資產價格表現提出投資時鐘理論（美林證券于2004年提出The Investment Clock）。筆者在2013年1月19日撰文《投資時鐘響 炒股快進場》中,，介紹過該理論,。通常，經濟周期分為四個階段：復蘇,、繁榮,、滯漲及衰退。每個階段,，不同金融資產表現不一,，若能區(qū)分經濟運行于何階段，便可以投資于不同金融券資產,，以期獲取較高收益,。

美林證券投資時鐘研究了1973年4月至2004年7月不同金融資產走勢，得出結論是投資時鐘確實有效：衰退階段（投資時鐘6點鐘至9點鐘）債券表現較好,，股票次之,，商品最差；復蘇階段（投資時鐘9點鐘至12點鐘）股票表現較好,，債券次之,，商品表現最差；繁榮（過熱）階段（投資時鐘12點鐘至3點鐘）商品表現較好,，股票次之,，現金最差；滯漲階段（投資時鐘3點鐘至6點鐘）仍然是商品表現較好,，股票則大跌,。

美林證券投資時鐘內對比資產分別是美林債券指數、標普500指數,、高盛商品指數及13周美國國債,。筆者選取2015年9月至2019年1月此經濟周期內國債期貨指數,、滬深300指數及文華商品指數作對照（現金就不必選了，空倉即可）,。

如圖,，2015年9月至2016年2、3月間,，國債期貨指數反復上升,，股票先沖高后暴跌，而文華商品指數則是持續(xù)下跌走勢,。表現：債券>股票>商品,，完全符合投資時鐘指示。2016年第二季開始,，至2017年第二季,，經濟復蘇階段，滬深300指數震蕩上行,，國債期貨指數則沖高后大跌,，文化商品指數則是大幅上升后回落。表現：商品>股票>債券,。此等情形與美林證券研究結果不一。

筆者認為,，主要是2016年開始中國搞供給側改革,，對商品價格走勢有利，特別是商品價格經過2011年至2015年底暴跌,，其后產生巨大之反彈要求,。2017年第二季至2018年第一季，可以看作繁榮階段,。國債期貨指數繼續(xù)下跌,，滬深300指數則持續(xù)上升，文華商品指數震蕩上升,。表現：股票>商品>債券,。情形與美林證券研究所得亦有區(qū)別，但大方向相同——市場風險偏好顯著上升,。2018年第一季至2019年初為滯漲期,，國債期貨指數上升，滬深300指數暴跌,，文華商品指數一度上升后持續(xù)下跌,。表現：債券>商品>股票。此階段本應是債券小幅下跌,、股票大跌及商品大升,，但商品價格經過幾年反彈,，去年終于力不從心出現顯著回落，包括黃金,、原油價格均是如此,。

上述分析表明，投資時鐘視為大致性策略更為實際,，不能作為圣經照單執(zhí)行,。2019年之后，股票急升,，債券回落,，商品價格疲弱，似乎與復蘇階段各類金融產品價格表現吻合,，但2019年應當是衰退期,，抑或以PMI作為經濟周期劃分不合適？值得再研究,。但作為股市投資者,，應當堅持以股市低點作為分析依據而非相反。

2019年即將落下帷幕,，2020年將開始新世紀二十年代,，回顧1920年代，被稱為Roaring Twenties,。未來10年,，是否會歷史重演？新年第一期文章為各位剖析,。