近期關(guān)于庫存周期的討論很熱烈,。比如余海豐的文章《庫存周期要啟動(dòng)了,？》講到“只有預(yù)期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,，企業(yè)才有可能補(bǔ)庫存，而不是反過來,。”而topdowntrade的文章《再談庫存周期：房子和車子》講到“房子的補(bǔ)庫存早就開始了,。。,。車子庫存處于底部,。。,。”

弼凡隨筆的文章《如何借助產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)指標(biāo)更好觀察庫存周期》更詳細(xì)的討論了庫存周期的測算指標(biāo)和口徑調(diào)整,。

但是筆者認(rèn)為，在討論衡量庫存周期指標(biāo)的之外,，更重要的是分析庫存周期的經(jīng)濟(jì)和市場意義,。主要體現(xiàn)在兩點(diǎn)：1、該指標(biāo)對經(jīng)濟(jì)基本面的走勢,，有沒有前瞻性,；2、該指標(biāo)對金融市場的波動(dòng),，有沒有預(yù)見性,。

我們先來看看，工業(yè)企業(yè)：產(chǎn)成品存貨：累計(jì)同比,，這個(gè)指標(biāo)是國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的工業(yè)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)中的一項(xiàng),，也是最常用的衡量庫存周期的指標(biāo)。我們先來看看,，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨,，與工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入之間的關(guān)系。

從下圖可以看到,，產(chǎn)成品存貨,，是營業(yè)收入的滯后指標(biāo),。先有營業(yè)收入的觸底反彈，再有存貨的回升,，滯后期大概半年左右,。

圖：產(chǎn)成品存貨同比（藍(lán)）、工業(yè)企業(yè)收入同比（橙）

我們再來看看,，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨,，與PPI之間的關(guān)系。從下圖可以看到,，產(chǎn)成品存貨,，同樣是PPI的滯后指標(biāo)，滯后期大概半年左右,。

圖：產(chǎn)成品存貨同比（藍(lán)）,、PPI（橙）

我們再來看看，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨,，與名義GDP增速之間的關(guān)系,。從下圖可以看到，產(chǎn)成品存貨,，同樣是名義GDP增速的滯后指標(biāo),。

圖：產(chǎn)成品存貨同比（藍(lán)）、名義GDP增速（橙）

也就是說,，如果把工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比,，作為衡量庫存周期的指標(biāo)，那么這個(gè)指標(biāo)是滯后于經(jīng)濟(jì)走勢的,，當(dāng)經(jīng)濟(jì)觸底之后半年左右,，我們才能看到這個(gè)指標(biāo)的回升。從這個(gè)角度來說,，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比,，對研判經(jīng)濟(jì)基本面來說，意義不明顯,。

那么有沒有更好的庫存周期的指標(biāo),，尤其是具有領(lǐng)先性的庫存指標(biāo)嗎？我們在前文《如何看待本次PMI周期見底,？》中，講到另一個(gè)庫存周期,，可以用PMI中的產(chǎn)成品庫存分項(xiàng)來展示,。

從下圖可以看到，PMI:產(chǎn)成品存貨經(jīng)逆序調(diào)整之后，對工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入同比走勢,，有3個(gè)月左右的領(lǐng)先性,。

圖：PMI:產(chǎn)成品存貨（藍(lán)，右軸,，逆序，+3M）,、營業(yè)收入（橙）

我們再來看看,，PMI:產(chǎn)成品存貨，與名義GDP增速之間的關(guān)系,。從下圖可以看到,，PMI:產(chǎn)成品存貨，對名義GDP增速,，有6個(gè)月左右的領(lǐng)先性,。

圖：PMI:產(chǎn)成品存貨（藍(lán)，右軸,，逆序,，+6M）、名義GDP增速（橙）

我們最后來看看,，PMI:產(chǎn)成品存貨,，與PMI:生產(chǎn)之間的關(guān)系。從下圖可以看到,，PMI:產(chǎn)成品存貨,，對PMI:生產(chǎn)，有10個(gè)月左右的領(lǐng)先性,。

圖：PMI:產(chǎn)成品存貨（藍(lán),，右軸，逆序,，+10M）,、PMI:生產(chǎn)（橙）

最后總結(jié)一下本文的結(jié)論。衡量庫存周期,，目前有兩個(gè)指標(biāo),，一個(gè)是工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比，另一個(gè)是PMI:產(chǎn)成品庫存,。我們通過分析,，發(fā)現(xiàn)工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比是經(jīng)濟(jì)基本面的滯后指標(biāo)。而PMI:產(chǎn)成品庫存,，對工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入有3個(gè)月左右領(lǐng)先,，對名義GDP增速有6個(gè)月左右領(lǐng)先，對PMI:生產(chǎn)有10個(gè)月左右領(lǐng)先。

也就是說,，PMI:產(chǎn)成品庫存對經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)有比較強(qiáng)的指示意義,。但是我們要注意的是，我們對PMI:產(chǎn)成品庫存,，是采用了逆序處理,。這也就意味著，對經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)的指示,，是庫存的下降,，即：去庫存是經(jīng)濟(jì)回暖的前瞻性信號，而不是補(bǔ)庫存帶來了經(jīng)濟(jì)回暖,。

最后我們發(fā)現(xiàn),，從庫存周期的角度來判斷，11月發(fā)現(xiàn)的PMI觸底反彈,，可能是一次假觸底,。