人們?cè)谠u(píng)價(jià)企業(yè)的時(shí)候經(jīng)常喜歡用ROE這個(gè)指標(biāo),，好像ROE是萬能的指標(biāo)，談投資不提ROE都不好意思跟人打招呼,。大家會(huì)覺得只要ROE高就代表這家企業(yè)很好,，其他都不用看，其實(shí)并不能一概而論,。ROE對(duì)企業(yè)來說固然很重要,，但是只知其然不知其所以然，則未免太過膚淺了,。今天我們就來聊聊ROE是到底代表什么,，為什么很重要，是不是越高越好,？

ROE(Return on Equity)就是凈資產(chǎn)回報(bào)率,，又稱股東權(quán)益報(bào)酬率，是凈利潤與凈資產(chǎn)（股東權(quán)益）的百分比,，該指標(biāo)反映了自有資本獲得凈收益的能力,，用來衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。指標(biāo)值越高,，說明投資帶來的收益越高,。很多金融大咖都非常看重ROE。有人曾經(jīng)問美國國家銀行的CEO休.麥科爾“在你的管理工作中,，如果只能挑選一個(gè)最重要的數(shù)字,，你會(huì)挑選什么數(shù)字？”麥科爾毫不猶豫地回答“凈資產(chǎn)回報(bào)率”,。巴菲特認(rèn)為“成功的經(jīng)營管理績(jī)效,，便是獲得較高的凈資產(chǎn)回報(bào)，而不只是在于每股收益的持續(xù)增加”,。查理.芒格也說過,，“如果你持有一支股票40年，你的收益率和其ROE差不多,?！焙芏嗤顿Y機(jī)構(gòu)也非常重視ROE，把它作為長(zhǎng)期投資選股的重要指標(biāo),。

有人會(huì)問企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)那么多,，比如毛利率、凈利率,、負(fù)債率,、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、利潤增長(zhǎng)率等等,，為什么ROE尤其重要呢,？因?yàn)橥顿Y者投資的本質(zhì)就是用有限的錢創(chuàng)造更大的價(jià)值，同樣投100塊錢,，能創(chuàng)造15塊錢的企業(yè)（ROE為15%）就比只能創(chuàng)造5塊錢（ROE為5%）的企業(yè)給股東帶來更高的回報(bào),。說明ROE高的企業(yè)更優(yōu)秀，也更值得投資,。

但是看ROE不能只看一年的ROE,，應(yīng)該看長(zhǎng)期以來的ROE。因?yàn)橘Y本是逐利的,，理論上如果資本看到某個(gè)行業(yè)有很高的ROE,，就會(huì)很快進(jìn)入搶奪市場(chǎng)，加劇競(jìng)爭(zhēng),，最終導(dǎo)致整體的ROE被拉低,。但即使如此，仍然有一些優(yōu)秀的企業(yè)能在行業(yè)中保持較高的ROE,，像茅臺(tái),、五糧液、招商銀行等等,。這些企業(yè)之所以能夠在資本面前屹立不倒,，始終保持高ROE,，自然有它獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這種優(yōu)勢(shì)不是僅僅靠錢就可以累積出來的,。

要想知道高ROE企業(yè)的秘密在哪,，我們得先用著名的杜邦分析法拆解一下ROE。這個(gè)方法在20世紀(jì)20年代由美國的杜邦公司率先采用,，因而得名,。我們知道ROE=凈利潤/凈資產(chǎn)，利用杜邦分析法可以進(jìn)一步演化為ROE=（凈利潤/銷售收入）*（銷售收入/總資產(chǎn)）*（總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）,。以上三個(gè)括號(hào)中凈利潤/銷售收入就是凈利潤率,，銷售收入/總資產(chǎn)就是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)就是杠桿系數(shù),。由此推導(dǎo)出ROE=凈利潤率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*杠桿系數(shù),。

所以企業(yè)要想提高ROE就應(yīng)該從三個(gè)方面入手。首先,，企業(yè)可以提高自己的凈利潤率,。一家企業(yè)要想提高凈利潤率，就必須保證自己的產(chǎn)品有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力,。如果一個(gè)行業(yè)的產(chǎn)品都是同質(zhì)化的，彼此之間沒有什么區(qū)別,，那么只能通過不斷打價(jià)格戰(zhàn)來吸引客戶,，最終的結(jié)果是行業(yè)內(nèi)每家企業(yè)的利潤率都很微薄，ROE也就很難高起來,，像鋼鐵業(yè),、航空業(yè)都是這種情況。但如果一家企業(yè)的產(chǎn)品與眾不同,，有很強(qiáng)的品牌效應(yīng),，就可以提高產(chǎn)品定價(jià)，獲得較高的凈利潤率,，茅臺(tái)就是典型的代表,。另外，一家企業(yè)如果有壟斷經(jīng)營權(quán)而又不受政府管制定價(jià)的話也能獲得較高的利潤率,，比如上海機(jī)場(chǎng),。所以，像茅臺(tái),、五糧液,、上海機(jī)場(chǎng)這樣的高ROE的企業(yè)可以認(rèn)為是高利潤率驅(qū)動(dòng)的優(yōu)秀企業(yè)。

提升ROE的第二個(gè)途徑是提升總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率體現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營期間全部資產(chǎn)從投入到產(chǎn)出的流轉(zhuǎn)速度,，反映了企業(yè)全部資產(chǎn)的管理質(zhì)量和利用效率,。如果總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率比較高，那么即使利潤率較低,，也能夠維持比較高的ROE,。舉個(gè)例子，假設(shè)你只掏100塊的本金,，每天上午去進(jìn)100錢的貨,，并于當(dāng)天下午以101塊錢賣出?？雌饋砝麧櫬手挥?%,，好像很微薄，但是如果一年里天天如此,，那么這100塊錢就周轉(zhuǎn)了365次,，一年的ROE將高達(dá)365%。通常零售類企業(yè)或者輕資產(chǎn)的企業(yè)能做到較高的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,。像沃爾瑪能長(zhǎng)期保持總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2以上,，A股的中國國旅2018年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也高達(dá)到1.75。這些企業(yè)雖然因?yàn)樾袠I(yè)特點(diǎn)的關(guān)系,，必須給消費(fèi)者提供優(yōu)質(zhì)低價(jià)的產(chǎn)品,，凈利潤率不高，但是因?yàn)槠髽I(yè)本身出色的運(yùn)營能力,，能使資本快速周轉(zhuǎn),，也同樣能成為優(yōu)秀的企業(yè)。

提升ROE的第三個(gè)途徑就是加杠桿了,。這個(gè)杠桿系數(shù)可通過換算與資產(chǎn)負(fù)債率等同起來,，一家企業(yè)負(fù)債越高，杠桿系數(shù)也就越高,，也更容易實(shí)現(xiàn)較高的ROE,。但是大家都知道杠桿這個(gè)東西是把雙刃劍，企業(yè)經(jīng)營得好能夠用別人的錢替自己賺得盆滿缽滿,，但企業(yè)要是經(jīng)營不善,，一旦無法支付到期債務(wù)，很容易陷入破產(chǎn)的境地,。所以負(fù)債率高的公司往往非常脆弱,，對(duì)于這類企業(yè)必須要求有很高的確定性才能投資。國內(nèi)靠杠桿做到高ROE的行業(yè)主要就是銀行,、保險(xiǎn)和房地產(chǎn)了,。銀行、保險(xiǎn)的負(fù)債率都在90%以上,，房地產(chǎn)則普遍是70%-90%,， 大型的國有銀行,、保險(xiǎn)公司負(fù)債率高是金融行業(yè)的特點(diǎn)使然，它們有國家信用做背書,，所以即使是高杠桿也沒什么問題,，對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)則還是應(yīng)該只考慮投資其中確定性較強(qiáng)的龍頭企業(yè)。

對(duì)于通常一家企業(yè)的ROE達(dá)到15%-20%就比較優(yōu)秀了,，如果超過25%并且能長(zhǎng)期保持的話,，就是非常牛的公司了。但是對(duì)這些ROE高的公司,，我們還是要認(rèn)真分析ROE高的原因到底是什么,，是受高利潤率驅(qū)動(dòng)、高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率驅(qū)動(dòng)還是高杠桿驅(qū)動(dòng),？如果是高利潤率驅(qū)動(dòng),，那通常是天然的好生意，有很寬的護(hù)城河,。如果是高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率驅(qū)動(dòng),，則對(duì)企業(yè)管理層的運(yùn)營能力要求很高，我們應(yīng)該時(shí)刻注意管理層的有關(guān)決策和人事變動(dòng),。如果是高杠桿驅(qū)動(dòng),，那么除了那些有國家信用背書的、確定性極強(qiáng)的企業(yè),，這類公司都不值得我們冒險(xiǎn)投資,。

對(duì)于那些ROE長(zhǎng)期低于10%的企業(yè)自然不值得過多關(guān)注，但還需要注意的是,，對(duì)于那些剛剛興起沒幾年，ROE突然暴漲的企業(yè)也需要保持警惕,。有一種可能是因?yàn)槟硞€(gè)行業(yè)剛剛興起尚未引起資本的關(guān)注,，那么如此高的ROE必將吸引大量的競(jìng)爭(zhēng)者入場(chǎng)，最終ROE將被迅速拉低,。還有一種可能就是財(cái)務(wù)造假了,。

總之，我們不應(yīng)該簡(jiǎn)單的看到ROE高就認(rèn)為某家企業(yè)值得投資,，而是應(yīng)該透過ROE這個(gè)數(shù)據(jù)分析其背后企業(yè)成功的原因,，看它是不是有寬闊的護(hù)城河、優(yōu)秀的管理層和適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)杠桿,，這才是ROE對(duì)于投資者真正的意義,。