霍華德·馬克斯，生于1946年,，橡樹資本創(chuàng)始人,。作為華爾街最受尊敬的意見領(lǐng)袖，霍華德比肩股神巴菲特,，都是美國(guó)著名的價(jià)值投資大師,。他的著作《投資最重要的事》風(fēng)靡投資界，他每年的投資備忘錄更是被投資者視為寶典,。

霍華德的“第二層次思維”

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霍華德聲稱在芝加哥大學(xué)的這段經(jīng)歷對(duì)他此后的投資生涯產(chǎn)生了巨大的影響,。他在芝加哥大學(xué)學(xué)習(xí)了有效市場(chǎng)假說,、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論,、隨機(jī)游走等現(xiàn)代投資理論的內(nèi)容,，其中有效市場(chǎng)假說對(duì)其影響最大。

有效市場(chǎng)假說指的是在一個(gè)擁有眾多參與者的有效市場(chǎng)中,，信息能夠迅速充分地在市場(chǎng)價(jià)格上反映出來,，任何參與者都不能連續(xù)識(shí)別市場(chǎng)的定價(jià)偏差并從中套利。有效市場(chǎng)假說的“有效”僅僅指資產(chǎn)價(jià)格能夠迅速反映出人們對(duì)市場(chǎng)新信息的共識(shí),，但并不意味著群體共識(shí)一定是正確的,。

例如，對(duì)于一家好公司,，市場(chǎng)絕大多數(shù)參與者都趨之若鶩,，進(jìn)而導(dǎo)致其資產(chǎn)價(jià)格上升，與其實(shí)際價(jià)值之間的差價(jià)越來越低甚至被高估,，這時(shí)候精明的投資者就會(huì)拋棄從眾心理,，出售這些公司的股票，這就是霍華德在其著作《投資最重要的事》里提到的反人性的“第二層次思維”,。第二層次思維相比第一層次更加深邃,、復(fù)雜而迂回，要考慮許多東西：

? 我認(rèn)為會(huì)出現(xiàn)怎樣的結(jié)果,？

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? 我猜中的概率有多大,？

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? 市場(chǎng)的共識(shí)是什么？

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? 我的預(yù)期與市場(chǎng)的共識(shí)有多大差異,？

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? 如果大眾的看法是正確的,，資產(chǎn)價(jià)格將會(huì)發(fā)生怎樣的變化？如果我是正確的,，價(jià)格又會(huì)如何,？

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總之，第二層次思維者會(huì)以各種角度反復(fù)斟酌各種情形,?；羧A德以凱恩斯的“選美理論”為例，選美不是選自己認(rèn)為最美的,，而是要選大家普遍認(rèn)為美的那個(gè),，這里就需要用到“第二層次思維”。

相信周期?

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“我相信周期,?！被羧A德說。在他看來,，在市場(chǎng)上買股票,，就如同從一堆彩票中抽一張,，包含了很多可能性。最后的成功率,，很大程度上取決于市場(chǎng)在周期中所處的位置,。當(dāng)投資者在周期底端進(jìn)入市場(chǎng)，盈利可能性更高,；而在周期頂端進(jìn)入,，盈利可能性就會(huì)降低。

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霍華德在2008年金融危機(jī)中,，曾力踐了這一周期理論,。2006年-2007年，橡樹資本覺得市場(chǎng)有些過熱,，便賣掉了很多手里的資產(chǎn),，然后發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)有大量的債務(wù)，便募集了大量的資金,。2008年時(shí),，橡樹資本曾每天買入7500萬美元的資產(chǎn)，每周投資5億美元,，不到20周,，買入了110億美元的資產(chǎn)?！爱?dāng)時(shí)市場(chǎng)非常厭惡風(fēng)險(xiǎn),，人們覺得投資什么都會(huì)輸錢，沒有人敢入市,，資產(chǎn)質(zhì)量很高,，也很便宜。對(duì)周期的把控使我們當(dāng)時(shí)能夠勇敢去抄底,?！被羧A德說。這不是他第一次這么做,，在1990年至1991年股市大跌時(shí)期,，以及2001年至2002年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期，他都成功根據(jù)周期做出相應(yīng)倉位調(diào)整,。

霍華德主張，周期不是會(huì)一直發(fā)生的,。那么如何辨識(shí)周期,？他給出一個(gè)判斷市場(chǎng)周期的辦法，就是看市盈率（PE）,?！岸?zhàn)之后,，市盈率大概是13倍、14倍左右,，現(xiàn)在大概是17倍,、18倍左右，而2000年左右的時(shí)候,，市盈率是32倍,，很容易就知道那是一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期?！被羧A德在今年的采訪中說道,。

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敢于與眾不同

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霍華德認(rèn)為，和別人做著同樣的事,，想要脫穎而出是不可能的,。為了追求杰出投資，你是否敢于去做一切為了這個(gè)目標(biāo)而必須做的事,？你是否愿意與眾不同,，是否愿意犯錯(cuò)誤？事實(shí)是,，這些你都要接受,。

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敢于犯錯(cuò)

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你要給自己犯錯(cuò)的機(jī)會(huì)。失敗在每個(gè)人努力的過程中都是不可避免的,，我們?cè)趪L試實(shí)現(xiàn)卓越投資表現(xiàn)時(shí)必須接受可能犯錯(cuò)的后果,。既想獲得非凡的成就，又不承擔(dān)其所附帶的風(fēng)險(xiǎn)是不可能的,。

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投資界只有一樣是確定的,，那就是“阿爾法系數(shù)”，即出色的洞察力或技巧,。無論市場(chǎng)漲跌,，技巧都能夠幫助投資者獲取回報(bào)。出色的技巧能夠通過增加投資決策的正確率,，通過集中投資和使用杠桿以提高預(yù)期收益,。投資所需要實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)是“不對(duì)稱性”，即在獲得投資回報(bào)的同時(shí)又不必承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn),，較大程度地受惠于市場(chǎng)上升,，同時(shí)減少因市場(chǎng)下跌而遭受的損失。為了在任何追求收益的活動(dòng)中取得成功,，我們都必須有能力承擔(dān)可能遭受損失的風(fēng)險(xiǎn),。

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霍華德剛到花旗銀行工作時(shí)，他們的口號(hào)是“膽小難成大事”。采取明智而審慎的投資方式,，爭(zhēng)取勝多負(fù)少,，及在成功時(shí)獲得的收益要多過在失敗時(shí)遭受的損失十分重要。但避免所有的損失則會(huì)帶來嚴(yán)重后果,，這同樣可能導(dǎo)致你無法取得收益,。

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敢于蒙羞?

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這是最基本的因素。對(duì)于以金錢衡量成功的人而言,，冒險(xiǎn)在做出正確投資而獲得收益時(shí)使你受益,，而在做出失敗投資而造成損失時(shí)使你受挫。但如果看重名譽(yù)或?yàn)榱吮Ｗ÷毼?，那么?duì)你而言所造成的損失意味著一切,，因?yàn)槟愕氖芤媸遣豢赡艹綋p失的。在這種情況下,，成功完全取決于能否避免不成功的非傳統(tǒng)投資行為,。

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霍華德以凱恩斯在《就業(yè)、利息和貨幣通論》中所寫內(nèi)容為例：“世俗的智慧教導(dǎo)我們：對(duì)于我們的名聲來講,，遵循傳統(tǒng)慣例而失敗要好過違背傳統(tǒng)慣例而成功,。”

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敢于違反直覺?

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每次都能做出正確決策很難,，所以投資者迫于出丑的壓力會(huì)降低實(shí)力,。為了成為卓越的投資者，你需要有不隨大流的實(shí)力,、堅(jiān)持你的信念,，以及堅(jiān)持持倉直至結(jié)果證明是正確的，霍華德確信在投資中每一件重要的事情都是違反直覺的,，而每一件看似顯而易見的事情則都是錯(cuò)誤的,。保持反直覺的特殊立場(chǎng)對(duì)任何人都是非常困難的，特別是乍看是錯(cuò)誤的情況下,。

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對(duì)此,，霍華德舉了個(gè)例子，保爾森在 2006 年通過做空抵押貸款證券而完成有史以來獲利最多的交易,。很多人也進(jìn)行過相同的交易,，但進(jìn)場(chǎng)太早。當(dāng)押注未能在第一時(shí)間發(fā)生作用時(shí),，走上錯(cuò)誤軌道的表象令投資者無法堅(jiān)持他們的決策,，他們被迫拋售可能會(huì)盈利非常豐厚的持倉。

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把握市場(chǎng)的無效性

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“投資首先要立于不敗之地”,，這是霍華德投資思想中的最核心部分,。在他的書里和演講等各種場(chǎng)合,，他都反復(fù)強(qiáng)調(diào)這一點(diǎn),。要做到這一點(diǎn),，最重要的，就是要買到足夠低的價(jià)格,。而如何能買到低價(jià)呢,？唯一長(zhǎng)期有效的方法就是——逆向投資。

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霍華德說,，“趨勢(shì),、群體共識(shí)是阻礙成功的因素，我們要避開雷同的投資組合,。由于市場(chǎng)的鐘擺樣擺動(dòng)或市場(chǎng)的周期性,，所以取得最終勝利的關(guān)鍵在于逆向投資?！卑头铺匾苍?jīng)表明過類似觀點(diǎn)：在別人恐懼時(shí)貪婪,，在別人貪婪時(shí)恐懼。市場(chǎng)參與者的情緒在某些時(shí)刻會(huì)讓市場(chǎng)被貪婪和恐懼所主導(dǎo),，市場(chǎng)并不是全天候的有效,，此時(shí)正是價(jià)值投資者出手的良機(jī)。對(duì)于這一點(diǎn),，霍華德從實(shí)用主義的角度有深刻理解,。他聲稱：“沒有一個(gè)市場(chǎng)是完全有效或無效的。它只是一個(gè)程度問題,。我衷心感謝無效市場(chǎng)所提供的機(jī)會(huì),，同時(shí)我也尊重有效市場(chǎng)的理念?！笔聦?shí)上,，這正是他持續(xù)取得成功的關(guān)鍵所在，像獵人一樣,，機(jī)敏,、等待、兇猛,。市場(chǎng)的無效性是他的獵物,，借此他取得巨大成就——橡樹資本成立時(shí)間20多年，管理資產(chǎn)已經(jīng)到了1000 億美元的巨大規(guī)模,。更驚人的是其長(zhǎng)期績(jī)效表現(xiàn)：20多年來橡樹資本的平均回報(bào)率高達(dá)19%,。

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