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核心觀點(diǎn) 原油供給彈性遠(yuǎn)大于需求,，四季度油價(jià)有望波動(dòng)上行。受9月份沙特被襲擊事件影響,，原油被賦予地緣政治溢價(jià),，若后期沙特復(fù)產(chǎn)速度不及自己的預(yù)測，原油價(jià)格將因?yàn)樯程禺a(chǎn)量下降而出現(xiàn)上漲,，其彈性高達(dá)幾百萬桶大大超過全球原油需求變化的彈性,。 冬季采暖季來臨，兩桶油受益天然氣需求及價(jià)格上漲,。今年我國天然氣需求增速有望達(dá)到10%,，需求增長仍然較快，冬季天然氣供給仍有可能出現(xiàn)緊張,?？紤]到過去幾年取暖季哈薩克斯坦來氣出現(xiàn)多次供給意外下降的情況,，且我國儲(chǔ)氣庫仍難以滿足冬季調(diào)峰的作用，冬季天然氣量價(jià)齊升的情況有可能出現(xiàn),，利好國內(nèi)天然氣生產(chǎn)及銷售企業(yè),，相關(guān)標(biāo)的：中石油、中石化,、藍(lán)焰控股等,。 油服公司進(jìn)入冬季施工階段：根據(jù)今年中石油的安排，冬季施工將成為未來的常態(tài),，過去冬季施工量較少的大慶,、新疆及長慶油田的工作量大幅提升，中石油安排500部鉆機(jī)冬季施工,，比去年的300部增長近70%,，相關(guān)鉆井及壓裂服務(wù)公司將進(jìn)一步提高效率、降低成本,、提高毛利率,。 能源安全有望和油價(jià)共同推動(dòng)上游投資。最近幾個(gè)月我國進(jìn)口原油同比增速仍保持在10%左右的高位,，國內(nèi)原油產(chǎn)量增速達(dá)到1%左右,，原油對(duì)外依存度仍在快速上升?？紤]到國際海上油氣開采正在恢復(fù),，較低的平臺(tái)服務(wù)報(bào)價(jià)有利于利用率的提升，預(yù)計(jì)國內(nèi)陸地及全球海上業(yè)務(wù)仍在投資增長的趨勢中,，建議關(guān)注海油工程和中海油服,。 油田服務(wù)效率將增長。國內(nèi)能源安全已經(jīng)推動(dòng)油氣勘探開發(fā)投資快速增長,，后續(xù)仍然有增長但增速可能下行,。保障國內(nèi)能源安全需要提高油氣開采效率、降低開采成本,，我們預(yù)計(jì)后續(xù)將加大國內(nèi)油服競爭,，提高單位投資的產(chǎn)出效益，油田服務(wù)的跨區(qū)域作業(yè)將增加,。 關(guān)注地緣政治對(duì)石化產(chǎn)品的影響,，建議關(guān)注煤化工企業(yè)。根據(jù)2019年7月數(shù)據(jù),，因沙特向中國出口乙二醇占中國進(jìn)口總量的比例高達(dá)45%,，中國從沙特和伊朗進(jìn)口較大數(shù)量的甲醇和乙烯等商品，我們預(yù)計(jì)相關(guān)產(chǎn)品未來仍可能受到中東地緣政治的影響，建議關(guān)注相關(guān)煤化工企業(yè),，相關(guān)標(biāo)的有華魯恒升等,。 風(fēng)險(xiǎn)提示：OPEC限產(chǎn)協(xié)議執(zhí)行率過低、美國頁巖油氣增產(chǎn)遠(yuǎn)超預(yù)期,、國際成品油需求大幅下滑,、油氣改革方案未得到實(shí)質(zhì)落實(shí)、美國取消對(duì)伊朗,、委內(nèi)瑞拉等國家能源出口的制裁,。 正文目錄 一,、四季度油價(jià)有望波動(dòng)上行 1,。前三季度油價(jià)沖高回落 2,。伊朗和委內(nèi)瑞拉原油出口未見好轉(zhuǎn) 3。 OPEC其他成員國需提高限產(chǎn)執(zhí)行率 4,。美國頁巖油投資下降 5。近期美國原油庫存開始下降 6,。原油產(chǎn)品庫存維持穩(wěn)定 7,。總結(jié) 二,、石油公司有望受益油價(jià)同比提升 1,。油價(jià)有望同比提升，氣價(jià)有望環(huán)比改善 2,。管網(wǎng)投資下降 三,、能源安全的重要性顯現(xiàn) 1,。沙特原油設(shè)施被襲擊 2。能源安全將推動(dòng)投資和效率增長 四,、各子板塊投資機(jī)會(huì) 1,。油服公司營收增速加快 3,。海上油氣工程企業(yè)營收增速加快 4,。美國陸地油服業(yè)績?cè)鏊傧禄Ｉ蠞u起 5,。天然氣板塊仍有投資機(jī)會(huì) 5,。關(guān)注中東石化產(chǎn)品的進(jìn)口風(fēng)險(xiǎn) 6。投資機(jī)會(huì)總結(jié) 風(fēng)險(xiǎn)提示 一,、四季度油價(jià)有望波動(dòng)上行 1,。前三季度油價(jià)沖高回落 今年前三季度，國際油價(jià)沖高回落,，4月份達(dá)到高點(diǎn)74美元/桶,，之后美國頁巖油管道瓶頸逐步緩解以及全球原油需求下滑，油價(jià)開始回落,。 我們預(yù)計(jì)四季度油價(jià)有望波動(dòng)上行,。受9月份沙特被襲擊事件影響，原油被賦予地緣政治溢價(jià),，若后期沙特復(fù)產(chǎn)速度不及自己的預(yù)測,，原油價(jià)格將因?yàn)樯程禺a(chǎn)量下降而出現(xiàn)上漲，其彈性高達(dá)幾百萬桶大大超過全球原油需求變化的彈性,。并且沙特因襲擊中斷的產(chǎn)量將降低全球原油庫存,，考慮沙特阿美IPO的預(yù)期，預(yù)計(jì)沙特后續(xù)提高產(chǎn)量彌補(bǔ)庫存的可能性較小,。  2,。伊朗和委內(nèi)瑞拉原油出口未見好轉(zhuǎn) 伊朗和委內(nèi)瑞拉自2017年限產(chǎn)以來，產(chǎn)量被動(dòng)下降,；伊朗原油產(chǎn)量低于上次被美國制裁時(shí)的產(chǎn)量,，2019年7月產(chǎn)量只有220萬桶/天，預(yù)計(jì)產(chǎn)量未來繼續(xù)下滑的可能性相對(duì)較??；委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量由3年前的230萬桶/天，下降到2019年7月的74萬桶/天,，只有原來的不到三分之一,，預(yù)計(jì)產(chǎn)量下滑的空間也不大。   3,。 OPEC其他成員國需提高限產(chǎn)執(zhí)行率 OPEC限產(chǎn)多次得到延期,，為配合沙特阿美IPO，預(yù)計(jì)2020年OPEC限產(chǎn)計(jì)劃仍將得到延期,。受到伊朗和委內(nèi)瑞拉被制裁的影響,，OPEC在7月份的原油產(chǎn)量為2960萬桶/天，已經(jīng)大幅低于2017年首次限產(chǎn)的基準(zhǔn)值3200萬桶/天,。  4,。美國頁巖油投資下降 受到美國之前幾年持續(xù)加息的影響，頁巖油開采企業(yè)現(xiàn)金流不足以覆蓋開采投資,、股東回報(bào)和債券利息,，并且頁巖油開采技術(shù)進(jìn)步的邊際效應(yīng)在縮小，單井產(chǎn)量的邊際變化在減小，未來單井產(chǎn)量及成本下降的空間減小,，頁巖油投資開始下降,。據(jù)斯倫貝謝預(yù)計(jì)，今年下半年頁巖油氣投資將比上半年更低,。我們預(yù)計(jì)北美地區(qū)頁巖油產(chǎn)量增速的下降有望在今年或者明年看到,。 美國頁巖油投資的下滑也將影響到德州原油管道的建設(shè)，已經(jīng)有管道建設(shè)出現(xiàn)暫緩,。中游管道建設(shè)要考慮到10-20年的運(yùn)行負(fù)荷,，若美國頁巖油預(yù)期增速下滑，將導(dǎo)致管道建設(shè)被拖延或取消,。  美國政府持續(xù)通過戰(zhàn)略原油庫存干預(yù)油價(jià),。在OPEC限產(chǎn)這幾年，美國政府多次通過釋放戰(zhàn)略原油100-200萬桶/天的手段,，變相增加美國商業(yè)原油的庫存,。因美國原油產(chǎn)量仍在增長，所以戰(zhàn)略原油儲(chǔ)備仍有下滑的空間,，通過戰(zhàn)略原油庫存干預(yù)油價(jià)的手段將長期存在,。   5。近期美國原油庫存開始下降 美國EIA原油庫存與OPEC統(tǒng)計(jì)的OECD原油庫存處于同步,，商業(yè)原油庫存在用油旺季開始下降,。  6。原油產(chǎn)品庫存維持穩(wěn)定 原油產(chǎn)品庫存對(duì)油價(jià)的影響也不可忽略,。原油產(chǎn)品庫存也會(huì)對(duì)油價(jià)產(chǎn)生間接影響,，汽油和餾分燃料油庫存占原油產(chǎn)品庫存的80%；近期產(chǎn)品庫存維持穩(wěn)定,，原油庫存下降,，油品庫存整體處于下降趨勢。  7,?？偨Y(jié) 因?yàn)榻谠凸┙o彈性遠(yuǎn)大于需求，我們預(yù)計(jì)四季度油價(jià)有望波動(dòng)上行,。受9月份沙特被襲擊事件影響,，原油被賦予地緣政治溢價(jià)，若后期沙特復(fù)產(chǎn)不及自己的預(yù)測,，原油價(jià)格將因?yàn)樯程禺a(chǎn)量下降而出現(xiàn)上漲，其彈性高達(dá)幾百萬桶大大超過全球原油需求變化的彈性,。 （文章來源：川財(cái)證券） (責(zé)任編輯：DF064) |
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