盤(pán)面及策略

首先針對(duì)原油價(jià)格指數(shù)從2022的3月9日的800元/桶高位至今的走勢(shì)劃分成四個(gè)運(yùn)行特征：（1）22年3月至4月的快速回落,，觸及技術(shù)支撐位600；（2）22年4月至11月依托600支撐震蕩整理,；（3）22年11月至12月的再次快速回落,，下破600支撐，觸及500支撐,；（4）至今始在500支撐震蕩整理,。技術(shù)上認(rèn)為，原油的中期修復(fù)行情已經(jīng)開(kāi)始,，目標(biāo)是回抽600壓力位,，目前建議偏多思路對(duì)待。如若發(fā)生再破500支撐的小概率事件,，產(chǎn)業(yè)客戶需采取風(fēng)險(xiǎn)控制措施。

與原油高度相關(guān)的燃油品種,，走勢(shì)相對(duì)弱一些,，中期偏多思路，控制下方支撐（止損）2750元/噸位置,。瀝青品種更弱,，控制下方支撐（止損）3500元/噸位置。

原油價(jià)格與庫(kù)存關(guān)系

原油價(jià)格與庫(kù)存呈現(xiàn)高度負(fù)相關(guān)性,，可以用來(lái)作為油價(jià)估值的重要參考,。2011年至2014年庫(kù)存處于歷史低位，此時(shí)價(jià)格徘徊在100-120美元/桶高位,。21年底OCED庫(kù)存再降至十年低位,，此時(shí)油價(jià)正持續(xù)創(chuàng)新高。當(dāng)前OECD庫(kù)存28.4億桶，對(duì)應(yīng)價(jià)格中樞在70-80美元/桶,。

原油價(jià)格與美國(guó)通脹

從歷史數(shù)據(jù)分析,，原油價(jià)格與通脹水平保持高度正相關(guān)性。6月14日美聯(lián)儲(chǔ)宣布暫停加息,，目前的通脹水平已經(jīng)控制到了合理水平,，原油的枯值中樞暫時(shí)趨穩(wěn)，雖然不排除后期再度加息的可能性,。

原油供應(yīng)

原油供應(yīng)格局發(fā)展至今逐步已經(jīng)確認(rèn)OPEC（沙特為首）,、俄羅斯、美國(guó)三足鼎立的格局,。長(zhǎng)期以來(lái),，OPEC閑置產(chǎn)能一直不足，內(nèi)部多國(guó)增產(chǎn)目標(biāo)始終未達(dá)標(biāo),。OECD繼續(xù)落實(shí)擴(kuò)大減產(chǎn),，產(chǎn)量降幅擴(kuò)大。以下是歐佩克今年六月會(huì)議要點(diǎn)解讀：

1,、重申 2016 年12 月10 日簽訂的OPEC+《合作宣言框架 》,，以及 2019年7月2日簽訂的 《合作章程》。

2,、2024 年1月1日到 12月31日之間,，OPEC+產(chǎn)量配額調(diào)整至 4046萬(wàn)桶 /日。

3,、重申部長(zhǎng)級(jí)監(jiān)督委員會(huì) JMMC 對(duì)評(píng)估全球油市進(jìn)展,、原產(chǎn)量水平合作執(zhí)行程度的重要性。在聯(lián)合技術(shù)委員會(huì)JTC和歐佩克秘書(shū)長(zhǎng)的協(xié)助下,，JMMC 會(huì)議每?jī)芍芘e辦一次,。

4、歐佩克和非部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議每六個(gè)月舉辦一次,，與歐佩克部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議致,。

5、允許JMMC 舉辦特別會(huì)議,，或者在任何需要的時(shí)候申請(qǐng)額外OPEC+部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議,。

6、重申減產(chǎn)執(zhí)行的要性,，對(duì)于產(chǎn)量高配額國(guó)家實(shí)施補(bǔ)償機(jī)制,。

7、下次36次OPEC+會(huì)議將于2023年11月26日在維也納舉行,。

從美國(guó)DUC油井變化量和新井增加數(shù)等多項(xiàng)高頻數(shù)據(jù)上來(lái)看,，目前頁(yè)巖油的產(chǎn)量主要還是來(lái)自舊井儲(chǔ)量,，鉆機(jī)活躍數(shù)量尚未恢復(fù)到疫情水平，頁(yè)巖油的增產(chǎn)節(jié)奏依舊不及預(yù)期,。

頁(yè)巖油儲(chǔ)量豐富,，在北美，東歐和亞太地區(qū)都有分布,。憑借多年的技術(shù)沉淀,，目前美國(guó)頁(yè)巖油的開(kāi)采規(guī)模遠(yuǎn)超包括俄羅斯在內(nèi)的世界其他各國(guó)，開(kāi)采頁(yè)巖油需要大量淡水資源,，開(kāi)采頁(yè)巖油用到的技術(shù)是水平井和分段壓裂技術(shù),。世界上目前只有北美可以進(jìn)行大規(guī)模的生產(chǎn)，但即使是美國(guó),，頁(yè)巖油的開(kāi)采成本依然較高,。由于其開(kāi)采方式的特殊性，頁(yè)巖油也有這么幾個(gè)特點(diǎn)：初始產(chǎn)量高,，衰減快,，需要資本不斷投入來(lái)維持產(chǎn)量；投資周期短,，增產(chǎn)靈活,，但很大程度上取決于經(jīng)濟(jì)性；商業(yè)化程度比較高,，資本依賴度高,，負(fù)債水平高。

2020年4月的負(fù)油價(jià)是頁(yè)巖油投資熱潮消退的導(dǎo)火索,，受疫情沖擊,，油氣上游投資在過(guò)去兩年收縮約30%，盡管近一年時(shí)間,，國(guó)際油價(jià)有了大幅提升,，但主要石油公司并沒(méi)有明顯的資本支出計(jì)劃，資本投資不足對(duì)長(zhǎng)期產(chǎn)能的掣肘需要考量,。

俄羅斯作為除OPEC,、美國(guó)之外的主要產(chǎn)油國(guó)和原油出口國(guó)的供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)疑刺激了市場(chǎng)的神經(jīng)。俄羅斯目前原油產(chǎn)量占全球13%,，超越沙特已經(jīng)是全球第二產(chǎn)油國(guó)。同時(shí),，俄羅斯也是重要的原油出口國(guó),，總產(chǎn)量的45%-50%用于出口，總出口量占全球貿(mào)易流量約13%,，主要流向歐洲以及中國(guó)等亞太地區(qū),。

俄烏局勢(shì)的持續(xù)使得俄羅斯的原油出口面臨多方博弈,，一方面是歐洲高度依賴俄原油；另一方面是美國(guó)針對(duì)俄能源行業(yè)的制裁,，勢(shì)必會(huì)加劇緊張的供應(yīng)格局,。

原油需求

亞太市場(chǎng)方面，中國(guó)仍在削減從中東地區(qū)進(jìn)口的原油規(guī)模,。其中,，中國(guó)8月沙特原油日進(jìn)口量可能從4月的200萬(wàn)桶降至160萬(wàn)桶，與此同時(shí)阿曼地區(qū)的原油升貼水也因中國(guó)地區(qū)采購(gòu)的削減而出現(xiàn)下滑,，市場(chǎng)對(duì)于包括中國(guó)在內(nèi)的亞太需求恢復(fù)前景保持疑慮,。這部分的進(jìn)口需求下滑固然有中國(guó)轉(zhuǎn)往南美以及其他地區(qū)進(jìn)口總量出現(xiàn)了快速回升的原因，如8月對(duì)巴西的進(jìn)口計(jì)劃可能翻倍至100萬(wàn)桶,。

美歐方面,，雖然歐洲因?yàn)闅W元區(qū)經(jīng)濟(jì)衰退、煉油廠維修和美國(guó)原油大量進(jìn)口的因素,，供應(yīng)仍舊寬松,，但考慮到煉廠整體開(kāi)工率處于回升通道，原油一次加工剛需仍在擴(kuò)張,，下半年仍有可能出現(xiàn)階段性緊缺,。

更值得關(guān)注的是，北美地區(qū)頁(yè)巖油產(chǎn)量出現(xiàn)了超預(yù)期下滑的跡象,，未來(lái)或助推油價(jià)的上漲,。EIA預(yù)測(cè)，在今年剩余時(shí)間內(nèi),，因?yàn)榍捌谕顿Y下滑,，美國(guó)48家陸上原油產(chǎn)量幾乎不會(huì)有任何增長(zhǎng)。過(guò)去四周,，美國(guó)原油鉆井平臺(tái)數(shù)量急劇下降,，自5月中旬以來(lái)減少了30臺(tái)，至6月中旬的556臺(tái),。這一數(shù)據(jù)為2022年4月底以來(lái)的最低水平,。考慮到美國(guó)DUC和新井?dāng)?shù)量均較少,，意味著下半年頁(yè)巖油產(chǎn)量存在不及預(yù)期的可能,。疊加美國(guó)SPR計(jì)劃在2023年年底前完成的1200萬(wàn)桶原油回購(gòu)計(jì)劃，或?qū)θ径缺泵赖貐^(qū)原油價(jià)格構(gòu)成較強(qiáng)支撐,。

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