一 、估值低是支撐,，關(guān)注年底估值切換

　　1,、對四季度銀行股行情謹慎樂觀

　　當前銀行板塊估值約0.84倍19年P(guān)B,，估值處于歷史底部，估值是大支撐,，對銀行股沒必要悲觀,。受貸款利率下行等影響，未來一兩年凈息差預計小幅下行,，盈利增速小幅承壓,。考慮到專項債提前發(fā)行,，逆周期調(diào)節(jié)加碼等因素,，經(jīng)濟大幅下行的可能性極低。銀行資產(chǎn)質(zhì)量預計能保持相對平穩(wěn),，基本面預計僅是小幅承壓,。

　　2、關(guān)注年底估值切換行情

　　從過往來看,，經(jīng)濟小幅下行時期,，銀行股表現(xiàn)往往也不算差。如若PB估值保持平穩(wěn),，可以掙ROE的錢,，而銀行股ROE相對較高。銀行業(yè)績增速平穩(wěn),，年底經(jīng)常會有估值切換行情,，切換至2020年P(guān)B估值，估值大約下降10%,，值得關(guān)注,。

　　3、9月社融增速或下降明顯

　　受房地產(chǎn)融資政策收緊影響,，企業(yè)信貸需求一般,，9月信貸投放預計保持平穩(wěn)，難樂觀,。由于今年專項債發(fā)行節(jié)奏大幅提前,，9月專項債凈融資預計僅千億左右，同比大幅少增六千億,。表外融資預計保持下降,。我們初步預計9月末社融增速約10.3%，較8月末下降0.4個百分點,?？紤]到專項債或提前發(fā)行，預計四季度社融增速將保持平穩(wěn)。

　　4,、個股方面,，四季度主推低估值滯漲標的，攻守兼?zhèn)?/strong>

　　銀行股龍頭年初至今漲幅不小,，估值提升對收益貢獻較大,，當前估值已基本合理，估值明顯提升的階段或已結(jié)束,，未來可掙roe的錢,。當前位置，我們四季度更看好光大,、興業(yè),、常熟、工行等低估值滯漲標的,，且基本面邏輯較好,；大行H股性價比高。常熟銀行可待解禁因素逐步消化完,。

　　二、10月金股-興業(yè)銀行：回調(diào)后性價比明顯提升,，綜合金融之領(lǐng)跑者

　　8月初以來,，興業(yè)銀行股價因中報凈利潤增速走低回調(diào)明顯，當前估值僅0.80倍PB(lf),，5.8倍PE(TTM),。股價回調(diào)反映了市場對其較低的業(yè)績預期。我們認為,，中報盈利增速明顯走低系主動大幅加大撥備計提,，并提升了非信貸資產(chǎn)減值水平，未來業(yè)績反而更容易超市場預期,。估值低就是支撐,。

　　受益于低市場利率，凈息差明顯上升,。1H19凈息差2.00%,，同比提升22BP，系受益于市場利率大降,。期限3個月的AAA同業(yè)存單1H19日均利率2.79%,，同比降幅達162BP.1H19負債成本率2.69%，同比下降32BP,；而存款成本率2.37%,，同比上升29BP，部分抵消了同業(yè)負債成本下降之效果,。

　　資產(chǎn)質(zhì)量保持較好,。1H19不良貸款率1.56%,，較年初下降1BP；關(guān)注貸款率1.88%,，較年初下降17BP,；逾期貸款率2.00%，較年初下降2BP,；各類不良指標保持較低水平,。

　　具備較好的長邏輯，綜合金融之領(lǐng)跑者,。我們認為,，興業(yè)市場化程度較高，耕耘“商行+投行”,，逐步成為綜合金融之標桿,，未來混業(yè)經(jīng)營大趨勢或?qū)⑹蛊溆泄乐堤嵘拈L邏輯。

　　三,、風險提示

　　經(jīng)濟超預期下行導致資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化,；貸款利率大幅下行等。

（文章來源：天風證券）