對于五大行2018年業(yè)績表現(xiàn),，我們?nèi)轿蛔鲆粋€圖文對比,。

一、基本資料

1.上市時間

2.員工人數(shù)

二,、規(guī)模

2018 年四季度,，五大行資產(chǎn)規(guī)模增速整體有所放緩，工行減少3.26個百分點,，建行減少0.93個百分點,，農(nóng)行減少1.10個百分點，中行上升1.51個百分點,，交行上升0.35個百分點,。

圖1：2014年以來五大行資產(chǎn)規(guī)模同比增速

圖2：截至2018年年底，五大行資產(chǎn)規(guī)模情況

圖3：風險加權資產(chǎn)環(huán)比增速,，均有所放緩

圖4：五大行生息資產(chǎn)增速環(huán)比增0.6個百分點,，生息資產(chǎn)環(huán)比增速略高于風險加權資產(chǎn)

圖5：截至2018年底，五大行生息資產(chǎn)規(guī)模及收益率

從新增貸款結構看,，2018年下半年五大行信貸傾向于零售端,，建行、交行傾斜程度較大,，新增零售貸款占新增貸款比重分別達99.2%,、113%。

圖6：2016年以來五大行新增零售貸款/新增貸款

圖7：2016年以來五大行新增對公貸款/新增貸款

三,、2018年五大行盈利情況分析

1. 營收

2018年,，五大行業(yè)績保持穩(wěn)健向上態(tài)勢，整體看營收同比增8.4%，營收保持兩位數(shù)增長的為農(nóng)行,、交行,，分別同比增12.4%、10.8%,，工行,、建行、交行營收同比增速分別為7.5%,、7.2%,、4.9%。不過四季度工行,、中行,、交行營收改善較為明顯。

圖8：2018年五大行營收同比增速

2.ppop,。五大行撥備前利潤增速同比增9.3%,，交行改善最為顯著，撥備前利潤由2018年三季度的10%提升到2018年的12.9%,，環(huán)比上行2.9個百分點,。分析原因主要是受益于市場利率維持低位水平，負債成本率企穩(wěn)下行,。此外,，中行ppop環(huán)比上行1.3個百分點，工行環(huán)比上行0.3個百分點,，農(nóng)行環(huán)比下行2.3個百分點,，建行環(huán)比下行0.2個百分點。

圖9：2018年五大行撥備前利潤同比增速

3.凈利潤,。隨4 季度銀行加大撥備計提力度,，拖累利潤，行業(yè)利潤增速較前 3 季度有所下行,，同比增4.7%,，較 3 季度下降 1.2%。從凈利潤增速驅(qū)動各要素分解來看,，對業(yè)績的主要貢獻來自規(guī)模擴張,。

圖10：歸母凈利潤同比增速

凈利息收入

大行凈利息收入維持正增長，凈息差繼續(xù)走闊,。凈利息收入增幅較大的為中行,，主要受益于息差回升11個bp

圖11：五大行凈利息收入同比增速

圖12：凈利息收入環(huán)比增速對比

截至2018年末，五大行凈息差排序為農(nóng)行,、建行,、工行,、中行、交行（如果還原國債地方債投資的免稅效益,，交行凈息差為1.68%）

圖13：凈息差

圖14：凈息差環(huán)比變動情況

整體而言,，受益于2018年下半年市場利率走低帶來的負債壓力緩解，銀行板塊息差有所回升,，不過,，大行由于存款占比高，收益與主動負債資金成本下降幅度有限,，負債端付息率環(huán)比上行2BP,，資產(chǎn)端環(huán)比上升1bp，中行資產(chǎn)端環(huán)比上行14bp,，交行負債端環(huán)比下行壓力大幅緩解,，建行、農(nóng)行息差小幅下降,。

圖15：生息資產(chǎn)收益率

2018年四季度，工商銀行生息資產(chǎn)收益率環(huán)比上升0.03%,，農(nóng)業(yè)銀行上升0.02%,，中國銀行上升0.14%，建設銀行,、交通銀行環(huán)比下降0.10%,。生息資產(chǎn)收益率下降主要受無風險利率下行以及偏弱的信貸需求影響。

圖16：五大行計息負債付息率

計息負債付息率角度,，工商銀行環(huán)比上升0.02%,，建設銀行環(huán)比上升0.04%，農(nóng)業(yè)銀行環(huán)比上升0.06%,，中國銀行環(huán)比上升0.03%,，交通銀行環(huán)比下降0.11%。計息負債付息率的下降主要來自同業(yè)負債成本的改善,。

展望2019 年,，大行資產(chǎn)端收益率在寬信用政策效果逐步顯現(xiàn)后將有小幅下行，負債端存款成本仍有一定抬升壓力,。在利率并軌大背景下,，盡管金融市場利率下行，但一般存款成本處于緩慢上行趨勢,，存款占比更高的銀行有存款成本上行的壓力,。同時在資產(chǎn)端，由于寬貨幣環(huán)境逐步傳導至信貸市場,，疊加對民營企業(yè)的支持,，貸款利率可能小幅下行,，大行息差承壓，小幅收窄,。

凈非息

從凈非息角度,，2018年凈非息收入同比增速持續(xù)回升，主要為凈其他非息拉動,，同時凈手續(xù)費增速也保持平穩(wěn),。具體來看，凈非息保持兩位數(shù)高增的為農(nóng)行,、交行,，主要為凈其他非息拉動，建行,、中行凈手續(xù)費增速回升,。

圖17：凈非息同比增速對比

圖18：凈其他非息同比增速對比

圖19：凈手續(xù)費同比增速對比，凈手續(xù)費收入中,，手續(xù)費改善趨勢較為顯著的是建行,。

如果再把手續(xù)費進行拆分，會發(fā)現(xiàn)凈手續(xù)費增速與 3 季度持平主要受支出端增加拖累,，收入端呈現(xiàn)回升趨勢,。

圖20：五大行手續(xù)費收入同比增速

圖21：五大行手續(xù)費支出同比增速

2018年上半年，受監(jiān)管及表外融資放緩等影響,，銀行業(yè)非保本理財余額大幅下降,，銀行理財規(guī)模增速明顯放緩，中收增長受到壓制,，整體處于較低增長區(qū)間,，下半年略有回升。隨著資管新規(guī),、理財新規(guī),、理財子公司管理辦法的陸續(xù)落地（五大行理財子公司均已獲批，正在積極籌建中）,，諸多因素疊加,，2019年銀行理財規(guī)模將穩(wěn)步增長，大行理財業(yè)務收入有望得到進一步修復,，可以預見,，未來五大行手續(xù)費收入增速將持續(xù)向好。

4.ROE與ROAA

圖22：加權ROE排序：建行,、工行,、農(nóng)行、中行,、交行

從ROAA數(shù)據(jù)看,，建行,、工行ROAA較高，分別為1.12%,、1.11%,，其次是農(nóng)行、中行,、交行,，分別為0.93%、0.88%,、0.79%,。

圖23：五大行ROAA對比

四、資產(chǎn)質(zhì)量

2018年四季度,，五大行資產(chǎn)質(zhì)量總體平穩(wěn)向好,，逾期有所改善，不良率處于下行通道,，不良認定趨嚴,。不過，4季度不良生成率有所抬升,，鑒于國內(nèi)經(jīng)濟在 2019 年依然存在下行壓力,，同時銀行信貸結構對于民企及小微更為傾斜，2019 年不良生成的抬升壓力值得關注,。

從逾期情況看，工行,、建行,、農(nóng)行、中行,、交行2018年度逾期率分別為1.75%,、1.28%、1.70%,、1.87%,、1.84%，較2018年年中分別環(huán)比降0.05%,、0.15%,、0.13%、0.54%,、0.08%,，中行逾期改善最為顯著。逾期90天以上/貸款比例上,，工行,、建行,、農(nóng)行、中行,、交行2018年度數(shù)據(jù)分別為1.16%,、0.88%、1.04%,、1.15%,、1.30%，較2018年年中環(huán)比降0.06%,、0.09%,、0.14%、0.01%,、0.05%,。

圖24：逾期/不良貸款

不良認定進一步趨嚴，五大行逾期90天以上與不良剪刀差已經(jīng)消除,，均控制在100%以內(nèi),，認定嚴格程度看，建行＞農(nóng)行＞工行＞中行＞交行

圖25：逾期90天以上/不良貸款

不過,，由于經(jīng)濟下行疊加不良趨嚴,，四季度銀行的不良生成環(huán)比有所上行，但仍保持在低位,。具體來看,，不良率環(huán)比繼續(xù)下降，關注類貸款的占比也在下降,，不良壓力仍可控,。

拉長時間看，銀行業(yè)不良率延續(xù)下行趨勢,，工行,、建行、中行,、農(nóng)行,、交行不良率逐季下降，農(nóng)行改善幅度最為明顯,。

圖26：2010年以來五大行不良貸款率走勢

圖27：2018年不良貸款率對比

2018年四季度五大行不良率排序：中國銀行,、建設銀行、工商銀行,、交通銀行,、農(nóng)業(yè)銀行，從不良率環(huán)比改善情況看,，工行,、建行,、農(nóng)行、中行不良貸款比率環(huán)比均下降1BP,，交行持平,。

從不良處置角度看，五大行不良核銷轉出率環(huán)比上21.70%至66.93%,，處置力度較大的是建行和農(nóng)行,，分別環(huán)比上行 51.88%、40.47%,，其次是中國銀行,，四季度核銷環(huán)比增加7.44%，工商銀行環(huán)比增加0.69%,，交通銀行核銷環(huán)比降9.17%,。

圖28：五大行不良貸款核銷處置

此外，在不良認定趨嚴,，行業(yè)加大不良處置背景下,，銀行未來的不良壓力總體下降。從不良貸款的預備軍關注類貸款占比看,，工行關注類貸款占比較高,，交行相對較低。2018年底五大行環(huán)比年中下降 17bp 至 2.82%,，農(nóng)行,、工行降幅較大，農(nóng)行環(huán)比降0.36%,，工行環(huán)比降0.31%,，交行環(huán)比降0.15%，中行環(huán)比降0.03%,，建行2018年末關注類占比與2018年年中持平。

圖29：關注類貸款占比

撥備覆蓋率角度,，撥備覆蓋率對不良的覆蓋能力持續(xù)提升,。五大行撥備覆蓋率環(huán)比上行 6.07%至 201.08%，升幅較大的個股為建行,、中行,，分別環(huán)比上升 13.21%、12.74%,，工行環(huán)比升3.31%,，交行環(huán)比升2.04%，農(nóng)行環(huán)比降2.76%,?？傮w而言,，五大行總體安全邊際仍然比較高，風險抵補能力持續(xù)提升,。

圖30：2010年以來五大行撥備覆蓋率

圖31：截至2018年年末,，五大行撥備覆蓋率排序：農(nóng)行＞建行＞中行＞工行＞交行

最后看撥貸比，受益于利潤的穩(wěn)健增長,，四季度五大行撥貸比回升,，升幅較大的個股為建行、中行,，環(huán)比上升 18bp,、17bp，工行,、交行環(huán)比提升4個BP,，農(nóng)行環(huán)比降6個BP。

圖32：五大行撥貸比變化

概況而言,，五大行的資產(chǎn)質(zhì)量仍然保持穩(wěn)健,。2018年底，絕對值指標最好的是建行,、農(nóng)行,，建行美中不足的是關注率稍高，中行的關注類貸款,、撥備覆蓋率均有較大改善,。

申萬宏源近期報告中指出，在銀行資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)步向好的前提下,，需重視低估值大行的修復機會,。

五、資本水平

2018年四季度五大行核心一級資本充足率均有提升,，資本補充壓力減輕,，目前五大行資產(chǎn)充足率在上市銀行中處于較高水平。

圖33：五大行資本充足率變化

圖34：五大行一級資本充足率變化

圖35：五大行核心一級資本充足率變化

六,、分紅情況

從五大行2017年的分紅率看,，分紅率均為30%，2018年度五大行中除交行外,，其余四家銀行均已公布分紅預案,，每股現(xiàn)金分紅工行0.25元、建行0.31元,、農(nóng)行0.17,、中行0.18元，分紅率維持在30%。

七,、估值水平

圖36：五大行PB vs ROE 散點圖 橫軸為PB,，縱軸為ROE，數(shù)據(jù)截至2018年底

長期以來,，銀行板塊被市場按破凈的水平估值,，不過正因為銀行板塊的估值偏低，這也意味著,，一旦經(jīng)濟預期好轉,，銀行的低估值疊加自帶的杠桿效應，未來板塊估值提升空間其實更大,。

作者：銀行ETF
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