投資者若想獲得成功,， 要做的兩件最重要的事是什么,？

傳奇投資者,、CFA持證人霍華德·馬克斯（Howard Marks）給出了自己的答案：管理風(fēng)險，并清楚我們在某個市場周期中所處的位置,。

馬克斯深諳此道。他是橡樹資本（Oaktree Capital Management）聯(lián)合創(chuàng)始人以及聯(lián)席董事長,，這是一家管理著超過1200億美元資產(chǎn)的投資公司,。馬克斯進(jìn)入資本管理行業(yè)已有50年之久，被譽(yù)為世界上最杰出的價值投資人之一,。

Howard Marks, CFA

他的最新著作《Mastering the Market Cycle》探討了市場周期這個主題,。正如Jason Zweig在《華爾街日報》的一篇評論中所說，“馬克斯承認(rèn),，他的書就像是兩種觀點的拉鋸戰(zhàn)——一方面他確信‘我們不知道未來會發(fā)生什么’,，另一方面他又相信‘我們能夠確定市場在其周期中所處的位置?！?br>

“我們永遠(yuǎn)不知道市場上會發(fā)生什么,，”馬克斯在CFA波特蘭協(xié)會年度投資策略晚宴上表示，“我們永遠(yuǎn)無法確定結(jié)果是什么,，但我認(rèn)為我們可以通過了解我們在市場周期中所處的位置,，得到‘幸運之神’的眷顧?！?/p>

管理風(fēng)險

Marks認(rèn)為,，投資專業(yè)人士的工作就是風(fēng)險管理。“在市場上賺錢很容易,。特別是在市場行情不錯,、而且市場大部分時間持續(xù)這種行情的情況下，賺錢就更輕而易舉了,，”他說,，“比常人能賺錢，并不一定是一個明顯特征,，因為有些人能賺錢,，只是比常人承擔(dān)了更多的風(fēng)險。衡量專業(yè)人士是否成功的一個尺度是,，能否在風(fēng)險可控的情況下賺到錢,。”

那風(fēng)險從何而來呢,？Marks認(rèn)為,，風(fēng)險大小取決于我們在市場周期中處于哪個階段。他說：“當(dāng)我們在市場周期中處于較高的位置時,，風(fēng)險會很高,，預(yù)期回報也很低,。如果我們在市場周期中處于很低的位置，那么預(yù)期回報會很高,，風(fēng)險會很低,。”

Marks對我們在市場周期中所處的位置可以有獨到的見解,，但千萬別讓他進(jìn)行宏觀預(yù)測,。

“我不相信什么宏觀預(yù)測，”他說,，“這是我最堅定的觀點之一,。

為什么呢？

Marks透露,，億萬富翁,、“股神”巴菲特（Warren Buffett）曾經(jīng)告訴他，要想讓一條信息令人滿意,，必須滿足兩個條件：一是必須很重要,，二是必須具備可知性。

“宏觀經(jīng)濟(jì)當(dāng)然很重要,，”Marks指出,，“現(xiàn)如今，宏觀經(jīng)濟(jì)是推動市場行情的力量,，而且這種力量的強(qiáng)度超過以往任何時候,，所以也變得非常重要。但在我看來,，它不具備可知性,。”

他解釋道：

“我認(rèn)為,，沒有人能從始至終比別人更了解經(jīng)濟(jì),、利率、貨幣和市場走向,。因此,，我發(fā)誓不做預(yù)測，橡樹資本投資理念的一個要素是,，我們的投資不以宏觀預(yù)測為基礎(chǔ),。但這并不意味著我們對宏觀經(jīng)濟(jì)漠不關(guān)心，我們的方法不是依賴于對未來的預(yù)測,，而是依賴于對當(dāng)下的解讀,。我認(rèn)為，預(yù)測市場動向或影響市場未來行情的最關(guān)鍵的一個因素是,，了解市場在不同周期所處的位置,，如果我們能夠知道市場何時處于極端的情況,，那么我認(rèn)為這可以幫助我們及時地加強(qiáng)或減少進(jìn)攻性或防御性?！?/p>

“出手”的時機(jī)到了嗎,？

聽上去都非常不錯。但問題是,，在當(dāng)前市場周期中,，我們處于什么位置呢？

馬克斯的演講從提醒觀眾留意過去兩年他的一些警示性投資備忘錄開始——他從2017年夏天開始寫投資備忘錄,。“我沒有說要出手離場,，”他回憶道,，“我從來沒有說過像離場這樣相當(dāng)消極的話。但我確實說過,，我認(rèn)為是時候謹(jǐn)慎行事了,。”為什么呢,？馬克斯給出了三個理由：第一,，我們正處于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的‘進(jìn)階’階段。第二,，現(xiàn)在是牛市,。第三，在2017年6月,，股票市盈率奇高,，而債券收益率很低，收益利差也很小,。他解釋說：

“私募股權(quán)以高估值進(jìn)行交易,。房地產(chǎn)則以較低的資本化率（capitalization rate）被拋售。所有這一切都告訴我們,，從定量角度看,，資產(chǎn)是昂貴的，接著我又花了大量時間來研究質(zhì)量方面和行為方面,。我覺得市場行情被樂觀和信念的情緒所籠罩,，并沒有彌漫著懷疑和悲觀的情緒。所以,，當(dāng)你把評估的定量指標(biāo)與行為的定性指標(biāo)放在一起時,，我認(rèn)為應(yīng)該以審慎的態(tài)度來看待結(jié)果。現(xiàn)在這種‘盛況’就有點疲軟了,?！?/p>

當(dāng)然,，馬克斯指的是年底拋售。

他說：“我們已經(jīng)做了一些調(diào)整,。樂觀情緒已有所減弱,。一年前，沒人能想到事情會出什么差錯?，F(xiàn)在他們想到了,。對于市場來說，這些其實都是“健康”的跡象,。很顯然,，相比12個月以前，今天我們需要謹(jǐn)慎一些了,?！?/p>

馬克斯的預(yù)見性和耐心是出了名的。10年前,，在金融危機(jī)期間,，他和橡樹資本合伙人Bruce Karsh豪賭當(dāng)時并不被人看好的公司債券并獲得成功。當(dāng)大多數(shù)資產(chǎn)管理公司遭受投資者撤資的問題時,，橡樹資本卻仍然能獲得投資,。

就像（活動）主持人、CFA持證人Allen Bond所說的,，在接到有利于自己的電話之前,，你需要有一顆強(qiáng)大的內(nèi)心來忍受巨痛。至少,，你需要有耐心,。

Bond反問道，“那你是如何擁有那種耐心的,？需要一個過程嗎,？還是說與性格有關(guān)？是什么力量推動你取得成功的,？”

馬克斯說：“耐心是我們公司最重要的品質(zhì)之一,。我想指出的是，有時候我們對將要發(fā)生的事情是有感覺的,，只是我們永遠(yuǎn)不知道這一幕何時到來,。我們公司發(fā)生的大部分重要的事情…主要原因都是心理上的變化，而不是基本面的變化…心理無法預(yù)測,，當(dāng)然也就無法確定心理變化的時間了,。”

馬克斯的投資備忘錄在華爾街內(nèi)外都有狂熱的擁躉，讀過這些備忘錄的人都知道,，馬克斯對名言警句情有獨鐘,。他一如既往地拋出了一條格言來回答B(yǎng)ond的問題。

“我在上世紀(jì)70年代初學(xué)到的第一條至理名言是,，過于超前與做錯,，兩者很難區(qū)分。我們都有過那樣的經(jīng)歷,。我自己就遇到過好多次,，所以我們必須忍受。如果你想成為出類拔萃的投資者,，或者說‘頭號’投資者,，就必須要與眾不同。很明顯,，你必須要與一般的投資者有所不同,，或者說必須脫穎而出，這樣才能成為優(yōu)秀投資者,。即便你身邊全都是平庸之輩，也不能保證你脫穎而出,。最后,，你必須要坦然接受錯誤，因為即使你選對了方向,，還需要抓住合適的時機(jī),。”

耐心恰恰能在這個地方體現(xiàn)出自己的價值,。他說：“在最終證明自己是對的之前,，耐心以及渡過難關(guān)的能力是極其重要的。”

然而,，如果你從事的是直接面對客戶的工作,，那么有時候說起來容易，做起來難,。沒有多少客戶對驚心動魄的市場波動無動于衷,。作為投資者，耐心與客戶教育是密切相關(guān)的,。

“我會提前就給客戶打預(yù)防針,，讓他們準(zhǔn)備好，我可能會出錯...客戶教育,、客戶準(zhǔn)備,，以及向客戶灌輸合理的期望值，是我們所能做的最重要的事情之一，”馬克斯說,，“我總在對自己說的三個最重要的單詞是,，‘I don’t know’。如果客戶問我一個我不知道答案的問題,，那我會直接告訴他們,，我不知道答案...我們應(yīng)該讓客戶對我們的不完美有心理準(zhǔn)備。如果我們做到了這一點,，我們就能渡過難關(guān),。”

馬克斯還提醒聽眾,，不要被情緒所左右,，是多么的重要?！拔矣X得,，我認(rèn)識的幾位最偉大的投資者，都不會情緒化,，比如巴菲特,，”他說，“我們公司的大多數(shù)失誤都是緣于情緒化,。當(dāng)然,，大家肯定在這個問題上存在極大分歧。我們可以做得更好,，但重要的是,，我們能比絕大多數(shù)人更好地控制情緒?！?/p>

但也有人擔(dān)心,，如果我們承認(rèn)自己不知道答案，那會不會讓客戶覺得我們不是那么可信,？也許最難解答的問題還在于,，我們?nèi)绾慰刂谱约旱那榫w？

馬克斯還向聽眾提到了一句名言,，而這句名言往往被誤認(rèn)為是出自馬克·吐溫（Mark Twain）：“讓我們陷入困境的,，不是無知，而是看似正確的謬論,?！?/p>

他說：“出于某種原因，這句話引起了我的共鳴,。我發(fā)現(xiàn),，承認(rèn)我不知道的事情，要比一直假裝我知道這些事情容易多了?！?/p>

至于情緒化,，馬克斯說，問題恰恰在于你一開始是否接受這樣的觀點,，即投資中的重大失誤和重大波動來自于心理變化或情緒化,，而不是源于基本面的變化。如果解決了這個問題,，接下來又要問了,，你是否接受自己身處正確一方的重要性。最后,，你是否能接受另一種說法,，即如果你的一舉一動與常人無異，那么你顯然不能比他們表現(xiàn)得更好,？

很顯然,，答案一定是肯定的。

“要想超越別人——這也是我們公司的目標(biāo)——你必須做一些與眾不同的事情,。我認(rèn)為主要的區(qū)別在于,，你能否不受情緒波動的影響，”馬克斯說,，“我們這些人之所以能做到避免情緒波動,，并不是因為我們沒有感受到那些影響，而是因為我們能調(diào)整好心態(tài),。如果你想要在競爭中脫穎而出,，就必須做到這一點,?！?/p>

如果你能調(diào)整好自己的情緒，能發(fā)現(xiàn)并處理風(fēng)險,，同時明白我們在市場周期中所處的位置,，那么幸運之神很有可能會站在你們一邊。

本文編譯自CFA Institute Enterprising Investor主題博客Howard Marks, CFA: Getting the Odds on Your Side一文,。作者Lauren Foster,。文章僅代表作者本人觀點，不應(yīng)被視為投資建議,，所述觀點也不一定代表CFA Institute或者作者所在公司的看法,。本文未經(jīng)CFA Institute授權(quán)，請勿以任何形式進(jìn)行轉(zhuǎn)載,。

文內(nèi)配圖：Oaktree Capital