今年是涪陵榨菜的收獲年，哪些因素促使涪陵今年能夠爆發(fā),？未來又將以怎樣的速度繼續(xù)下去,？結(jié)合三季報繼續(xù)跟蹤涪陵榨菜。

一,、行業(yè)大邏輯

1.榨菜行業(yè)增速持續(xù)穩(wěn)定,。

從2003到2017年的14年間，榨菜行業(yè)收入規(guī)模自19.62億增長至49.72億,，年均復(fù)合增速約6.9%,，榨菜行業(yè)多年來一直保持較為穩(wěn)定的增長趨勢。

榨菜作為一種傳統(tǒng)食品,，消費者的飲食及消費習(xí)慣比較穩(wěn)定,，隨著我國居民消費水平的提高，安全,、健康的包裝類榨菜逐步替代著手工醬腌菜,，未來榨菜消費升級帶動行業(yè)穩(wěn)定水平持續(xù)增長。

2.原料壁壘：近水樓臺,，占據(jù)原料產(chǎn)地絕對優(yōu)勢,。

涪陵榨菜的原產(chǎn)地涪陵地區(qū)，其生產(chǎn)的榨菜質(zhì)地脆嫩,，風(fēng)味鮮美,，營養(yǎng)豐富,，具有特殊酸味和咸鮮味，而其他地區(qū)生產(chǎn)的榨菜口感相對偏硬,。

由于受到氣候及環(huán)境的限制,，榨菜原料青菜頭目前在我國主要集中種植于重慶、四川眉山和浙江地區(qū),，涪陵地區(qū)又是我國種植面積最大且青菜頭品質(zhì)最高的地方,。

加之青菜頭收割短,，容易腐爛變質(zhì),，且運輸成本較高，這就決定了榨菜企業(yè)必須圍繞青菜頭產(chǎn)地開展布局,。

3.與農(nóng)戶長期協(xié)議,，穩(wěn)定原材料來源和成本。

烏江為保證菜農(nóng)的利益,，與菜農(nóng)簽訂長期的合作協(xié)議,，原材料價格與企業(yè)成本較為穩(wěn)定。2018年公司收購青菜頭價格降至800元/噸左右,，同比下降13%左右,，推動公司榨菜成本下降5%左右。

同時作為上市公司的涪陵榨菜,，具有較強的資金優(yōu)勢,，即使遇到上游減產(chǎn)、價格提升,，市占率反而提升速度加快,。公司可以在集中采購季保障收購數(shù)量，因此競爭地位難以撼動,。這筑就了烏江榨菜的相對的原料壁壘,。

4.品牌深入人心，議價能力增強,。

過去多年來,，公司對于品牌的宣傳投入費用不菲，主要通過央視等主流媒體加強消費者對于品牌的認可度,，烏江牌榨菜已經(jīng)較為深入人心,，2017年9月金磚會議期間，烏江涪陵榨菜還走進了“國宴”,。相對一般榨菜類產(chǎn)品,，存在地區(qū)性差異性，一般只在當(dāng)?shù)剌^為受歡迎,，涪陵已經(jīng)走進多個地區(qū),，被全國眾多消費者所認可,。

公司具有品牌提價能力，涪陵可以通過產(chǎn)品升級或者直接提價的方式進行提價,。今年公司直接提價,，市場反響較好，消費者對于提價敏感度不高,，市場銷量增速明顯,。擁有提價權(quán)的公司每一家都是寶。

5.渠道建設(shè)完善,，管理較好,。

涪陵榨菜目前已經(jīng)打入全國市場，市占率遙遙領(lǐng)先,，現(xiàn)有渠道覆蓋面僅次于調(diào)味品上市公司海天,。

6.公司具有規(guī)模優(yōu)勢。

涪陵榨菜擁有10多條現(xiàn)代化的生產(chǎn)線,，產(chǎn)能位居行業(yè)上游,，形成的集約化生產(chǎn)，能夠減少物耗,，降低產(chǎn)品成本,，提升毛利率；在財力資源利用上,，不斷提高投資收益率和資金使用效果,。

同時公司還擁有20余萬噸的原料窖池，原料收貯及調(diào)劑能力處于行業(yè)領(lǐng)先位置,，為平抑原料價格大幅波動,、贏得競爭和維持榨菜產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展奠定了堅實的基礎(chǔ)。

7.管理層戰(zhàn)略方向簡單清晰,。

涪陵董事長周斌全的改革作風(fēng),，行動能力、戰(zhàn)略眼光受到各方肯定,。核心團隊管理層均持有股份,，并在公司任職超過20年。多年以來,，公司的進取心十足,，并通過自我提高以及品類拓展等一步步地實現(xiàn)著超越與自我超越。

二,、風(fēng)險

1.銷量不及預(yù)期風(fēng)險,，品牌榨菜屬于榨菜品類的消費升級，而榨菜本身又屬于低端消費,，隨著生活質(zhì)量的提高,，以及人們對于健康生活的追求,，有可能榨菜銷量不及預(yù)期；

2.青菜頭原材料價格波動風(fēng)險,，涪陵地區(qū)的榨菜具有獨特優(yōu)勢,，同時也受限與自然、氣候等因素,，存在價格波動風(fēng)險,；

3食品安全風(fēng)險，食品行業(yè)的健康安全風(fēng)險也是極其重要的方面,。

三,、重點指標(biāo)變動

1.業(yè)績高速增長。

涪陵榨菜三季報營業(yè)收入15.5億元,，同比增長25.94%,，凈利潤5.2億元,，同比增長72.16%,。

2.毛利率、凈利率大幅提升,。

涪陵榨菜毛利率55.73%,，同比增長8.97個百分點，凈利率33.86%,，同比增長9.09個百分點,，盈利能力進一步提升，主要由于產(chǎn)品提價,。

3.期間費用率 研發(fā)投入情況較好,。

三季報涪陵榨菜期間費用率18.92%，同比增長0.47個百分點,，主要是管理費用增加,。

涪陵榨菜當(dāng)期研發(fā)費用37萬元，這是一個幾乎不需要研發(fā)費用的行業(yè),。

4.杜邦分析,，ROE大幅提升。

涪陵榨菜三季報ROE24.56%,，同比提升6.6個百分點,，主要由于銷售凈利率大幅提升，同時資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,、權(quán)益乘數(shù)也相對小幅提升,。

5.負債較低。

公司資產(chǎn)負債率19.43%,，同比降低1.91個百分點,，公司無有息負債,。

6.預(yù)收大幅提升。

三季報涪陵榨菜預(yù)收款項1.9億元,，同比大幅提升88%,，顯示今年銷售之旺。

7.應(yīng)收較少,。

涪陵榨菜應(yīng)收賬款加票據(jù)合計只有0.3億元,，同比增長38%，顯示公司較強的行業(yè)話語權(quán),。

8.存貨大都是原材料,。

涪陵榨菜存貨3億元左右，同比增長54%,，主要由于公司產(chǎn)能擴充,，增加原材料采購。且存貨大都是年初采購的青菜頭原材料,，從一季報開始逐漸減少,。

此外，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)只需要3天,，相當(dāng)于全部現(xiàn)金交易,，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也只有107天，相對較為穩(wěn)定,，水平也較好,。

9.現(xiàn)金流。

三季報經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額4.8億元,，同比增長14%,，去年基數(shù)相對較高。涪陵榨菜常年年末現(xiàn)金流大于凈利潤,，現(xiàn)金流情況較好,。

10.重要股東買賣情況。

2017年年報第三大股東東兆長泰今年進行了部分減持,，減持2000萬股左右,，仍持股1000萬股左右。

11.估值,。

涪陵榨菜目前PE25倍左右,，處于相對合理區(qū)域。

四,、總結(jié)

涪陵榨菜雄踞在涪陵青菜頭原材料產(chǎn)地,，通過多年的經(jīng)營，已經(jīng)與當(dāng)?shù)氐霓r(nóng)戶建立起了長期的聯(lián)系，同時公司擁有成熟的生產(chǎn)工藝,、產(chǎn)能,、品牌，再加上公司唯一榨菜上市公司的雄厚資金實力,，公司已牢牢占據(jù)行業(yè)的龍頭地位,，在消費升級趨勢下，市場份額逐漸提高,，愈加受到消費者的認可,，并享有通脹因素之外的提價權(quán)。

今年在提價和渠道的雙重促動下,，涪陵榨菜迎來了爆發(fā)之年,，這樣的超高速顯然不會是常態(tài)，但是涪陵榨菜的穩(wěn)定增長已經(jīng)可以預(yù)見,，等待那時候,，穩(wěn)定增長之下的估值回落，或者黑天鵝之下的涪陵榨菜更大的機會,。

五,、關(guān)于$涪陵榨菜(SZ002507)$ 未來的幾點思考

1.渠道拓展仍有局限。走了大潤發(fā)等幾個大超市,，都看到了烏江榨菜的專柜,。但每周總要去的社區(qū)小超市有些完全沒有烏江的影子，考慮很多人去大超市的頻率并不會太高,，所以還是存在一些對于未來銷量的擔(dān)憂。

2.粘性,。在華潤超市看到了烏江的榨菜,，還有吉香居、傅鴻小菜,、味聚特等十多個品牌,，標(biāo)注了學(xué)生榨菜、兒童榨菜的和標(biāo)準(zhǔn)不同風(fēng)味,、口味的榨菜,，似乎也都能找到自己的顧客……而且烏江榨菜的價格并不占有優(yōu)勢，而常吃榨菜的群體有一部分對價格可能很在乎…..

榨菜會不會陷入一種“餐飲窘境”,，看起來大家都需要,，但是讓大家每天每次都只需要你一個，這個真的很難,。在口味和新品面前,，人總是”喜新厭舊”。

3.B端的暢想。記得$海天味業(yè)(SH603288)$ 是走了廚師培訓(xùn)的路徑帶動了B端,。C端靠不住,，涪陵有沒有可能在未來，開發(fā)一種佐料醬料,，走一下海天的路徑,。

4.升級的暢想。關(guān)于消費升級,，我原來的想法是,，你可以不吃榨菜，不代表別人不吃,，就像拼多多,，你可以不用，但是廣大農(nóng)民朋友和屌絲兄弟們需要啊,。中國人口眾多,，只要能滿足一部分人，這部分需求足以托起一個大公司,。但是這不應(yīng)成為涪陵裹足不前的理由,。

可口可樂不投入研發(fā)，因為那東西有成癮性,。榨菜不行啊,。不投入研發(fā)，未來也許會吊死在一棵樹上,。鑒于人民內(nèi)心高貴的追求,，高端佐餐料理的開發(fā)或許值得涪陵一試。

特別提醒：本文為投資邏輯分享,，不構(gòu)成投資建議,。

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