商業(yè)銀行資管業(yè)務(wù)發(fā)展概況

　　自2004年光大銀行(601818,股吧)推出國內(nèi)首支銀行理財(cái)產(chǎn)品以來,，經(jīng)過十多年的快速發(fā)展,，我國資管業(yè)務(wù)規(guī)模有了顯著增長。2012～2016年,，中國資管業(yè)務(wù)規(guī)模復(fù)合增長率高達(dá)41%,，截至2017年末，我國各金融行業(yè)的資管總規(guī)模已達(dá)到103.9萬億元,，剔除交叉持有的因素,，資管業(yè)務(wù)總規(guī)模擴(kuò)張至接近60萬億元。

　　商業(yè)銀行作為我國資管業(yè)務(wù)市場中重要的經(jīng)營主體,，盡管業(yè)務(wù)起步較晚,，但得益于其龐大的網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量、廣泛多樣的營銷渠道,、充裕穩(wěn)定的客戶資源及較強(qiáng)的資產(chǎn)配置能力,，資管業(yè)務(wù)發(fā)展后來居上，逐漸形成了跨行業(yè),、跨市場,、跨監(jiān)管條線的經(jīng)營格局。2004～2016年,，商業(yè)銀行資管業(yè)務(wù)規(guī)模增長迅猛,，復(fù)合增長率接近50%，截至2017年底,，商業(yè)銀行資管業(yè)務(wù)規(guī)模超過30萬億元,，在資管業(yè)務(wù)市場的份額占比遠(yuǎn)超其他類型金融機(jī)構(gòu)。理財(cái)業(yè)務(wù)占據(jù)商業(yè)銀行資管業(yè)務(wù)規(guī)模的90%以上,，截至2017年底,，全國共有562家銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)有存續(xù)的理財(cái)產(chǎn)品，理財(cái)產(chǎn)品數(shù)達(dá)9.35萬只,，理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額29.54萬億元,，其中非保本理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額為22.17萬億元，保本產(chǎn)品的存續(xù)余額為7.37萬億元。理財(cái)市場整體規(guī)?；痉€(wěn)定,，存續(xù)余額波動較小，存續(xù)數(shù)量顯著攀升,。

　　資管新規(guī)出臺有何影響

　　商業(yè)銀行資管業(yè)務(wù)在推動完善融資結(jié)構(gòu),、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、拓寬投融資渠道,、提升資金運(yùn)用效率等方面發(fā)揮著積極作用,。但在資管業(yè)務(wù)規(guī)模迅猛增長、各類金融機(jī)構(gòu)深度融合,、交叉經(jīng)營的背后,，暴露出來諸多亂象，加劇了銀行體系內(nèi)潛在的金融風(fēng)險(xiǎn),，制約了商業(yè)銀行資管業(yè)務(wù)的持續(xù)健康發(fā)展,。2018年4月27日，“一行兩會一局”聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》,，是我國資管行業(yè)實(shí)現(xiàn)“統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)”劃時(shí)代的里程碑文件,，標(biāo)志著我國監(jiān)管模式從機(jī)構(gòu)監(jiān)管向功能監(jiān)管和機(jī) 構(gòu)監(jiān)管并重轉(zhuǎn)變。下面,，筆者從資金端和資產(chǎn)端兩個(gè)角度出發(fā),，分析資管新規(guī)對商業(yè)銀行資管業(yè)務(wù)發(fā)展的影響。

　　商業(yè)銀行資管業(yè)務(wù)的資金端

　　中小銀行理財(cái)規(guī)模增速趨緩,，保本理財(cái)將逐步退出市場,。如圖1所示，國有銀行的理財(cái)規(guī)模增速較為穩(wěn)定,，股份制銀行,、城商行、農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)等理財(cái)規(guī)模增速趨緩,，特別是在新規(guī)征求意見稿出臺后的11月,、12月，股份制銀行,、農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)理財(cái)規(guī)模同比增速為負(fù),。為了應(yīng)對存款壓力、搶占客戶資源,，長期以來,，中小型銀行對理財(cái)?shù)确谴婵铑悩I(yè)務(wù)依賴較大，存款占總負(fù)債比重較小,。長期來看,，隨著新規(guī)的深入推進(jìn)，大量“風(fēng)險(xiǎn)厭惡型”理財(cái)投資者出于打破“剛性兌付”的預(yù)期,，會將理財(cái)資金逐步轉(zhuǎn)移至更低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)中,，這將大大分流中小銀行的存量理財(cái)資金，使其理財(cái)規(guī)模進(jìn)一步縮減,。新規(guī)規(guī)定“金融機(jī)構(gòu)不得開展表內(nèi)資管業(yè)務(wù)”,，意味著資管產(chǎn)品均不能設(shè)計(jì)為保本類產(chǎn)品。盡管在過渡期內(nèi),，保本理財(cái)存量規(guī)模存在小幅上漲的可能,，但長期來看，保本理財(cái)將逐步退出市場,，而結(jié)構(gòu)性存款,、大額存單等產(chǎn)品可能會繼續(xù)承接市場需求，同時(shí)倒逼銀行進(jìn)一步豐富保本負(fù)債工具,，如將資金配置于高等級信用債券,、貨幣市場工具、短期利率債等凈值波動較小的資產(chǎn),，以滿足居民低風(fēng)險(xiǎn)投資偏好,。

　　打破剛性兌付勢在必行，商業(yè)銀行資管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型壓力較大,。傳統(tǒng)商業(yè)銀行受制于客戶結(jié)構(gòu)和運(yùn)作模式,，凈值型理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模較小，剛性兌付壓力較大,。以2016年為例,，全年終止到期的理財(cái)產(chǎn)品中有88只產(chǎn)品出現(xiàn)虧損，占全部終止到期產(chǎn)品的0.05%,，且主要為無剛兌文化的外資銀行產(chǎn)品,。從17家全國性商業(yè)銀行處于存續(xù)期的理財(cái)產(chǎn)品來看，傳統(tǒng)的封閉式非凈值產(chǎn)品仍舊占較大的比重,，而凈值型產(chǎn)品占比不足10%,。新規(guī)增加了凈值化管理的要求，并確立剛性兌付的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn),，提出了對于剛性兌付的懲處措施和有獎投訴舉報(bào)制度,，這要求商業(yè)銀行在營銷方式、系統(tǒng)架構(gòu),、核算體系,、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面做出主動調(diào)整，以適應(yīng)預(yù)期收益模式向凈值化模式的漸進(jìn)轉(zhuǎn)型,。同時(shí),，商業(yè)銀行又要容忍存量理財(cái)資金向資本市場（或通過公募基金等）分流而導(dǎo)致一定程度的損失，這對商業(yè)銀行而言確實(shí)是不小的挑戰(zhàn)。

　　重新界定投資者準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn),，對中小銀行私銀業(yè)務(wù)存在一定影響,。新規(guī)對投資者中合格投資者準(zhǔn)入的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了重新界定，相較于當(dāng)前的私募基金合格投資者要求（起售金額100萬元,，個(gè)人凈資產(chǎn)300萬元）以及銀行高凈值客戶的合格投資者要求（起售金額100萬元）,，門檻大幅度提高，這可能會直接減少合格投資者的數(shù)量,，進(jìn)而影響銀行理財(cái)相關(guān)產(chǎn)品的規(guī)模,。同時(shí)，商業(yè)銀行此前針對不同投資者確定的各業(yè)務(wù)種類也將面臨深度調(diào)整,，特別是對于城商行等中小銀行,，其存量私人銀行客戶的戶均資產(chǎn)在新標(biāo)準(zhǔn)水平上下，面臨較大的轉(zhuǎn)型壓力,。

　　商業(yè)銀行資管業(yè)務(wù)的資產(chǎn)端

　　限制非標(biāo)投資,、嚴(yán)禁期限錯配會對商業(yè)銀行資管業(yè)務(wù)造成較大沖擊。新規(guī)重新界定了非標(biāo)資產(chǎn)的范圍,，并規(guī)定“非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的終止日不得晚于封閉式資管產(chǎn)品的到期日或者開放式資管產(chǎn)品的最近一次開放日”,。過渡期內(nèi)，對那些存量非標(biāo)資產(chǎn)余額大,、期限較長的銀行而言,，仍可以在更長期限內(nèi)滾動發(fā)行“短募長投”的理財(cái)產(chǎn)品以滿足資產(chǎn)端的流動性要求。如表1所示,，截至2017年三季度末,，98.22%的理財(cái)產(chǎn)品期限在1年以內(nèi)，僅有1.77%的理財(cái)產(chǎn)品期限在1年以上,，而銀行配置資產(chǎn)剩余期限大多超過1年,，特別是“非標(biāo)”期限以1至3年為主。但從長期來看,，限制非標(biāo)投資會遏止增量期限錯配理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行,，存量的非標(biāo)資產(chǎn)缺少新增資金對接，且面臨較大的拋售壓力,，同時(shí)亦會對非標(biāo)資產(chǎn)占比較高的銀行造成一定沖擊,。新規(guī)出臺后，由于商業(yè)銀行公募產(chǎn)品主要投資于流動性強(qiáng)的金融產(chǎn)品,，而非標(biāo)項(xiàng)目基本只能由私募產(chǎn)品投資,，預(yù)計(jì)未來商業(yè)銀行部分非標(biāo)需求會轉(zhuǎn)向標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，包括債券投資,、ABS,、銀登轉(zhuǎn)標(biāo)或轉(zhuǎn)為表內(nèi)貸款等,。進(jìn)入2017年，部分銀行開始主動收縮非標(biāo)類資產(chǎn),，如表2所示,，2017年理財(cái)產(chǎn)品資產(chǎn)配置中非標(biāo)類資產(chǎn)占比較2016年有所縮減。

　　消除多層嵌套和通道業(yè)務(wù)將重構(gòu)商業(yè)銀行投資方式,。由于銀行理財(cái)缺乏開展股權(quán)投資、非標(biāo)投資等業(yè)務(wù)的主體資質(zhì),，僅可嵌套一層的規(guī)定將大大限制銀行理財(cái)開展委托投資的范圍和種類,，使得銀行資金參與股權(quán)投資、定向增發(fā),、發(fā)放信托或委托貸款,、對沖基金投資等業(yè)務(wù)模式難以為繼。此外,，新規(guī)對受托機(jī)構(gòu)的資質(zhì)和責(zé)任要求更加嚴(yán)格,，這將使得銀行私募基金承接委外資金進(jìn)行投資受到極大約束。據(jù)統(tǒng)計(jì),，目前商業(yè)銀行理財(cái)委外規(guī)模超過2萬億元,，隨著新規(guī)的深入推進(jìn)，委外未來的發(fā)展趨勢是“減量增質(zhì)”,，預(yù)計(jì)未來FOF,、MOM等產(chǎn)品將會迎來發(fā)展新機(jī)遇。

　　規(guī)范資金池業(yè)務(wù)會有效降低商業(yè)銀行期限錯配風(fēng)險(xiǎn),。新規(guī)進(jìn)一步規(guī)范資金池的運(yùn)作模式,，有利于逐漸扭轉(zhuǎn)資管產(chǎn)品短期化傾向，減少和消除資金端和資產(chǎn)端的期限錯配,。同時(shí),，新規(guī)規(guī)定封閉式資管產(chǎn)品期限不得低于90天，非標(biāo)資產(chǎn)終止日不得晚于封閉式資管產(chǎn)品到期日,，商業(yè)銀行未來可能會進(jìn)一步拉長理財(cái)產(chǎn)品期限,，以實(shí)現(xiàn)理財(cái)資金與存量非標(biāo)資產(chǎn)對接，這就要求短期理財(cái)收益率下降的同時(shí)銀行理財(cái)?shù)恼w收益需進(jìn)一步提升,，這將進(jìn)一步考驗(yàn)商業(yè)銀行在負(fù)債端的流動性管理能力,。

　　設(shè)立資管子公司大勢所趨，推動商業(yè)銀行強(qiáng)化主動管理能力,。新規(guī)允許具有資質(zhì)的大型商業(yè)銀行設(shè)立獨(dú)立法人子公司進(jìn)行資管業(yè)務(wù)操作,，而中小銀行嚴(yán)格執(zhí)行第三方獨(dú)立托管，可以暫不成立資管子公司,。設(shè)立資管子公司有助于明確商業(yè)銀行理財(cái)主體地位,，符合透明化,、規(guī)范化的監(jiān)管要求，但銀行原有資金端,、資產(chǎn)端的理財(cái)產(chǎn)品都需要剝離到第三方托管機(jī)構(gòu),。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2017年末,，大約20.9萬億元商業(yè)銀行保本理財(cái)將從商業(yè)銀行徹底剝離出來,，這對商業(yè)銀行產(chǎn)品過渡及托管收入影響較大，且可能會增加商業(yè)對第三方托管機(jī)構(gòu)的選擇成本,，拉長業(yè)務(wù)鏈條,，降低部分銀行理財(cái)運(yùn)行效率。此外,，與基金,、券商等機(jī)構(gòu)較為成熟的組織架構(gòu)相比，商業(yè)銀行資管部門在投研能力,、營銷渠道,、風(fēng)險(xiǎn)防控、人才儲備等方面有待進(jìn)一步加強(qiáng),。

　　商業(yè)銀行資管業(yè)務(wù)如何轉(zhuǎn)型

　　資管新規(guī)的出臺對于推動我國商業(yè)銀行資管業(yè)務(wù)健康持續(xù)發(fā)展有著重要意義,，商業(yè)銀行應(yīng)在新規(guī)的各項(xiàng)具體政策引導(dǎo)下緊抓轉(zhuǎn)型發(fā)展契機(jī)，樹立審慎合規(guī)理念,，回歸資管業(yè)務(wù)本源,，加快戰(zhàn)略布局規(guī)劃，提高資產(chǎn)配置效率,，力爭在資管新時(shí)代搶占發(fā)展先機(jī),。

　　回歸“服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)”本源。資管新規(guī)指出,，未來將更多地鼓勵金融機(jī)構(gòu)通過發(fā)行資管產(chǎn)品募集資金,，以支持國家重點(diǎn)領(lǐng)域和重大工程建設(shè)、科技創(chuàng)新和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè),、“一帶一路”建設(shè),、京津冀協(xié)同發(fā)展等領(lǐng)域，鼓勵金融機(jī)構(gòu)通過發(fā)行資管產(chǎn)品募集資金支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和降低企業(yè)杠桿率,。在此政策背景下,，商業(yè)銀行應(yīng)秉持“產(chǎn)融結(jié)合、互利共生”的資管業(yè)務(wù)發(fā)展新理念,，牢牢把握國家立足發(fā)展多層次資本市場的發(fā)展機(jī)遇,，充分利用自身渠道優(yōu)勢及資金優(yōu)勢，通過債券,、債權(quán)項(xiàng)目投資,，滿足國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級,、新興業(yè)態(tài)發(fā)展壯大的融資需求。同時(shí),，利用資產(chǎn)證券化,、債轉(zhuǎn)股、跨業(yè)合作等運(yùn)作方式,，有效盤活銀行巨額存量資產(chǎn),，實(shí)現(xiàn)金融資源向優(yōu)勢企業(yè)集聚，降低企業(yè)杠桿率,，提高資管業(yè)務(wù)運(yùn)行效率,，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　回歸“代客理財(cái)”本質(zhì),。首先，商業(yè)銀行要持續(xù)推進(jìn)凈值型資管產(chǎn)品轉(zhuǎn)型,，“以客戶需求”為導(dǎo)向,，運(yùn)用靈活多樣的投資手段，開發(fā)出多元化,、多形態(tài)的資管產(chǎn)品,，以實(shí)現(xiàn)與不同層次、不同類型投資主體的有效對接,，錨準(zhǔn)“投資管理人”的市場定位,。其次，商業(yè)銀行應(yīng)積極構(gòu)建科學(xué),、動態(tài),、合理的估值體系，運(yùn)用市場化手段不斷優(yōu)化流動性管理能力,，使產(chǎn)品凈值與投資標(biāo)的價(jià)格之間形成快速聯(lián)動機(jī)制,，并以此為基礎(chǔ)設(shè)計(jì)多檔收益或區(qū)間收益的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)從利差盈利模式向“固定費(fèi)用+業(yè)績分成”盈利模式轉(zhuǎn)型,。再次,，持續(xù)深化投資者教育，在產(chǎn)品營銷過程中及時(shí)將產(chǎn)品投資范圍,、收費(fèi)模式及風(fēng)險(xiǎn)收益等情況向投資者進(jìn)行充分的信息披露,，嚴(yán)肅“賣者有責(zé)、買者自負(fù)”的市場紀(jì)律,，真正做到“將合適的產(chǎn)品賣給合適的投資者”,。

　　提升主動管理能力。新規(guī)出臺將使得商業(yè)銀行資管業(yè)務(wù)進(jìn)一步規(guī)范,，并朝著消除監(jiān)管套利,、非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo),、主動管理的大方向持續(xù)發(fā)展。一是提升投研能力,，大力發(fā)展“資管投行”模式,。不斷整合資管部門與投行部門業(yè)務(wù)平臺，充分將資管部門資金籌措優(yōu)勢及投行部門創(chuàng)新研發(fā)優(yōu)勢相結(jié)合,，與資本市場投融資功能進(jìn)行深層次對接,，為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供資金，實(shí)現(xiàn)協(xié)同聯(lián)動發(fā)展,。二是增強(qiáng)資產(chǎn)配置能力,，積極拓展海外投資。商業(yè)銀行應(yīng)進(jìn)一步提升對大類資產(chǎn)市場走勢的研判能力,，不斷升級改造投資組合工具,，實(shí)現(xiàn)由固定收益類向多元化資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)型，并積極順應(yīng)全球資產(chǎn)配置趨勢,，增加跨境多元化資產(chǎn)配置,，增強(qiáng)資管業(yè)務(wù)在海外市場的投資管理能力。三是注重業(yè)務(wù)合作,，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ),。商業(yè)銀行應(yīng)充分發(fā)揮銀行系資管特色，提升集團(tuán)內(nèi)跨公司,、跨部門間的協(xié)同性,，形成資源互補(bǔ)的聯(lián)動優(yōu)勢，同時(shí)進(jìn)一步加強(qiáng)與券商,、基金,、保險(xiǎn)、私募等其他經(jīng)營主體的業(yè)務(wù)合作,，積極探索FOF,、MOM等新型資管模式，使委外投資成為自主投資的有效補(bǔ)充,。

　　構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)防范體系,。商業(yè)銀行應(yīng)按照新規(guī)要求，積極落實(shí)“柵欄”原則,，實(shí)現(xiàn)資管與信貸分離,、自營與代客分離、資管與代銷分離,、資管產(chǎn)品間分離,、資管業(yè)務(wù)操作與其他業(yè)務(wù)操作分離的“五分離”要求，推動資管業(yè)務(wù)的長期可持續(xù)發(fā)展,。一是對資管業(yè)務(wù)實(shí)行全流程風(fēng)險(xiǎn)管理,。建立涵蓋資管各業(yè)務(wù)條線的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測體系,，并對業(yè)務(wù)中涉及的各類風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行有效識別、監(jiān)測和控制,，強(qiáng)化信息披露和投后管理,。二是實(shí)行分層次、差異化的風(fēng)險(xiǎn)管理,。商業(yè)銀行應(yīng)根據(jù)不同類型資管業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)特征,，找準(zhǔn)自身業(yè)務(wù)定位，對投資項(xiàng)目中標(biāo)的資產(chǎn)期限,、收益率,、投資方向等要素進(jìn)行嚴(yán)格把控、準(zhǔn)確評估,，實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)限額管理,，同時(shí)對表內(nèi)外不同投資項(xiàng)目實(shí)施分級分類管理，建立差異化的審批流程,，把握實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn),。三是加強(qiáng)對創(chuàng)新業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理。商業(yè)銀行應(yīng)不斷加強(qiáng)對資管新業(yè)務(wù),、新投資品種的風(fēng)險(xiǎn)識別和評估,，科學(xué)設(shè)定創(chuàng)新業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)指標(biāo),，積極推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)評估方法由定性分析向定量分析轉(zhuǎn)變,，持續(xù)推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理的標(biāo)準(zhǔn)化、系統(tǒng)化,、精確化,。

　　（作者單位:遼寧大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）